AAVEが大きな打撃を受けた後、Sparkは逆境に逆行して13億ドルの資金調達に成功したが、その成功の秘訣は何だったのだろうか？

著者：ジェイ、PAニュース

Aaveが数百億ドル規模の巨額の資金流出に直面した際、Sparkはその資金流入の波に乗り切った。

Kelp DAOとLayzerZeroのクロスチェーン脆弱性によって引き起こされたオンチェーンの惨事は、DeFi融資市場を二つの全く異なる世界に引き裂いた。

「有害」資産であるrsETHがAaveに流入したことで、Aaveは約2億ドルの不良債権を抱えることになり、ネットワーク全体で流動性危機が発生し、数十億ドル規模の資金流出につながった。

しかし、緊迫した雰囲気の中、別のレンディングプロトコル大手であるSparkは、栄光の瞬間を迎えた。TVL（ロックされた総資産額）は13億ドル急増し、ETHの預託率は一時的に130%まで上昇したため、資産を移転する大口投資家にとって好ましい安全資産となった。

予期せぬ出来事が、DeFiの王座を誰が握るのかを再定義した。

Aaveが大規模な取り付け騒ぎに見舞われる一方、Sparkはこの機会を捉えて13億ドルを調達した。

rsETHのクロスチェーンブリッジが崩壊したことで、Aave上の融資市場全体が停止状態に陥った。

ハッカーたちは、不正に発行されたrsETHを担保としてAave上で大量のWETHを借り入れ、健全な資産を流出させ、不良債権のプールを残した。

パニックはウイルスのように急速に広がり、過去3日半で151億ドルがAaveから流出し、預金総額は485億ドルから307億ドルに減少、資金の約3分の1が流出した。複数のチェーンにおけるWETHの利用率は直接100%に達し、預金者は資金を引き出すことができず、清算人は貸し出す資金がない。

最も注目すべき動きは、ジャスティン・サンによるもので、彼はAaveから65,584ETH（約1億5400万ドル相当）を迅速に引き出した。

この「先着順」の行動は、市場に群集心理を生み出した。投資家にとって、年率リターンがどれほど高くても、元本を引き出せないという不安を払拭することはできない。

Aaveがハッカーにとっての資金流出の手段となったのと同様に、Sparkはユーザーにとっての脱出経路となった。

SparkのTVL（総資産額）は減少するどころか13億ドル増加し、総額は47億4000万ドルに達した。この資金流入は、市場からの確かな信頼の証である。

Sparkにおける融資需要の急増と深刻な流動性不足が相まって、SparkのETH預託率は驚異的な上昇を見せ、一時は年率130%に達しました。これは、安全資産に対する極めて高いプレミアムを直接的に反映しています。

Sparkがこの需要に応えられるのは、その独自の生態系構造によるものです。Aaveとは異なり、SparkはSkyエコシステムの融資エンジンとして機能し、膨大なUSDS準備金によって支えられています。Skyの流動性供給拠点として、Sparkは外部からの預金に依存するだけでなく、Skyの信用枠を通じてステーブルコインの補充も直接受け取っています。

この「中央銀行レベル」の流動性支援により、市場の激しい変動期においても、資金引き出し経路が確保されることが保証される。

SparkはTVLの虚栄心を捨て、トレンドに逆行してrsETHを上場廃止した。

Sparkは、3ヶ月前に下した逆張り的な決断のおかげで、rsETHの惨事を回避できた。

同じ日に異なる運命。1月29日、二大融資プラットフォームは、流動性再担保トークン（LRT）の取り扱いに関して異なるアプローチをとった。

Aaveは本腰を入れて取り組んでいます。このプロトコルはrsETH Eモードを正式にローンチし、ユーザーが93%という高い担保比率（LTV）でレバレッジレンディングを行えるようにしました。Aaveの目標は、予想される10億ドルのrsETH流入を呼び込むことで、WETHの利用率を回復させ、TVLと収益を向上させることです。

Sparkは慎重な撤退を進めている。このプロトコルは、ガバナンス操作であるSpellを通じてrsETHの新規供給を完全に停止し、資産リストからrsETHを段階的に削除している。

Sparkの今回の措置は、金利差益を得るためにstETHやrsETHなどの資産を繰り返しステーキングしていたETHリボルビングレバレッジ利用者の間で強い不満を引き起こした。Sparkの上場廃止により、彼らはポジションの移行を余儀なくされ、その多くはより柔軟なポリシーと低い金利を提供するAaveへと流れ込んだ。

当時、コミュニティはSparkのチームに対し、「保守的すぎる」「成長を放棄している」などと疑問を呈した。この行動が後にプロトコル全体を救うことになるとは、誰も想像できなかっただろう。

事後分析において、Sparkの戦略ディレクターであるmonetsupply.ethは、 rsETHの上場廃止の決定は、セキュリティを重視した強化メカニズムに基づいていたと指摘した。

限界費用対限界収益：資産の維持費用が、その資産が契約にもたらすリスク調整後の収益を上回る場合、その資産は処分される。
リスク集中： rsETHはSpark上での利用率が極めて低く、ほぼ単一のウォレットアドレスに独占されているため、リスク分散が困難です。
ユーザー嗜好調査： rsETHの唯一の大口ユーザーは、wstETHやweETHなどのより成熟した担保に積極的に移行する意向を示しており、プロトコルが資産をスムーズに整理する機会を提供している。

SparkがrsETHがハッカーに悪用された場合に起こりうるあらゆる潜在的な損失を回避できたのは、意思決定におけるこの透明性と規律、つまり「盲目的にTVLを追求しない」という姿勢のおかげである。

多層リスク制御システム：レート制限＋金利バッファー＋隔離アーキテクチャ

PANewsは、rsETHの上場廃止を行わなくても、Sparkのアーキテクチャはこうしたリスクに耐えうる十分なものであると考えている。Aaveがセキュリティの冗長性を犠牲にして資本効率を追求したのに対し、Sparkは多層的で強固な防御システムを構築している。

Sparkは厳格なレート制限を設けており、預け入れおよび借り入れ可能な資金の額は一定期間にわたって段階的に増加します。rsETHが上場廃止にならなかったとしても、攻撃者はAaveのように一度に2億9000万ドルもの担保を預け入れることはできません。この設計により、単一の事象によるリスクへの露出が強制的に制限され、損失は許容範囲内にしっかりと抑えられます。

Sparkは一貫して比較的高い金利上限を維持してきました。安定した市場環境下では、高い借入金利は過剰な借入を抑制する効果（コストが高すぎると人々は借り入れを控える）がある一方で、貯蓄を促す効果（貯蓄する人はより多くの利益を得られる）もあります。その結果、プールは常に流動性を維持し、資金が枯渇して人々が資金を引き出せなくなる事態を防ぎます。特に市場暴落時には、流動性不足による取り付け騒ぎを回避できます。

資金プールの利用率が上昇するにつれて、Sparkの金利曲線はAaveの金利曲線よりも急勾配になり、これには2つの重要な結果が生じる。

強制的な債務削減：高金利コストにより、借り手はローン返済のために積極的に流動性を確保せざるを得なくなる。
追加的な流動性の誘致：高い年利回りの預金は、外部の裁定取引資金を迅速に引き付け、それによって100％の利用率という行き詰まりを打破するだろう。

Sparkのモジュール式分離アーキテクチャは、リスク管理を強力に制御します。USDeのような高リスクの合成資産を扱う場合、Sparkは慎重なアプローチを採用し、特定の主要リスクリポジトリにそれらを分離することで、特定の資産に問題が発生した場合でも、プラットフォーム上の主要な融資プールに影響を与えないようにしています。