わずか3ヶ月で60億ドルもの資金を調達した大手仮想通貨ベンチャーキャピタルは、一体何に賭けているのだろうか？

著者：東、Odaily Planet Daily

仮想通貨市場の弱気相場は続いているが、一次市場では非常に示唆に富む動きがいくつか現れている。

5月4日、元米国連邦検察官のケイティ・ハウン氏が設立したベンチャーキャピタル企業、ハウン・ベンチャーズは、10億ドルの資金調達ラウンドの完了を発表した。アーリーステージとレイトステージのファンドはそれぞれ5億ドルを割り当て、今後2～3年間は主に暗号通貨とブロックチェーンのスタートアップ企業に投資するとともに、AIエージェント、フィンテック、代替資産などの分野にも投資を拡大していく予定だ。

そのわずか1日後、 a16zは、5番目の仮想通貨ファンドであるCrypto Fund 5の資金調達が完了し、22億ドルのコミットメント資本を確保したことを正式に発表した。同ファンドは引き続き仮想通貨市場に注力し、景気循環の変動時に見落とされがちだが長期的な価値創造に最も適した分野に集中し、次世代インフラを人々が日常的に利用する製品へと変革していく。

さらに時系列を遡ってみると、これは偶然ではなく、むしろトップVCたちの間での「集団的合意」のようなものだとわかるだろう。

今年2月、DragonflyのファンドIVは6億5000万ドルの資金調達ラウンドを完了しました。2月末には、複数のメディアがParadigmが次のファンドのために最大15億ドルの資金調達を目指していると報じました。3月には、ParaFiが1億2500万ドルの資金調達ラウンドを完了したことを正式に発表しました。4月下旬には、Blockchain Capitalが2つのファンドのために7億ドルを調達していることが情報筋によって明らかにされました。わずか3か月足らずで、前述の6つのVCだけで、60億ドル以上の資金を静かに集めています。

さらに重要なのは、今回の資金調達は市場が最も活況を呈していた時期ではなく、アルトコインの流動性逼迫、プライマリー市場での評価額下落、そして業界全体の低迷といった弱気相場の中で行われたということだ。a16zのパートナーであるクリス・ディクソン氏が述べたように、「我々は比較的静かな局面にある」のであり、これは強気相場を利用したものではなく、典型的な景気循環対策戦略と言えるだろう。

一次市場はますます多様化している。

調達額60億ドルだけに注目すると、プライマリー市場が回復しているという錯覚に陥りやすいが、現実ははるかに複雑だ。大手ベンチャーキャピタルと中小規模のベンチャーキャピタルの現状を検証すると、プライマリー市場内で明確な乖離が見られる。

ほとんどの中小規模のベンチャーキャピタルにとって、今回のサイクルは予想をはるかに超える困難なものとなった。アルトコインの継続的な低迷（強気相場をほぼ逃した）と、二次市場の流動性の逼迫が相まって、ファンドの出口戦略は著しく阻害されている。帳簿上のプラスのリターンは、ロック解除期間が長くなるにつれて徐々に縮小し、場合によってはマイナスに転じることもある。予想を下回るリターンは、LP（リミテッドパートナー）の信頼低下に直接つながり、新規ファンドの資金調達をますます困難にしている。

その結果、中小規模のベンチャーキャピタル（VC）企業の多くは、弱気相場の中で消極的に規模を縮小せざるを得なかったことが分かります。ファンド規模を縮小し、投資頻度を減らすことを選択した企業もあれば、純粋なセカンダリーファンドに転換した企業もあり、市場から完全に姿を消した企業もあります。前回の強気相場で大きな注目を集めた多くの中小規模VC企業が、今や市場から姿を消しています。

対照的に、トップクラスのベンチャーキャピタルは依然として積極的に資金調達を行っている。市場が弱気相場に転じたことで投資ペースは鈍化したものの、構造的な優位性のおかげで、プライマリー市場における彼らの支配的な役割は実際には強化されている。

いわゆる構造的優位性については、まず第一に、トップティアのVCはリソース独占能力が強く、希少で質の高いプロジェクトをより効果的に獲得できることが多い（典型的な例としては、Kalshiの投資家であるa16zやParadigm、Polymarketの投資家であるDragonflyやParaFi、Blockchain CapitalのCoinbaseやCircleへの投資などが挙げられる）。第二に、トップティアのVCは、初期段階のプレシードラウンドやシードラウンドから、後期段階のシリーズAやシリーズBラウンドまで、より完全な投資サイクルをカバーできるため、リターンを挽回または増幅する機会が多くなる。第三に、トップティアのVCは、資産運用規模が大きいため、比較的高い失敗率を許容でき、長期的なストーリーに賭けることができるため、試行錯誤の余地が大きい。第四に、トップティアのVCのブランド効果は、より強い交渉力を意味し、同じ資金調達ラウンドであっても、トップティアのVCは中小規模のVCよりも有利な条件を得ることが多い。

こうした構造的なメリットとデメリットの違いは、最終的に市場の分化につながり、マシュー効果がますます顕著になる。強気相場では、中小規模のベンチャーキャピタルでも、宝くじレベルの投資をいくつか成功させれば復活できる可能性があるが、弱気相場では、この傾向はますます顕著になるだろう。

その60億ドルは何に使われるのですか？

これら6つのベンチャーキャピタルの開示情報によると、今回の資金調達ラウンドで調達された60億ドルは、以下の分野および方向性への投資に充てられる予定です。

Dragonfly：暗号通貨の金融化のトレンドに強気で、ステーブルコイン、予測市場、エージェント決済、オンチェーンプライバシー、現実世界の資産のトークン化を重点的に取り上げている。
パラダイム：暗号化に加えて、AI、ロボット工学、その他の最先端技術分野にも及ぶ。
ParaFi：ステーブルコイン、資産トークン化、機関投資家向けオンチェーン金融商品。
Blockchain Capital：初期段階および成長段階の暗号通貨スタートアップ企業に注力。
Haun Ventures：ステーブルコイン、資産トークン化、予測市場などの次世代金融インフラに強気であり、エージェント経済にも強気である。
a16zは、ステーブルコイン、DeFi、予測市場、資産トークン化などの金融インフラについて言及し、AI爆発の時代においても、暗号化ネットワークの本来の特性は、ソフトウェアの透明性と検証可能性の問題を解決するために依然として利用できると考えている。

6つのベンチャーキャピタルの公式声明をまとめて見ると、それぞれのベンチャーキャピタルの重点分野には依然として若干の違いはあるものの、全体的なアプローチは著しく収束しつつあることがわかる。

中核的なコンセンサスは、ステーブルコイン、トークン化資産（RWA）、予測市場、オンチェーン決済といった次世代のオンチェーン金融インフラに間違いなく集中している。Haun Ventures、a16z、Dragonfly、ParaFiはいずれも、新たなファンド投資においてこれらのキーワードを繰り返し言及している。これはある意味、暗号資産業界の投資ロジックの変化をも示している。前回のサイクルにおけるセンチメント主導の投資とは異なり、今回の主要VCは、既に確かな需要が実証され、長期的に従来の金融フローを維持できる可能性を秘めたインフラプロジェクトに重点を置いている。

さらに、大手VCもAI関連分野への投資を大幅に増やしています。Paradigmは、資金の一部をAIとロボット工学に配分すると明言しており、Haun VenturesとDragonflyもエージェント関連分野に言及しています。この傾向の背景にある理由は複雑ではありません。一方では、AIは世界のテクノロジー業界で最も確実なテーマとなっており、トップVCは無視できない状況にあります。他方では、暗号資産業界も、AIブームに埋もれた古い物語ではなく、AI時代の基盤インフラの一部になり得ることを証明しようとしています。特に、エージェント経済が徐々に台頭するにつれ、暗号資産ネットワーク本来のオープン性、構成可能性、パーミッションレスといった特性が再び価値を発揮し始めています。

弱気相場中に資金を調達するということは、本質的には次の景気サイクルに賭けることである。

ベンチャーキャピタリストにとって、弱気相場はしばしば、将来の展望を真に決定づける舞台となる。

強気相場では資金調達は容易だが、プロジェクトの評価額や参入障壁は高くなることが多い。市場心理が低迷し、流動性が枯渇し、業界の動向が効果を発揮しない時こそ、ベンチャーキャピタルは自らの判断力によって超過収益を獲得する機会を真に拡大できるのだ。

過去のサイクルを振り返ると、弱気相場は真に質の高いプロジェクトを潰すのではなく、市場の統合を加速させ、「金がより早く輝く」ことを可能にする。だからこそ、現在の市場センチメントが低迷しているにもかかわらず、トップクラスのベンチャーキャピタルは依然として、このサイクルに逆行して積極的に資金調達を行っているのだ。

なぜなら、彼らが本当に賭けているのは「今」ではなく、次のサイクルが始まったときに、誰が新たなサークル、新たなハイパーリキッド、あるいは新たなポリマーケットになるかということだからだ。