金銭の永遠の断片：サードパーティ決済に第一原理はない

決済業界、四世代の共存

山雨来たらんとして風楼に満つ。StripeがまたもPayPal買収を試みている。天下の形勢は巡り巡るものだ。前回は30年前、ピーター・ティールのPayPalがイーロン・マスクの初代X.comを吸収合併した時だった。

なぜ皆、PayPalの成長鈍化ばかりを語るのか、私には理解できない。まるでこのFinTech領域が我々にとって風雲急を告げるかのようだ。二十年前、ピーター・ティールは決済への道を踏み出し初めての起業に挑み、PayPalマフィアは天下統一を果たした。イーロン・マスクが至る所で民衆の熱烈な歓迎を受けた様は、まさに天時を得た、あの活気と万物が競い合う境地が今なお眼前にあるかのようだ。それからわずか二十年足らずで、Paymentが変じて我々の墓場となろうとは、いったいどういうことか？

成長は奇跡、ステーブルコインはそうではない

Stripeはコロナ禍での上場を見送ったが、今振り返れば失策である。

Stripeの様々な努力は、遠く霞む上場の夢のためであった。パンデミック下の大規模金融緩和という追い風を受け、Stripeは初めて評価額1000億ドルに到達した。

しかし、Coinbaseなどに続いて上場しなかったため、評価額は下がり続け、時代の追い風を個人の努力と履き違えた。そこで、深く反省したStripeはM&A路線へと舵を切った。

Stripeはデベロッパーフレンドリーなモデルから始まり、APIのワンクリック接続は開発者にとって抗いがたい魅力であり、これは決済業界において最も特殊な戦略でもある。手数料率やシーンにこだわるのではなく、背後で実際に手を動かす人々へリーチするのだ。

Stripeは自身の経験を何度も再利用することを望んでいる。B向けに加盟店管理システムへ切り込み、C向けにステーブルコインを展開し、さらにはエージェント向けのACP/MPPプロトコルまで布石し、決済業界全体の再構築を目論んでいる。

キャプション：Stripeの波乱含みの上場への道

出典：@zuoyeweb3

決済業界には常に二つの特性が存在し、それらがStripeの更なる前進を阻んできた：

決済業界の高度な細分化の構図は変わらず、一国、一業界、さらには数社を囲い込めば、それだけで存続し続けられ、外部の力で一掃することはできない。
決済は銀行業の付属物であり、開発者やB/C向け企業は、結局のところ銀行のプロセスの外在化に過ぎず、ステーブルコインも最終的には銀行のレールに取り込まれる。

特に、ステーブルコイン関連の一連の買収は、Bridgeの発行から、Privyのウォレット入り口、さらにはTempoやOpenUSDに至るまで、いずれもStripeの過去の栄光を再現するのは困難である。

今回のPayPal買収の動きは、実はStripeがステーブルコインによるC向け市場の開拓に失敗した段階的な結果であり、PayPalのC向け事業で自社の不足を補おうとする試みである。

PayPalの問題は、時代に取り残されたことではない。VenmoからPYUSDに至るまで、どれもPayPalの下降トレンドを救えなかった。

言い換えれば、PayPalはあまりにも老朽化しており、企業全体の構造的な機能不全は、もはや新規事業を起こせば蘇るというレベルではないのだ。

やや遅れてスタートしたStripeは、IPO前に自社のナラティブの可能性をさらに追加したいと考えている。

Stripeがバックエンドを包み込んで開発者市場を制するというのなら、ステーブルコイン市場はフロントエンドを包み込む――発行ネットワークの物語は、おそらく既に終わっている。TempoとOpenUSDはCircleの株価に衝撃を与えるだろうが、Tetherには毫も影響を与えられない。

Stripeの上限がCoinbaseかCircleなのであれば、上場は初値割れ必至の運命にある。Adyenの時価総額やAirwallexの評価額と比較すれば、Stripeのステーブルコインのナラティブ×エージェントのナラティブは意味を持つ。

ステーブルコインは既存の決済システムの日常ではないが、目に見えるトレンドである。

エージェントは依然として、既存のシステムに入るための入口を自ら探さねばならない。

ニュースの表面では、エージェントは既にステーブルコインを手に計算力やトークンを買い漁っている。しかし、数量の疑念を除けば、エージェントは未だにWeb3のビジネスに参入しておらず、ましてやより保守的な企業や銀行システムには至っていない。

キャプション：エージェントは現在、主に出来高の水増しに利用されている

出典：@BarkerMoneyX

A向け（未来）、B向け、C向け、D向け（原点）。しかし、Stripeの評価額がFinTechの上限である500億ドルという妥当な価値を脱却するのは難しく、1000億ドルには過剰な能動的想像が含まれている。

もし短期的に未来へ到達できないならば、規模とエコシステムの拡大が、Stripeにとって唯一力を注げるポイントである。Stripeを一種のオプション商品と捉えることもできるだろう。

エージェントはOUSDステーブルコインを使用し、Tempoの上で稼働する。StripeはVisa級の規模になるはずだ。
エージェントはステーブルコインを使用するが、OUSDは失敗し、Tempoが一部市場を獲得する。Stripeは1000億ドルの評価額＋Tempoパブリックチェーンとしての評価額を得るはずだ。
エージェント経済は実現困難で、Agentic Paymentは新しいコンセプトに覆われる。その場合、Stripeには最低限、既存の自社事業が残る。

投資の失敗は無論、失策である。しかし、機会を逃すことは一生の悔恨となる。Stripeがプライマリーマーケットに投げかけた難題から出発し、決済業界全体がどのように進化していくのか、我々もさらに深く考えていく価値がある。

決済は入口に過ぎず、収益源は付加価値サービス

エージェントは肉眼で捉えられる未来だが、そこまで生き延びることが前提である。

2026年半ばという時点に立つのは、非常に微妙な節目である。明確化法案（注：ステーブルコイン法案などを指すと推測）成立への最後のタイムウィンドウであり、ステーブルコインの収益が一挙に決着する可能性がある。

同時に、エージェント経済の遠い未来。現在の焦点は、ホワイトカラーやブルーカラーの代替モデル、そして新しいウェアラブルデバイスやAIOSスマートフォンなどのハードウェア領域に集まっている。

エージェントによる決済の変革については、社会的な注目を集めていない。これこそが、ステーブルコインに潜む好機であり、時代がもたらすベータ（β）の機会であると考える理由がある。

キャプション：永遠に動き続ける決済業界

出典：@zuoyeweb3

しかし、決済業界が過去に「ライセンス＋ローカライゼーション」で構築してきた運営モデルは、清算ネットワークによる継続的な衝撃に直面するかもしれない。

ステーブルコインはフロントエンドにおいて、依然として法定通貨の入金などの入口や、オンチェーンでの流通・着金・換金といった出口を必要とし、これが銀行業界のコンプライアンスの拠り所でもある。

過去30年間、インターネットが促進してきたFinTechの波は、最終的には決済に対する銀行の牽制力を強めたに過ぎず、出版、消費、エンターテインメント、飲食などのように直接的に変革されたり、消滅したりすることはなかった。

テクノロジーの波の下で、銀行はますます透明化されているとはいえ、依然として現金と口座開設拠点という最終接点を掌握している。ある意味で、決済業界の細分化は、銀行の縦割りや地域分割に帰着でき、ライセンスや主権の境界線は、現実の追認に過ぎない。

しかし、StripeとCircleの動きの中には、決済のもう一つの可能性も潜んでいる。フロントエンドでステーブルコインにより顧客を獲得し、バックエンドの清算で収益を上げるというものだ。

StripeとCircleは非常に似ている。FinTechとCryptoの未来の交差点とも言える形態であり、共にパブリックチェーン（Tempo vs Arc）、ステーブルコイン（OUSD vs USDC）、そして清算ネットワークを手掛けている。

ステーブルコイン発行の収益分配が未来ではない理由は、Circleが既にHyperliquidへのチャネルに対して補助を始めており、OUSDも提携先へ直接利益分配しており、両者は既に消耗戦に突入し、それが未来ではありえないからだ。

しかし、決済システムは、両者のパブリックチェーンにとって初めて、提携先へ無理に補助金を出す必要なく、純粋に資金効率によって決済やステーブルコインのネットワーク効果から収益を上げることを可能にする。

清算システムは複雑ではない。従来の法定通貨清算は、カードブランド、SWIFT、各国の中央銀行や商業銀行に依存し、複雑に積み重なり、既に重荷に耐えかねている。

一方、新興のステーブルコイン・パブリックチェーンには歴史的な負担がなく、清算効率の向上に重点を置くことができる。CircleとStripeがOCC（通貨監督庁）の特別目的銀行免許（条件付き承認）を取得したことで、ステーブルコインの利益分配の後、必然的に清算へと向かうだろう。

そして清算ネットワークは、部分的に商業銀行システムから離脱し、利益を自らの手中に収める可能性がある。

結び

Stripeはコロナ禍の上場ウィンドウを逃し、第三者決済という塹壕戦へと足を踏み入れた。この戦いは永遠のヴェルダンの様相を呈しており、規模によって地域や各業界の小規模プレーヤーを永遠に圧倒することはできない。