整理・編集：深潮 TechFlow

ゲスト： Bill Ackman、Pershing Square Capital Management CEO 兼創業者

ホスト： Nicole Lapin、Money Rehab

ポッドキャストソース： Money News Network

原題： Which Companies Bill Ackman Is Bullish and Bearish on Right Now

放送日： 2026年7月20日

利益相反の開示： パーシング・スクエアは約140億ドルの資産を運用し、米国株11銘柄に集中投資している。収入源は管理報酬と成功報酬である。今回のエピソードでは市場全体および個別銘柄の見通しについて議論する。アックマン自身はビットコインも金も保有していない。インタビューにはPSUS（パーシング・スクエア傘下の上場投資信託）のプロモーションが含まれている。

ポイントまとめ

ビル・アックマンはウォール街で最も集中度の高いヘッジファンドポートフォリオの一つを運用している。140億ドルをわずか11銘柄に絞り、上位5銘柄で78％を占める。今回のインタビューで彼は具体的な手の内を明かした。アルファベットを売却し、マイクロソフトに20億ドル追加投資したのは、ハイパースケーラーのAIインフラ投資ブームに賭けたものだ。彼は話を難解にすることなく、核心的なロジックはシンプルだ。「予測可能性の高い企業を買い、複利を稼ぐ」。市場に対する最大の懸念はバリュエーションではなく、高レバレッジのプレイヤーがある瞬間に一斉に退出を強いられることだ。ビットコインと金について、彼はこう述べた。「それが5万ドル、7万ドルなのか、それとも5,000ドルか1兆ドルなのかは分からない。だが知る必要はない。投資に必要なのは、自分が何を知っていて、何を知らないかを知ることだけだ」。

注目すべきポイント

AIこそが本筋であり、それ以外はノイズ

• 「今は歴史上、非常に特別な時期だ。AIが大量の起業を促し、非常に幅広い人々に極めて低コストで知能へのアクセスを提供している。」
• 「最大手の数社が超知能へと至るモデルの構築を競い合っている。彼らは土地を奪い合い、データセンターを建設し、GPUを詰め込んでいる。これは『土地争奪戦』だ。」
• 「フロンティアモデルの企業に賭けるのにはあまり乗り気ではない。オープンソースモデルはますます良くなっており、ほとんどの問題を解決するのに十分なモデルを低コストあるいは無料で誰もがすぐに手に入れられるようになる。」

ポートフォリオの全銘柄は厳選に厳選を重ねている

• 「ずっと買いたかったがこれまで高すぎた企業がいくつかある。アマゾン、メタ、ウーバー、マイクロソフトがそのリストだ。大量の資金が『次の新しいもの』、半導体やメモリなど、儲かるところに流れている。我々は今後3年から5年にわたって高い複利リターンが得られる場所を見ている。」
• 「今ウーバーはとても安い。市場はテスラの自動運転タクシーがウーバーを破壊すると考えているからだ。私は消費者は変わらずウーバーのアプリを開いて配車すると思う。彼らが求めるのは、A地点からB地点まで最も安く最速で運んでくれる車だ。」
• 「どの巨人が勝つか知りたいか？ 10万基のGPUを借りられるのはSpaceXだけで、しかもリターンは極めて高い。唯一の懸念は価格で、時価総額が6～7兆ドルにもなると想像の余地は小さくなる。」

ビットコインと金には手を出さない。投機だからだ

• 「サトシ・ナカモトは天才だ。もしビットコインが20セントの時にホワイトペーパーを読んでいたら、少しは買っていたかもしれない。しかし私は買わない。なぜなら収益を生まないからだ。企業には将来キャッシュフローを生み出すから価値がある。金やビットコインは他人がいくら払うかだけのものだ。これは投資とは呼ばず、投機と呼ぶ。」
• 「いくつかのVCファンドを通じて間接的にブロックチェーン企業に投資したことはある。技術的には非常に興味深い。しかし様々なコインをトレードするのは私のすることではない。」

市場が最も恐れるのは高いバリュエーションではない

• 「市場には確かに安くないところもあるが、全体のPERを見て高い安いを言ってもあまり意味がない。今のトップ企業、エヌビディア、マイクロソフト、グーグルは、20年前のトップ企業よりもはるかに質が高く、より高いバリュエーション倍率を享受して当然だ。」
• 「私の最大の懸念は、市場にレバレッジをかけたプレイヤーがあまりにも多いことだ。何らかの外部ショックが起きて人々がパニック売りに走れば、レバレッジをかけている者は強制決済に追い込まれ、連鎖反応を引き起こす。もしレバレッジをかけておらず、良い企業を握っていて、すぐに使う必要のある金がないなら、暴落はむしろ買い増しのチャンスになる。」
• 「借金で株を買うな。それがあなたがゼロになる方法だ。カール・アイカーンは自社株を担保にレバレッジをかけ、200億ドルの資産が30～40億ドルになった。富裕層でも大損する。」

デイリーオプションに手を出すな

• 「私はデイリーオプションの流行が好きではない。あれはギャンブルだ。インサイダー情報でもなければ、一日の株の値動きを予測できる者はいない。あれは狂ったゲームだ。」

「私たちは未来を予測しているのではなく、他の人が気に留めないことに気づいただけだ」

Nicole Lapin：2008年のあなたの動きは未来を予見しているかのようでした。何を見ていたのですか？

Bill Ackman：未来を予見するというのは、多くの場合、現在を注意深く研究し、歴史の中に類似例を探しているに過ぎない。2008年の数年前から、我々は狂ったことをしている一群の企業を見ていた。債券保険会社が、AAAの格付けを持ち、政府の信用と同じくらい優れているのに、リスクの高い住宅ローンを保証し、保険料を取り、決算書は利益だらけだった。これは持続不可能だ。未来を予測したのではなく、現在に問題があると見抜き、いずれ爆発すると分かっていたのだ。将来については、市場は常に変動する。具体的なトリガーが何かは分からないが、市場には莫大な投機があり、プロの投資家も個人投資家も大量のレバレッジを使っている。もし一つだけアドバイスできるなら、借金で株を買うな。そして、生活費をギャンブルに使うな。

この11銘柄はどのように選ばれたのか

Nicole Lapin：パーシング・スクエアはわずか11〜12銘柄しか保有していませんが、なぜそこまで集中しているのですか？

Bill Ackman：我々が探しているのは世界で最も優れたビジネスであり、時の試練に耐え、少なくともAIに破壊されず、理想的にはAIの恩恵を受ける企業だ。

我々のポートフォリオには、ずっと買いたかったが以前は高すぎて、最近ようやく妥当な価格になった企業がある。アマゾン、メタ、ウーバー、マイクロソフトがそのリストに入っている。大量の資金が市場で直近に儲かっている分野、半導体やメモリを追いかけている一方、我々は今後3〜5年で高い複利リターンをもたらしてくれる資産に注目している。

ブルックフィールドもこのモデルに完全に合致する。同社はアセットマネジメント、プライベートエクイティ、不動産、インフラ、特に電力・エネルギー関連事業を手がけている。データセンター建設ブームには大量のインフラが必要であり、ブルックフィールドはまさにそのポジションにいる。他人の資金を運用し、そこから持分や手数料を得る、良いビジネスだ。

Nicole Lapin：最近マイクロソフトを20億ドル購入し、アルファベットを一部売却しましたね。アルファベットに対する強気な見方を変えたのですか？

Bill Ackman：我々にとって重要なのは二つ、企業の質と価格だ。非常に魅力的なリターンが得られる価格で買いたい。保有銘柄が値上がりし、将来のリターンが我々の基準を下回ったら売却する。グーグルを売ったのは弱気になったからではない。グーグルは依然として素晴らしい会社だ。ただ、その価格が、その資金でマイクロソフトを買う方がその後のリターンが良いと思える水準に達しただけだ。

現在マイクロソフトは1株約387ドルだ。もし310ドルでマイクロソフトを買いたいなら、その価格まで下がるのを待つ必要はない。PSUSを買えばいい。PSUSは我々が運用する上場投資信託で、現在純資産価値に対して22％のディスカウントで取引されており、そのバスケットにはマイクロソフトが入っている。

アックマンの最も強気なものと最も弱気なもの

Nicole Lapin：「強気か弱気か」というゲームをしましょう。金は？

Bill Ackman：特に意見はない。私は金を買わない。妻にジュエリーを買ったことはあるが。父は何年も前、確か70年代に金を買って、ずっと持ち続けていた。あまり良い投資ではなかった。私が父に、金が4,000ドルを超えたところで売るよう言うと、彼は従った。私は複利で成長する企業を保有する方を好む。

金の問題は、その価値が他人の支払い意思に過ぎず、何のリターンも生まないことだ。一方、私が投資するすべての資産は何らかの収益を生む。利益、配当、賃料だ。金は私にとって投機に過ぎず、投資とは呼べない。

Nicole Lapin：ビットコインは？

Bill Ackman：買わない。金と非常に似ている。サトシ・ナカモトは天才だ。ビットコインが20セントの時にホワイトペーパーを読んでいれば、少しは買っていたかもしれない。しかし、それが5万ドル、7万ドルなのか、それとも5,000ドルか1兆ドルなのかは分からない。投資の素晴らしいところは、あらゆるアセットクラスに意見を持つ必要はなく、自分が何を知っていて、何を知らないかを知るだけでいいということだ。私はビットコインも金も理解していないので、どちらにも手を出さない。

いくつかのVCファンドを通じてブロックチェーンや暗号資産を中核事業とする企業に間接的に投資したことはある。技術的には非常に興味深い。しかし様々なコインのトレードは私の仕事ではない。

Nicole Lapin：チポトレは？

Bill Ackman：我々の最も成功した投資の一つだ。食品安全危機が起きた時に買い、ブライアン・ニコルを引き抜くのを手伝った。彼はその後スターバックスに移り、後任の経営陣はいくつかの課題に直面した。長期的にはポジションは悪くないと思うが、現時点の株価については強い方向性の判断は持っていない。

Nicole Lapin：スターバックスは？

Bill Ackman：非常に才能のあるCEOが経営しています。しかし、スターバックスは過去長い間にわたって価格をかなり高い水準まで引き上げてきました。値上げの余地はもうあまりないと思います。消費体験も低下しており、ブライアンはそれを立て直そうとしています。

Nicole Lapin：国債？

Bill Ackman：国債は待機資金を置いておく場所だ。でも、選べるなら、長期で高品質の企業を保有するほうを選ぶ。国債は選ばない。

彼が本当に心配しているリスク

Nicole Lapin：次の危機は何か？第二の2008年は来るのか？

Bill Ackman：常に何かしら心配の種はある。第一に、米政府は歳入以上に支出しており、約34兆ドルの国債を抱え、赤字を埋めるために増発を続けている。追い打ちをかけるように、AIインフラ投資ブームで多くの企業も社債による資金調達を行っており、信用需要が急増している。一方で政府自身もさらに国債を増発している。これだけ大量の供給を投資家が消化しなければならず、金利上昇につながり得る。

二つ目のリスクは、より破壊力がある。市場にレバレッジをかけたプレーヤーが多すぎる。もし何か横から飛び出してくるような外部ショックが起これば、人々はパニックに陥り、売りに走り、借金をしている者は強制決済に追い込まれ、連鎖反応でさらに多くの人を売りに引きずり込む。株価は大きく下がるだろう。

しかし、レバレッジをかけていないポートフォリオで、高品質の企業群を保有していて、かつ明日その資金を必要としないのであれば、それは買い増しの好機となる。もし証拠金債務を抱えていれば、底で泣く泣く手放す羽目になる。それは最もやってはいけないことだ。

バフェットの秘訣は長寿だ。彼はバークシャー・ハサウェイを、絶対に追証が発生しないように設計した。だからこそ複利で増やし続けられる。当社は30％、40％上昇した年もあれば、下落した年もある。今年も微減だが、それで構わない。毎年利益を出す必要はない。必要なのは生き残り、良い企業に複利を積み重ねさせ続けることだ。

Nicole Lapin：現在の市場全体は割高か？

Bill Ackman：一部には割高な場所もある。しかし、現在の市場PERが21倍で、過去平均が17倍だから割高だ、といった大雑把な言い方はあまり役に立たない。市場の価値は将来の利益にかかっており、利益は常に予想を上回り、成長率も過去のほとんどの時期より速い。しかも、今、時価総額の上位を占める企業、エヌビディア、マイクロソフト、グーグル、メタは、20年前の上位企業よりもはるかに高品質で成長も速く、より高いバリュエーション・マルチプルを享受して当然だ。

マイクロソフト、アマゾン、メタが割安なら、市場全体が割高だとはなかなか言えない。

若者へのロードマップ

Nicole Lapin：もし今、投資できる1000ドルがあるなら、どう運用するよう勧めるか？

Bill Ackman：過大なレバレッジをかけていない、あなたが好きで、尊敬でき、経営判断が常に堅実な少数の企業を見つけることだ。そして、もし明日株式市場が10年間閉まっても、10年間喜んで保有し続けられるという深い確信を持つことだ。

今一番熱く見えるものに投資してはいけない。時間の試練に耐えられると思うものに投資することだ。企業の価値は、その生涯に生み出すすべてのキャッシュフローの割引現在価値だ。長く存続できるという確信が必要だ。

具体的な出発点はどこか？実は、あなたが消費者として、ウォール街よりも早く良いものを見つけることはよくある。テスラの初期の株主の多くは個人投資家だった。機関投資家はそのすごさを理解していなかった。自分の生活の中で、感心した製品やサービスを使ってみて、競争に耐えられるかどうかを見極める。アマゾン、私は本を買いたいと思ったら必ずアマゾンにアクセスする。ニューヨークの薬局の体験もご存知かもしれないが、すべての商品がプラスチックの仕切りの後ろにロックされていて、店員を呼んで開けてもらわなければならない。アマゾンは2時間で届けてくれる。誰がこれに太刀打ちできるだろうか？

Nicole Lapin：若者が毎日デイトレのオプションを触っているのをどう見ているか？

Bill Ackman：ただのギャンブルだ。ある銘柄が一日で上がるか下がるかなんて、誰にもわからない。インサイダー情報でもない限りね。

Nicole Lapin：成功の方程式とは？

Bill Ackman：すべては基本中の基本だ。時間通りに出社し、人がやらないことを少しだけ多くやり、言ったことはきちんと実行し、約束は控えめに、成果は多く届ける。もしある業界に入ったなら、時間をかけて自分をその業界で一番詳しい人間に変えることだ。そうすれば必ず見出される。

私が最初の不動産の仕事に就いたとき、毎日昼休みにマグロウヒル書店に行って不動産の本を読んだ。その知識は、同世代の人間が身につけるのに何年もの経験を必要とするものだった。AI時代では、AIに何でも教えてもらうことができる。これはかつて自分で本屋で本をめくっていたのに比べて、はるかに簡単なことだ。

私がこれまで見てきた職場の勝者は、必ずしも最もIQが高い人ではない。人が好きになり、信頼し、人より少しだけ多く働き、少し創造性があり、決して諦めない人だ。こうしたものは明日からでも持つことができる。IQは変えられないが、人より努力することも、誠実であることも、すべて選択だ。

今日のお小遣いを明日の複利のために失ってはいけない

Nicole Lapin：最後の質問だ。視聴者に「そのまま銀行に預けておける」ようなアドバイスは何か？

Bill Ackman：第一に、早く投資を始め、毎月少しずつ資金を市場に投入することだ。銘柄を選んでいる時間がないなら、インデックスファンドを買えばいい。時間があるなら、業界で最も優れた企業を探すことだ。高レバレッジの企業を買ってはいけない。5年後、10年後、20年後にはるかに大きくなっていると信じられる企業を買うことだ。「スタンフォード大卒業したばかりの二人の女性がガレージでいじっているもの」に破壊される可能性が低い企業を買うことだ。

複利の最も力強い部分は時間にある。大半の投資家は近視眼的だが、長期視点のプレーヤーには巨大な競争優位がある。しかも、政府は今のところ売却時にのみ課税するため、利益は無税で雪だるま式に増やし続けられる。もしIRAやトランプ貯蓄口座を開設できるなら、その複利は非課税にもなる。