著者: 798.eth
alt.funのアルトトークンは、HYPEの5倍レバレッジではありません。HYPEの5倍レバレッジに加えて、AMM（自動マーケットメーカー）によるレバレッジが上乗せされているのです。
これは直感的に理解できるものではありません。仕組みを見れば分かります。比較しやすいように、現在のデータを以下に示します。
HYPEの現物価格：42.84 USDC。
HYPE5L（LT、BounceTechが発行した5倍レバレッジトークン）の現在のNAVは0.870 USDCで、発行価格の1 USDCから13%下落している。
alt.funの主力トークンであるALTのHyperSwap V2プールには、1858万ALTと12万9400HYPE5Lが存在します。1ALTは0.00697HYPE5Lに相当します。USDC価格は0.00606です。USDCでのALTの価格は、この2つのトークンの積です。
注：卒業後は、プールにUSDCは含まれません。ペアとなる資産はHYPE5L LTになります。これが全ての理解の出発点です。
ALTのUSDC価格は、プール内のALTとHYPE5Lの交換レートにHYPE5Lの現在のNAVを乗じたものです。
最初の要素はAMM（交互モード）価格比較と呼ばれます。プール内のALTが少なくHYPE5Lが多いほど価格比較が高くなり、ALTの価格が高くなります。逆に、ALTの価格が安くなると価格比較は低くなります。この要素は買い注文と売り注文の強さによって決まり、HYPEの価格とは無関係です。
2つ目の要素はLT純資産価値と呼ばれます。HYPEが1%上昇すると、HYPE5L純資産価値は約5%上昇し、その逆もまた然りです。この要素はBounceTechがHyperliquidで保有する実際の永久ポジションに基づいて決定され、alt.funの取引活動とは無関係です。
この2つの要素は互いに独立しています。これらを掛け合わせることで、ALTの最終的なUSDC価格が得られます。
これはなぜ二重のてこになるのでしょうか？
HYPEは1％上昇した。
第2層（LT）は5%増加しました。HYPE5Lの純資産価値は5%増加しました。
第1層（AMM）はこの効果を増幅します。HYPE5Lの価格が上昇すると、HYPE5L保有者は利益を得ていることに気づき、一部の保有者はalt.funでさらにアルトトークンを購入します（レバレッジ効果とアルトストーリーへのエクスポージャー）。この購入により、プール内のHYPE5Lが増加し、ALTが減少し、AMMの価格比率が上昇します。HYPEの1%の上昇は、AMM層で再び増幅されます。
最終的に、ALTのUSDC価格は、AMMプールの規模と買い圧力の強さに応じて、8%から15%の間で上昇する可能性が高い。ただし、常に5%を超えるだろう。
価格が下落する場合も同様の論理が当てはまりますが、逆の現象が発生します。HYPEが1%下落し、HYPE5Lが5%下落すると、ALT保有者の損失はさらに拡大します。一部の保有者は、損失を補填しようとALTを売却し、HYPE5Lと交換しようとします。この売り圧力によってAMMの価格比率が押し下げられ、ALTのUSDC価格は8%から15%下落する可能性があります。
価格下落時にも非対称的な影響が生じます。alt.funのドキュメント自体が、非アトミックな経路（altが最初にHYPE5Lに変換され、その後USDCに償還される経路。BounceTech側では、大規模な注文はLT償還に耐えられない）のために、大規模な売り注文が反転する可能性があると指摘しています。つまり、プールが薄い場合、個人投資家は損失を食い止めることができません。最初の売り手は高値で売り、次の売り手は安値で売り、その後の売り手は契約に縛られて抜け出せなくなります。
ALT、HBULL、HYPE Life、BALD、HLC――これら5つのHYPE5Lを裏付けとするアルトトークンは、現在、HyperSwap V2上で取引されています。これらのトークンがHyperSwap V2上で行うすべての取引は、AMMの価格比較に影響を与えます。同時に、HYPEの価格はHYPE5Lの純資産価値にも影響を与えます。これら2つのレイヤーは重なり合っています。
HYPE5Lは、BounceTechが発行するレバレッジ型LT（期間限定）商品です。理論上は5倍のレバレッジを提供しますが、実際には頻繁なリバランスによりボラティリティ損失が発生します。レンジ相場では実際のレバレッジは5倍未満となり、トレンド相場では5倍以上となります。
つまり、alt.funのUIを開いて「HYPE 5x Long」というラベルの付いたアルトトークンが表示された場合、UIに表示されるUSDC価格は、実際にはBounceTechによってHYPE価格が5倍に増幅され、さらにHyperSwap V2 AMMによって再び増幅された結果です。あなたはHYPEへの5倍のエクスポージャーを購入しているつもりかもしれませんが、実際には8倍から15倍の変動エクスポージャーを購入していることになります。
価格が上昇すると、この変動リスクによって当初投資額の5倍以上の利益を得ることができ、価格が下落すると、当初投資額の5倍以上の損失を被ることになります。これこそが、二重レバレッジの真髄です。
pump.funと比較してみると、より分かりやすくなるでしょう。
pump.funにおけるトークンペアリングの対象となる資産はSOLです。SOLは1倍のエクスポージャーを持つ現物トークンです。SOLの価格が10%下落すると、pump.funトークンのUSDC価格も10%下落し、さらにAMMからの売り圧力が加わることで、約15%から25%の下落となります。AMMは価格を増幅させる役割を果たしますが、レバレッジ効果は持ちません。
alt.funにおけるトークンペアリングの資産はHYPE5Lです。HYPE5Lは既に5倍のレバレッジを持つデリバティブです。HYPEが10%下落すると、HYPE5Lは50%下落し、アルトトークンのUSDC価格も50%下落します。さらにAMMからの売り圧力も加わり、合計下落率は約60%から80%になります。AMMは増幅器として機能し、原資産は既に5倍のレバレッジを持っています。
どちらもローンチパッドとAMMペアリングを利用していますが、alt.funは気配値となる資産を変更したため、全体的なリスクプロファイルは大きく異なります。この違いはalt.funのUIでは明示的に示されていません。
最後の文章は個人投資家向けです。
alt.funをクリックして「HYPE 5x Long」というラベルの付いたトークンを見ると、直感的にHYPEへの5倍レバレッジ投資だと考えてしまうかもしれません。しかし、その直感は間違っています。
基本レバレッジは5倍です。AMMレイヤーでは、さらに1～2倍の変動エクスポージャーが加わります。トレンド相場では、5倍のレバレッジを大幅に上回るパフォーマンスが期待できます。レンジ相場では、ボラティリティ損失によって損失が膨らみます。暴落時には、大量の売り注文は売却不可能となり、先に決済した人はより高い価格で売却できますが、後から決済した人は契約を抱えたままになります。
これはHYPE 5x longではありません。HYPE 5x longにAMMレバレッジレイヤーを加えた二次積です。
これは投資アドバイスではありません。ただ、じっくり考えたいだけです。
