STRC株が95ドルを下回る：なぜ乖離が続いているのか？デフォルトのリスクはあるのか？

著者: Tao Zhu、Jinse Finance

概要： 5月29日、STRCの株価は一時97.11ドルまで下落したが、その後反発し98.57ドルで取引を終えた。それ以降、STRCの株価は下落傾向にあり、現在は94.65ドルで取引されている。長期的に額面価格100ドル付近での取引を想定して設計された優先株であるSTRCにとって、この下落は市場の注目を集めている。

I. STRCとは何ですか？

Strategyの公式ウェブサイトによると、Stretch（STRC）はStrategyの永久優先株で、現在の年間配当利回りは11.50%、配当金は毎月現金で支払われます。STRCの配当利回りは、株価が額面価格の100ドル付近で推移し、価格変動が抑制されるように毎月調整されます。STRCはナスダックに上場しており、主要な証券会社のほとんどのプラットフォームで取引可能です。

「優先株」とは、配当や清算において、優先株が普通株よりも高い優先順位を持つことを意味します。Strategy社が発行する優先株であるSTRCは、債券よりは下位ですが、普通株より上位に位置付けられています。具体的には、優先株の「優先」性は2つの形で現れます。第一に、優先株主は配当を最初に受け取り、利益が不足した場合も補償において優先権を持ちます。第二に、会社が倒産した場合、優先株主は補償を受ける際に優先権を持ちます。元本を全く回収できない可能性のある普通株主とは異なり、優先株主は元本の一部を回収できる可能性があります。

STRCは、キャピタルゲインを追求する成長株というよりは、むしろ「高利回りキャッシュフロー商品」に近いと言えるでしょう。多くの投資家は、株価の上昇を重視するのではなく、11%を超えるリターンを得ることを主な目的としてSTRCを購入しています。

II．STRCはなぜ最近、その基本方針から逸脱したのか？

1. BTC価格の下落

Strategyの最大の資産はビットコインであり、これはBTC価格と高い相関関係にある。5月下旬、仮想通貨市場全体が大幅な調整を経験し、BTC価格は月間最高値の約82,000ドルから、本稿執筆時点で約64,300ドルまで下落し、21.59%の下落となった。

ビットコインが最高値から急落したことで、リスク資産の売りが加速し、戦略関連商品にも圧力がかかった。

2. 競合他社からの圧力

別のビットコイン資産運用会社であるStrive Asset Management（ASST）は、異なるアプローチをとっている。同社は最近、永久優先証券であるSATAが毎日配当を支払うと発表した。過去2週間、SATAの価格は額面価格の100ドル付近で安定しており、ビットコイン価格の下落局面においても、配当利回りは約13%を維持している。

過去3ヶ月間で、Striveの株価は約110%上昇した一方、MSTRはわずか12%、ビットコインはわずか8%の上昇にとどまった。この乖離は、投資家がStriveのより強固なバランスシートと高利回りの優先株構造を好んでいる可能性を示唆している。

注：Striveは元々、2022年に設立され、米国テキサス州ダラスに本社を置く資産運用会社でした。当初は主にETFを発行し、「株主価値の最大化」という理念で知られていました。2025年からStriveは大きな変革を遂げ、Strategyのモデルを模倣し始め、ビットコイン準備会社となり、優先株を発行するようになりました。

Striveの毎日配当に触発されたと思われるStrategyは、STRCの配当支払頻度を月1回から月2回に変更する提案を発表した。この提案が承認・採用されれば、再投資の遅延期間の短縮、流動性と市場効率性の向上、そして価格安定性の改善が期待される。

この提案はMSTRとSTRCの両株主による投票が必要であり、両株主が賛成票を投じた場合にのみ可決されます。提案のスケジュールによると、投票は4月28日に開始され、株主総会開催日の6月8日に終了します。提案が承認された場合、新スケジュールにおける最初の基準日は6月30日、最初の配当支払日は7月15日となります。対象となる株主は、4月17日以前に株式を保有している必要があります。

3. テクニカルな売り浴びせ

Strategyは、STRCが長期的に100ドル前後で推移することを期待している。STRCの価格が100ドルを下回った場合、多くのクオンツファンドは、市場が同商品の価格決定メカニズムに疑問を抱いていると見ている。これは、パッシブポジションの縮小、テクニカルストップロス注文、裁定取引ファンドの撤退といった問題を引き起こし、さらなる価格下落につながる可能性がある。

III．STRCに債務不履行のリスクはありますか？

現時点では、債務不履行の明白なリスクは存在しない。

まず、投資家たちは以前から、Strategyが最終的にビットコインを売却して負債を返済したり配当金を支払ったりするのか、それとも証券発行で調達した資金をビットコイン保有額の拡大に引き続き使用するのかについて懸念を抱いていた。セイラー氏はX上で「作業は順調に進んでいます」と回答した。

6月1日、ストラテジー社の創業者マイケル・セイラー氏は、同社の永久優先株STRCの配当利回りが2026年6月時点で11.50%のまま据え置かれることを確認した。STRCの配当金は減額、停止、不履行などは一切なく、すべて通常通りに支払われている。

第二に、Strategyは依然として相当量のビットコイン準備金を保有しています。843,706BTCの準備金を持つStrategyは、ビットコイン財務会社の中で確固たるトップの地位を占めており、これは総保有量2,100万BTCの4.01%に相当します。ビットコインの長期的な暴落がなく、同社の資金調達チャネルが維持されると仮定すれば、Strategyのキャッシュフローへの圧力は管理可能な範囲内にとどまるでしょう。

IV．業界関係者はどう考えているのか？

フォーブス誌は、2025年7月に上場したSTRCが、その年の米国最大の新規株式公開（IPO）であり、25億2100万ドルを調達し、月々の配当金は約8000万ドルから9000万ドルに達したと指摘している。Strategy社は、これらの義務を履行するために少量のビットコインを公然と意図的に売却することで、優先株主を上位債権者とみなしていることを格付け機関に示した。この信頼性によってSTRCはより魅力的なものとなった。STRCへの需要の高まりは、より多くの資金調達につながり、結果としてより多くのビットコインが購入された。
ベンチマークのアナリスト、マーク・パーマー氏は、「投資家は今や、ストラテジー社のビットコイン保有を、優先株配当の資金調達における信頼できるバックアップ手段とみなすべきだ」と指摘した。
著名な金支持者であり、仮想通貨懐疑論者であるピーター・シフ氏は、Xに次のように寄稿した。「STRCの投資家のほとんどは、マイケル・セイラー氏が配当金の支払いを中止せざるを得なくなった時点でSTRCの価格が暴落するため、資金の大部分を失う可能性が高い。その時点で、多数の訴訟がStrategy（MSTR）が直面する問題をさらに悪化させるだろう。誤解を招く広告によって損失を被った投資家は、投資損失を取り戻すために法的手段を通じて賠償を求めることが予想される。」
モトリーフールは、ストラテジー社のインフレ問題に関する第一の懸念は、インフレが二重の影響を及ぼすことだと主張している。インフレは100ドルの株式の実質価値を低下させ、配当金の価値も減少させる。したがって、株式を保有する期間が長くなるほど、インフレ問題は深刻化する。第二に、ストラテジー社は従来の債務不履行を起こさずに、配当金の支払いを容易に削減または延期できる。そのため、株価が額面を下回ると、新規株式の発行が停止され、当初宣伝されていたよりも低いリターンしか得られない資産を保有することになり、元本は短期的に、あるいは永久に失われる可能性がある。