ヘッジファンド第1四半期分析：誰もがソフトウェアを売り払い、チップを購入している

執筆者：趙英

出典：ウォールストリートニュース

第1四半期、米国のヘッジファンドと大手投資信託は異例のコンセンサスに達した。それは、ソフトウェア株を売り、半導体株に殺到するというもので、半導体株の買い持ちポジションは過去最高を記録した。

ゴールドマン・サックスの最新レポート「ヘッジファンド動向モニター」と「投資信託ファンダメンタルズ」によると、この分析は1,059のヘッジファンド（総株式保有額4.6兆ドル）と509の大型アクティブ投資信託（株式資産総額3.9兆ドル）を対象としている。レポートによると、ヘッジファンドは今年7％のリターンを達成した一方、大型投資信託でベンチマークを上回ったのはわずか30％で、2007年以降の過去平均である37％を下回っている。

米国における第1四半期の13F報告書データは、明確な市場コンセンサスを示している。ヘッジファンドと投資信託は、ソフトウェア株を売却する一方で、半導体セクターに資金を投入しているのだ。このポートフォリオシフトの規模は、ヘッジファンドの長期ポートフォリオにおける半導体の比重を過去最高水準に押し上げた。

ポートフォリオ構成に関して言えば、ヘッジファンドの純レバレッジは過去5年間で85パーセンタイルまで回復し、約1年ぶりの高水準となった。一方、S&P500構成銘柄の平均空売りポジションは時価総額の3%まで上昇し、2011年以来の最高水準に達した。これは、市場における強気派と弱気派の戦いが同時に激化していることを示している。

半導体関連株の保有比率は過去最高を記録した一方、ソフトウェア関連株は組織的な売り浴びせに見舞われた。

今四半期で最も顕著なテーマは、テクノロジーセクターにおける構造転換だった。

ゴールドマン・サックスのデータによると、ヘッジファンドの長期ポートフォリオにおける半導体の比重は過去最高水準に達した一方、ソフトウェアの比重は2019年以来の最低水準にまで低下した。投資信託においても、ソフトウェアの保有比率は2012年以来の最低水準にまで低下しており、マイクロソフトを除くと、投資信託におけるソフトウェアに対する半導体の比重も2012年以来最大となっている。

個別銘柄レベルで見ると、マイクロソフト（MSFT）は前四半期にヘッジファンドと投資信託による純売却額が最も大きかった銘柄の一つでした。投資信託は「ビッグセブン」の他の銘柄についても、全体的に保有株数を減らしました。ヘッジファンドは「ビッグセブン」のほとんどの銘柄で保有株数を減らしましたが、METAとAAPLでは純買い越しとなりました。

半導体セクターでは、ヘッジファンドはLRCX、AMAT、ASMLの純保有株数を増やし、一方、投資信託はINTCとSITMの純保有株数を増やした。

レバレッジと現金：ヘッジファンドは積極的、投資信託は保守的

第1四半期に地政学的緊張が高まる中、これら2種類の機関は、対応戦略において明確な相違を示した。

ヘッジファンドは当初、純レバレッジを縮小したが、第2四半期に市場が回復するにつれて急速にポジションを拡大し、純エクスポージャーはほぼ1年ぶりの高水準に達した。総レバレッジ比率は、過去の水準と比較すると依然として高い水準にある。

一方、投資信託は現金比率を高めることを選択し、現金対資産比率は2026年初頭の過去最低水準である1.1%から4月初旬には1.4%に上昇した。しかしながら、この水準は依然として過去の水準と比べると極めて低く、投資信託全体としては株式市場から大きく撤退したわけではないことを示している。

セクター別のコンセンサスと乖離：工業セクターはオーバーウェイト、テクノロジーセクターは乖離。

セクター配分に関しては、両タイプの機関の間で高い合意が見られるものの、注目すべき例外も存在する。ヘッジファンドと投資信託はいずれも工業セクターへの投資比率を高め、情報技術セクターへの投資比率を低く抑えているが、ポートフォリオの調整方法は正反対である。

ヘッジファンドは第1四半期に情報技術セクターへの純偏重を853ベーシスポイント増加させ、これは同セクターにおける過去最大の四半期変動となった。一方、工業セクターへの純偏重は297ベーシスポイント減少した。これに対し、投資信託は正反対の動きを見せ、工業セクターへのエクスポージャーを24ベーシスポイント増加させ、情報技術セクターへのエクスポージャーを20ベーシスポイント減少させた。

最も大きな乖離が見られるのは金融セクターと一般消費財セクターの2つである。投資信託は金融セクターへの投資比率が高いが、ヘッジファンドへの投資比率は低い。一方、ヘッジファンドは一般消費財セクターへの投資比率が高いが、投資信託への投資比率は低い。

今年、4つの「人気銘柄」が市場平均を上回るパフォーマンスを示した。

ゴールドマン・サックスは今四半期、ヘッジファンドのVIPリスト（GSTHHVIP）と投資信託のオーバーウェイトリスト（GSTHMFOW）の両方に「共通のお気に入り」として掲載されている4銘柄を特定した。それらはボーイング（BA）、マスターカード（MA）、マーベル・テクノロジー（MRVL）、ビザ（V）である。MRVLは今四半期に新たにリストに加わった一方、シティグループ（C）とバーティブ（VRT）はリストから外れた。

これら4銘柄は年初来で10%のリターンを達成し、均等加重S&P 500指数を3パーセントポイント上回っています。より長期的な期間で見ると、2013年以降、「Common Favorites」ポートフォリオの年率リターンは16%ですが、標準偏差は22%にも達しており、ボラティリティが著しく高いことを示しています。現在、このポートフォリオの中央値の株価収益率は34倍で、S&P 500の中央値の18倍を大きく上回っています。

注目すべきは、これら7つの「巨大企業」すべてがヘッジファンドのVIPリストに含まれていた一方で、投資信託ではすべて配分が不足していた点である。これは、この中核資産に対する2種類の機関の姿勢における著しい対照を示している。