鉱業企業のAI大勝負：評価が分化段階に入り、逆転勝利は容易ではない

著者：Nancy、PANews

暗号資産の低迷が続く中、暗号資産マイニング企業はますます厳しい生存圧力に直面している。新たな成長曲線を求めて、ますます多くのマイニング企業がAI分野への参入を加速させており、このトランスフォーメーションの物語は急速に資本市場の支持を集め、多くのマイニング企業の株価が大幅に上昇し、過去最高値を更新するものも出ている。

しかし、AI事業はマイニング企業に新たな成長の想像力を注入する一方で、その背後にある巨額の設備投資、継続的な資金投入、そして長い回収期間が、マイニング企業を別の資金消耗戦へと追い込んでいる。マイニング事業の収益性が圧迫され続ける中、このAIへのトランスフォーメーションという賭けは、マイニング企業の資金力と実行力を試している。

株価はビットコインを大幅にアウトパフォーム、マイニング企業の評価は分化段階へ

マイニング企業は、AI時代のコンピューティングパワーの地主へと変貌を遂げつつある。

ビットコインマイニングの収益性が縮小し続け、一部のマイニング企業は赤字に陥っている一方で、AIの爆発的な成長は、データセンター、電力リソース、GPUコンピューティングパワーに対する世界的な需要を急増させている。ますます多くのマイニング企業がAIインフラ分野へのトランスフォーメーションを加速し、新たな成長曲線を模索し始めている。

マイニング企業にとって、このトランスフォーメーションには固有の利点がある。長年にわたり、大規模なマイニング需要を満たすために、マイニング企業は豊富な電力リソース、土地準備、変電所への接続能力、そして成熟した放熱・冷却システムなどの重要な資産を既に掌握している。ゼロから建設を始めるデータセンター事業者と比較して、マイニング企業は既存施設をアップグレードするだけで、AIインフラ市場に迅速に参入し、より低コストかつ短期間でAIコンピューティング需要を取り込むことができる。

昨年以降、マイニング企業のAIへのトランスフォーメーションの歩みは明らかに加速している。一部のマイナーは、従来のマイニング事業を縮小、あるいは撤退し、AIコンピューティングとデータセンター運営に全面的に転換している。また、一部のマイニング企業はマイニング機器事業を一部保持しつつも、リソース配分と設備投資の重心を徐々にAI分野に移行させている。現在、複数のマイニング企業がAIインフラ構築の重要なプレーヤーへと成長している。

トランスフォーメーションの時期を見ると、CoreWeave、Applied Digital、Bitdeerなどは早くも2022年から2023年にかけてAIコンピューティングとデータセンター事業の布石を開始しており、業界では比較的早期のトランスフォーマーである。一方、Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Riot Platforms、Bitfarmsなどのマイニング企業は2025年からAIインフラ構築を全面的に強化し始めており、これはAI産業が急速な拡大サイクルに入る時期と重なる。

株価パフォーマンスを見ると、市場はマイニング企業のAIトランスフォーメーションの物語を比較的高く評価している。11社の年初来平均上昇率は75.97%に達し、同期間のビットコインのパフォーマンスを顕著にアウトパフォームしており、そのほとんどがトランスフォーメーション後に株価が新高値を更新している。中でも、Bitfarms（129.62%）、Hut 8（131.87%）、Terawulf（118.68%）、Riot Platforms（93.71%）のパフォーマンスが特に顕著であり、今回のAIインフラ再評価相場の受益者となっている。

時価総額を見ると、マイニング企業間で明確な分化が生じている。トランスフォーメーション成功の代表格として、CoreWeaveの時価総額は628.55億ドルに達し、他のマイニング企業を大きく引き離して業界の新たな評価ベンチマークとなっている。Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Applied Digital、Riot Platformsは100億ドルから200億ドルの時価総額帯を形成。MARA Holdings、Core Scientific、Bitdeer、CleanSpark、Bitfarmsなどの企業は依然として50億ドル以下のレンジにある。この分化は、先行者利益に加えて、各マイニング企業のAI戦略の実行能力、顧客リソース、データセンター導入の進捗状況に対して、市場が差別化された価格付けを始めていることに起因する。

しかし、ファンダメンタルズを見ると、ほとんどのマイニング企業は依然としてAIトランスフォーメーションへの大規模投資段階にある。多くのマイニング企業の最新四半期決算では収益の増加が示されているものの、全体的な収益性は依然として圧迫されている。一方で、暗号資産ポートフォリオの価値変動が利益を押し下げており、他方で、AIデータセンター建設には巨額の設備投資が必要であり、電力増強、インフラ構築、GPUなどの機器購入への投資が増加し続け、運営コストの継続的な上昇を招き、ほとんどのマイニング企業が依然として赤字状態から脱却できていない。

注目すべきは、業績が全般的に圧迫される状況下でも、関連マイニング企業の株価が大幅に上昇していることであり、これは現在の市場が重視しているのは短期的な収益力ではなく、新世代のコンピューティングインフラ事業者としてのマイニング企業の成長余地であることを意味している。

マイニング企業の生存競争が激化、AIトランスフォーメーションには依然として複数のハードルが立ちはだかる

ビットコイン市場の低迷は、マイニング企業の生存環境をますます厳しいものにしている。

Capriole Investmentsのデータによると、6月18日時点で、ビットコインの平均生産コストは約63,707ドル、うち電力コストは約50,965ドルであり、マイナーの利益率はわずか17.45%である。過去30日間で、マイナーの利益率は47.8%縮小した。同時に、Luxor Hashrate Indexのデータも、6月18日時点で1 TH/sあたりのハッシュレート日次リターンが0.032ドルに低下し、前年同期の0.053ドルから大幅に減少したことを示している。

マイニング収益の継続的な縮小を受け、多くのマイニング企業はキャッシュフロー維持のためにビットコインを売却せざるを得ず、中小規模のマイニング企業の生存圧力はさらに強まり、マイニングリソースは大手プレーヤーへの集中を加速させている。現在、Foundry USA、AntPool、F2Poolの三大マイニングプールがネットワーク全体のハッシュレートシェアの59%を占めている。これに対し、2022年には上位3つのビットコインマイニングプールのハッシュレートシェアは合計でわずか44%であった。

従来のマイニング事業は不振だが、AIデータセンター需要の爆発的な成長は、市場によるマイニング企業の価値再評価を促している。VanEckは最新のリサーチレポートで、マイニング企業の最も価値ある資産はマイニング機器ではなく、電力リソース、変電所接続能力、土地準備、データセンターインフラであり、これらこそが現在のAI産業にとって最も希少な中核的リソースであると指摘している。AI顧客は従来のマイニング事業よりもはるかに高い電気料金と賃料を支払う意思があるため、AIインフラは今後10年間のマイニング企業の主要な成長エンジンとなる可能性がある。

調査機関Bernsteinのレポートによると、現在、ハイパースケーラークラウド事業者、AIクラウドサービスプロバイダー、チップ企業は、約3.7GWの電力容量を含む900億ドル以上のAIインフラ提携を発表している。現在、電力リソースの確保がAIインフラ競争の中核となっており、ビットコインマイニング企業は合計で27GW以上の計画電力容量を管理している。米国の一部地域では、1GWの電力接続に最大50ヶ月を要する可能性があり、これにより既存のマイニングファームがAIデータセンター拡張の重要な拠点となっている。

しかし、AIへのトランスフォーメーションは決して容易な道ではない。VanEckは、現在の市場は依然としてAIトランスフォーメーションの初期段階にあり、企業評価は主に総通電容量（Gross Energized Power）に基づいて測定されていると述べている。AIリース契約を締結したマイニング企業は一般的に高い評価プレミアムを得ているが、計画段階に留まっているプロジェクトは市場の承認を得るのが難しい。今後、業界の評価ロジックは「電力容量」から「プロジェクトデリバリー能力」へと徐々に移行し、最終的にはキャッシュフロー、資本利益率、テナントの質などの中核的指標に回帰するだろう。現在、業界は契約済み容量の約25%しかデリバリーを完了しておらず、AIデータセンター建設を予定通り、予算内で完了できるかどうかが、企業評価を決定する重要な要因となる。

VanEckは同時に、AIテナントの質がマイニング企業の評価水準に直接影響を与えると強調している。Microsoft、Amazon、Googleなどのハイパースケーラークラウド顧客は、より安定したキャッシュフローと低い資金調達コストをもたらす一方、小規模なGPUクラウドサービスプロバイダーは、より高い事業リスクと資本コストに対応する。

そして、トランスフォーメーションに必要な巨額の資金投入も、マイニング企業の財務力を試している。VanEckは、マイニング企業のAIインフラへのトランスフォーメーションには依然として巨額の設備投資が必要であり、短期的な資金調達ギャップは約500億ドル、長期的な資本需要は2210億ドルに達する可能性があると予測している。

巨額の資金圧力の下、多くのマイニング企業は既に様々な方法で資金調達を開始している。例えば、Iris Energy、TeraWul、Bitfarms、CleanSparkなどのマイニング企業は転換社債の発行などで資金調達を行い、低いクーポンレートと将来の株式転換の余地で投資家を引き付けている。一方、Core Scientific、Terawulf、MARA、Bitdeer、Riot Platformsなどの企業は、ビットコイン準備の一部または全部を売却し、AIトランスフォーメーションへの継続的な資金供給を行っている。

さらに、多くのマイニング企業は、長期のAIまたはハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）契約を締結して将来の収入を固定し、それによってプロジェクトファイナンスの支援を得て、全体的な経営リスクを低減し始めている。例えば、CoreWeaveはJane Streetと60億ドル相当のAIクラウドサービス提携契約を締結。IRENはMicrosoftから97億ドル相当のAIクラウドコンピューティング契約を獲得。Hut 8は総額98億ドル相当のデータセンターリース契約を締結。BitdeerはノルウェーのDCIと協力し、同国最大のAIデータセンタープロジェクトを建設するなどしている。

マイニング企業にとって、現段階でAIは間違いなく、従来のマイニング事業よりもはるかに大きな想像余地のある発展経路を提供している。しかし、このトランスフォーメーションは単にマイニングからコンピューティングパワーの販売に切り替えるだけではなく、本質的には資金、リソース、実行力を巡る長期的な競争である。