Circleでシスター・ウッドの驚異的なスキルを詳しく見てみよう

執筆者：Da Yu

Circleは私が最も注目している銘柄で、この会社を真に理解できるのは他分野の投資家だけだと常々思っています。これまでこの会社について多くの記事を書いてきましたが、中でも最も印象的な投資家はウッド姉妹です。彼女のこの銘柄における取引はまさに教科書通りのもので、「始値で買い」、「高値で売り」、「安値で買い戻す」という戦略で、数億ドルもの利益を上げています。

興味深いことに、彼女は短期的な変動を気にせず、長期的な視点で長期保有するタイプのトレーダーではありません。しかし、この銘柄における彼女の行動を見ると、短期的な変動を非常に的確に把握しているように思えます。長期保有者でさえ、簡単な調整をせざるを得ないほど、その把握力は優れているのです。

QNTのローンチが間近に迫っている今、Mu TouのCircleでの行動を振り返る良い機会だ。

I. 始値急騰：新規上場株はなぜ市場が開く前に価格が2倍になることがあるのか？

Circleの新規株式公開（IPO）では、3400万株を1株31ドルで売り出し、約11億ドルを調達した。引受シンジケート（JPモルガン・チェース、シティグループ、ゴールドマン・サックスが主導）は当初、価格帯を24ドルから26ドルに設定していたが、後に27ドルから28ドルに修正し、最終的に31ドルに落ち着いた。この価格の引き上げ自体が、強い需要の表れと言える。

ブルームバーグによると、今回の株式公開は応募倍率が約25倍に達した。ブラックロックも発行株式の10％を取得する予定だ。

始値の急騰を真に決定づけるのは、流通している株式数である。

CircleはIPO時点で約2億2300万株の株式を保有していましたが、実際に市場で取引されているのは、公募された約3400万株（総株式数の約15%）のみです。残りの約85%の株式は、創業者、初期投資家、従業員が保有しており、売却が制限されているため、短期的には売却できません。

供給量はわずか3400万株に制限されていた一方、需要は圧倒的に高く、応募倍率は25倍に達した。この2つの要因が重なり、価格は均衡点を見つけるために急騰した。Circleの株価は69ドル（公募価格より123%高）で取引を開始し、日中には一時103.75ドル（235%高）まで上昇、終値は83.23ドル（168%高）となった。

この初日の168％の上昇率は、過去30年以上で10億ドルを超える米国IPOの中で最高値である。

これが「上場時の価格高騰」の物理的構造である。すなわち、人気のあるセクター、流通株式数の少なさ、そして高い応募超過である。これら3つの要素が組み合わさると、上場時に価格の急激な乖離が生じるのは避けられない。これは、企業の価格に見合う価値があるかどうかとは直接関係がなく、短期的には「買いたい資金」が「売れる株式」をはるかに上回るというだけの理由によるものである。

しかし、ロックアップ期間は永遠に続くわけではありません。ロックアップされた85%が解除されれば、市場が開いた時点での極端な需給不均衡は徐々に解消され、その後のCircleの急落がそれを証明しています。

II. シスター・ウッドの3つのステップ：購読、配送、そして買い戻し

武藤姉さんのCircleに対する楽観的な見方は、IPO当日に下された判断ではありません。ARKは以前から暗号資産やデジタル金融インフラに投資しており、彼女自身もステーブルコインに対する楽観的な見方を公に繰り返し表明してきました。そのため、彼女はIPO前からこの取引に取り組んでいたのです。

1. IPO前：公募価格でコア株を取得する

Circleの目論見書において、ARKは応募の意向を表明し、今回の募集で最大1億5000万ドル相当の株式を購入する計画を示した。最終的に、ARKは約449万株を取得し、その内訳はARKK、ARKW、ARKFという3つのアクティブ運用ファンドである。1株当たり31ドルの募集価格に基づくと、取得費用は約1億3900万ドルとなり、実質的にARKが自ら設定した応募上限に達したことになる。

ARKはCircleへの投資資金を調達するため、IPO当日に保有していた他の暗号資産関連資産の一部を売却した。具体的には、Coinbase（COIN）に約3,900万ドル、Robinhood（HOOD）に約1,850万ドル、Block（XYZ）に約1,040万ドルをそれぞれ売却した。新たな暗号資産への投資は行わず、他の暗号資産からCircleへと投資をシフトさせた。

初日の取引で、同株は83.23ドルで取引を終え、ARKが保有する449万株は約3億7300万ドル相当となった。メディア各社はこれを「ARKがCircle株を3億7300万ドルで購入」と報じた。しかし、この3億7300万ドルという数字は、保有株の終値であり、ARKが実際に支払った金額ではない。ARKが実際に支払ったのは、IPO価格である約1億3900万ドルだった。一般投資家が一次市場で株式を購入する機会を得る前に、ARKの投資額はすでに2倍以上に膨れ上がっていた。この利益は、IPO価格で株式が割り当てられた「オープニング・サージ」期間中に独占的に得られたものだった。

一般投資家が二次市場で目にした最初の価格は69ドルだったが、ARKの取得価格は31ドル前後だった。

2. 政策支援により、出荷量は…

Circle社の株価はIPO後に急騰した。真に同社を新たな高みへと押し上げたのは、その政策だった。

2025年6月17日、米国上院は賛成68票、反対30票で** GENIUS法**（ステーブルコイン法）を可決し、連邦レベルで初めてドル建てステーブルコインの規制枠組みを確立しました。この発表を受けて、Circleの株価は6月18日に33.8%急騰し、199.59ドルで取引を終えました。20日も上昇を続け、23日には日中高値298.99ドルを記録し、現在までの最高値を更新しました。これは時価総額約660億ドルに相当します。当時、USDCの流通総量は約617億ドルであったため、Circleの株式価値はかつて同社が発行したすべてのステーブルコインの合計価値を上回っていたことになります。

こうした政策主導の市場動向の中、ムー姉さんは保有株を体系的に減らし始めた。

最初の売却は6月16日に行われ、約34万株が同日の終値151.06ドルで売却されました。その後、17日、20日、23日にそれぞれ約30万株、61万株、42万株が売却されました。合計で約170万株が4回の取引で売却され、約3億5200万ドルの売却益が得られました。終値に基づくと、1株あたりの平均価格は約210ドルでした。これらの株式の取得原価は公募価格の31ドルに近かったため、利益率は非常に高くなりました。

彼女がこの場所を売却場所に選んだ理由は？理由は2つあります。

第一の柱は規律です。ARKには機械的なルールがあり、ファンドにおける単一銘柄の比率が10%に近づくか、それを超えた場合、リバランスが実行されます。Circleの株価は急激に上昇し、その比率は無意識のうちに押し上げられたため、ルールによって比率が引き下げられました。

もう一つの要素は供給です。前述の通り、ロックアップされていた85%は最終的に解放される予定でした。実際、Circleには早期解放条項があり、株価が5営業日連続で公募価格より15%高くなった場合に発動されることになっていました。JPモルガン・チェースは8月13日に1150万株を解放し、8月15日にはCircleが1株130ドルでさらに1000万株を発行しました。このうち800万株は既存株主が保有株を売却したものです。

政策によって価格が急騰する一方で、供給の扉は次々と開かれていった。賢明な投資家たちはこのことを完璧に理解していた。ウッド姉妹は絶対的なピーク時に売却しなかった。最初の2回の売却は150ドル前後で、最後の売却はわずか263ドルだった。その日の株価は299ドルまで上昇していた。個々の売却だけを見れば、彼女は絶対的な最高値で売却したわけではない。しかし、彼女は絶対的なピークに賭けていたのではなく、上昇トレンドの様々な局面で段階的に利益を確定させていたのだ。これは再現可能な戦略であり、その後の自社株買いも同様の論理に基づいて行われた。

3. 急落時に買い戻す

Circleの株価は6月23日にピークを迎えた後、数ヶ月にわたって下落に転じた。

下向きの力は累積的である。

時価総額660億ドルに相当する評価額は、長らくファンダメンタルズから乖離している。
規制が解除された物資が徐々に入手可能になりつつある。
さらに、市場は連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを行うと予想し始めており、Circle社の収益は準備預金からの利息収入に大きく依存しているため、利下げは同社の利益見通しに直接的な影響を与えるだろう。

上昇はすべて良いニュースであり、下落はすべて悪いニュースである。

11月12日、Circleは第3四半期の決算報告を発表し、純利益は前年同期の3倍にあたる2億1400万ドル、1株当たり利益は市場予想の0.20ドルを大きく上回る0.64ドルという素晴らしい数字を示した。しかし、株価はこの日12%下落し、86.30ドルで取引を終えた。これには3つの理由がある。

主要な売却制限期間は2日後（11月14日）に終了し、新たなインサイダーグループが売却できるようになる。
同社は経費見通しを引き上げた。
また、金利引き下げが利息収入に与える影響についても懸念されている。

好調な財務報告は、「良いニュースはすべて価格に織り込まれている」という状況になっている。

その日、ウッド姉妹は再び動き出した。11月12日、彼女は約35万株（約3040万ドル相当）を購入し、翌日もさらに買い増し、2日間で合計約54万株（約4600万ドル相当）を購入した。平均購入価格は82ドルから86ドルの間だった。これは、6月に保有株数を減らして以来、彼女がサークル社の株を買い戻した初めてのケースだった。

彼女は価格が下落するにつれて買い続けた。2026年3月、Circleは再び大きく下落し、約100ドルまで回復したため、彼女はさらに約1630万ドル相当の株を購入した。Circleは49.90ドルまで下落し、ピーク時から83%の下落となった。

13Fの提出書類によると、2026年第1四半期末までに、ARKKのCircle株保有数は約450万株に戻り、取引初日とほぼ同じ水準となった。彼女は200ドル強で売却した株を80ドルから130ドルの価格で買い戻した。現在、CRCLはARKKの保有銘柄の中で6番目に大きく、ARKKのファンドだけでも約3億ドルを保有している。

彼女の購入プロセスも完璧ではなかった。最初の購入価格は約80ドルだったが、その後株価は50ドルまで下落し、これらの初期の注文は結局、買い増しを強いられることになった。しかし彼女は、Circleのビジネスモデルには長期的な可能性があるという揺るぎない判断に基づき、平均取得価格を下げ続けた。

III．私たちは本当に何を学ぶことができるのか？

性能を検証した結果、「低コスト」という利点に加えて、以下の3つの重要な点が際立っている。

まず、彼女はCircleの最終的な運命について独自の判断を下していました。この判断は取引に先立って下されたものです。彼女は、ステーブルコインがデジタルドルの基盤となるインフラであり、USDCはその中核を成す要素であると信じていたため、公募価格に近い価格で大量にポジションを取り、価格が80ドル前後まで下落した際に買い戻すという大胆な行動に出ました。この判断がなければ、いわゆる高値買いと急落時の買い戻しは、単に「高値を追いかけて安値で売る」という行為を別の形で繰り返していただけだったでしょう。

第二に、市場を細分化し、特定の価格帯に賭けることは避けましょう。価格が上昇するにつれて段階的に売り、価格が下落するにつれて段階的に買い増しします。6月には、彼女は4回の取引で平均約210ドルで売り、下落局面では、約80ドルから約50ドルまで複数の取引で買い増し、その後、反発局面で100ドルと130ドルでさらに買い増しました。これらの取引は個々には最適とは言えないかもしれませんが、全体としては明確な「高値で売り、安値で買う」パターンを形成します。このアプローチでは、天井や底値を予測する必要はなく、極端な価格が発生したときに規律正しく実行することだけが求められます。

第三に、ポジションサイズには制限がある。彼女が6月にポジションを縮小せざるを得なかったのは、主に「単一銘柄の比率が10%を超えたらリバランスする」という機械的なルールによるものだった。このルールのおかげで、Circle株が299ドルまで急騰した際に利益が確定し、価格が下落した後に買い戻すための資金と余裕も確保できた。

一般の個人投資家が最も欠けているのは、ポジション管理における規律である。

多くの人にとって、「始値で急いで買う」ことはまさに最も危険な行動です。始値での最初の急騰は、IPO前の割り当てを受けた人向けのボーナスです。一般の人が二次市場で購入できる場合、最も簡単に狙えるのは需給の不均衡によって押し上げられた最高値です。Circleは299ドルから50ドルまで83%下落し、200ドル以上で購入した人は今でも大きな損失を被っている可能性が高いです。同様に、Circleに参加したMu姉さんは、最終的な結果、公募価格の取得原価、独立した判断、そしてポジション規律という自身の判断に基づいて、見事な行動をとりました。これらのいずれかが欠けていたら、全く異なる結果になっていたでしょう。