作者：Startup Painkiller、Pandora Research
編訳：Yuliya、PANews
編集者注：本稿はCollector Cryptの収益問題を深掘りし、表面的な繁栄の裏に潜む循環と問題点を明らかにする。詳細なデータ分析を通じて、著者は資金の流れを追跡し、同プラットフォームの真の収入源に疑問を投げかけ、そのビジネスモデルを深く省察する。以下は編訳された原文である。
「Collector Cryptの6200万ドルの収益は、同じ金がぐるぐる回っているにすぎない」
Collector Cryptは帳簿上で6200万ドルの収益を計上していると報告しているが、私がすべてのウォレットを精査したところ、それは同じカネが同じ場所で回されているだけだった。同プラットフォームのカードパックを購入するために、ユーザーは合計5800万ドルを預け入れている。この二つの数字はほぼ同一だ。
実際に6200万ドルを稼いだリアルなビジネスであれば、通常は膨大な顧客資金の中からわずかな手数料を抜き取っているはずだ。預かり資産の総額は手数料よりもはるかに大きく、それが真の「収益」だ。しかしここでは、預かり金がそのまま収益になっている。私はこのデータの関連性を三度再構築してから、ようやく目の前の事実を信じることができた。ずっとどこかで二重計上しているのではないかと思っていたが、そうではなかった。
これは資金が閉ループになっている話だ。これから、その循環がどのように機能しているのかを示し、関係するウォレットの名前を挙げ、そして私が今なお唯一証明できずにいることを明かす。
一、なぜ調べようと思ったのか
私はPandora Researchを運営しており、オンチェーンの資金追跡を生業としている。Collector Cryptというプロジェクトは、私の情報フィードに絶えず現れていた。それは格付けカードの取引市場で、リアルな金庫と本物の物理カードを有している。そのトークンは帳簿上で5億ドルの価値があり、収益は急上昇していた。まさに「本物のプロダクト、本物の収益」という、資産運用者たちが念仏のように互いに言い広める類のストーリーだ。
私はポジションを持っておらず、個人的なわだかまりもない。これは単なる職業上の習慣だ。ある数字が繰り返し語られ、一つの投資ロジックになっているとき、私は誰かがベットする前に、必ずオンチェーンでその正体を確かめたくなる。私が追跡するプロジェクトのほとんどは、20分もすれば化けの皮が剥がれる。たとえば、わずか3人のトークン保有者しかいないとか、取引量のチャートが単一のウォレットによる循環売買を示しているとか、一目瞭然だ。
しかし、このプロジェクトは20分では崩れなかった。何千ものウォレットがあり、リアルな金庫があり、そして市場に認められたトークンがあった。だからこそ、私は調査を続ける気になったのだ。たとえ空っぽの殻だったとしても、数多くの賢い人々の精査をかいくぐってきた殻だ。このレベルのプロジェクトなら、2週間を費やす価値がある。
そこで、私は最も退屈な力仕事を始めた。カードパックを購入したことのある4531の全ウォレットを抽出し、それらのすべての送金履歴を引き出した。過去14か月を17の期間に区切り、資金が時間の経過とともにどのように動いたのかを正確に見極めようとした。私はあらゆる取引相手を、実際の取引所やクロスチェーンブリッジと突き合わせようと尽力した。この作業はまったくもってクールではなく、無数の夜をCSVの山と格闘し、DefiLlamaのデータと突き合わせ、計算ミスがないか確認する日々だった。
私が最後までやり遂げたのは、最初に描いたあの極めてシンプルな図表のせいで、眠れなくなったからだ。
図には2本の線しかない。1本は累積収益、もう1本はこのゲームをプレイするために新たに預け入れられた累積資金である。
プロトコルの全ライフサイクルを通じて、この2本の線はぴったりと貼りつき、最終的に1.07倍の比率で収束した。新規資金とは、取引所から引き出された現金や、他のチェーンからブリッジされた資金など、必ず外部から流入しなければならないカネを指し、それは一度しか流入しない。一方、カードパックの購入には、プラットフォームから払い戻されたカネを使えるため、永遠に循環させることができる。
プロジェクトの収益が、吸収した外部資金と等しいとき、あなたが見ているのは実質的に一つの資金プールであり、その資金は単にコミュニティ内をぐるぐる回っているにすぎず、一回転するたびに収益として計上されている。これが私の探していた手がかりであり、私はこれを追って2週間、徹底的に調査した。
二、彼らのために言い訳を探そうとした
これらのウォレットを皆さんに暴露する前に、まず製品そのものについて公正に評価しておかなければならない。なぜなら、このプロジェクトを擁護する人々は必ずこう言うからだ。「君はその仕組みをまったく理解していない」。では、私が理解していることを証明しよう。
Collector Cryptは実在する取引市場である。カードは実在する。金庫の資金の約81%（約1860万ドル）は、第三者によって検証された本物の格付け済み物理カードに対応している。あなたはカードパックを購入し、カードを引き、プラットフォームはオラクル価格の約85%での買い取りを提示する。そして製品は、あなたにもう一度プレイするように仕向ける。買い取りを受け入れ、そのカネで次のカードパックを購入し、再びカードを引くのだ。これらのプロセスに隠されたことは何もなく、詐欺でもない。
したがって、私はあらゆる明白な疑念を排除した。資金の往復取引？ 想定内。高い循環率？ 想定内。1000回購入しているウォレットがある？ それは買い取りボタンが設計通りに機能していることを示している。私はこれらをひとまず脇に置き、ただ一つの具体的な問いを立てた。この循環が合理的だと認めたとして、その循環の外側にある、説明のつかないものは何だろうか？
金額を含めた具体的な循環状況を見てみよう。プレイヤーは資金を投入し、3億9080万ドルという巨額のカードパック購入を生み出した。これは預かり金の6.7倍に相当する。あるウォレットがこれだけの金額を使うのに、3億9080万ドルを持っている必要はない。元本を一度投入し、それを使い、戻ってきたらまた使えばいいだけだ。そのうち3億6180万ドルが買い取り金としてプレイヤーに還元された。つまり、1ドル投入するごとに92.6セントが戻ってくる計算だ。
プラットフォームはスプレッドを抜いている。この7.4%の利ざやは、実名アドレスで構成されるチェーンを経由し、最終的にKraken取引所の入金アドレスへと流れ込む。だから、あの3億9080万ドルの取引量と6200万ドルの収益は忘れてほしい。この企業の実質的な事業規模は、同じカネから2890万ドルを抜き取り、そのカネが6.7回循環させられた、というものだ。
この数字を覚えておいてほしい。ここから先はすべて、いったい誰がこの輪を回しているのか、という話だ。
丸一日ほど、私はこれですべての真実だと思っていた。循環メカニズムは公開されており、カードは本物で、人々は製品の誘導に従って、獲得したボーナスを循環させている。買い取りボタンを提供することが違法なわけではない。私はほぼそれを「クリーンなプロジェクト」として書こうとしていた。奇妙な製品、薄利などこか誠実なビジネス、と。
しかし、購入者のリストを引っ張り出し、ウォレットの行動特性に基づいて分類し始めたとき、それはもはやプロダクトではなく、一つの機械のように見え始めた。
三、これはまったくリアルなユーザーの群れではない
もしリアルな取引市場が流行しているなら、ロングテール効果が見られるはずだ。資金源が多彩で、生身の人間のように振る舞う、何千もの小さなウォレットが。しかし、私はそれを見つけられなかった。
ここでは資金がすべて頂点に集中している。上位1%の富裕なウォレットが資金の57%を掌握している。上位100が72%、上位500が93%だ。ジニ係数は0.94である（もし全資金が一つのウォレットにあれば、ジニ係数は1.0だ）。
そして、私は行動パターンに基づいてこれらのウォレットをグループ分けした。すると、同じ少数のグループが、また別の次元から再び浮かび上がってきた。
私は手動でラベル付けするのではなく、どのように購入し、1日に何時間アクティブで、何回購入し、購入間隔がどれほど規則的か、に基づいて各ウォレットを分類した。その結果、自然と6つのタイプに選別された。
この6つのタイプは、まるで一台の機械に設定された6つのパラメータのようであり、この制御パネルの上に、あたかも巨大な顧客層がいるかのように粉飾されていたのだ。
- 80の「メトロノーム」ウォレット：中央値でウォレットあたり1100回の購入、1日20時間アクティブ。この1グループだけで全資金の34.7%を占め、ウォレットあたり約45.6万ドルを費やしている。
- 487の「安定」ウォレット：190回の購入、1日10時間アクティブ。
- 425の「バーストボット」：3時間のアクティブ時間内に62回の集中的な購入を行う。うち163のウォレットは、1時間未満の単一の時間枠内に全購入履歴を完了させている。
- ロングテール部分：散発的に数十回の購入。
- 2258の「リテール」ウォレット：中央値で2回の購入、125ドルの支出。これが唯一、実際に店内をぶらつく実在の人間のように見えるグループだ。
さて、異常な点はここにある。明らかにボットである上位3つのグループ（計992ウォレット）が、資金の85%を掌握している。一方で、総数の半数を占める2258のリテールウォレットは、資金の1%にも満たない。正常な市場ではまったく逆で、大多数のリテール層が利益の主な貢献者であるはずだ。しかしここでは、大多数のリテールは文字通り端数にすらなっていない。
四、これらのウォレットは決して眠らない
大口ウォレットがいくつかあるだけでは何も説明できない。何しろクジラは実在するからだ。そこで彼らの行動を調べてみたところ、これが完全に化けの皮が剥がれた。
ヘビーユーザーの中で、29個のウォレットをサンプルとして抽出した。それらは合計2554回の取引を行っている。24時間のうち、どの時間帯も操作しており、一日たりとも休んでいない。ヘビーウォレットの稼働時間の中央値は1日20時間だ。
人間は眠るものだ。固定のタイムゾーンがあり、仕事もある。午前2時から朝7時までは睡眠の死角になる。しかし、これらのウォレットにはそのような制限が全くない。カジュアルユーザーの稼働時間の中央値は1日2時間で、これこそ人間らしい姿だ。一方、ヘビーウォレットの稼働時間はその10倍に達する。それが毎日、何ヶ月も続いている。
次に購入行動そのものを見てみよう。カードパック購入資金の3分の2は、まったく同じ250ドル単位で投入されていた。実際の人間が集まって賭ける際に見られるような、さまざまな資金規模のばらつきは一切ない。すべて同じ規格のチケットが、何度も何度も使われている。単一の購入において、取引の68%は、極めて正確で、1セント以下の誤差に収まる小数点以下の価格偏差の範囲内に収まっている。これは完全に自動決済プログラムだ。同じコードが何百ものウォレットで同じ数字を計算している。
最終的に私を完全に納得させたのは、取引のタイミングだ。あるウォレットは81分間で100回購入していた。そのうち90%の購入間隔は10秒未満で、36%の購入は同じ秒内に行われていた。私は目を血走らせたギャンブラーを数え切れないほど見てきたが、午前3時に、1秒間でクリック、確認、署名を済ませて2件の取引を完了し、それを100回連続で行える人間を一度も見たことがない。なぜなら、それは人間には絶対に不可能だからだ。
五、単一の入り口、7.69ドルの起動資金
もしこれらが本物のユーザーでないなら、誰かが彼らに資金を提供しているに違いない。そこで私は資金の流れを遡り、彼らがチェーン上に流入した源を突き止めた。
取引所から資金を得たウォレットのうち、1805個はOKXからのものだった。それらは巨額の資金をもたらし、全流入現金の60%を占めていた。2番手のチャネル規模はその4分の1以下だった。真のグローバルユーザーベースであれば、20もの異なる取引所から、各国の市場シェアに比例して流入するはずだ。しかし、この集団はほぼ一つの入口から流入している。
次に、今も忘れられない細部を発見した。ほとんど資金のない「ダスト」ウォレット、アドレスはGaF4...xJq3。それは自己資金で492の異なる購入者ウォレットにガス代を補充していた。合計2474件の送金を行い、総費用は7.69ドル。まるで種まき機のように、あらゆるタイプのウォレットに資金を送り、「メトロノーム」ボットから小口の個人投資家ロングテールまで、一つ残らず網羅していた。
最も不気味なのは、その末尾4文字xJq3が、Gachaプラットフォームの公式アドレス（GachaNgy...xJq3）の末尾と完全に一致していることだ。ブロックチェーン上で、このような語呂の良いサフィックスは、空から降ってくるわけではない。望みの文字の組み合わせに当たるまで、アドレスを猛烈に生成し続けなければならない。誰かが、ガス代を支払うこのウォレットを、自分が養っているプラットフォームとそっくりに見えるように意図的に仕向けたのだ。同一の手によるもので、7.69ドルを費やしてすべてのエンジンに点火し、得意げに作品に署名を残した。
この末尾についてもう少し話したい。この細部こそが、私の考えを「偽装の可能性がある」から「絶対に偽装している」に変えた。4文字が完全に一致するのは、偶然では絶対にありえない。背後には数千万通りの組み合わせがある。Solanaアドレスの末尾にxJq3を作り出すには、膨大な計算リソースを消費するプログラムで生成し続けるしかなく、それには本物のコストと動機が必要だ。
一般の人々が、たった7ドルしか使っていないダストウォレットをわざわざ調べることは絶対にない。だから、これは個人的な印だ。この水増しマシンを作った人物が、マシンの内部に残した指紋なのだ。私がじっくり見てきたウォレットは、1万とは言わないまでも8千はあるが、これだけは一生忘れられない。
六、クロスチェーン操作が露呈させたほころび
OKXは正門だが、唯一の門ではない。この「水増し部隊」の約3分の1（319ウォレット）は、真新しいUSDCを持って来たのではなく、クロスチェーンブリッジから来ていた。
カードパック購入のためにSolanaへ純流入した資金は約660万ドルにのぼる。Polygonチェーンが大部分を占めていた。さらに、chain1337としか呼べないプライベートなクロスチェーン経路があり、42万ドルが持ち込まれていたが、その出所は突き止められなかった。金額は大きくないが、操作の手口が問題を露呈させた。
そのうち163のウォレットが資金の往復操作を行っていた。Solanaから資金を送り出し、その後同じウォレットに戻していた。クロスチェーンでカードを買いに来た人が、まず資金をPolygonに置き、Solanaに送り、さらに外に出して、また戻すという行為はありえない。これは、カードパック購入前に資金が自分自身で一周回っているだけだ。
七、誰一人として儲けていない
ここに最も簡単なテスト方法がある。これは本物のギャンブラーがいるカジノなのか、それとも閉じた内部循環なのか？誰が儲けて誰が損しているかを見れば一目瞭然だ。
全購入者集団を見渡すと、購入回数が増えても、プラットフォームとの損益（PnL）は常にゼロかマイナスに張り付いている。全購入者の損失を合計すると、マイナス28,946,743ドルになる。
この数字は、プラットフォームの2890万ドルの手数料と、一桁の単位まで正確に一致する。膨大なデータの両端で二つの数字を別々に計算し、最終的にそれらが完璧に一致した時、このデータは絶対に間違いないと確信した。
誰一人として胴元に勝てない。胴元が抜き取った分だけが、このシステムを本当に離れた唯一の金だ。そして中央値のウォレットは、1ドル使うごとに、その94.9%がプラットフォームを通じて直接自分の手に戻ってきている。もし本物のギャンブラーなら、数百回のカード引きで胴元の優位性に対抗すれば、確率に骨までしゃぶられて資金はとうに底をついているはずだ。しかし、これらのウォレットは元本割れせずに済んでいる。なぜなら、お金がもともと彼らの手の中をぐるぐる回っているだけだからだ。
すべてを同じ図に描き出してみよう。資金源、水増し艦隊、プラットフォーム、金庫。これは一つの閉じた回路であり、ただ底部に小さな穴が開いているだけだ。その穴こそ、プラットフォームの手数料だ。それは図全体で唯一の本物の数字である。
この部分は、10分もあれば自分で検証できる。その図の中のすべてのウォレットは公開アドレスだ。一番上のものを一つ取り出し、Solscanで開いてみればいい。プラットフォームから購入し、プラットフォームから返金される様子を、マウスのスクロールホイールが疲れるまで、何度も何度も見ることができる。私の図を簡単に信じず、自分でウェブページを開いて確認してみてほしい。
八、トークンが事を複雑にする
プラットフォームが行った、どうしてもテーブルに載せて話さなければならないことがある。これは、私がこれまで述べてきたことすべてに対する最も強力な反論だ。プラットフォームは独自トークンを配布したのだ。
購入者の35%（1568ウォレット）がCARDSトークンを受け取っており、そのうち903は公開市場で一度もトークンを購入したことがなく、すべてプラットフォームからの無償提供だった。一部のトークンはD1STRというアドレスから、残りはいくつかの「ファンアウト」ウォレット（一括送金ウォレット）によって処理され、そのうちの一つのウォレットは一気に1253の購入者に送っていた。送信元の一部は取引所のルーターであり、OKXルーターだけで421のウォレットに送っていた。したがって、今回のトークン配布は完全にエアドロップというわけではない。
しかし、一つ明確なのは、この大軍のかなりの部分が、プラットフォームのトークンを受け取ったからこそ活動しているということだ。CARDSトークンの現在の完全希薄化後評価額は5億5300万ドル近くで、時価総額は7100万ドルだ。もしあなたが「エアドロップハンター」なら、プラットフォームがカードパック購入量を水増しするためにそのようなトークンを配布すれば、24時間稼働のボットを運用する十分な理由になる。そしてそれは、チームが収益を偽装しているかどうかとは全く関係がない。
私は、彼らが発行したトークンの実際の価値を測ることも、それを買い手が被った2900万ドルの損失と比較することもできない。なぜなら、この問題を解決できる照会データが遮断されているからだ。だから、この疑問を宙に浮かせたままにするしかない。トークン分配は実際に行われたが、それが全体のどの程度の割合を占めていたのかは、私にはわからない。
9. 規模が大きくなるほど、機械臭が濃くなる
このトークンを保有している人々が本当に懸念すべきは、その方向性だ。月間収益は約100万ドルから急増し、12倍に跳ね上がった。
規模が拡大しても、自動化されたボットの割合は実ユーザーの参入によって下がることはなかった。むしろ、そのシェアは拡大した。カードパック取引量に占める割合は63％から84％に、資金面でのシェアは62％から90％に上昇した。
規模が大きくなるほど、機械の要素が高まる。これは健全なビジネス成長とは正反対だ。通常、一般参加者が増えれば、初期に自己取引を行っていた大口の割合は薄まるはずだからだ。
6月には確かに本物の新規ウォレットが急増した。2週間で約2,100件が新たに作成され、全アクティブアカウントの58％を占めた。一瞬、これはついに一般ユーザーが参入してきたかのように見えた。しかしよく見てみると、これらの新規ウォレットがもたらした資金はわずか14％に過ぎない。ユーザー数は増えても、資金はついてきていなかったのだ。
10. 私が計算を間違えている可能性のある点
私はこの記事全体を使ってある主張を組み立てた。反論される前に、まずは自分で自己反論を試みたい。
製品は本物だ。これは反対派が持つ最も強力な切り札である。トレジャリーには第三者検証済みの1,860万ドル相当のカードが保管されている。これは自社トークンを金庫代わりにしただけの空っぽの殻ではない。この本物の資産を裏付けにCARDSトークンをロングするなら、オンチェーンデータはそれを否定しない。ただ、支払能力と収益の真実性は別問題だと述べているに過ぎない。私が取り組んでいるのは後者の問題だ。
買い戻しのサイクルは公表されている。プラットフォームはカードを買い戻すと明言している。したがって、資金の往復や高い循環率は製品そのものであり、公平な読者であればこれらの要素を除外すべきだ。私はすでにそれを除外した。残ったのは、異常な取引リズム、単一の資金源、単一の取引所、そして預かり金と完全に一致する収益だけだ。
エアドロップハンターの存在は、私の見解を揺るがす可能性がある。もしこれらのボットがトークンを追いかける第三者のものであれば、「チームが収益を偽装した」という結論は誤りであり、私はその言葉を撤回する。だが、変わらずに残る点に注意してほしい。
- 取引量は依然として自動化されている
- 創出された価値は依然としてゼロに近い
- 収益は依然としてフロート資金を実需として計上している
チームであれエアドロップハンターであれ、資金配分者が引き受ける数字は依然として同じ循環資金にすぎない。
私には対照群も存在しない。クリーンなカードパック販売プラットフォームを隣に置いて、その違いを指摘することはできない。私の主張は、完全に次のような極端なデータに基づいている。
- ジニ係数0.94
- 同一ウォレットの購入の36％が同じ1秒間に発生
- 7.69ドルで492のウォレットが起動
もしかすると、同じように極端なデータをたたき出すクリーンなプラットフォームが世の中に存在するのかもしれないが、私はまだ見たことがない。
さらに、6月のデータは本物だった可能性がある。もしこれら2,100のウォレットが7月にも戻ってきて、20通りもの異なる方法で資金を供給し、実在の人間のように振る舞ったなら、私は間違っていたことになる。これは本気で言っている。日付入りのテストだ。
11. 私が証明できないこと
まさにこの部分が、私を怒れる書き手のように単純に断罪するのを思いとどまらせている。オンチェーンデータは、取引量が自動化されていること、ウォレットが極めて狭い経路で自己資金調達されていること、収益規模が預かり金と完全に一致すること、創出された価値がゼロに近いことを証明している。
しかし、これらのウォレットが一体誰のものなのかまでは証明できない。同じデータに対して、次の3つの解釈が可能だ。
- プロジェクトチームが収益を水増しするために自己取引を行った。
- 第三者のエアドロップハンターがトークンを得るために大量の自己取引を行った。
- 狂ったギャンブラー数人がボットプログラムを組んで遊んでいた。
私には疑いがある。あの同じ接尾辞と単一の資金源が、一つの可能性に強く傾かせている。しかし、それはあくまで疑いであり、証拠ではない。取引所内部の資金の流れは見えず、Krakenへの入金から新しいカードパック購入への資金を追うのは、すべて論理的な推論に依っている。確固たる証拠なしにレッテルを貼ることはできない。正直で抑制の効いたバージョンを提示するほうが、大声で叫ぶよりはるかに役立つと思う。そしてこれこそが、私が署名入りで公開する唯一のバージョンだ。
12. 私がどうやって分析したか――あなたが検証できるように
これほどの告発を、私の口先だけで行うわけにはいかない。
- 4,531の購入者ウォレットとその全履歴をすべて抽出した。
- それらを2週間ごと17の期間に分割した。
- 各取引相手を公開されている取引所やブリッジのアドレスと照合した。
- DefiLlamaのデータと総元帳を照合し、この見出しが私のでっち上げだと言われないようにした。
その後、手動で資金の抽出手数料の流出経路を追跡した。資金はGachaプラットフォームから出て、末尾が8373hLiAのトレジャリー受信アドレスに入り、次に末尾がDFEstpYNの中継アドレスに移り、最終的に末尾がFdLT71RVのKraken入金口座に流れ込んだ。期間ごとにKrakenに流入した金額を合計すると、完全に一致した。これは、別の原始的な方法で私が計算した数字との誤差が0.5％未満だったことを意味する。その瞬間、ようやく安堵し、自分が被害妄想に陥っていないと確信できた。
記事内のすべてのデータはDuneとDefiLlamaからのものだ。ウォレットのリストはすべて公開アドレスである。今すぐSolscanを開いて確認できる。データとクエリコードも併せて公開している。信じられないものがあれば、どれでも調べてほしい。間違いを見つけてもらうほうが、私の書いたものを盲信されるよりずっと嬉しい。
13. どうしても投資したいなら
私の判断は必要ない。必要なのは、自分で観察するためのわかりやすい警戒ラインだ。
現在読み取れる8つの投資シグナルのうち、5つが強気のシナリオに不利に働く。
循環的な自己取引を脇に置けば、このプロジェクトの真に持続可能な事業、すなわちこの2,890万ドルの手数料収入に目を向けるべきだ。そしてそのうち、非自動化された実ユーザーウォレットからのものは、多く見積もっても860万ドルに過ぎない。上位大口に極度に依存しており、上位100ウォレットが抜ければ、事業の72％が消滅する。
しかも、トレジャリーは稼いだ手数料を事業に再投資していない。どの期間も、加速しながら資金をKraken取引所に移している。2週間ごとに77万ドルを移していたのが、450万ドルにまで急増した。これまでに、すでに2,680万ドルが移されている。
強気のロジックを本当に救える2つの要素は、6月のウォレットが戻ってくるかどうか、そして配布されたトークンが保有されるのか売り浴びせられるのか、だ。
その上昇余地は、完全にチェーン上では見えないデータにかかっている。
14. これが今のゲームのルールだ
一歩下がって考えてみてほしい。Collector Cryptは決して特別な例ではない。これは今回の強気相場で最もよく見られる手口の、教科書的なサンプルだ。
そこそこの本物の製品を作る。トークンを発行してそれに紐付ける。自分で取引高を水増しするか、トークンをばらまいてエアドロップハンターにやらせる。取引高が増えれば、収益曲線が美しく描かれる。その美しい曲線が、投資家の目には「ファンダメンタルズ」と映る。ファンダメンタルズが本物の資金を呼び込み、その本物の資金こそが、最終的にトークンを売り抜けて現金化するときの引き受け手になる。
この手口の巧妙なところは、すべてのステップが理屈にかなっていることだ。本物のトレジャリー、公表された買い戻しメカニズム、実用的なユースケースを持つトークン、そして無制限の購入を許可するウォレット。誰もルールに違反していない。
ここで最大のトリックは、ある「隙間」に潜んでいる。それは、「収益曲線から想像される規模」と「実際の規模」との間の隙間だ。一回の取引を見ただけでは、何も見えてこない。データダッシュボードにもこの隙間は見えない。DefiLlamaは6,200万ドルと右肩上がりの矢印だけを見せてくれるが、その6,200万ドルの収益と預かり金が実は同じ資金であることを教えてはくれない。自分で一取引ずつ検算しなければならないのだ。
不安なのは、この手口が慎重で賢い人々こそを刈り取るようにできていることだ。何も考えずに飛びつく人々はミームコインで素早く資金を失う。しかし慎重な人々はモデルを組み、実収益と資産の裏付けのあるプロジェクトを探し、自分の投資は極めて合理的だと感じる。その収益曲線が、彼らに大きな安心感を与える。ところがそれこそが、このページ上で最も致命的な数字なのだ。なぜなら、それが最も信頼できるように見えるからだ。
これがトリックの全貌である。数字は公開されており、その背後にある真実も公開されている。しかし、その間の距離はほとんど誰にも越えられることがない。収益倍率ですべてが値付けされる市場において、騙されなかった人々とは、収益のラインを一つひとつ検証すべき主張だと捉え、それを自ら検証した人々だ。誠実さを判定するオラクルは存在しない。存在するのは帳簿と、それを読み解く忍耐だけである。
15. なぜ私はこれに2週間を費やしたのか
このプロセスを、思っていたほど楽しむことはできなかった。
もし競技のような心構えであれば、腐敗を見つけて徹底的に叩いただろう。しかし今回は違った。製品は本物だ。カードは本物だ。チームは人々が実際に手に取れるものを作り上げた。チャートも右肩上がりだ。それこそが、これが効果を発揮する理由であり、記録に値する理由なのだ。
私がずっと心に引っかかっているのは、この機械の凡庸さだ。バニティアドレス。1ドルのガス代。一つの取引所。250ドルの入場券一枚。買い戻しボタン。そして、市場全体が本物の需要として繰り返し称賛してきた一本の収益ライン。これらすべてに天才的な知恵など必要ない。必要なのは、循環論理と、それを24時間365日動かし続ける忍耐だけだ。
丸々二週間、これが私の毎朝目覚めて最初に確認するものになり、夜寝る前に最後に閉じるものになった。夢の中でもウォレットアドレスを見るようになった。何をしているのかと聞かれて「カードゲームを研究している」と答えた。それは本当だが、何も言っていないに等しい。
三晩か四晩、自分の計算が間違っていると確信した夜があった。どうしても合わない数字があった。ボットとラベル付けしたウォレットが、実は流動性プールだった。そのたびに結論を捨て、送金履歴からもう一度組み立て直さなければならなかった。送金履歴は、私が何を真実であってほしいと願っているかなど気にしないからだ。ここが誰にも見えていない部分だ。あなたが読むバージョンはきれいに整理されているが、その裏にある作業はめちゃくちゃだった。
なぜそんなことをするのかと人に聞かれる。誰も顧客として、トークンを分解するために私にお金を払ってはいないし、私が見つけたものの大半は特定の人たちを不快にさせるだけだ。正直な答えはこうだ。オンチェーンは、ストーリーが完全には嘘をつけない唯一の場所だからだ。チームはスライドにどんな数字でも書ける。市場はそれを事実のように聞こえるまで繰り返し話題にできる。しかし送金は起きたか起きていないかのどちらかであり、それらは永遠に公の目にさらされ、忍耐強く合計してくれる誰かを待っている。
私は二週間かけて、この循環メカニズムが行っているすべてを再構築した。そのメカニズムは、私が再構築しているものをわずか一ドル分のガス代で構築できてしまう。真実を見極めることは、すごく見えることよりもはるかに骨が折れる。この情報格差こそが、偽りの数字がこれほど長く生き延びられる主な理由だ。腰を据えてこれらの数字を合計するために雇われる人など、ほとんどいない。
だからこれが私の結論であり、これこそが私の正しさが検証される場だ。もし6月のウォレットが20通りもの方法で資金を集め、実在の人間のように振る舞って戻ってきて、もし自動化された割合が減り出来高が安定し、もしトレジャリーが手数料を留保しはじめてもうそれを外に移さなくなったとしたら、その時は私が間違っており、これは成長中でバリュエーションに見合った実在の企業だ。私は同じデータを使ってまた記事を書くだろう。
もしこれらのことが起こらなければ、この6200万ドルはまったく収益ではない。それは単なるフロート資金だ。循環している最中に収益として扱われていただけだ。
私はすでにウォレットを見せ、データもあなたに渡した。次は、彼らが手を打つ番だ。
