Polymarketの調査によると、利益の67%は0.1%の口座に集中しており、一般の人々には事実上チャンスがないことが明らかになった。

執筆者：ケイトリン・オストロフ、キャサリン・ロング、ニール・メータ（ウォール・ストリート・ジャーナル）

編集：AididiaoJP、Foresight News

33歳のジョン・ペダーセンは現在、働くことができない。アウトバック・ステーキハウスの元シェフで、交通事故から回復中だが、貯金は底をつきかけている。予測市場プラットフォームのKalshiが最も手っ取り早い解決策かもしれないと考え、彼は変動金利ローンを借りて賭けを始めた。

最初は順調だった。ペダーセン氏は、デトロイト（彼の住む街）の毎日の降雪量に賭けることで、約2,000ドルを8,000ドル近くまで増やした。その後、彼はその資金をAIを活用した戦略を用いてスポーツ賭博に投資し、最終的に41,000ドルに達したと、ウォール・ストリート・ジャーナルが彼の口座記録を調査した結果は示している。

そして彼はこれまでで最も大胆な賭けに出た。有名人がテレビで特定の単語を言うことに4万1000ドル全額を賭けたのだが、全てを失ってしまった。

スポーツ、有名人、ニュースなど、幅広いコンテンツを含む「何でもあり」の市場で、手ぶらで帰るのはペダーセンだけではない。

Kalshiとその競合サービスであるPolymarketは、一般の人々の生活を変えるツールとして自社を売り込んでおり、誰もが大金持ちになるチャンスがあるかのように示唆している。「家賃を払うのがやっとだったけど、Kalshiの予測のおかげで2年分の家賃を稼げたわ」と、ある女性がTikTokのKalshiの広告で興奮気味に語っている。

しかし、ほとんどのユーザーにとって、現実は全く異なる。

一方、ウォール・ストリート・ジャーナルがプラットフォームのデータ分析とトレーダーへのインタビューに基づいて行った調査によると、一般のトレーダーは一貫して損失を出している一方で、膨大なデータ資源を持つトレーディング会社を含む少数の経験豊富なプロのトレーダーが、彼らの資金を食いつぶしているという。

ウォール・ストリート・ジャーナル紙の調査によると、Polymarketでは利益の67%がわずか0.1%のアカウントに集中していた。つまり、2,000未満のアカウントが合計で約5億ドルの利益を上げていたことになる。ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、2022年11月以降にPolymarketで取引を行った160万のアカウントを分析した。同プラットフォームには、少なくとも230万のアカウントが存在する。

Kalshiについても同様で、損失を被るユーザーの数が利益をはるかに上回っています。広報担当のエリザベス・ダイアナ氏は、過去1か月のデータに基づくと、利益を上げたユーザー1人に対し、損失を被るユーザーが2.9人いると述べています。同氏は、プラットフォームの成長に伴い、この比率は変化する可能性があると付け加えています。同社はユーザーの利益に関する詳細なデータや、ユーザー総数を公表していません。

データ分析会社The Blockによると、両プラットフォームにおける取引総額は4月に242億ドルに急増し、前年同月のわずか18億ドルから大幅に増加した。

支持者たちは、これらの市場はギャンブルではなく、集合知を活用して将来の出来事を正確に予測するものだと主張している。連邦準備制度理事会による調査では、カルシは経済動向を予測する上で効果的なツールであることが示されている。

トレーダーは、優位性を得るために、第三者から提供される膨大なデータストリームに料金を支払っている。コンピューターはデータとアルゴリズムを用いて、人間よりもはるかに速く価格変動を予測し、リスクを管理する。プロのトレーダーは、その規模を活かして頻繁に戦略的な取引を行い、時には1日に数万回もの取引を行い、わずかな価格変動から利益を得ている。これは、一般ユーザーにはめったに見られないレベルの集中力と規律を必要とする。

「個人トレーダーに勝ち目はない」と、統計学のバックグラウンドを持つ元プロポーカープレイヤーのマイケル・ボスは語る。彼はKalshiで1分間に60回の取引を行い、1秒間に30回も買い注文と売り注文を修正している。

ダイアナ氏は、多くの金融市場で同様の富の集中が見られ、デイトレードや従来のスポーツ賭博よりもカルシで利益を上げているユーザーが多いと述べた。また、カルシは「家賃を払ってください」という広告の掲載を中止したとも語った。

ポリマーケットの広報担当者は、ウォール・ストリート・ジャーナルの分析についてコメントを控えた。

Polymarketはウォール・ストリート・ジャーナルの発行元であるダウ・ジョーンズとデータ提携を結んでおり、この分析では公開されているデータのみを使用しています。

すべてを失った失業中のシェフ、ペダーセンを例にとってみよう。彼は「カモ」だらけのカテゴリーに陥った。市場（誰かが特定の言葉を言うかどうかに賭ける）について言及したのだ。

プロのトレーダーたちは、こうした賭けは予測不可能であり、たとえ数百万ドル相当のデータがあっても確実な優位性を得ることはできないため、手を出さないと述べている。

ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、市場における賭けの実際の配当頻度は予想よりもはるかに低い。個人投資家は、自身が認識している以上にリスクを負っており、その一因として「不人気バイアス」が挙げられる。つまり、投資家は興奮のあまり、発生確率の低い出来事を過大評価してしまうのだ。

Kalshiのメンションマーケットは、月間取引量がPolymarketをはるかに上回り、2025年半ば以降、爆発的な成長を遂げています。これらの賭けは、プラットフォームのターゲット層である若いユーザーに人気があり、インフルエンサーたちはソーシャルメディアのライブ配信やその他の動画で、自身の勝利を宣伝しています。

ジョン・ペダーセンは、カルシへの投資で損失を出して以来、デトロイトのホームレスシェルターで暮らしている。© エミリー・ローズ・ベネット撮影（ウォール・ストリート・ジャーナル掲載）

「あなたより賢い人たち」

あらゆる種類の賭博において、PolymarketとKalshiの広告はシンプルだ。ユーザーは既存の知識を収益化して、すぐにお金を稼ぐことができるという主張は、世界中で広まっている。

しかし、ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、ポリマーケット利用者の70%以上が損失を出していることが判明した。先月発表されたフランスとカナダの研究者によるワーキングペーパーでも同様の結論が出ている。彼らの調査によると、予測市場からの利益のほぼ全ては経験豊富なトレーダーに渡り、全額を賭けるベッターや個人投資家は損失を被っているという。

ウォール・ストリート・ジャーナルによるポリマーケットの取引データの分析によると、平均的なユーザーは1ドルから100ドルの損失を出している一方、成績の悪い上位10％のユーザーは平均で4,000ドルの損失を出している。

感情に基づいて意思決定をする人もいる。直感に従ったり、一般に公開されている情報源から得た情報に賭けたりするのだ。

ギャンブル依存症だと自認するコネチカット州の男性は、カルシでスーパーボウルに賭けて1日で2000ドルを失った。しかも、すべて緊迫した第4クォーター中の出来事だった。インディアナ州の31歳の男性は、この取引を「麻薬のよう」と表現し、今年最初の数ヶ月間、カルシでほぼ毎日スポーツに賭けて約5000ドルを失った。

対照的に、予測市場は、数十人の従業員を抱え、プロスポーツや金融データに数百万ドルを投じ、取引アルゴリズムを運用する企業をますます引き付けている。これらの企業は、プラットフォーム利用者の大半を占める学生、趣味でギャンブルを楽しむ人、その他の少額取引者を凌駕することを目指している。

従来のギャンブルでは、胴元がオッズを設定し、賭けを受け付け、勝者に配当を支払います。一方、予測市場では「胴元」は存在せず、ユーザー同士が取引を行います。プラットフォームは取引手数料のみを徴収し、その手数料は契約価格や市場の種類などの要因によって異なります。

ソーホーにあるオフィスで、大学を中退した男がコンピューターの画面を見つめ、個人投資家がビットコインの価格に賭ける数百万ドルもの流れを眺めている。

サミュエル・ウッド＝ソロフは今年プリンストン大学を中退し、著名なシリコンバレーの投資家（仮想通貨起業家のバラジ・スリニバサン氏を含む）が出資する仮想通貨スタートアップ・アクセラレーター、アライアンス・キャピタルから50万ドルの小切手を受け取った。彼は高校時代にカリフォルニア大学バークレー校で数学の授業を受け、プリンストン大学入学前に1年間休学して仮想通貨取引に励んだ。現在、彼と4人の友人はニューヨークに移り住み、スポーツ、政治、仮想通貨の将来価格に賭ける予測市場でフルタイムで取引を行っている。

「我々の唯一の競合相手はマーケットメーカーだ」と彼はインタビューで述べ、自社と同様に常に売買価格を提示する他社を指した。彼は会社の利益や損失については明らかにしなかったが、Polymarket、Kalshi、その他の小規模な予測市場に50万ドルから100万ドルを投資したと述べた。

元プロポーカープレイヤーのボスは、約3ヶ月前から本格的にトレードを始めた結果、主にスポーツベッティングでKalshiで66万8000ドル以上を稼いでいる。トレードスピードが速いだけでなく、売買価格の設定も非常に綿密だ。

彼は「一番簡単にお金を稼ぐ方法はスポーツだ。スポーツには、いわゆる『病んだ』若者が集まると思う」と言った。そして、「病んだ」とはギャンブル中毒者のことを指していると付け加えた。

彼はKalshi上で、多くの個人投資家が単に自分たちの期待する展開に「イエス」と賭けているだけだと指摘した。「これは仮想通貨や株式市場で証券取引を行う人々とは全く異なる。」

バージニア州シャーロッツビル在住の大学生、ジョナサン・ストール＝ライアン氏は、Kalshiにおける仮想通貨価格取引量で上位5位に入る企業を経営している。© Laura Thompson for WSJ

ストール＝ライアン氏の会社は、リアルタイムデータを取得するために第三者に料金を支払い、アルゴリズムを用いて毎日数万件の取引を実行している。© Laura Thompson for WSJ

ジョナサン・ストール＝ライアンは、約12人の従業員（全員彼と同じく大学生）で構成される別の会社の創設者であり、Kalshiにおける仮想通貨価格の賭けでトップ5に入る人物の一人だ。彼の会社は、リアルタイムデータソース、AIコーディングエージェント、サーバーに年間20万ドル以上を費やし、アルゴリズムを用いて毎日数万件のリアルタイム取引を実行している。

ストール・ライアンは、バージニア大学在学中に、同じフラタニティのメンバーがカルシでビットコインの価格に気軽に賭けているのを目撃したことがある。彼は心の中で「あいつは損をするだろう」と思ったという。

これらのプロのトレーダーは主にマーケットメーカーとして活動している。KalshiとPolymarketは、流動性を提供するために、マーケットメーカーの手数料の一部を払い戻し、場合によっては手数料を支払うこともあると述べている。

定量取引会社であるサスケハナ・インターナショナル・グループは、2024年にカルシ初の主要機関投資家マーケットメーカーとなった。カルシの注文板を監視しているプロのトレーダーによると、同社はカルシを通じて毎週数億ドルを取引しているという。同社の口座情報は非公開のため、具体的な利益額は不明である。サスケハナはコメントを控えた。

別の定量取引会社であるジャンプ・トレーディングは、ポリマーケットとカルシで活発に取引を行っている。4月中旬、シタデル・セキュリティーズの社長であるジム・エスポジート氏は、セマフォーのイベントで、同社が予測市場の発展を「綿密に監視している」と述べた。これまで高リスクのオプション契約を購入していたトレーダーの中には、現在、予測市場に殺到している者もいる。

「スポーツ賭博、ポーカー、オプション取引、すべては、本質的には自分より頭の悪い相手に賭けているようなものだ」と、サスケハナの共同創設者であるジェフ・ヤスは2020年のスポーツ賭博ポッドキャストで語った。同じポッドキャストの中で、彼は予測市場の発展を支援する自身の役割を「神からの使命」と表現した。

彼は一方では、たとえ一部の州で禁止されていても、アメリカ人は合法的にスポーツ賭博ができるべきだと考えている。他方では、「私は大金を稼げると思っている」。

バージニア大学キャンパスにいるストール＝ライアン氏。彼の会社では約12人の大学生を雇用している。© Laura Thompson for WSJ

楽してお金を稼ぎたい

このプラットフォームでは、ユーザーが将来の出来事に対して「はい」または「いいえ」で回答できる契約を提供しています。契約は通常、回答が正しければ1ドル、間違っていれば0ドルが支払われるように設計されています。契約価格は、トレーダーによるその出来事の発生確率の評価を反映しています。例えば、ある出来事に関する契約が41セントで販売されている場合、予測市場はその出来事が発生する確率を41%と想定しています。勝てば、41セントで購入した契約から1ドルが支払われますが、負ければ元本を失います。

契約価格は、決済前に買い手と売り手の市場原理によって絶えず変動する。トレーダーは、ウォール街のトレーダーと同様に、わずかな価格変動から利益を得る。

多くの世間知らずな市場参加者は、金融市場で楽して儲けようとする投機家の過ちを繰り返している。数十年にわたる研究によると、デイトレーダーが利益を上げることは稀である。近年、ソーシャルメディアの誇大宣伝に煽られた多くの個人投資家が、変動の激しいミーム株で全てを失っている。

KalshiとPolymarketの米国事業（最近、少数の初期ユーザー向けに展開された）は、商品先物取引委員会（CFTC）の規制を受けており、両社は自社のプラットフォームでの取引は他の規制された金融市場と同様であると主張している。Polymarketの活動の大部分は、技術的には米国人がアクセスできないオフショアプラットフォームで行われているが、VPNを使用すれば容易に回避できる。

批評家たちは、こうした市場はインサイダー取引などの問題が起こりやすいと指摘している。最近の例としては、ベネズエラにおける米軍の作戦、Googleの発表、議会選挙に関連したインサイダー取引疑惑などが挙げられる。

米商品先物取引委員会（CFTC）のマイケル・セリガー委員長は、予測市場を擁護し、これらのプラットフォームに対する連邦機関の管轄権を明確にした。CFTCはインサイダー取引の疑いのある行為を取り締まり、政府による取り締まり強化を示唆している。

Polymarketは、インサイダー取引対策のため司法省と提携したと発表した。Kalshiは自社プラットフォーム上でのインサイダー取引を禁止しており、ここ数ヶ月で複数の違反者に対し罰金を科している。

カルシの元従業員であるアディ・ラジャプラバカラン氏は昨年、Substack上で個人投資家を「魚」（損失を出しやすい初心者トレーダーを指すギャンブラーのスラング）と呼んだ。インタビューの中で彼は、概ねその通りだと考えている一方で、予測市場に無知なトレーダーが存在することで、より経験豊富なトレーダーが参入する強い動機付けとなり、結果としてより正確な予測につながると考えていると述べた。

「賭けをする際、誰もが自分のほうがより良い情報を持っていると信じている」と彼は述べた。「長い目で見れば、より多くの情報を持っている人の方がより多くのお金を稼ぐ。しかし、誰もそうすることを強制されているわけではない。」

41,000ドルの賭け金

ペダーセン氏がメンション市場に参入する前は、Kalshiでの経験は比較的順調だった。「私は金融全般を幅広くフォローしています」と彼は語った。「自分の洞察力を磨く方法を常に模索しているんです。」

市場取引量について言及する

メンション市場における単語賭けの核心的な疑問は、「公人が特定の単語を発するだろうか？」という点にある。今年、Kalshiのユーザーは、トランプ大統領が一般教書演説で「カルテル」「ソマリア」「ホッケー」といった単語を使うかどうかに2800万ドル以上を賭けた。The Blockによると、Kalshiのユーザーは2月だけでメンション市場に1億8100万ドル近くを賭けたという。

ウォール・ストリート・ジャーナルによるカルシのデータ分析によると、市場における実際の配当率は、提示されたオッズに基づいて賭け手が期待していた額よりもはるかに低いことが明らかになった。

ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、Kalshiで完了した3万5000件以上の取引を分析し、勝率50%で価格設定された「イエス」の取引の実際のペイアウト率は平均して約40%であることを発見した。契約価格は確率に見合ったものであるべきなので、これらのベッターは実際には過剰な金額を支払っていたことになる。

分析の結果、これらの市場取引はしばしば大穴狙いの傾向を示し、損失につながることが多いことが明らかになった。平均すると、市場で最初に目にした価格に「イエス」と賭けるトレーダー（個人投資家によく見られるパターン）は、賭け金の11%を失っている。ネバダ大学ラスベガス校の研究によると、このリターンはラスベガスのスロットマシンのほとんどよりも悪い。

Kalshiの広報担当者ダイアナ氏は、マーケットプレイスに言及したことには期待バイアスがあったことを認めつつも、マーケットプレイスに言及することはプラットフォーム全体の価格設定を表すものではなく、価格分析の対象としては適切ではないと述べた。さらに、Kalshiの分析によると、事件発生前の4時間においては、マーケットプレイスの価格設定に言及する方がより正確であったと付け加えた。

カルシ氏は、イベント期間中に市場参加者に取引の様子をライブ配信するよう促し、ライブ配信者2人は市場への関与を高めるためだと述べている。バンク・オブ・アメリカのアナリストは4月の市場予測レポートで、「ソーシャルメディアで言及された市場のライブ配信は頻繁に拡散し、カルシ氏のブランド認知度を高める」と記している。

今年1月、ペダーセンは自身の4万1000ドルの収入すべてを、ラッパーのA$AP Rockyが「ザ・トゥナイト・ショー・スターリング・ジミー・ファロン」で「ラッパー」という言葉を言うかどうかに賭けた。A$AP Rockyは最近、映画でラッパー役を演じていた。ペダーセンには16万8000ドル以上を獲得するチャンスがあった。

しかし、NBCで放送されたバージョンではその部分がカットされていた。カルシの市場ルールによれば、テレビ放送版で語られた内容のみが有効となる。

ペダーセン氏は自身の動画の中で、プラットフォームのウェブサイト上のルール欄は目立たず、自身も見つけられなかったと述べている。（その後、カルシ社は市場ルールをより見やすくするためにインターフェースを更新した。）

ペダーセンはすべてを失い、頼れるものは他にほとんどない。現在はデトロイト中心部のホームレスシェルターで暮らしているが、最近住宅ローン販売の仕事のオファーを受けたという。

彼は、体調が回復したら、音楽活動を支えるために金融業界に就職したいと語った。予測市場の取引に戻る可能性はあるのか？「たぶんね」と彼は答えた。「今はもっと規制の厳しい市場で時間を過ごしたいんだ」。