Cryptoサイクルが残した電力、人材、資本は、どのように体系的にAI産業を養ったのか？

テキサス州アビリーンの約1,000エーカーの工事現場では、8棟のH型データセンターが順次稼働を始めている。

ここはOpenAIの「スターゲート」計画における最初の大規模キャンパスだ。プロジェクト全体では1.2ギガワットの容量が計画され、最初の2棟はすでに稼働しており、残りの建物も建設中だ。

キャンパスの運営はOracleが担い、背後にいるデベロッパーはCrusoeという企業だが、もともとはビットコインマイニングからスタートしている。

創業者のChase Lochmillerは、かつて暗号資産ファンドPolychain Capitalのパートナーだった。

2018年、彼と幼なじみのCully Cavnessは、アメリカの油田で輸送できない随伴天然ガスが毎日大量に燃やされていることに気づいた。二人は発電設備とマイニングマシンを坑口まで運び、本来なら無駄に燃やされる天然ガスを使ってビットコインを採掘した。

このビジネスのロジックは極めてシンプルだ。遠隔地で電力を探し、短期間でその電力を計算能力に変えること。

その7年後、顧客はビットコインネットワークからOpenAIに変わった。2025年、Crusoeは425基以上のモジュール型データセンターを含むビットコイン事業をNYDIGに売却し、AIに注力した。

Crusoeの転換は飛躍が大きいように見えるが、実際には中核的能力は変わっていない。電力を探し、データセンターを建設し、運用・保守することだ。

Crusoeのように、暗号資産からAIへ見事なピボットを遂げた企業や人は数多くいる。彼らはPayPalマフィアのように同じ会社の出身ではなく、共通の組織も持たないが、彼らを結びつけるのは前回の暗号資産サイクルが残した3つの資産だ。

マイニング企業が掌握する電力、土地、系統連系許可
暗号資産企業が育成したエンジニアや起業家
前回の強気相場で蓄積された資本

2022年以降、これら3つの資産が同時にAIへ流れ始めた。

マイニング企業がAIに売るのはマイニングマシンではなく、電力

「人類の未来における最大の矛盾は、増大し続けるデータ処理と限られた計算能力との間の矛盾だ。」

2019年、Bitmain（ビットメイン）の創業者ジハン・ウーは「算力之美」という記事でこう記し、それがビットメインがAIチップに投資する理由だと率直に述べた。

当時はこの言葉はPR上の修辞のように見えたが、6年後に振り返ると、それはあらかじめ書かれた予言のように思える。

2026年2月、ジハン・ウー傘下のマイニング企業Bitdeer（ビットディア）は、AIデータセンター建設の流動性を確保するため全ビットコイン在庫を売却すると発表し、暗号資産からAIへの転換を極めて断固として推し進めた。

ビットコインマイニング企業のAI転換は、「マイニングマシンをAIサーバーに転用する」と一般に理解されがちだが、実情は異なる。

ビットコインマイナーは主に特定のハッシュアルゴリズムのみを実行するASICチップであり、大規模モデルの訓練には使えない。イーサリアムのマイニングファームに残されたGPUであっても、今日の大規模AIクラスターが求めるネットワーク、ビデオメモリ、液冷、信頼性といった要件を直接満たすのは難しい。

マイニング企業にとって真に価値ある資産は、すでに電力網に接続されたデータセンターである。

AIデータセンターを建設する上で最も難しいのは、GPUの調達ではなく、数百メガワットの安定した電力を確保し、土地、変電所、送電線、建設許可を取得することだ。このプロセスには数年を要することもある。マイニング企業は、採掘コストの低減とコンプライアンスのために、すでに北米、北欧、中東で多くの事前作業を完了していた。

ビットコインマイニングの収益性が低下し、AI企業が長期の高額契約を望むようになると、マイニング企業は当然顧客を切り替え始めた。

CoreWeaveは最も早く転換を完了した企業の一つだ。

2016年、3人のコモディティトレーダーがマンハッタンのオフィスのビリヤード台にGPUを設置し、イーサリアムのマイニングを始めた。暗号資産の冬が到来すると、彼らは価格下落に乗じて大量の中古グラフィックカードを買い集め、その後事業を映像レンダリングや機械学習に拡大した。

同社は当初Atlantic Cryptoという名称で、後にCoreWeaveに改名した。上場申請書類によると、2022年以前は収入の大部分が依然として暗号資産マイニングによるものだったが、その後暗号資産事業は完全に停止された。

今日のCoreWeaveはエヌビディア（NVIDIA）が出資するトップAIクラウド企業であり、その道筋は暗号資産マイニング業界全体で模倣されている。

2026年、TeraWulfはAnthropicと約401メガワット、20年間のデータセンター賃貸契約を締結し、初期契約額は約190億ドルとなった。

Cipher MiningはAWSと300メガワット、約55億ドルの15年契約を締結した。

Core Scientificは大量のデータセンター容量を長期にわたりCoreWeaveに提供している。

Hut 8はテキサス州のBeacon Pointキャンパスで、それぞれ約98億ドルの基本契約となる15年リースを2件連続で締結した。

IRENはマイクロソフトと97億ドルのクラウドサービス契約を締結した後、2026年7月に総額28億ドルの新規契約をさらに開示した。

CoinSharesの統計によると、2026年第1四半期までに上場マイニング企業は700億ドルを超えるAIおよび高性能コンピューティング契約を公表している。一方、ビットコインマイニングの単位計算力あたりの収入は一時1日あたり毎PH/s約30～35ドルにまで低下し、旧型機器を使用するファームや電気代の高いファームの一部はすでに赤字寸前となっている。

マイニング企業は暗号資産時代の計算力施設から、AI時代の計算力インフラへと姿を変え、依然として追い風の中心にいる。

OpenSeaからOpenRouterへ

マイニングファームに加えて、暗号資産業界の人材もAIへシフトしている。

Alex AtallahはOpenSeaの共同創業者で元CTOだ。NFTが最も盛り上がった時期、OpenSeaの月間取引額は一時40億ドルを超えた。2022年7月、Atallahは同社を離れ、再起業の準備を始めた。

2023年、彼はOpenRouterを設立した。

OpenRouterが解決する問題は極めて直接的だ。大規模モデルが増加の一途をたどり、価格、速度、性能もバラバラなため、開発者はモデル会社ごとにAPIを再接続したくない。OpenRouterを通せば、一つのインターフェースに接続するだけで数百のモデルを呼び出し、価格、パフォーマンス、可用性に応じてリクエストを自動的に割り振ることができる。

2025年、OpenRouterは合計4,000万ドルの資金調達を完了し、評価額は約5億ドルとなった。

2026年5月には、CapitalG主導で1億1,300万ドルのシリーズB調達を完了し、評価額は約13億ドルに上昇した。この半年間で、同プラットフォームが毎週処理するトークン量は5兆から25兆へと増加した。

OpenRouterとOpenSeaの事業内容はまったく同じではないが、ビジネス構造は極めて近い。

OpenSeaはNFTの買い手と売り手を集約し、OpenRouterはモデル、計算力供給事業者、開発者を集約する。前者はデジタル資産取引を、後者は推論リクエストをマッチングする。製品は変わっても、市場を構築し、断片化した供給を統合する能力は変わっていない。

一部の暗号資産の名残は製品にもそのまま残っている。OpenRouterの登録ページを開くと、GoogleやGitHubログインの横にはいまだにMetaMaskが配置され、同プラットフォームはUSDCでの支払いも受け付けている。

Fal.aiももう一つのサンプルだ。

創業者のBurkay GurはCoinbaseで機械学習プラットフォームの構築に携わった経験を持ち、2021年に起業。当初は機械学習のデータパイプラインとデプロイツールを開発していた。

Stable Diffusionがオープンソース化された後、画像や動画のモデルは増えているものの、推論速度が遅く、デプロイが面倒で、GPU使用率も低いことに気づいた。そこでFal.aiは生成型メディアの推論に重点を移した。

この選択はすぐに報われた。

2025年半ばには、Fal.aiの年換算収入は9,500万ドル近くに達した。同年12月、同社はセコイア・キャピタル主導で1億4,000万ドルのシリーズD調達を完了し、評価額は45億ドルに達した。Adobe、Canva、Perplexityなどの企業が同社の生成型メディアインフラを利用している。

暗号資産の資金でAIを育む

マイニング企業がAIに提供するのは電力とデータセンターだが、暗号資産サイクルで蓄積された資本は別の形でAIに流入している。

最も直接的な例がJed McCalebだ。

彼は暗号資産取引所のマウントゴックス（Mt.Gox）を創業し、後にリップル（Ripple）とステラ（Stellar）を共同設立した、暗号資産業界で最も初期の億万長者の一人だ。

2023年、McCalebが資金提供したNavigation Fundは約5億ドルを投じ、エヌビディアのH100を2万4,000基一括購入し、Voltage Parkを設立してAI企業や研究機関にGPUを貸し出した。

彼は新たなパブリックチェーンを立ち上げる代わりに、暗号資産で稼いだ資金をAI業界で最も希少な資産に換えた。

2026年、Voltage ParkはAI開発プラットフォームのLightning AIと合併し、当該取引の統合主体に対する評価額は約25億ドルとされた。前回の暗号資産サイクルで蓄積された富は、こうしてあるAIクラウド企業の貸借対照表へと姿を変えた。

既に破綻した暗号資産取引所FTXの創業者SBFが残した投資ポートフォリオは、さらに劇的な事例を示している。

2022年、SBFは当時まだ無名だったAnthropicに5億ドルを投資し、約13.5％の株式を取得した。FTX破綻後、清算チームは2024年にこれらの株式を分割して売却し、約13億ドルを回収した。現在、Anthropicのポストマネー評価額は9650億ドルに達している。仮にFTXが株式を売却していなければ、その持株比率は約6.7％残り、その価値は約650億ドル、当初の5億ドルの投資の約130倍に相当する。

Cursorの物語はさらに極端だ。

2022年4月、SBF傘下のファンドAlamedaは、後にAIプログラミングツールCursorをリリースする企業Anysphereのアーリーステージ資金調達に20万ドルを投じた。FTXが破産手続きに入った後、清算チームは2023年4月にこの株式を20万ドルで売却した。ほぼ取得価格と同額での売却だった。

2026年6月、SpaceXは600億ドルの全株式取引でAnysphereを買収すると発表した。公開報道によると、Alamedaが当初取得した持分は約5％だった。それ以降のAnysphereの資金調達による希薄化を完全に無視すれば、この株式の帳簿上の価値は30億ドル、当初の20万ドルの投資の1万5000倍に達し得る計算になる。

これはもちろん、単純にSBFが投資の天才だったとは解釈できない。より正確な理解は、ChatGPTがリリースされる以前から、暗号資産市場の強気相場で最もアグレッシブかつリスク選好度の高い資金が、すでにAIプロジェクトを探し始めていたということだ。

暗号資産市場が活況を呈するなか、多くの資本が二つの判断を信じていた。計算能力の価値はますます高まり、ソフトウェアネットワークはごく短期間でグローバルに拡大できる。AIはその両方の条件を同時に満たしていたのだ。

そのため、暗号資産資本はAIに流入した後、GPUを購入するだけでなく、新しい技術や組織の実験にも資金を提供した。

Nous Researchはその典型的な事例である。

Nousが開発したHermes Agentは、オープンソースで、長期記憶を蓄積し自動的にスキルを生成するAIエージェントであり、openrouterの統計によれば、Hermes Agentのトークン呼び出し量はClaude Codeを超えて世界第一位である。

2025年、暗号資産投資機関Paradigmは、Nous Researchの5000万ドルのシリーズA資金調達をリードした。

当時の報道によれば、この資金調達は未発行トークンに基づく評価額約10億ドルに対応しており、Nousのそれ以前の投資家には、暗号資産VC Distributed Globalや元Coinbase CTOのBalaji Srinivasanも含まれている。

Hermesに加えて、NousはSolana上に構築された分散型モデル学習ネットワークであるPsycheも開発している。

従来のAIラボは、大量のGPUを同一のデータセンターに集中させる必要がある。Psycheは別のルートを検証しようとしている。異なる地域に分散し、異なる参加者に属するGPUを接続して協調的にモデルを学習させ、スマートコントラクトを通じて学習の進捗を調整し、参加者を検証し、報酬を配分するのである。

現段階では、Psycheは依然として実験段階であり、テストネットのトークンも公式に経済的価値がないと明示されている。しかし、それは暗号資産資本がAIに流入した後のもう一つの影響力を象徴している。

OpenAIも初期には、類似した方向性を真剣に検討していた。

OpenAIは2015年に非営利団体として設立されたが、最先端モデルに必要な資金は、寄付モデルで賄える範囲をすぐに超えてしまった。2017年末までに、Sam AltmanとGreg Brockmanは既に新たな資金調達構造について議論を始めており、選択肢の一つがトークン発行だった。

後に公開された内部メールによれば、チームは2018年初頭にトークン発行を真剣に検討した。Elon Muskは、トークン発行がOpenAIの信頼を深刻に損なうと明確に反対した。その後、OpenAIは、同年1月末までにチーム自身も徐々にこの案への関心を失ったと補足している。

OpenAIは最終的に営利法人を設立し、Microsoftから巨額の投資を受ける道を選んだが、Sam Altmanは暗号資産から離れなかった。

2019年、彼はAlex Blania、Max Novendsternと共にWorldcoinを共同設立した。このプロジェクトは、虹彩認識デバイスOrbを用いてユーザーが実在する唯一の人間であることを検証し、World IDとWLDトークンを通じてアイデンティティおよび決済ネットワークを構築するものである。

Crusoe、CoreWeaveからOpenRouter、Fal.ai、Nous Researchに至るまで、サバイバーシップバイアスに満ちたこれらの個別事例は、暗号資産企業がAIに転身すれば成功確率が高まることを意味するわけではない。

採掘事業者は電力、土地、系統連系許可を残した。取引所とWeb3企業は、分散システム、GPUスケジューリング、グローバル製品に精通したエンジニアを育成した。トークンの値上がりが生み出した富は、GPUの購入、モデル企業への投資、技術実験への資金提供へと変わった。

暗号資産が無からAIに変わったわけではない。ただ、前回のサイクルで残されたリソースを、それをより必要とする次の産業へと送り届けたのである。