グレイスケール最新研究：Solanaの次の成長エンジンは何か？

作者：137Labs

第一章グレースケールがSolanaを再研究、それは何を示唆するのか？

ここ数年、市場でSolanaが言及される際、真っ先に想起されるキーワードは往々にして二つ——高パフォーマンスと**Meme（ミーム）**だった。

前回のパブリックチェーン競争における代表的プロジェクトとして、Solanaは高いスループット、低い手数料、迅速なファイナリティといった優位性を背景に急成長し、BONK、dogwifhat（WIF）、Pump.funといった現象級のアプリケーションによって、前回のMemeブームで最も活発なエコシステムの一角となった。しかし、このようなレッテルはある程度、Solanaエコシステムにおけるより深層的な変化を覆い隠してもいた。

先日、グローバルなデジタル資産運用会社であるグレースケール（Grayscale）は最新のリサーチレポート「Solana: Crypto's Financial Bazaar（ソラナ：暗号金融バザール）」を発表し、Solanaの価値ロジックを再整理した。このレポートで最も注目すべき点は、Solanaの技術的性能を改めて強調したことではない。新たな見立てとして**「Solanaは、単なる高パフォーマンスのパブリックチェーンから、大規模な経済活動を担うアプリケーションプラットフォームへと進化しつつある」**と提示したことだ。

グレースケールはSolanaを「最速のブロックチェーン」と定義することさえせず、**Crypto's Financial Bazaar（暗号金融バザール）**という、極めて象徴的な概念を用いた。

「バザール」とは伝統的な意味での金融市場ではない。それはむしろ、24時間365日稼働するデジタル都市に近い。開発者は継続的にアプリケーションを構築し、ユーザーは絶え間なく取引、支払い、貸付、投資を行い、資金、情報、価値がネットワーク内を自由に流動し、最終的に持続的な経済活動の成長へと結びつく。

この表現が意味するのは、グレースケールのSolanaに対する関心の在り方が根本的に変化したということだ。

前回の強気相場で、機関投資家が議論していたのが、SolanaのTPSが他のパブリックチェーンを凌駕できるか否かだったとすれば、今日、彼らがより注視しているのは、Solanaが継続的に開発者を惹きつけ、ユーザーを定着させ、真のネットワーク効果を形成できるか否かである。

これはSolanaの再評価にとどまらず、パブリックチェーン全体の評価ロジックにおける一つの転換点でもある。

第二章パブリックチェーン競争は後半戦へ：競うのはTPSにあらず、経済活動にあり

ここ数年のレイヤー1パブリックチェーンの発展を振り返ると、競争のロジックが明らかに変化していることに気づく。

2021年、市場が最も重視したのはパフォーマンスだった。

イーサリアムは安全性と分散性を重視し、Solanaは高いスループットを頼りに急速に台頭、BNB Chainは低コストで大量のユーザーを惹きつけた。その後、Aptos、Sui、Baseといった新たなパブリックチェーンが次々と市場に参入し、TPS、ガス代、ブロック生成速度は、ほぼパブリックチェーンの競争力を測る中核的な指標となった。

しかし、インフラの成熟に伴い、これら技術指標は均質化し始めている。

秒単位のファイナリティと極めて低い取引コストを実現できるパブリックチェーンが増え、単純にパフォーマンスだけに頼っていては、長期的な競争障壁を築くことは困難になりつつある。

グレースケールはレポート内で、今日、パブリックチェーンの長期的価値を真に決定づけるのはパフォーマンスではなく、チェーン上で実際に発生する経済活動であると指摘する。別の言い方をすれば、評価基準は「インフラとしての能力」から「ビジネス運営能力」へと移行したのだ。

機関投資家が関心を寄せる問題も、「毎秒何件の取引を処理できるか」から、次のようなものへと変わった。

・毎日、どれだけのリアルユーザーがいるのか？

・どれだけのリアルな取引が発生しているのか？

・どれだけのリアルな収益を生み出しているのか？

・持続的に成長するアプリケーションエコシステムを形成できるか？

この考え方は、実はインターネットの発展の軌跡と極めて似ている。

インターネットの黎明期、資本市場で競ったのはサーバーの性能、帯域幅、アクセス速度だった。しかし成熟期に入ると、より重要なのは、プラットフォームがどれほどのユーザー、加盟店、取引、そしてキャッシュフローを有しているかになった。

パブリックチェーンの発展も全く同様である。

TPSはチェーンの理論上の上限を決定するが、その価値を真に決めるのは、そのチェーン上で日々どれだけの経済活動が行われているかだ。

この観点から、Solanaの優位性は変化し始めている。

グレースケールの集計によると、現時点でSolanaは1000以上の分散型アプリ（dApps）を有し、ネットワークの1日平均取引量は1億件を超え、1日平均の独立したアクティブユーザーは約430万人に上り、チェーン上のアプリケーションは継続的に手数料収入と取引規模に貢献している。

これらのデータは、Solanaの競争優位性が「パフォーマンスのリード」から、徐々に「アプリケーションの繁栄」へと移行しつつあることを示している。

機関投資家にとって、継続的に収益を上げ、絶えず開発者とユーザーを惹きつけるネットワークの長期的価値は、単に高いTPSを有するネットワークよりも明らかに魅力的だ。

それゆえグレースケールは、レイヤー1プロトコルをめぐる議論を続けるのではなく、レポート全体の焦点をアプリケーション層に置いたのである。

第三章三つの代表的アプリが描く、Solanaの新たな成長フライホイール

グレースケールは、人気プロジェクトを単に羅列するのではなく、今回三つの代表的なアプリケーション、すなわちJupiter、Pump.fun、そしてHelium（とDePINの方向性への議論の展開）を事例として選んだ。これら三つのプロジェクトは、それぞれDeFi、コンシューマー向けアプリ、現実世界のインフラという異なる三つの分野に対応しており、一見無関係に見えるが、現在のSolanaにとって最も重要な成長経路を共に描き出している。

Jupiter：金融流動性の中核的入口

多くのユーザーが最初にJupiterに触れたのは、それがDEXアグリゲーターだからだろう。

しかしグレースケールの見解では、Jupiterの真の価値は、それがSolanaのDeFiエコシステム全体における流動性ハブとなっている点にある。

伝統的な金融市場では、取引所、マーケットメイカー、証券会社、清算機関が共に資金の流動ネットワークを構築している。一方、オンチェーンの世界では、DEXアグリゲーターが同様の役割を担い、異なる流動性プールを繋ぐことでユーザーに最適な価格を提示し、同時に市場全体の資金効率を高めている。

より多くのDeFiプロトコルがSolanaに展開されるにつれて、Jupiterはもはや取引ツールにとどまらず、エコシステム全体の重要な金融インフラとなっている。

さらに注目すべきは、Jupiterのビジネスの境界が絶えず拡大していることだ。アグリゲーション取引から、無期限先物契約、ローンチパッド、クロスチェーンスワップといった機能に至るまで、その位置づけは、単なるDEX製品というより、むしろオンチェーンの総合金融プラットフォームにますます近づいている。

これは、Solanaが既に複雑な金融活動を担う能力を備えており、金融インフラの成熟が、エコシステム全体のネットワーク効果を一層強化することを意味する。

Pump.fun：コンシューマー向けアプリの価値、Memeを超えて

Jupiterと比べると、Pump.funをめぐる議論は明らかに大きい。

過去1年、それはほとんどSolanaのMemeエコシステムの代名詞となり、投機市場の縮図と見なす人も少なくなかった。

しかしグレースケールは、そのMeme的属性ゆえに無視するのではなく、かえってエコシステムを代表するアプリケーションとして取り上げた。

その理由は、Pump.funが、多くのブロックチェーンプロジェクトが成し遂げられなかったことを実証したからだ——一般ユーザーを継続的に惹きつけ、リアルなビジネスモデルを確立することである。

グレースケールが開示したデータによると、Pump.funの月間アクティブユーザー数は約200万人、1日の収益は約120万ドルに達し、現時点で最も収益の高いオンチェーンアプリケーションの一つである。

機関投資家にとって、これらのデータは「Meme」というレッテルよりはるかに重要だ。

インターネットプラットフォームの発展経験が示す通り、製品の真の価値は、ユーザーを惹きつけ続け、ネットワーク効果を形成し、安定した収入源を確立できるかどうかにある。この観点から見ると、Pump.funは一種のコンシューマー向けインターネットの実験であり、Solanaが金融アプリケーションのみならず、一般ユーザー向けのコンシューマー向け製品も育て上げることができると証明した。

もちろん、これはMemeがSolanaの長期的な主軸になることを意味するものではない。

Pump.funのより大きな意義は、Solanaに対して高強度の市場検証を成し遂げたことにある。数百万人のユーザーが短期間に集中的に資産の取引、発行、流通を行った際にも、ネットワークは安定稼働を維持し、これは将来的な多くの高頻度アプリケーションに対して、現実的な雛形を提供するものだ。

HeliumとDePIN：現実世界に繋がる新たな成長の極

グレースケールが注目する三つ目の方向性は、DePIN（分散型物理インフラネットワーク）である。

DeFiやMemeに比べ、DePINの中核はオンチェーン取引ではなく、ブロックチェーンを用いて、無線通信、測位サービス、コンピューティングネットワーク、センサーなどの現実世界のリソースを調整することにある。

Heliumはこの分野で最も代表的なプロジェクトの一つであり、コミュニティが展開するワイヤレスホットスポットを通じて分散型通信ネットワークを構築し、徐々に従来の通信事業者との協力を進めている。また、Geodnetといったプロジェクトは高精度測位サービスに重点を置き、自動運転、ドローン、ロボット工学などの新興産業に基盤能力を提供している。

これらのプロジェクトはMemeほどの大きな市場熱狂はないが、Solanaが描くもう一つの成長曲線——ブロックチェーンをデジタル資産の世界からリアル経済へと拡張していくことを示している。

グレースケールの見解では、こうしたプロジェクトの意義は、Solanaのアプリケーションの境界を絶えず広げ、金融ネットワークから現実世界のインフラへと徐々に拡張し、将来のAIやIoT、そしてさらに多くの実体経済シナリオの礎を築くことにある。

JupiterからPump.fun、そしてHeliumに至るまで、グレースケールは実に明確な発展経路を描き出している。金融流動性が資金をもたらし、コンシューマー向けアプリがユーザーをもたらし、現実世界のインフラが長期的な成長余地をもたらす。これら三つが共に作用するとき、Solanaの価値の源泉も、単一のパフォーマンス優位性から、より持続性のあるネットワーク経済へと徐々にシフトしていくのだ。

第四章 MemeからAIへ：Solanaが紡ぐ新たな成長物語

<markdown> グレースケールのレポートが「ソラナは今日、何であるか」に答えているとすれば、ここ数ヶ月にソラナ財団が発してきたシグナルは、もう一つの問いに答えている：**ソラナは次にどこへ向かうのか。** </markdown>

Solana Foundation がここ数ヶ月発表してきたエコシステム月報、開発者向けイベント、公開スピーチなどを観察すると、公式の対外発信における重点がはっきりと変化してきたことがわかる。

これまで Solana をめぐる議論は、高性能、パブリックチェーンのスケーラビリティ、NFT、Meme といったキーワードに集中していた。しかし現在、公式が繰り返し言及しているのは、AI Agent、ステーブルコイン、決済（Payments）、現実資産（RWA）、資産のトークン化（Tokenization）、DePIN（分散型物理インフラ）といった方向性である。

この変化は単なるマーケティング戦略の転換ではなく、Solana が今後の成長の方向性を再定義したことを意味している。

近年、米国におけるデジタル資産規制が徐々に明確化されるにつれ、ステーブルコインや RWA といった分野が伝統的金融機関の注目を集めるようになった。Solana にとって、より広範な機関市場に参入しようとするならば、高い TPS だけでは長期的な競争優位を築くにはもはや不十分であり、現実の商取引を支えられるインフラとなることがより重要になる。

今年に入ってから複数の業界カンファレンスで、Solana Foundation の Lily Liu プレジデントは注目すべき見解を示した。すなわち、未来のブロックチェーン最大の機会の一つは、人間のユーザーにサービスを提供することだけではなく、AI Agent 間の価値交換を支えることにある、というものだ。

AI Agent が自律的に API を呼び出し、計算リソースを借り、データを購入し、さらには支払いを完了できるようになるにつれ、マシンツーマシン（Machine-to-Machine）取引が急速に拡大する。従来の決済ネットワークは、大量の高頻度・少額・リアルタイム決済を処理するのに適しておらず、ブロックチェーンは本来的にその能力を備えている。

したがって Solana が担いたいのは、単なるパブリックチェーンの役割にとどまらず、AI 経済時代における決済インフラなのである。

決済もまた、Solana が現在重点を置いて布陣している領域だ。

ここ数年、パブリックチェーン間で競われてきたのは主に DeFi の TVL だった。しかし今、Solana はさらに巨大な市場――グローバルなデジタル決済――へ参入することを強く望んでいる。

ますます多くのステーブルコインプロジェクト、決済サービスプロバイダー、フィンテック企業が Solana の決済能力に注目し始めている。その高いスループット、低コスト、迅速なファイナリティといった特性が、決済のユースケースにおいて本来的な強みとなっている。同時に、現実資産（RWA）の発展も Solana に新たな成長余地をもたらしている。

公式から発信される情報から判断すると、Solana は包括的な発展の道筋を構築しようとしている。すなわち、決済で企業を惹きつけ、ステーブルコインで資金を定着させ、RWA で伝統的金融と接続し、さらに AI と DePIN を活用して未来の新たなユースケースを切り拓く、というものだ。

前回のサイクルでは Meme や NFT がもたらすトラフィックに依存していたのに比べ、今回のサイクルで Solana は、長期的で持続可能な成長モデルの確立をより強く志向している。

第五章なぜ機関投資家は再び Solana に注目するのか

グレースケールは Solana を再評価した唯一の機関ではない。

ここ一年、資産運用会社、投資銀行、調査機関など海外の多くの機関が、決済、資産トークン化、アプリケーションエコシステムの面で Solana の成長可能性を再評価し始めている。

この変化の背景には、三つの重要な理由がある。

第一に、アプリケーション層のビジネスモデルが徐々に成熟してきたことだ。

Jupiter の DeFi 流動性における優位性であれ、Pump.fun が示したユーザー成長力であれ、あるいは Helium のような DePIN プロジェクトが現実世界とつながる試みであれ、いずれも Solana がもはや単一のホットトレンドに依存せず、より多様なアプリケーションエコシステムを形成していることを示している。

機関投資家にとって、持続的な取引量、手数料収入、開発者のアクティビティは、短期的な価格変動よりも、パブリックチェーンの長期的価値をはるかによく体現する。

第二に、ステーブルコインと決済エコシステムが絶えず整備されていることだ。

ステーブルコインは、伝統的金融とデジタル資産市場をつなぐ重要な架け橋となり、決済はステーブルコインの規模が持続的に拡大する重要なユースケースとなっている。オンチェーン決済、クロスボーダー送金、デジタル資産発行を模索する企業が増えるにつれ、Solana の高頻度取引と低コスト決済における優位性が、より注目を集めるようになっている。

第三に、開発者エコシステムが活発さを保っていることだ。

あらゆるパブリックチェーンは、最終的に開発者が継続的にアプリケーションを構築してこそ、真のネットワーク効果が生まれる。ここ数年、Solana は市場サイクルの変動を経験してきたが、開発者コミュニティは依然として高いアクティビティを維持しており、インフラ、ウォレット、DeFi から AI、DePIN に至るまで、新たなプロジェクトが絶えずエコシステムに加わっている。

もちろん、Solana に課題がないわけではない。

第一に、価値獲得（Value Capture）は、依然として Layer 1 セクター全体が直面すべき問題である。アプリケーション層が生み出す多額の収入がどれだけ最終的に SOL 自体に還元されるかは、引き続きネットワーク手数料、ステーキング需要、エコシステムの繁栄といったメカニズムを通じた継続的な検証を必要とする。

第二に、エコシステムの持続可能性は依然として注視する必要がある。過去数年、Solana は NFT や Meme など複数のホットトレンドサイクルを経験してきた。今後、真にその長期的価値を決定づけるのは、決済、RWA、AI などの新規ビジネスが安定した需要を形成できるかどうかであり、特定のホット分野に依存することではない。

さらに、Ethereum、BNB Chain、Base、Sui などのパブリックチェーンも、独自のポジショニングを絶えず進化させている。

Ethereum は依然として最も成熟した開発者エコシステムと機関からの認知度を誇る。Base は Coinbase のチャネル優位性を活かし、コンシューマー向けアプリケーション分野で急速に発展している。BNB Chain は依然としてグローバルなリテールユーザー市場で広範な影響力を持つ。新興パブリックチェーンは、高性能かつ新たな開発フレームワークの探求を続けている。

将来のパブリックチェーン競争において、唯一の勝者だけが存在する可能性は低く、異なるネットワークがそれぞれの強みに応じて、異なるタイプのユーザーとユースケースにサービスを提供する構図になるだろう。