著者：Billy Gao
編集：佳欢、ChainCatcher
この史上最も強力な暗号システムは、たった一つの秘密さえ守れない。
暗号業界で最も皮肉な点はここにある：我々は歴史上最も強力な暗号システムを構築し、そこには他の何よりも多くの数式が詰め込まれている。しかし、それが唯一できないことは、あなたの資金のプライバシーを守ることだ。あなたが保有するすべてのポジション、実行するすべての支払い、移動させるすべてのドルは、デフォルトで全世界にブロードキャストされている。
我々はこの現状を当然のものとして受け入れてしまったようだ。
しかし、これこそが、本来チェーン上に乗るはずの数兆ドルもの資金が、いまだに流入してこない最大の理由である。だからこそ、根本に立ち返ろう：我々はどのようにしてここに至ったのか、どこに依然として欠陥があるのか、そして、ついに今、実現しつつある唯一の解決策とは何か。
ブロックチェーンとは、誰も所有しない低速で高価なコンピューターである
15年にわたる物語の衣を剥ぎ取れば、ブロックチェーンとは要するに共有コンピューターであり、その性能はあなたがこの記事を読むのに使っているノートパソコンにさえ及ばない。それがその本質のすべてだ。
2012年の基本原理に立ち返ろう。あまりに単純すぎるため、もはや語られることのない原理だ。ブロックチェーンとは、ハッシュによって連鎖されたブロックのリストである。各ブロックにはペイロードが詰まっている：トランザクション、状態変更など。
すべてのブロックは暗号学的に前のブロックを指し示しているため、誰も気づかれることなくこっそりと履歴を改ざんすることはできない。誰でも検証プログラムを実行し、システム全体が有効かどうかを確認できる。コンセンサスメカニズムは、プルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステーク、そして将来の新しいメカニズムへと変わり続けてきたが、その核心的な前提は一ミリも動いていない。
それはあなたのノートパソコンよりも遅く、高価で、扱いにくい。その唯一の特技、そしてそれが存在する唯一の理由は、誰もあなたがそれを使うのを止められず、誰も結果についてあなたを騙せないということだ。ここには管理者も、あなたが許可を求めなければならない特権者も存在しない。
しかし、この特技には高い代償が伴う。各ノードはあなたの計算をすべて再実行し、あなたのデータを永久に保存しなければならない。したがって、このマシン上で合理的な唯一の方法は、本当にこの特性を必要とし、そのコストを支払う価値のあるごく少数のものだけを置くことだ。
ほとんどのものはそれを必要としない。それは正常なことだ。これからの議論では、このテストを覚えておいてほしい：その物事は本当に「誰も所有しないコンピューター」を必要とするのか？なぜなら、それが基本的にその後のすべてを決定づけるからだ。
「トリレンマ」は間違って描かれた三角形である
業界全体が10年を費やし、分散化、スケーラビリティ、セキュリティの間で格闘してきた。それは基本的にこの戦いに勝利したが、本当に重要な制約はその三角形の中には全くなかったことに気づいたのだ。
長年にわたり、すべての議論は「トリレンマ」を中心に展開されてきた：分散化、スケーラビリティ、セキュリティ、このうち同時に得られるのは2つだけで、3つすべてを手に入れることは決してできない。イーサリアムの時代は、それをめぐる長い論争そのものだった。ブロックサイズ、シャーディング、ロールアップ、レイヤー2、これらの話題が長年この分野を飲み込んできた。
そして、いつの間にか、我々はそれを基本的に解決した。今やブロックスペースは安価で、スループットは高く、ロールアップも機能している。10年にわたって定義されてきたスケーリング問題は、実用面では過去のものとなった。
すると、真の核心的問題が浮上した。規模がもはやボトルネックでなくなったとき、不安にさせる事実が明らかになった：資金をこのマシンから遠ざけている本当の制約は、その三角形の中には全くなかったのだ。我々は10年を費やして、間違った三つの角を最適化していたのである。
正しい角を見つけるには、「マシンの性能はどうか」という問いを脇に置き、より直接的で率直な問いを投げかける必要がある：これはいったい誰のためにあるのか、そして誰が今もなおそれを使えずにいるのか。
なぜ資金だけが実際に機能するのか
資金は、「台帳上の記録そのものが資産である」唯一のものだ。あなたがチェーン上に置く他のどんなものも、それは単に別の場所を指し示すポインタに過ぎない。
その特性に沿って推論を進めれば、ブロックチェーンが一体何の役に立つのか、その答えはほとんど自ずと浮かび上がってくる。
第一はアクセスだ。誰でも、どこからでも、この共有コンピューターにログインし、その状態を変更できる。営業時間はなく、特権的な対象（銀行、ブローカー、取引所）に台帳の更新を依頼する必要もない。資金にとって、これは計り知れない価値がある。価値の移転が、ファイルを編集するのと同じくらい直接的になる。
第二は信頼だ。我々はなぜ当初、資金をそれらの特権的な対象に預けたのか？ そこにお金を置いておけば安全だと信じていたからだ。ブロックチェーンは別のメカニズムで同じ問いに答える：特定の機関を信頼するのではなく、数字を信頼する。ここでの「数字」には二つの意味がある。数学と数量の両方を指す。十分な数の誠実な参加者が経済的インセンティブによってそれぞれの役割を果たし、数学を用いてシステム全体を検証する。今や、あなたの資金は特定の対象と同様に安全なのではなく、ネットワーク自体と同様に安全なのだ。
しかし、ほとんど誰も口にしない第三の点がある。資金は、台帳記録が資産そのものである唯一のものだ。チェーン上の1ドルは単なる数字であり、この数字こそがその1ドルであり、それ以上でも以下でもない。
これこそが、金融がここに根を下ろし、他のほとんどすべての試みが失敗した理由である。このような純粋に台帳記録の形で存在する資産こそ、まさに台帳がそのために作られた種類のものなのだ。市場もすでにこれを裏付けている：ステーブルコインは今や3000億ドル規模となり、年間約33兆ドルを決済しており、この成長はもはや個人投資家の投機によって牽引されているのではない。
何をチェーンに載せるべきか、何を載せるべきでないか
暗号業界はそのキラーアプリを見つけたが、それを使って市場のごく狭い層にしかサービスを提供してこなかった。上位の機関にとってはリスクが高すぎ、下位の一般の人々にとっては全く無意味だ。サービスを提供しているのは「まあまあ裕福な」人々だけで、ほとんど他にはいない。
資金が生来のペイロードであるならば、次の問いはこうだ：お金に関わるどのようなものが、本当に「誰も所有しないコンピューターを必要とする」という基準に達するのか。両端の失敗が、ちょうどその答えを中間に挟み込んでいる。
底辺にあるのは安価なものたちだ。どんなものでも価値があると言えば、すべてが「金融」だと言える。しかし、あなたは常に二つのことを天秤にかけている：そのもの自体の価値と、それを史上最も高価なコンピューターで動かすのにかかるコストだ。
ソーシャルメディア、個人データ、AIコンテキストのトークン。これらはWeb2がすでに非常に優れた仕事をしており、基本的に無料だ。それらをチェーンに載せることはコストを増やすだけで、何も減らさない。個々の価値が低すぎて、このマシンの合理性を支えられない。前のサイクルで人々が無理やりチェーンに載せようとしたものの大多数は、このテストで死に絶えたし、将来もそうなるだろう。
頂点にあるのは、参入できない巨額の資金だ。これこそが本当の悲劇である。率直に見てみよう、暗号通貨を実際に活発に使っているのは誰なのか。この人口は驚くほど狭く、仮に「まあまあ裕福な一群」と呼ぼう。日々の生存に困らない程度には十分なお金があるが、巨大な機関資本を運用するほどではない。一部の暗号ネイティブファンドを除けば、大体そこまでだ。
本来来るべき資本（ファミリーオフィス、ソブリンファンド、大手機関、企業の財務部門）はこのマシンを見て、背を向けて立ち去る。彼らが理解できないからではなく、その運用方法が彼らにとって理にかなわないからだ。
彼らの反対リストは長く、そして正直なところ、そのほとんどはもっともだ：法的・規制上の不確実性、カストディリスク、後を絶たないハッキング、スマートコントラクトリスク、MEV、大規模な安全な自己管理の不可能性、あらゆる段階におけるカウンターパーティリスク。これらをすべて積み上げ、わずかな追加利回りと比較考量すれば、計算の結果は往々にして「割に合わない」となる。
多くの人の目には、暗号領域はボラティリティの高いゼロサムゲームの闘技場であり、全員が同じドルを奪い合うために殺し合っているように映る。正直なところ、彼らの言い分が正しい場合も多い。
かくして暗号業界は狭い帯域に閉じ込められている：上位の資本にとっては奇妙すぎ、下位のアプリケーションにとっては無意味すぎる。
しかし、その反対リストをもう一度見てみよう。そのほとんどは運用上の問題であり、運用上の問題は地道な方法で解決できる：監査、保険、規制されたカストディアン、時間。これらを剥ぎ取ると、補えない二つの点が残る。なぜなら、それらは実装上の欠陥ではなく、設計上の属性だからだ。
パブリックチェーンはパーミッションレスであり、まさにそれがゆえに法的なグレーゾーンに置かれる。同時に、パブリックチェーンは透明であり、まさにそれがゆえにあなたを丸裸にする。
合法性とプライバシー。これこそが、古い三角形が見落としていた本当の三角形であり、それには二つの角しかない。この二つの角を越えられるかどうかが、このゲームの全ての勝敗を分け、そして最終的にこの二つの欠陥に帰着する。
欠陥その一：合法性
10年にわたり、「これって結局合法なの？」という問いに対する最も正直な答えは、「まあ、そういうことになっている」だった。本物の資金を運用する者にとって、これは門前払いの答えだ。そして今、この答えが初めて変わり始めている。
最初の欠陥は、それが立脚する利点から直接生じている。誰でも何でもできること、これこそがこのマシンを価値あるものにしている特性であり、同時に規制上の地雷原にしている特性でもある。
パーミッションレスは両刃の剣だ：誰の許可も得ずに資金を移動できるようにするその特性は、同じように、他の誰かが業界全体に「詐欺の楽園」のレッテルを貼られるようなことをするのを可能にする。真剣な資産配分者にとって、基盤となる技術がどれほど優れていても、これは拒否権発動の理由となる。
この欠陥は、より優れた暗号技術で修正できるものではなく、政策によって解決される必要がある。2025年7月、「GENIUS法案」が正式に法律となり、中核的な金融ペイロードとしてのステーブルコインに対し、初めて真の連邦レベルの枠組みを提供した。市場構造に関する立法もこれに続いている。まだ法律にはなっていないが、方向性は曖昧ではなく、起業家や資産配分者にとって、環境は2年前よりもはるかに友好的になっている。
ガバナンス、分散化、法的リスクが絡み合った過去の三つ首の難題は、もはや後退し、コンプライアンスを遵守したチェーン上のビジネスを行うことは、今や単なる通常のビジネス上の決定となった。
したがって、合法性というこの一角は、多かれ少なかれ自然に閉じつつある。そしてもう一つの欠陥こそが、業界全体が10年にわたって本当に取り違えてきた部分である。
欠陥その二：透明性は税金である
チェーン上の透明性は利点ではない、それは税金だ。あなたが保有するすべてのポジションは公開されており、ネットワークはMEVを通じて、フロントランニングを通じて、「あなたが見られている」ことに対してあなたに課金する。
これは誰もがすでに慣れてしまっているが、決して慣れてはならない部分だ。パブリックチェーン上では、あなたの財務生活全体がブロードキャストされている。すべてのポジション、すべての取引、すべての送金は、ブロックエクスプローラーを持つ者なら誰でもリアルタイムで見ることができる。「これは透明性であり、利点だ」と我々はあまりに長い間聞かされてきたため、それが実際には漏洩口であることに気づかなくなっている。
そしてそれは定量化可能で、継続的な税金なのだ。あなたの注文がパブリックメンプールに入ったその瞬間、誰でもそれを見ることができ、逆取引、フロントランニング、サンドイッチ攻撃、あるいはあなたの清算を狙うことができる。
これは空虚な話ではない。2025年半ばまでに、イーサリアム上で累積的に吸い上げられたMEVは約18億ドルを超えている。これらの価値は、決済前に取引が見られたというだけの理由で、一般ユーザーの取引から直接搾取されたものだ。
誰がすでにそれを避けるためにお金を払っているかを見てみよう。熟練したトレーディングデスクやファンドは、とっくにパブリックメンプールにブロードキャストしていない。彼らはプライベートリレーやオーダーフローオークションを利用し、約定前に自分の動きを隠すためだけにそうしている。
スマートマネーは、透明性が自分に損失をもたらしていることを知っているからこそ、プライバシーを少しずつ買っているのだ。その他の全員は、デフォルトでこの税金を支払っている。
個人投資家の場合、状況はさらに悲惨だ：ある取引所にいる普通のトレーダーが、全世界に見えるポジションを開くたびに、リターンがただ漏れしている。
透明性は「公平な競技場」として売り込まれてきたが、実際の効果は正反対だ。
さて、我々が本当に求めている資本に目を向けよう。ファミリーオフィス、ソブリンファンド、大手機関のいずれも、競合他社がリアルタイムで読み取れるマシンに自社のバランスシートを置くことはない。
彼らがそうしないのは当然だ。あなたの財務運営を全世界にリアルタイムで覗かれることに、何の道理もない。彼らはこの共有コンピューターの中に、自分たちだけのプライバシー空間を必要としている。
正直なところ、誰もがそれを必要としている。銀行があなたの取引明細をネット上に公開することを決して受け入れないのなら、ここでもそれを受け入れる理由はない。
これこそが、決済や本格的な取引が未だに完全にチェーン上に移行できず、また、プライバシーの優先度を「匿名での投機」と同一視することがいかに滑稽であるかの理由である。
暗号学の世界最大の皮肉
暗号化通信が標準として普及してから、すでに30年になる。暗号化された資金は、いまだにそうではない。完全に暗号技術によって構築されたシステムにおいて、これは少々恥ずかしいことであるはずだ。
一歩引いて見れば、この不条理を見過ごすことは難しくなる。ブロックチェーンは暗号プリミティブによって構築されている。ハッシュ、署名、コミットメント、最初から最後まで暗号技術だ。
しかし、それが唯一していないことは、ユーザーの実際の活動を暗号化することだ。我々は暗号学の大聖堂全体を建て上げながら、その正面玄関、すなわちあなたの財務プライバシーを、開け放ったままにしている。
この問題は、我々が数十年前に通信のために解決したものだ。誰も暗号化通信を奇妙だとか疑わしいとは思わない。それはデフォルト設定であり、世界はそれで問題なく機能している。
同じことを資金に対して行うために必要な基盤も、実はずっと存在していた。これらの暗号プリミティブは、過去10年にわたって静かに改良されてきたのだ。
本当に欠けていたのはパフォーマンスだ：いかにして十分に速く、十分に安く、プロダクションレベルに達するか。これは数学の問題であると同時に、ハードウェアの問題でもある。ハードウェアは追いつき、専用のアクセラレーションハードウェアがこれらの証明のコストを、実際のスループットで実行可能なレベルまで押し下げた。
問題は決して「これは実現可能か」ではなく、「そのコストを支払う価値があるか」だった。今、初めてその答えは「価値がある」となった。
応答に値する一つの疑問
「しかし、透明性こそが鍵なのではないか？ 準備金証明、隠れたレバレッジの不在、検証可能な支払能力。」もしプライバシーがすべてを隠すことを意味するなら、この言葉は確かに正しい。しかし、プライバシーはそうである必要はない。
オンチェーンプライバシーに対する最も強力な反論には、真摯な回答が必要だ。透明性は重みを支えるものだ。それは、ステーブルコインが本当に十分な裏付け準備金を持っているかを検証する手段であり、プロトコルに支払い能力があるかを確認する方法であり、隠れたレバレッジが爆発する前にそれをあぶり出す手段でもある。
また、法執行機関が盗難資金を追跡し、規制当局がマネーロンダリングを取り締まるためのツールでもある。すべてを不透明にしてしまえば、当初の価値の半分を占めていた監査可能性を失い、ついでに犯罪者へ便利な道具を手渡すことになる。
これは深刻な問いだが、「完全公開」か「完全秘匿」の二択しかないという誤った前提に、ひそかに立脚している。
プライバシーとコンプライアンスは決して敵対しない
ポジションを一つも明かすことなく、支払い能力があること、KYCを通過していること、限度額を超えていないことを証明できる。データを開示するのではなく、その事実を証明するのだ。
これこそが本質的な論点だ。はっきり言おう。公開の反対は隠蔽ではない。現代の暗号技術を使えば、ある陳述が真であると証明しながら、それを真たらしめている基礎データを漏らさずに済む。
準備金が負債を上回ることを、準備金の明細を公開せずに証明できる。アドレスがKYCを通過したことを、そのアドレスが誰かを明かさずに証明できる。ポジションがリスク限度内にあることを、ポジションを公開せずに証明できる。取引がクリーンでマネーロンダリングではないことを、送信者の全履歴を公開せずに証明できる。
これで疑問は直接解消される。監査人は依然として保証を得る。規制当局は依然としてコンプライアンスチェックを行う。法執行機関には合法的な情報開示経路が残る。消えるのは、すべての人の財務生活と、そこに潜むあらゆる捕食者を、世界中に無差別かつリアルタイムでブロードキャストするという行為だけだ。透明性がもたらすはずだった恩恵はすべて保持され、その代償は取り除かれる。
プライバシーとコンプライアンスは決して対立しない。対立しているように見えたのは、これまでのプライバシーツールが、警察を含む全員から一律に隠すミキサーのような、あまりに粗雑なものだったからに過ぎない。
証明可能な開示メカニズムを備えたコンプライアント・プライバシーこそ、この議論全体にずっと欠けていた統合的な解だ。規制対象の機関も個人も、まったく同じチェーンを使い、各人が開示すべき部分だけを開示し、それ以上は一切明かさないことを可能にする。
純粋なアップグレード
今日のパブリックチェーンは、本質的にはGoogleスプレッドシートのようなものだ。利用料を徴収する一方で、あなたのすべてを見知らぬ他人の前にさらけ出す。あなたの秘密を守れるバージョンは純粋なアップグレードであり、それこそが最終的に次の数兆ドルの資金をチェーンにもたらすものだ。
現在のほとんどの暗号資産プロダクトが実際に提供しているものを、率直に見つめ直そう。コンセンサスメカニズムを剥ぎ取れば、パブリックチェーンは全員の取引を記録する共有のGoogleスプレッドシートであり、ただそれがより遅く、より高価で、地球上のあらゆる競合他社や捕食者に読まれてしまうというだけのものだ。
本物のGoogleスプレッドシートと比べて、唯一本当に付け加わった価値は、分散型コンセンサス、つまり誰かがこっそり行を改ざんできないという保証だ。この保証は本物であり、価値もある。しかし現時点では、それが唯一の付加価値だ。
主要なパブリックチェーン上に構築されたすべての取引所、すべてのDeFiプロトコルは、突き詰めればこの特性を貸し出しているに過ぎない。
証明可能なコンプライアント・プライバシーを加えれば、それはもはや劣化版のスプレッドシートではなくなる。それは旧世界には類似物が存在しないもの、つまり取引が真実であると確認しながら、取引内容を漏らさない共有マシンへと変わる。
このモデルは、私たちが他の場所ではすでに受け入れているものだ。暗号化されたメールは、内容を通り全体にブロードキャストすることなく、それが届いたことを証明できる。資金だけが唯一の例外である理由はない。
本格的な資本が気にするほぼすべての次元において、「デフォルトでプライバシー＋証明可能なコンプライアンス」は現状に対する純粋なアップグレードだ。同じコンセンサス、同じ決済、ただ漏洩口がなくなっただけだ。
ここでよくある反論は、現在の暗号資産コミュニティはこうしたものを求めておらず、彼らはここで取引しており、今のプロダクトが明らかに彼らの好みに合っている、というものだ。
その通り、そこが核心だ。アーリーアダプターとは、現在のバージョンがすでにサービスできている人々に過ぎない。彼らは欠けている市場ではない。欠けている市場、つまり機関、財務部門、自分の銀行取引明細を決して公開しない一般の人々は、これら二つの欠陥の向こう側に座っている。
この二つの欠陥を塞げば、最終的にそのギャップを越える橋を手に入れる。数兆ドル規模の金融システムを、それが実は最初から密かにそのために作られてきた軌道へと、完全に移行させる橋だ。
この史上最も強力な暗号システムが、ついに秘密の守り方を学ぼうとしている。これがすべてを変えるだろう。
