Robinhood Chainのこの波に最初に乗ったのは、約20%上昇したArbitrum

著者：angelilu、Foresight News

ARBは本日、日中に0.094ドルを一時記録し、過去1週間で約20%上昇し、過去1週間で最もパフォーマンスが良かった主要L2トークンの一つとなった。

この上昇を牽引した触媒は、「Robinhood Chain」のローンチである。RobinhoodがArbitrumの技術を基に構築したRWA（現実世界の資産）向けLayer2であり、7月1日にロンドンでの発表会でメインネットが正式にローンチされた。

しかしその背後にあるより隠れたロジックは、1年半にわたって運用されてきた古いルールが再び脚光を浴びていることだ。Robinhood Chainの収益の一部が自動的にArbitrumエコシステムに還元され、その大部分が直接ArbitrumDAOのトレジャリーに入る。これは新しい政策ではなく、これまで目立たなかった収益分配メカニズムであり、Robinhoodという重量級のTradFiブランドが参入したことで、市場が初めて真剣に評価したのだ。

1年半ぶりの大型テナント

このルールはArbitrum拡張プログラム（AEP）と呼ばれ、2024年1月にArbitrum財団がOffchain Labsと共同で発表した。簡単に言えば、Arbitrumが自社技術を開放し、他の事業者がチェーンを構築することを許可するが、その条件として収益分配を求めるものだ。

分配ロジックはシンプルで、Arbitrum Orbit技術を用いて構築されながら、Arbitrum OneやNova上で決済されない（例えばイーサリアムやBaseに直接決済する）独立チェーンは、純プロトコル収入の10%をArbitrumエコシステムに分配しなければならない――8%はDAOトレジャリーに、2%は開発者ギルドに渡る。一方、XaiやSankoのようにArbitrum One/Novaに決済を戻すL3は分配不要で、引き続きエコシステムの一級メンバーとしての地位を維持する。

重要なのは、Robinhood ChainがAEPを発動させた最初のチェーンではないという点だ。これまでもDegen Chain、Onyx、FlynetといったBaseに決済する小規模チェーンはこの分配金を支払っていたが、規模が小さすぎて注目されていなかった。Robinhood Chainが異なるのは、分配金額にスケール感をもたらした初の重量級チェーンである点に尽きる。

データは素晴らしいが、家賃収入の規模はまだ小さい

Robinhoodの国際・暗号資産ビジネス責任者であるJohannが開示した最新データによると、7月10日時点で、ローンチから1週間強でRobinhood Chainの取引数は1700万件を超え、アドレス数は35万件超、TVL（総ロック額）は約2億5000万ドル、DEX取引高は10億ドルを超えた。ローンチ直後のチェーンとしては、確かに素晴らしい成績表だ。

しかし、家賃収入のパイはこれほど大きくない。Duneのデータによると、本稿執筆時点でRobinhood Chainのプロトコル収入は約14万7000ドルで、データ決済をイーサリアムL1に戻すコストを差し引くと、わずか14万6000ドルに過ぎない。その10%をArbitrum DAOに分配したとしても、ごくわずかな金額だ。今回のARB上昇は、AEPプロトコルの将来的な拡大余地に対する市場のプレミアム評価を反映したものであり、典型的なナラティブ主導の相場である。

想像の余地を広げてみると、AEPの天井は確かに低くない。Robinhoodプラットフォームの総資産は約3240億ドル、カストディ資産は約1436億ドル、トークン化株式は2000以上のトークンに拡大し、120カ国をカバーしている。これらの資産の大半はまだチェーン上にない。決済が徐々に移行してくれば、5万7000ドルという分配のベースとなる金額は、全く異なる桁違いの水準に立つことになるだろう。

一方で古き大家は最大のテナントを失いかけ、一方で新しき大家は大口契約を獲得したばかり

Arbitrumのこの「家賃収入」モデルは実は新しいものではない。Optimismはすでに「大家」ビジネスを長く続けてきた。

Optimism Collectiveは、OP Stackを通じてすべてのSuperchainメンバーチェーン（Base、Zora、Mode、Unichainなど）から家賃を徴収している。これはプロトコルに基づき、シーケンサー収入の2.5%または純利益の15%（いずれか大きい方）を受け取るもので、OP Mainnet自身も純収入をトレジャリーに納めている。しかし、その家賃収入は徐々に縮小しており、2026年第1四半期にはさらに約290万ドルに減少した（うちBaseだけで約140万ドルを貢献）。前期の370万ドルから21.5%の減少である。

今年2月、BaseはOP Stackからの離脱を公式発表した。ガス代の基準で見ると、BaseはCollectiveへの流入収入の約96.5%を貢献しており、この発表を受けてOPトークンは2日間で28%下落した。

一方、同じタイミングで、ArbitrumはRobinhood Chainのおかげで、自らの大家ビジネスをゼロから立ち上げることができた。両者の構造は完全に対応しており、いずれも基盤技術を提供する対価として外部チェーンから家賃を徴収し、その資金は自らのDAOトレジャリー（ArbitrumDAO対Optimism Collective）に流入する。ただ、ArbitrumのAEPは2024年にルールが策定されていたものの、これまで大きなテナントがおらず、今週に入ってようやく「家賃収入」にスケール感が生まれたという点が異なる。

しかし、この大型テナントは留まり続けるのか

そして、まさにこのBaseの歴史を引き合いに出して、一部のアナリストは冷水を浴びせている。同様のシナリオに従えば、Robinhood ChainもいずれBaseがOP Stackから離脱したのと同じように、Arbitrum Orbitから離脱し、直接イーサリアムとアラインするだろうとの見方がある。growthepieのデータによれば、Robinhood Chainの1日のシーケンサー収入はすでに約6万ドルに達し、イーサリアムL2の中でBaseの7万2000ドルに次ぐ規模で、親チェーンであるArbitrumの約3倍に迫っている。

さらに微妙なのは受益者の問題である。Robinhood Chainはローンチから1週間で、Baseに次ぐ第2位のイーサリアムDA需要家となり、シーケンサーはブロブ手数料を支払い、ETHで決済し永久にバーンしている。このことから、あるアナリストは、もしこのチェーンにただ一つのエコシステム通貨しか存在しえないとすれば、それはARBよりもETHである可能性が高いと指摘している。