著者： サム・タバー

編集：Jia Huan、ChainCatcher

ETHをさらに購入しました。

景気循環や特定の物語が原因だったわけではありません。私はデータを精査し、対象資産を調査した結果、価格設定に欠陥があると判断しました。価格設定の誤りを見つけたら、私は行動を起こします。

しかし、この決定はツイートだけで片付けられるものではない。この決定が提起する様々な疑問は、真摯な議論に値する。

「通貨」を枠組みとして用いるのは間違いだ。

「ETHはお金だ」という主張は、イーサリアムの将来的な発展における最も壮大なビジョンを表している。その魅力は理解できる。お金は、極めて大規模で永続的な、自己実現的な合意を必要とする、協調的なゲームだからだ。

ビットコインはこのゲームに参加しており、勝つために他のあらゆる属性を捨て去った。

それとは対照的に、イーサリアムは実用性を選択した。

この選択は、イーサリアムがビットコインのように金融協調ゲームで勝利することはできないことを意味する。しかし同時に、イーサリアムはビットコインが試みたことのないもの、つまりプログラム可能な決済レイヤーを構築したことを意味する。そして今、全世界がその上に積極的に構築を進めている。

これは全く異なる資産であり、価値提案も異なります。それを金銭的な論理で評価し、失敗と決めつけるのは、鉄道が質の高い通貨になり得るかどうかで評価するようなものです。

その価値は実現された。

私がよく耳にする批判は、イーサリアムの基盤となるレイヤー（L2）、開発者、そして市場における連携の課題がエコシステムの断片化を引き起こし、ETHが栄光の瞬間を逃してしまったというものだ。

この主張には一理ある。しかし、機関投資家は、いかなる言説上の争いにも勝利するためにイーサリアムを必要とするわけではない。彼らが必要としているのは、信頼性が高く、実績があり、プログラム可能な決済レイヤーである。イーサリアム上ではステーブルコインが発行され、米国債もトークン化されつつある。AIエージェントによる取引も、イーサリアム上で決済され始めている。

こうしたことは、物語上の合意形成を待つ必要はない。すでに始まっているのだ。

私がイーサリアムを基盤としたシステム構築を決めた理由は非常に単純明快でした。WhiteFiberは計算レイヤーを提供し、ETHは決済トラックを提供します。計算と決済は、機関投資家がオンチェーンに移行するために必要な2つの主要な構成要素です。

現在、これら両方の特性を備え、かつ大規模な運用を実現しているのはイーサリアムだけです。

物語はまだ展開中かもしれない。しかし、その道筋は既に始まっている。

賭けること自体は間違っていない。タイミングが悪かったのだ。

過去2年間のETH価格を見て、この取引は終わったと結論づけた人が多い。しかし、彼らは間違った要因に注目していると思う。

評価の見直しは、個人投資家が物語に魅了されることから生じることは決してないだろう。なぜなら、これほど巨大な基盤を持つ資産にとって、物語は依然として脆弱な土台だからだ。真の起爆剤は機関投資家の需要であり、機関投資家の需要は仮想通貨関連のTwitterのタイムラインに沿って動くものではない。

コンプライアンス体制が整い、資産管理体制が確立され、CFOの署名を正当化できるほど規制環境が安定している場合にのみ、手続きは進められる。

その瞬間は、現在の価格が反映しているよりもずっと近い。

なぜ買ったのか？

一つだけ明確にしておきたい点があります。私がETHを保有しているのは、情報に基づいた資本配分判断を行うという受託者責任があるからです。そして、私が購入した価格において、ETHはその基準を満たしていました。

物語的な側面はさておき、この資産の本質は、収益を生み出すという点にあります。担保資産の粗利益率は、第1四半期で94.7%に達しました。これは単なるビジョンではなく、ビジネスなのです。

同社は、昨年数兆ドル規模の取引を処理し、四半期ごとに機関投資家の取引量を増加させ続けている、世界有数のスマートコントラクトプラットフォームのセキュリティを提供しています。さらに、同社の取引価格は、支えているインフラの実際の価値と比較して大幅に割安であると私は考えています。

イーサリアムを保有するために、それが世界の基軸通貨になる必要はありません。現状のまま、これまで通りの役割を果たし続けてくれればそれで十分です。

それだけでも私にとっては購入の決め手となる。同様に、保有し続ける理由としても十分だ。