著者：Zhou、ChainCatcher
6月1日にバイナンスが株式取引サービスを発表してから、すでにひと月以上が経過した。
公式発表のデータによると、取引可能な7,000超の米国株とETFのうち、すでに700超で取引が成立した。7月1日までの週、バイナンス株式ユーザーのネットのエクスポージャー増加額は1億9,330万ドルに達し、2週連続で1.9億ドルを超えた。
トークン化株式については、bStocksも6月11日にローンチされた。
1か月後、現物株に実際の買い需要はあるのか、ユーザーは主に何を購入し、bStocksは独自のユースケースを確立できているのか。
以下、具体的に見ていく。
一、初月の取引が始動、買いは新興市場に集中
まず現物株の部分から見ていく。
バイナンスの現物株は7,000超の米国上場株とETFをカバーし、端株購入、ステーブルコイン決済、取引時間延長に対応している。7月6日には、さらにANTA、CBRS、DISK、FOTO、KMEM、QNT、STRCなどの銘柄が追加された。取引の仕組みとしては、Nest Tradingが注文の取次ぎを担当し、Alpaca Securitiesが執行、清算、決済、カストディを担当する。
利用率の面では、Binance Researchの開示によると、7,000超の銘柄のうち700超で取引が行われたという。この数字は、このビジネスが空転しているわけではなく、1か月で約1割の銘柄がユーザーにリーチされたことを示す一方、初期の需要が均等に広がったわけではなく、ユーザーがバイナンスを完全な米国株スーパーマーケットとして使っているわけではないことも示している。
資金フローについて、リポートによると、7月1日までの週にバイナンス株式ユーザーのネットのエクスポージャー増加額は1億9,330万ドルで、前週は2億2,730万ドルだった。前週比15%減だが、2週連続で1.9億ドル超を維持した。
買いの源泉について、新興市場のユーザーが純流入の81%を占め、2週連続で変わらなかった。ユーザー数では、Binance Researchの別のデータによると、バイナンスの株式取引ユーザーの約93%が新興市場から来ている。
画像出典：Binance Equity Weekly Fund Flow
これは、バイナンスが従来の証券会社が最も成熟した市場でユーザーを奪い合うのではなく、クロスボーダーアクセス、ドル資産配分、地元証券会社の体験が弱い市場において、ステーブルコイン口座から直接米国株を購入したいと考えるユーザー層を獲得していることを示している。
このように見ると、バイナンスの現物株の初期買い需要は既に発生している。ただ、その買いは7,000超の銘柄に均等に分散しているわけではなく、一部の関心の高い資産と新興市場のユーザーに集中している。
二、テクノロジーセクターが純流入の83%を吸収、テーマ取引の特徴が現れる
純流入だけを見れば、バイナンスの株式ビジネスには確かに一定の需要がある。より重要な問いは、それがどのようなタイプの需要かということだ。
バイナンスが公表した週次レポートによると、7月1日までの週にテクノロジーセクターは1億5,900万ドルの純流入を吸収し、全純流入の83%を占め、取引テーマは極めて集中していた。
マイクロンの決算がこの週の最も明確なカタリストだった。マイクロンは6月24日の引け後に好調な業績を発表すると、AIストレージテーマは前週の100万ドルの純流出から4,700万ドルの純流入に転じた。半導体セクターの資金流入は2,200万ドルから1億800万ドルへと約5倍に増加した。
個別株レベルでは、MU、MUU、SNDK、AMAT、INTCなどのAIストレージおよび半導体関連銘柄が大量の資金を吸収した。MUと2倍レバレッジ商品MUUの合計で5,800万ドルの純流入があり、その週の株式純流入の約30%を占めた。
こうした資金は完全に無分別な追い上げではない。週次レポートによると、ユーザーは決算発表の前週にMUUを1,100万ドルネット売却し、決算確定後に2,400万ドルをネット買い付けている。
このことは、バイナンスの株式ユーザーはリスク選好が高いが、単純な高レバレッジ衝動ではないことを示している。彼らはイベントを前にリスクを落とし、結果が確認されてから再度ポジションを積み増している。
さらにレポートによると、バイナンスの株式プロダクト保有者の約71%の株式ポジションがテクノロジーセクターに配分され、そのうち約48%が半導体に流入しており、このカテゴリーの取引高は他のカテゴリーの約23倍に達している。
テーマ別資金フローで見ると、25%がAIインフラとコンピューティングパワーに、22%が量子コンピューティングに流れ、宇宙・衛星、ロボット・人型ロボットといった先端テーマへの配分も相対的に高かった。同時期のより広範なETF資金フローは主に半導体とAIストレージに集中している。
一方で、テーマの切り替わりは極めて速い。前週最もホットだった国防・国家安全保障テーマはこの週に純流入が1億5,000万ドルから300万ドルへと98%減少した。SpaceX関連資金も高水準から後退したが、SPCXは依然として2,900万ドルの純流入があり、引き続き個別株流入の上位にランクインした。
この一連の変化は非常に象徴的だ。バイナンスの株式ユーザーが買っているのは、伝統的な長期の米国株ポートフォリオではなく、AI、半導体、量子コンピューティング、SpaceX、Tesla、Circleといった高いナラティブ（物語性）を持つ資産だ。彼らは決算、政策、M&A、市場センチメントを重視し、その取引ロジックは暗号資産トレーダーが慣れ親しんだカタリストとボラティリティに近い。
このことは、新興市場のユーザーが主力になる理由も説明している。多くの新興市場のユーザーにとって、地元の証券会社を通じて米国のテーマ株、レバレッジETF、あるいは話題の未上場企業が上場した資産を購入するには、コストが高く、経路が長く、体験が悪い。バイナンスはステーブルコイン、現物株、テーマ資産を同一口座にまとめることで、すべての投資ハードルを下げているわけではなく、取引型の需要を表現するハードルを下げているのだ。
したがって、バイナンスの現物株で現れてきたのは、主にテーマ取引の需要である。
三、トークン化株式はプレッシャーテストに突入、オンチェーンシェアには依然不透明感
次にトークン化株式ビジネスを見ていく。
バイナンスの公式見解では、bStocksはトークン化された証券であり、特定の金融商品を表象する証書であって、原資産である上場企業の株式や持分を直接保有するものではない。
現物株が答えているのは、ユーザーがバイナンスで米国株を買えるかどうかだ。一方、bStocksが答えているのは、米国株市場が休場しているときに、ユーザーがそれでも米国株のエクスポージャーを取引したいと思うかどうかだ。
Binance Researchが7月2日に発表したbStocksレポートによると、bStocksの約44%の取引が米国株の通常取引時間外に発生しており、同対象の現物株では約32%だった。週末の米国株完全休場時でも、bStocksは平均約34.6万ドル/時間の取引が成立していた。
そのうち、3回の祝日週末のプレッシャーテストでは、bStocksが月曜日の寄り付きの変動の87%を事前に織り込み、方向性の予測は22回中21回的中し、精度は96%だった。ジューンティーンスの連休中、bStocksと規制市場との平均価格差は約0.12%と、3回のテストで最も小さかった。
具体的には、SpaceXがCursorを600億ドルで買収するとの確認ニュースは米国株市場の寄り付き前に出て、トークン化SPCXは既に寄り付き前に上昇と反落を終えていた。マイクロンの決算は米国株市場の引け後2分で発表され、MUBは5分で7%上昇、1時間で13%上昇し、翌営業日の寄り付き前にはほぼリプライシングを完了した。
これらのデータが示すのは、bStocksの実際のユースケースは非常に具体的だということだ。それは誰もが株をブロックチェーンに乗せたいからではなく、米国株市場が閉まっているときでも、米国株のエクスポージャーを取引したい人がいるからだ。
ただし、トークン化株式への需要が成立しているからといって、bStocksが既に最大のシェアを獲得しているとは限らない。
BNBチェーン公式は6月26日、BNBチェーン上に709銘柄以上のトークン化された株式およびETFが存在し、累計取引高が50億ドル超、時価総額が10億ドル超に達したことを明らかにした。同時に、BNBチェーン上では同一企業のトークン化バージョンが複数存在する場合があり、例えばSpaceXにはbStocksのSPCXB、OndoのSPCXon、xStocksのSPCXxが同時に存在している。
さらに注目すべきは、Ondo は BNB Chain 上でトークン化株式取引が主に行われている場所であり、Dune のデータによると、BSC は Ondo の累計 DEX 取引高約 60 億ドルのうち 51.2 億ドルを占めている。これは、オンチェーンのトークン化株式への需要がすでに検証された可能性を示しているが、その増加分の大部分が必ずしも bStocks に帰属するわけではないということだ。
まとめ
1か月が経過し、現物株式のほうでは約1割の銘柄がユーザーにリーチされたが、全体的に見て規模は限定的であり、新興市場のユーザーと一部の主要資産に集中している。
この需要は、決して平穏とは言えない規制環境の中で生まれたものだ。6月24日、バイナンスはギリシャに提出したMiCAライセンス申請を撤回し、7月1日にEUの移行期間が終了した後、EU複数国のユーザーに対し一部サービスの停止と新規ユーザー登録の停止を通知した。
bStocks 側では、引け後の時間帯に米国株エクスポージャーを取引するユースケースが検証され、価格発見のスピードも数回の休日ストレステストに耐えた。しかしながら、トークン化株式エコシステム全体では、取引高の大部分は Ondo のようなサードパーティに流れており、bStocks 自体のシェアは独立したデータでは裏付けられていない。
総じて、バイナンスの株式ビジネスはローンチから1か月で、確かに実需を生み出した。しかし、この需要は暗号資産ユーザーが米国株にシフトした後の取引需要に近く、長期保有ではなく、ナラティブやイベントを買うものと言える。
