编译：深潮 TechFlow
深潮 TechFlow プレビュー： Uniswap はバーン（焼却）を象徴的な行為から、報酬を受け取るための条件へと変えた。その「トークンジャー」メカニズムは、プロトコル手数料収入を手にしたい者は誰でも、まず UNI を焼却しなければならない仕組みだ。この仕組みはすでに 11 チェーンで稼働しており、Robinhood Chain の 1 日あたり取引高 3 億 7,500 万ドルによって、1 日あたりの焼却量は 18.6 万 UNI へと急増し、過去最高を記録した。
Uniswap の「トークンジャー」はスマートコントラクトであり、Uniswap のオンチェーン手数料収入を集め、誰かが UNI を焼却してロックを解除した場合にのみ、それを解放する。
このメカニズムは、2025 年 12 月 25 日の「UNIfication」投票の可決を受けてローンチされ、DeFi における Uniswap の長年の「手数料スイッチ」論争に決着をつけた。
Robinhood Chain は 7 月 1 日にローンチされ、Uniswap がそのネイティブ取引所となった。これが Uniswap に莫大な取引量をもたらし、新たな手数料関連の提案を加速させた。
UNIfication は、Uniswap Labs、流動性プロバイダー、ガバナンス、そして UNI トークンの間に、これまでにないレベルの整合性をもたらし、その中に焼却メカニズムが組み込まれている。
Robinhood チェーンは今月初めにリリースされ、急速に大量のオンチェーンアクティビティを集めた。この中で最大の勝者のひとつが Uniswap であり、Robinhood チェーン上での取引量が爆発的に増加した。
Uniswap 上の取引量は多額の収入をもたらし、最近の非常に興味深い変化、すなわち Uniswap が UNIfication 提案を通じて、どのようにトークンとプロトコル収入を結びつけたかが浮き彫りになった。これが本日注目する内容である。
Uniswap のトークンジャー
Uniswap は最近、トークンに価値を提供するためのかなりユニークなメカニズムを構築した。これはこの分野でこれまで試みられたことのないものだ。彼らは「トークンジャー」と呼ばれるものを用いて、自身のトークンを焼却する斬新な方法を生み出した。トークンジャーとは、Uniswap の収入の一定割合が集められるスマートコントラクトにすぎない。
トークンの焼却は通常シンプルだ。供給量の一部を焼却し、供給量が減少してもトークンの需要が変わらないと仮定すれば、価格は上昇するはずである。
これは、企業が自社株買いを行うのと似たロジックだ。昨年の記事でトークン買い戻しの基本的な考え方を紹介したが、そこで Aave が毎週 100 万ドルを投じて自社トークンを買い付け、焼却する例を取り上げた。
これが、ほとんどのプロジェクトが収入をトークノミクスに結びつけ、トークン価格を押し上げようとする一般的な方法である。通常は、収入をガバナンスに送り、ガバナンスがそのうちどれだけを自社の買い戻し・焼却メカニズムに回すべきかを決定する。
Uniswap はこのアイデアをさらに一歩進め、メカニズム全体を完全に覆した。焼却はもはやガバナンスが四半期ごとに決定するものではなく、人々がプロトコル上で実際に報酬を受け取る方法に組み込まれたのである。そのすべてはトークンジャーを通じて行われる！
冒頭で述べたように、トークンジャーは不変のオンチェーンコントラクトであり、チェーンごとに 1 つずつデプロイされる。これは Uniswap で発生するすべての取引手数料の一部を静かに蓄積する。重要なのは、誰もそこから無料で引き出すことはできないという点だ。中身を引き出す唯一の方法は、「Firepit」と呼ばれるもう一つのコントラクトを通じて UNI を焼却することである。
焼却は、Firepit の release() メソッドを呼び出し、見返りとしてジャーからどの手数料通貨を引き出したいかを指定することで機能する。誰でも、望むなら UNI を焼却することでいつでもこれをトリガーできる。
Uniswap 自身が非常にシンプルに説明しているように、「Uniswap のすべての取引はプロトコル手数料を生み出す。これらの手数料はジャーに蓄積される。誰でもそれを焼却し、UNI を流通から永久に取り除くことができる。」この様子は彼らのウェブサイト tokenjar.xyz で確認できる。
図：Uniswap トークンジャー（The Jar）のデータパネル、永久に焼却された UNI の量と手数料／焼却の推移を示す。出典：tokenjar.xyz
Uniswap は、収入を引き出すプロセスにトークン焼却を組み込むことで、それを中核的なメカニズムとしている。大半のプロジェクトのように、ガバナンスが供給量を減らすために公開市場で象徴的な量を買い付けるのとは対照的だ。
UNIfication
「手数料スイッチ」、すなわち Uniswap プロトコルがすべての手数料を流動性プロバイダーに回すのではなく、取引手数料の一部を留保すべきだという考え方は、DeFi で最も長く続いた議論の一つだ。この問題は何年も未解決のままだった。
Uniswap の創設者ヘイデン・アダムスは、UNIfication と呼ばれる提案によって、最終的にこの問題を強引に提起した。この提案は、プロトコル手数料の有効化、国庫からの 1 億 UNI の単一焼却、そして Uniswap 財団の Uniswap Labs への統合による法的一体化という 3 つの事項を 1 回の投票にまとめたものだ。
図：UNIfication ガバナンス提案ページ。出典：Uniswap Governance
投票は 2025 年 12 月 25 日に終了した。賛成 125,342,017 UNI、反対わずか 742 UNI で可決され、必要な定足数 4,000 万を軽く超えた。
1 億 UNI の焼却は、当時の UNI 価格で約 5 億 9,600 万ドルに相当し、仮に Uniswap の設立時から手数料が有効だった場合にプロトコルが稼いだと推定される額を遡及的に修正するものと位置づけられた。
手数料の分配自体はバージョンによって異なる。Uniswap v2 の固定 0.3% の手数料は、LP に 0.25%、プロトコルに 0.05% となった。一方、Uniswap v3 では LP 収入の段階的な削減が採用され、低手数料プールでは 25%、高ボラティリティプールでは 16.7% となっている。v4 については後日対応することにした。
Uniswap Labs は同日、自社のインターフェース手数料をゼロにした。この手数料はかつて年間約 1 億 2,500 万ドルの収入をもたらしていたため、これは小さなジェスチャーではない。その代わりに、ガバナンスは現在、Uniswap Labs に対して固定予算を直接支払う。年間 2,000 万 UNI（現在約 7,500 万ドル相当）が、2026 年 1 月から四半期ごとに国庫から分配される。
Uniswap を構築する開発者が報酬として受け取るのは、他の誰もが焼却しているのと同じトークンである。したがって、プロトコルの使用と焼却が UNI の価値を押し上げれば、Uniswap Labs 自身の予算もより価値のあるものになる。彼らは思い切って、保証された手数料収入から、他のすべての UNI 保有者とインセンティブを一致させる方向へと舵を切ったのだ。
Robinhood Chain が火に油を注ぐ
Robinhood は今月初めの 7 月 1 日に、Robinhood Chain という独自のチェーンを立ち上げた。これは Arbitrum スタック上に構築されたパーミッションレスなレイヤー 2 である。
図：Robinhood Crypto が Robinhood Chain メインネットのローンチを発表したツイート。出典：@RobinhoodCrypto
このチェーンは、DeFi の構成要素をゼロから構築するのではなく、Uniswap と Chainlink を初日のパートナーとして迎えてスタートした。Uniswap はデフォルトでこのチェーンのネイティブ取引所となり、その主要な取引の場と位置づけられている。
これまでの短期間で、Robinhood Chain 上の Uniswap のデプロイメントは、累計 60 億ドルを超えるスワップ取引量を処理した。7 月 10 日には、24 時間で 3 億 7,500 万ドルを取引し、1 日の DEX 取引量で一時的に Hyperliquid を上回った。
確かに、その取引を牽引しているのは主に WETH ペアとミームコイン投機であるが、それでも非常に印象的な数字であり、Uniswap の手数料への影響は明らかだ。
Robinhood Chain の取引量はすでに大きいが、まだ始まったばかりである。同チェーンが約束するトークン化株式の大量取引が始まれば、Uniswap 上でさらに多くの取引量が期待できるだろう。
新たな提案
プロトコル手数料はすでに 11 のチェーン（イーサリアム、Base、Arbitrum、Polygon、Optimism、BNB Chain など）で稼働している。しかし Robinhood Chain はまだその中に含まれていない、少なくとも今のところは。とはいえ、Robinhood Chain がもたらす莫大な取引に対応するため、7 月 19 日に 2 つの新しい Uniswap 投票が開始された。
提案 #99 は、上記と同じ v2 および v3 の料金メカニズムを Robinhood Chain に特化して拡張します。一方、提案 #100 は、Ethereum、Base、Arbitrum、Optimism、Polygon、BNB Chain、Robinhood Chain の7つのチェーン上で同時に Uniswap v4 の新たな料金システムを有効化します。
この2つの初期提案が可決され次第、その後の投票となるv4展開の第2弾によって、v4手数料がさらに5つのチェーンに拡大される。
Hayden Adamsは次のように述べた。「現在の取引量、特にRobinhoodを踏まえると、UNIバーンへの影響は計り知れないものになると予想している」。現行システムでは、Robinhood Chainがまだ追加されていないにもかかわらず、先月には1日で過去最高となる186,000 UNIがバーンされた。
図：Uniswapガバナンスプラットフォーム上の2つの新提案——Activate v4 Protocol FeesとProtocol Fee Expansion: Robinhood Chain。出典：Uniswap Governance
なぜ重要か
この中で最も興味深いのは、その下に構築された循環である。Uniswapを採用するチェーンが増えれば増えるほど、そこを通過する取引量が増え、トークンジャーに流れ込む手数料が増え、バーンされるUNIが増える。いったんチェーンで手数料がオンになれば、これらのすべてに新たなガバナンス投票は一切必要なくなる。
この循環が有利に働き続ける保証はない。UNIficationが初めて可決されたとき、経験豊富なLPはプロトコル手数料が利益率を圧迫すると警告し、一部の専門家はLPが移転してエコシステムから完全に離脱すると予測した。それはまだ起こっていないが、競争がどのように展開するかを見守る必要がある。
それでも、UNIトークンに対する見方の変化は無視できない。何年もの間、UNIはプロトコルを流れる価値に対して真の請求権を持たないガバナンストークンに過ぎないと批判されてきた。
しかし、UNIは現在、この分野で最も興味深く斬新なメカニズムの一つを持ち、そのトークンジャーは意味のあるトークンエコノミクスのトレンドを牽引しており、エコシステムの全員をトークンの持続的な成功へと方向づけている。その展開を見るのは非常に楽しみだ！
図：Uniswapプロトコルの日次手数料収入は約520万ドルで、ステーブルコインを除く全プロトコルの中で首位。出典：DefiLlama
