米ハイテク株の急落を受け、ウォール街の見方は真っ二つに分かれている。バンク・オブ・アメリカは市場に「警告サインが多すぎる」と警告し、投資家に利益確定を促した。一方、モルガン・スタンレーやシティグループなどの金融機関は強気の見方を維持し、押し目買いを推奨している。
フィラデルフィア半導体指数は金曜日に10%以上急落し、2020年3月以来最大の1日下落幅を記録した。これは1994年の統計開始以来4番目に大きな1日下落幅となる。米国の雇用統計が好調だったことで債券利回りが上昇し、連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ観測がリスクセンチメントをさらに低下させた。（関連記事： Seeking Alpha注目記事：なぜ米国株は6月に暴落する可能性があるのか？ ）
バンク・オブ・アメリカの定量戦略責任者であるサビタ・スブラマニアン氏は、直ちに「警告サインが多すぎる上に、利益確定売りが始まっている」とするレポートを発表し、S&P500の年末目標株価を7,100ポイントに据え置いた。これは、先週金曜日の終値から約6％の下落を示唆している。
それにもかかわらず、モルガン・スタンレーのストラテジスト、マイク・ウィルソン氏は、S&P500指数が年末までに8,000ポイントに達するという予測を維持している一方、シティグループのストラテジスト、スコット・クロナート氏率いるチームは、年末の目標株価を7,700ポイントから8,100ポイントに引き上げた。両機関とも、堅調な企業収益の伸びと良好なマクロ経済指標を主な根拠として挙げている。
正反対の2つの判断により、ハイテク株の売り浴びせの後、投資家は方向性の選択を迫られている。つまり、押し目買いをするか、市場の変動が激化する前に利益を確定するか、という選択だ。
バンク・オブ・アメリカ：弱気相場を示すシグナルの70％が発動し、過去最高値を記録。
バンク・オブ・アメリカの警告の核心は、弱気相場の前兆を追跡するための定量的なシグナルシステムにある。スブラマニアン氏のレポートによると、同行が監視している10の指標のうち7つが既に発動しており、5月に2つ、4月に5つ、3月に4つが発動している。発動率は70%に達し、1990年以降のS&P500指数が7回ピークを迎える前の平均水準に匹敵する。
最近の兆候のうち、特に注目すべき点が2つあります。1つ目は、PERの高い銘柄がPERの低い銘柄を大幅に上回っていることです。これは、市場における過剰な投機の典型的な特徴と見なされています。2つ目は、長期的な成長期待が高すぎ、株価評価水準が、業績不振に対する株価の感度が高まる領域に達していることです。
バンク・オブ・アメリカのセンチメントモデルの「セルサイド指標」はまだ正式には発動していないものの、5月には大幅に悪化し、市場心理は引き続き極端な楽観主義へと傾いている。同時に、イールドカーブはまだ逆転していないものの、2年物と10年物の米国債利回りのスプレッドは39ベーシスポイントに縮小し、相互関税の実施以来の最低水準となっている。
同報告書はまた、評価の観点から見ても、バンク・オブ・アメリカがS&P500指数に関して追跡している20の指標のうち17が過去の平均値を上回っており、指数全体が過大評価されるリスクがあることを示していると指摘している。
テクノロジー業界は、2000年2月のドットコムバブルのピーク時と驚くほどよく似ている。
バンク・オブ・アメリカの警告の中で最も注目すべき点は、現在のテクノロジーセクターの業績を、ドットコムバブルがピークを迎える約1ヶ月前の2000年2月と直接比較していることだ。
報告書で挙げられている最も重要な指標は、当該セクター内の乖離の度合いである。テクノロジーセクターにおいて、最もパフォーマンスの高い銘柄群と最もパフォーマンスの低い銘柄群の間のリターンの中央値の差は、現在約120パーセントポイントに達しており、これは2000年2月以来の最高水準となっている。2000年2月には、市場がピークを迎えた2000年3月24日以前に、この指標は約130パーセントポイントに達していた。
個別銘柄の上昇率を見ると、現在のテクノロジーセクターの上位20%に入る銘柄の中央値は、過去3ヶ月間で約110%の上昇を記録している。ドットコムバブルの際も、同様の銘柄はバブル崩壊前に最大で約120%の上昇を記録していた。
バンク・オブ・アメリカは、現在の状況が2000年2月の状況と3つの顕著な類似点を共有していると結論付けた。
バンク・オブ・アメリカの戦術的セクターモデルでは、エネルギーセクターが勢い、業績予想修正、バリュエーションの面で優位性を持ち、第1位にランクインしている。情報技術・通信サービスは勢いと業績予想修正が好調だがバリュエーションが高いため、第2位タイとなっている。生活必需品セクターは2000年2月の状況を反映して最下位となっているが、このセクターはITバブル崩壊後、最も回復力のあるパフォーマンスを示し、S&P500が底を打った2002年10月までの2000年3月から10月にかけて、S&P500を累計で73パーセントポイント上回った。
モルガン・スタンレーとシティグループは強気の見通しを維持：業績修正は景気循環における過去最高水準に達した。
同じ市場の変動性に関して、モルガン・スタンレーのマイク・ウィルソン氏は全く異なる結論に達した。月曜日に発表された調査レポートの中で、同氏はS&P500指数が3月の安値から急上昇したことは持続不可能であり、今回の調整は「避けられないものであり、最終的には年末までの強気相場の継続にとって有益である」と指摘した。
ウィルソン氏は、自身の強気の見通しの根拠として、業績修正の広がりを挙げている。S&P500の業績修正の広がりは現在26％に達しており、これは今回の景気サイクルにおける新記録である。
マクロレベルでは、先週のISM製造業PMIは54に上昇し、2022年以来の高水準となった。民間部門の賃金上昇の3ヶ月移動平均は16万6000に改善し、2023年以来の最高水準となった。同氏は、半導体やメモリ関連株の過密な保有が正常化した後、消費裁量、運輸、地方銀行などの景気循環セクターが市場を牽引すると見込んでいる。
シティグループのスコット・クロナート氏は、S&P500の年末目標値を7,700から8,100に引き上げた理由として、「収益予想の大幅な上昇」を挙げ、金曜日の終値から9.7％の上昇余地があると示唆した。
バンク・オブ・アメリカは、テクノロジーセクターのファンダメンタルズはドットコムバブル期よりも強固であると認めているものの、既に悪化傾向が現れ始めていると指摘している。
バンク・オブ・アメリカは、現在のテクノロジーセクターのファンダメンタルズを完全に否定しているわけではない。同レポートは、レバレッジ比率、企業価値評価、資本集約度といった観点から見ると、現在のテクノロジーセクターはドットコムバブル期よりも健全であると指摘している。
しかし、同報告書は年初からの悪化の兆候もいくつか記録している。キャッシュフロー変換率は安定し、投資適格債と株式の供給は増加し、自社株買いの時価総額に対する割合は鈍化している。ハイパースケールクラウドコンピューティング企業の設備投資と営業キャッシュフローの比率は、年末までに100%に近づくと予想されており、2023年の40%から大幅に増加する。この数値は、2001年の通信業界のピークである140%よりはまだ低いものの、増加率は懸念を引き起こしている。
スブラマニアンは報告書の中で、S&P500指数は今年約11％上昇したが、市場全体の上昇は主に業績予想の修正によるものであり、株価収益率（PER）は年初の22倍から21倍へとわずかに低下したと述べている。
一方、金融、ヘルスケア、一般消費財などのセクターは今年マイナスのリターンを記録しており、指数レベルでの好調なパフォーマンスは、内部リターンの乖離度がパンデミック以降最高水準まで上昇し続けているという事実を覆い隠している。
