執筆：knimkar
翻訳：白话区块链
私は、永久先物契約（パーペチュアル）、ステーブルコイン、予測市場が暗号資産を再び復活させるとは考えていない。「暗号資産の回帰」が実際に起こる前提条件は、オンチェーン上に「これで儲けられる」と人々が考え、かつ他では絶対に買えない資産が現れることだ。ただそれだけの話だ。
そして、それを再び実現する可能性が最も高い道筋は、差し迫ったトレンドだと私は見ている。私はそれを「シードラウンド IPO」と呼んでいる。つまり、@MetaDAOProject のオーナーシップコイン（Ownership Coins）を活用し、決定市場（ディシジョン・マーケット）と組み合わせることで、アーリーステージ企業の公開取引市場を創り出す、というものだ。
私のこの判断は、以下のいくつかの信念に基づいている。
1/ 将来的に起業を試みる人はもっと増えるだろう。AIモデルが、ものを作るための時間とコストを桁違いに圧縮しているからだ。これはもはや自明の理である。
2/ 多く、あるいは大多数の企業にとって、最も難しいのは「配信力（ディストリビューション）」の獲得だ。この近接戦闘において、オーナーシップコインは創業者に新たな配信ツールを提供する。それがトークンだ。暗号資産業界に少しでも身を置いた者なら、「ユーザー＝オーナー」というメカニズムがいかに強力かを知っている。もともとあなたの製品を気に入っていた人が、その価格上昇による利益も分かち合えるとなれば、この上なく熱狂的な支持者へと変貌する。シニカルな暗号資産関係者は「ICO がどう終わったか、我々はもう見てきた」と言うかもしれない。だが、オーナーシップコインが体現するものと、過去のトークンが体現していたものの間には、巨大な隔たりがある。
3/ 非公開株式市場の継続的な拡大は、公開市場の参加者にますます居心地の悪さを感じさせると私は考えている。伝統的な株式 IPO は今や、どんどん「収穫（ハーベスト）」イベントのように見え始めている（SPCX の仕組みを見てほしい）。これは単に、バイナンスの ICO を NYSE に持ってきたようなものだ。「個人投資家が OpenAI や Anthropic にアクセスできない」件は、すでに語り尽くされている——少なくとも、あの無理筋な SPV 抜きでは個人はほぼ参入不可能であり——これ以上の説明は不要だろう。
4/ 現在の個人投資家は、すでに超高ボラティリティの「ギャンブル型金融商品」に大量にアクセス可能だ。0DTE オプション、モバイルカジノ、スポーツベッティング、予測市場版スポーツベッティング、そしてパーペチュアル（永久先物契約）である。彼らは、ハイ・バリアンスな結果を追い求めるユーザーとして、とうの昔に訓練されている。純粋に期待値がマイナスのゲームに興じ続けるよりも、潮目が次の方向に変わる姿が私にはありありと想像できる。すなわち、個人投資家は自分たちが好きで、実際に使い、支援したいと思う企業に資金を投じ、しかも彼らはそこである種の優位性すら持つかもしれない——なぜなら、彼ら自身がヘビーユーザーだからだ。
現在の証券法では、アーリーステージ企業が公開取引を行うことはまず不可能だ。オーナーシップコインと決定市場は、その迂回路を提供する。資本形成を継続させつつ、一定の投資家保護も確保できるのだ。MetaDAO は、そのことをますます証明しつつある。
要するに、オーナーシップコインは、拡大し続ける起業家層の需要（上記 1/ と 2/）を満たすと同時に、投資家、とりわけ個人投資家に独自の機会（同 3/ と 4/）を提供できると、私は見ている。
覚えておいてほしいのは、暗号資産の普及を推し進める最も強力な二つの原動力は、優先順に次の通りだということだ。
A/ 値上がり（ビットコインを参照せよ） B/ 人々が本当に欲していながら、これまで決してアクセスできなかった金融商品への接触を可能にすること（テザー、Hyperliquid を参照せよ）
私の見立てでは、MetaDAO とオーナーシップコインは、すでに B/ に対する解決策を提供している。つまり、人々がアーリーステージ企業の「シードラウンド IPO」にアクセスできるようにすることだ。そして今は、ある一つのオーナーシップコインの時価総額が 1 億ドルから 10 億ドルの規模に駆け上がり、それによって A/ の条件が満たされるのを、我々はただ待っている段階にある。
MetaDAO が十分に大きな結果を出しさえすれば、アーリーステージ企業の資金調達方法は一変するだろう。
もしそれが非現実的に聞こえるなら、こう考えてみてほしい。IPO 自体がすでに進化し、個人投資家向けの割当を含み始めており、この流れは今後も続くだけだと私は見ている。私が言いたいのは、このトレンドが次にはシードラウンド企業へと波及していく、という点だ。2017 年の ICO 狂騒曲が、より成熟した姿で再来すると捉えてもらえればいい。
もう待ちきれない。我々は本当に戻ってくるのだ。
付録：ええ、もちろん「逆選択」と言いたいのはわかっています
クラウドファンディングやローンチパッドの歴史が芳しくないことは認めるし、逆選択の問題も必ず何らかの形で頭をもたげてくる。そして、私が今「今回は違う」と言っていることも承知している。だが、今回は本当に違うと確かに感じている。以下、オーナーシップコインに寄せられるよくある反論に、順を追って答えていこう。
逆選択 [1]：優れた創業者は伝統的な VC ルートを選び、質の低い創業者だけがシードラウンド IPO に走る。
その通り、これが最大のリスクだ。トップ VC は勝ち馬を選ぶだけでなく、勝ち馬を生み出す。将来的には、「優良 VC」もシードラウンド IPO に参加するようになるだろうし、MetaDAO での発行案件が、すでにますますその方向（VC + 個人投資家）に進んでいるのは明白だ。したがって、真に質の高いシードラウンド IPO は、ブランド VC と個人投資家が共存する構図になると私は見ている。IPO のブックビルディングは成熟したプロセスであり、我々は単に企業をより早い段階に置いただけのことだ。
逆選択 [2]：優れた創業者は、自分の意思決定権を決定市場に制限されるのを望まないだろう。
この問題はもっと長い議論を要するが、端的に言えば、時間の経過とともに、投資家と創業者の双方にとって友好的な決定市場のバランス点が徐々に見つかっていくと私は考えている。MetaDAO はすでにフィードバックに基づき、決定市場の設計を継続的に改善している（例えば、現在はチーム提案が僅かに有利になるように調整されている）。決定市場のパラメーターが最終的にどうあるべきか最適解はわからないが、この方向性でチューニングしていけると見ている。
逆選択 [3]：株式市場はトークン市場よりも大きく、天井もはるかに高い。優秀な創業者は、自らのアップサイドを制限したがらないはずだ。
もっともだ。しかし私は、資産が十分に魅力的であれば、それが株式であれトークンであれ、市場参加者は必ず買うと考えている。ビットコインは 1 兆ドル級の資産へと成長し、Hyperliquid も巨大な資産となった。そういった例は枚挙に暇がない。繰り返すが、「値上がり」それ自体が、信じられないほど強力な原動力なのだ。
逆選択 [4]：優れた創業者は、注意散漫になることを恐れ、自社資産を公開取引にかける選択をしないだろう。
「ユーザー＝オーナー」という関係がもたらす恩恵は、公開取引資産を持つことによる注意散漫のコストを上回る可能性がある。少なくとも私には、公開取引資産の有無が最終結果を劇的に変えるかどうかは、決して自明の結論ではない。プレッシャーがダイヤモンドを生み出す場面を、私は幾度となく目にしてきた。MetaDAO の創業者たちと話すと、彼らの多くがそれを一種のスコアボードであり、モチベーションの源泉として捉えているように感じる。
オーナーシップコインは、証券法を回避する単なる手段にすぎない。
その通りだ。だが私から言わせれば、それはバグではなくフィーチャーだ。暗号資産における最高のプロダクトは、得てしてかなり強力な規制アービトラージ要素を内包している。そして、それこそが成功の一因なのだ。
個人投資家は VC にとって、あまりに忍耐力がない。
個人投資家は確かに辛抱強くはないが、それは大して重要ではないと思う。個人投資家にとってボラティリティは、それ自体が商品だからだ。そして、アーリーステージ企業のライフサイクルには、本来的に大量のボラティリティが内包されている。私の主張は、個人投資家が VC 投資に長けた存在になるということではない。ただ、彼らは参加するようになるだろうし、おそらく非常に大きな規模で参加するだろう、ということだ。
