最も仮想通貨を愛していた人々が、最も仮想通貨を愛さなくなってきている。

香港カーニバル×バンコクマネー20/20観察ノート

今年4月に開催された香港ブロックチェーンウィークで私が最も感銘を受けたのは、特定のパネルディスカッションではなく、ある光景だった。

午後10時頃、湾仔の喫茶店で、4、5人がテーブルを囲み、牛肉の焼きそばを食べながら、今後の予定について語り合っていた。以前ステーブルコイン決済の仕事をしていた友人は、自分のチームは完全にAIに移行したと話し、オンチェーンデータに携わる別の友人は、今は時間の半分をAI企業のデータパイプライン構築の支援に費やしていると語った。

誰もコインの価格について語らず、誰もストーリーについて語らず、Web3という言葉さえほとんど出てこなかった。

最初に感じたのは驚きではなく、不思議な既視感だった。3年前、同じテーブルに座ってDeFiやNFT、ブロックチェーンゲームについて語り合っていたのは、まさにこの人たちだった。彼らは今も変わらず、当時と変わらず熱心に、そして情熱的に話に取り組んでいた。

私は最近、香港カーニバルとバンコク・マネー20/20を訪れたのですが、ある一文がずっと頭の中でぐるぐる回っていました。「最も暗号通貨に詳しい人々が、最も暗号通貨に疎い人々になりつつある」。

Web3ブームが去った後、何が残るのだろうか？この2つのサイトを訪れてみて、私なりの答えが見えてきたように思う。

I. 香港：見慣れた顔ぶれ、見慣れない話題

まずは香港から見ていきましょう。今年のカーニバルでは、仮想通貨関連のプロジェクトの数が著しく減少しました。過去2年間のような、誰もがTシャツを配ったり、物語を語り合ったりする活気あふれる雰囲気は失われていました。

今年の公式テーマは「山、風、雲、そして海」で、明確な焦点は暗号通貨の話に別れを告げることだ。3年前なら、この発言は聴衆からブーイングを浴びただろう。しかし今年は、誰もがすでに暗号通貨について語ることをやめており、暗黙の了解が成立していたため、誰も違和感を覚えなかった。

展示会場を歩き回っていると、OKX Wallet、TRON、ZA Bank、HashKey、Newfireといった見覚えのある顔ぶれが目に入った。しかし、彼らが議論していたテーマは変わっており、RWAとAIという2つの言葉に重点が置かれていた。

RWAは昨年の盛り上がりを引き継いでいるが、正直なところ、誰が本当にこのプロジェクトに取り組んでいるのか、誰がただ見せかけだけのことをしているのかは、誰もが分かっている。私が確信している評価は一つある。香港にとってRWAは、本質的に資産運用と投資のプロダクト化であり、現実世界の資産をブロックチェーン上に移行させることで、より効率的かつ容易な国境を越えた流通を実現するものだ。これこそまさに香港が得意とする分野、つまり制度設計と金融プロダクト化である。バブル崩壊によって、香港は実際にはより安心感を覚えている。香港に本来備わっていなかった不安感は、ついに消え去ったのだ。

AIの側面はさらに興味深い。ほぼすべてのパネルディスカッションでAIとWeb3の組み合わせについて語られているが、いくつかのセッションに参加してみて正直なところ、議論のほとんどは「この2つを組み合わせるべきだ」という表面的な部分に触れているに過ぎない。どのように組み合わせるのか、あるいはどのような問題を解決するのかについては、誰も明確に説明できていない。

私の考えでは、Web3がAIと融合しようとしているのは、彼らがAIの仕組みを理解したからではなく、理解しなければ語るべきストーリーが何もないからだ。そして、ステージに立っているゲストたちは、おそらく自分たちがただ形だけをなぞっているだけだと分かっているだろう。しかし、生き残ることが最優先なのだ。それがこの業界の生き残り哲学なのだ。

香港ドルのステーブルコインに関する新たなニュースはほとんどありません。ライセンスは発行されていますが、問い合わせてみたところ、大手2行は独自のペースで進めており、大々的に宣伝するつもりはないようです。誰も関心を示していないように見えます。

しかし、本当に私の心を打ったのは、会場にいた人々でした。会場で最も忙しそうにしていたのは、来場者ではなく、展示会バッジをつけたカジュアルな服装の人々でした。彼らは交渉エリアを行ったり来たりしていました。ビジネス開発担当者、コミュニティ構築担当者、コンテンツクリエイター、そしてプロジェクトとリソースを結びつける人々です。彼らの経歴は華々しいものではなく、スピーチも必ずしも「プロフェッショナル」とは言えませんでしたが、業界への理解は、数え切れないほどの食事会や度重なる挫折を通して培われたものでした。この理解は、レポートを読むことで得られるものではなく、時間をかけて築き上げられたものだったのです。

業界が景気循環を乗り越えられるかどうかは、トップに立つスター企業の数だけでなく、称賛がなくても粘り強く努力を続ける人々の数にも左右される。

Web3の基盤は今も健在だ。しかし、その基盤上で動作するものは完全に変わってしまった。

II. バンコク：ステーブルコインのトロイの木馬

香港からバンコクへ向かう飛行機の中で、状況は劇的に変化する。

Money 20/20は純粋なフィンテックB2B展示会で、入場料は安くなく、参加者は皆、顧客との商談に行くかのような服装をしている。パネルディスカッション会場には空席が目立つことが多いが、隣接するビジネスミーティング会場は開場から閉場まで常に満席だ。

驚いたことに、出展企業の約3分の1はステーブルコインや仮想通貨関連企業だった。OSL、Circle、Ripple、Fireblocks、Cobo、Pythなど、少なくとも12社が出展しており、その多くは初出展だった。Money 20/20では今年、TradeFiとDeFiの交差点として位置づけられた「Intersection」という特別ゾーンが設けられた。ステーブルコインはもはやフィンテック展示会の周辺的な存在ではなく、主要な議題の一部となっている。

興味深いことに、これらの仮想通貨関連企業の3分の1は、ブースで仮想通貨を販売していなかった。

彼らは決済チェーン、決済チャネル、資産管理サービスを販売している。出展者の中には、自らを「Web 2.5ファイナンス」と称する者もいる。つまり、暗号通貨ネイティブな技術と従来の決済技術の両方を融合させた企業だ。ビジネス目的で来場する人々は、基盤となるブロックチェーン技術には関心がない。彼らが求めているのは、迅速な決済、低コスト、そしてコンプライアンスの3点だけだ。

私は2日間、交渉エリアに座っていたが、10分おきに隣のテーブルからステーブルコインについて話している声が聞こえてきた。コインの価格について話している人はいなかった。皆、サプライチェーンの構築方法、加盟店との連携方法、コンプライアンスのためにどの企業のソリューションを使うべきかといったことを議論していた。そこにいた全員が、実行すべきビジネスを抱えていたのだ。

パネルディスカッションの中で、司会者はゲストたちに直接こう問いかけた。「ブラジルのPixはすでに即時かつ無料の送金サービスを提供しているのに、なぜステーブルコインにこだわるのですか？」答えは明快だった。Pixは国内の課題を解決するが、国境を越えた取引にはまだ不十分だというのだ。これはおそらく、ステーブルコイン決済の最も正直な位置づけと言えるだろう。つまり、ステーブルコインは国内の決済システムに取って代わるものではなく、従来の金融システムがこれまで解決できなかった国境を越えた取引のギャップを埋めるものなのだ。

Finternet様、ご招待いただきありがとうございました。Sumsub社へのインタビューは、私にとって非常に印象深いものでした。KYC/KYBサービスを提供する同社は、当初はWeb3プロジェクト（取引所、ウォレット、DeFiプロトコルなど）の顧客のみを抱えていました。しかし、現在ではWeb2の顧客、つまり決済機関、銀行、海外進出企業などが、新規顧客として最も多くを占めています。Web3の膨大な顧客基盤は、同社にとって一種の信頼の証となり、従来の金融市場へのスムーズな参入を可能にしました。Web3は彼らに経験を与え、Web2こそが真の市場なのです。

つまり、私が言ったことの補足として、最も暗号通貨に精通していた人々が、最も暗号通貨に疎くなりつつあるということです。ステーブルコインはもはや単に従来の金融業界に「参入」しているのではなく、完全に統合されています。展示会では、ステーブルコイン企業とフィンテック企業を区別することさえ難しいほどです。たとえ従来の金融機関が自らステーブルコイン事業を行わなくても、顧客が彼らにステーブルコインの導入を迫るでしょう。

ステーブルコインは、伝統的な金融の城に正面玄関から攻め込んだわけではない。むしろ、裏口から侵入し、内部の人々がそれに気づいた時には、すでに通路は舗装されていたのだ。

III. AIタグインフレ

通路は舗装されたが、新しい標識が取り付けられた。

バンコクの展示会では、私が通り過ぎたブースの約10個中8個に「AI」または「Agentic」という文字が印刷されていた。例えば、「Agentic Payment」「Agentic Wallets」「Agentic Banking」などだ。

私はいくつかの企業に製品について詳しく尋ねました。「御社のAIモジュールの最も成熟したユースケースは何ですか？」と。しかし、回答はどれも曖昧で、基本的にはA2A（エージェント間通信）という将来のシナリオを指し示すものでした。実際の取引量については、どの企業も暗黙のうちに具体的な数字を明かすことを控えていました。

数年前、ステーブルコイン決済に注力していたある企業は、多くの企業が検討しながらもまだ実行に移せていなかった選択をした。インフラ層が既に混雑している状況で、新たなチャネルを構築すれば、類似のチャネルがひしめき合う海に押し込まれることになる。彼らは水が流れてくるのを待つのではなく、既存の川を選び、急成長するAI業界における決済ソリューションに参入した。これはAIというラベルを貼ることではなく、AI向けのサービスを提供するということだった。展示会でよく見かける漠然としたA2A（エージェント・トゥ・エージェント）の概念と比べると、これははるかに明確なアプローチだった。エージェントが自ら支払いを始めるのを待つのではなく、AI企業が既に直面している決済上の課題に取り組むのだ。

しかし、展示会でのAIブームに話を戻すと、この光景は2021年のWeb3に似ている。インフラ整備が最優先で、キラーアプリケーションはまだどこにも見当たらない。ただし、違いもある。2021年はユーザーを見つけるために需要がゼロから作り出されたのに対し、今日の代理店支払いは少なくとも現実的な前提に基づいている。AIエージェントは確かに指数関数的に増加しており、遅かれ早かれ自ら支払いと回収を行う必要が出てくるだろう。問題は需要が存在するかどうかではなく、いつ、どのような形で存在するかである。

「いつ届くのか」という期間中は、ラベルを貼るのが最も安全な方法です。

それが届いたらどうなる？

IV. 通路が敷設された後、次に何が起こるのか？

香港とバンコクを並べて見ると、その違いは非常に明白だ。

香港は、リスク加重資産（RWA）、資産運用、資産管理といった金融商品化に注力し、商品設計と流通チャネル、そして仮想通貨の世界から得た運用戦略を駆使して競争している。一方、バンコクは、ステーブルコインを用いた国境を越えた決済ゲートウェイに注力し、コンプライアンスライセンスと地域チャネルを駆使して競争している。この二つの方向性を合わせると、Web3ブームが収束した後にブロックチェーンが真に残すもの、すなわち金融インフラが浮かび上がってくる。

これはDeFiの夏の利回り熱狂でもなければ、NFTに対する全国的なFOMO（乗り遅れたくないという恐怖）でもない。重要なのは、チャネル、ライセンス、そしてパートナーシップなのだ。

退屈だけど、現実だ。

Web3の当初の約束は「あらゆるものの分散型再構築」だった。しかし、衰退の波を生き延びたのは、中央集権型金融システムのパッチや拡張部分だけだった。クリプトパンク革命は起こらなかった。だが、その基盤は壁の中に築かれた。これこそが、革命よりも永続的なものになるかもしれない。

通路は舗装されているが、3つの問題が未解決のまま残っている。

ステーブルコインのインフラ構築はもう手遅れなのでしょうか？バンコクのトレードショーには既にインフラ関連企業が多数出展しており、差別化の余地は急速に縮小しています。新規参入企業はチャネルを増やす必要はなく、むしろそれらのチャネルを通してどのような流動性を流すべきかを検討する必要があります。高頻度かつ重要なシナリオにステーブルコインを組み込むことができる企業が、次の段階で勝者となるでしょう。重要なのはチャネルを構築することではなく、チャネルを活用することなのです。
アプリケーションソリューションこそが今後の方向性です。強固なインフラストラクチャ層が確立されたことで、価値はアプリケーション層へと移行し始めています。2000年代にブロードバンド網を構築した企業が最初の大きな利益を上げましたが、真の巨大ビジネスは淘宝（タオバオ）とWeChatによって生まれ、その後、両社はそれを基盤として事業を拡大しました。ステーブルコインも、まさにその転換点に近づいています。
エージェント決済はどうでしょうか？私はこの分野をしばらく追跡してきました。Visa、Mastercard、Stripeはいずれもこの分野で動きを見せており、x402プロトコルも進展しています。しかし、プロトコルと実装の間のギャップは技術的なものではなく、信頼の枠組みと十分な規模の国境を越えた取引シナリオです。そうでなければ、デモやパネルディスカッションのレベルにとどまるでしょう。

しかし、2021年にステーブルコインによる国境を越えた決済が初めて議論されたとき、おそらく同じような反応だったでしょう。「コンセプトは理にかなっているが、実現にはまだ長い道のりがある」と。それから5年後、ステーブルコインはすでに従来の金融システムに深く浸透しています。エージェント決済も同じ段階にあるかもしれません。ただ、その機会ははるかに短いものになるでしょう。

V. 結論として

帰りの飛行機の中で、私の頭の中で繰り返し再生されていたのは、パネルの内容ではなく、むしろあのティーレストランのテーブルのことだった。

一人はAI分野に転身し、もう一人はAI企業向けにデータパイプラインを構築している。残りのメンバーは、より多くの加盟店でステーブルコイン決済を統合する方法について議論を続けている。3年前、彼らは全く異なる世界について語っていたが、一つだけ変わらないことがある。それは、彼らが今もそこにいて、働き続け、この分野に身を投じ続けているということだ。

Web3コミュニティを真にユニークなものにしているのは、その技術がいかに最先端かということではなく、水温に関係なく、真っ先に飛び込もうとする人々を惹きつける本質的な魅力にある。状況は変化し、物語も変わるかもしれないが、この純粋な参加意識は消えることはない。ただ、その装いが変わっただけなのだ。

潮が引いた後、革命は起こらなかった。しかし、最も熱心な仮想通貨愛好家たちは、その戦術、スピード、そして生存本能を駆使して、従来の金融、AI、国境を越えた決済といったより大きな戦場に潜入し始めている。彼らはもはやスローガンを叫ぶことはないが、以前よりも危険な存在となっている。

なぜなら今回は、彼らはスーツを着ていたからだ。