编译：Golem、Odaily 星球日报
要点まとめ：
- ビットコインは現在、史上最高値から50%下落しており、弱気相場は40週超続いている。一連の長期サイクル指標は、市場が価格および時間サイクルの底値付近、あるいはその地点にある可能性を示唆している；
- 今月、ビットコインはナスダック指数に対して史上最高の売られ過ぎ水準を記録し、今年2月には金に対しても史上最高の売られ過ぎを記録した。過去にこれらの極端な水準に近づいたデータは、通常、長期サイクルの底入れを示唆し、今後1～3年でビットコインが優れたパフォーマンスとプラスリターンを達成する前兆となっていた；
- ビットコインの実現価格（流通するビットコイン供給のオンチェーン総取得コスト）は現在5.3万ドルで、スポット価格を18%下回っている。歴史的に、弱気相場の底値ではビットコイン価格は常に実現価格を下回り、ビットコイン価格が実現価格を下回る期間は、その歴史全体のわずか12%に過ぎない。この時点から、ビットコインは1～3年の時間軸でかなりのリターンをもたらしてきた；
- 過去の弱気サイクルは通常、史上最高値から約60週目に底を打っており、今回の弱気サイクルの底値は2026年11月末に現れる可能性がある；
- 総合的に見て、現在の様々な要因の重なりは、今から2026年12月までの期間が、長期的なビットコイン再蓄積の非常に魅力的なタイミングとなり得ることを示している。
収益逓減と条件付き投資の必要性
2021年3月以来、ビットコイン価格は横ばいで推移しており、2017年11月以降、ビットコイン対ナスダック指数も約9年にわたり横ばいとなっている。現在の時間軸から見ると、ビットコインの株価指数に対するパフォーマンスはかなり横ばいである一方、ボラティリティは株価指数を有意に上回っている。リスク調整後で見ると、ビットコインのパフォーマンスは株価指数を下回っている。
この背景は、ビットコインをどのように保有するかにおいて極めて重要である。ビットコイン価格の上昇・下落に伴い、その限界収益は逓減していく。過去数サイクルにわたり保有者に収益をもたらしてきたパッシブな常時ロング戦略は、現在では機能しなくなりつつあり、超過リターンを得るためには、好機を捉えてビットコインの保有比率を適時に増減させることがますます求められている。
これらの機会の窓を見つけるために、本稿で提示する指標はすべて条件付きのシグナルであり、これらのシグナルは歴史の大部分において「静観状態」にあり、最も強いシグナルは裾野の部分に現れ、10年に数回しか出現しない。
現在、これらのシグナルが同時に出現し、いずれも同じ結論を示している：ビットコインは長期サイクルの価格底値にあるか、その近辺にある可能性が高い。
指標1：ナスダック/ビットコイン相対力シグナル
最初のシグナルは、ナスダック100指数とビットコインの比率に基づいて構築され、この比率は過去875周期の週次終値に基づいて計算される。我々はこの比率の14周期相対力指数（RSI）を計算し、14周期単純移動平均線を用いて平滑化する。
RSIの上昇は、ナスダック指数がビットコインに対して買われ過ぎであることを示し、RSIの低下はその逆を示す。この指標はデイトレード用のテクニカル指標ではなく、14週オシレーターの14週移動平均線であり、その買われ過ぎ・売られ過ぎ状態の転換周期は数日や数週ではなく、数年の市場サイクルに及ぶ。
ナスダック/BTC RSI
ナスダック指数の相対的買われ過ぎは稀なイベントである。RSI移動平均線は、その過去データにおいて65を超えたのはわずか5.78%、70を超えたのはわずか0.35%の期間に過ぎない。これらの閾値が突破されたのは、2015年2月、2019年2月、2022年8月、そして2026年1月下旬から現在まで続く局面の4回のみである。
現在の数値は3つの側面から分析する必要がある：
- 第一に、現在の72.6の水準は史上最高であり、2022年9月に記録した前回の高値68.5を4.1ポイント上回っている。70を超える観測値はすべて過去1ヶ月以内に出現した；
- 第二に、現在のサイクルは24週間継続しており、これは史上最長記録であり、2015年の11週、2019年の4週、2022年の10週を大きく上回っている；
- 第三に、過去16年間でわずか4回しか出現しておらず、現在の状況は同指標において最も稀な現象の一つである。この指標で見ると、これはナスダック指数のビットコインに対する史上最も深刻な買われ過ぎであり、換言すれば、この通貨ペアとそのRSIは逆表示できるため、より長い時間軸で見れば、ビットコインのナスダック指数に対する史上最も深刻な売られ過ぎである。
指標2：長期期待リターン
ナスダック/ビットコインRSI指数が66を超えた時点を起点とした3回のサイクルでは、BTC/USDおよびBTC/NAS100の期待リターン曲線は上昇方向に非対称性を示したが、それはより長期の時間軸においてのみである。
BTC/USDとBTC/NAS100の期待リターン曲線の比較
ナスダック/BTC RSI 期待リターン
この表には2つの重要な特徴がある：
- 第一は時間軸である。短期の期待リターンにはほとんど参考価値がない。なぜなら、30～120日間のリターンは小幅で方向感もまちまちであり、例えば2022年に保有したビットコインは120日間で29.1%下落したが、3年後には397%回復したからである。相対力シグナルは、今後1～3年の値動きに対する示唆には乏しい。
- 第二はリターン幅の減衰である。各サイクルの3年間のビットコインリターンは、前のサイクルの約4分の1から3分の1となっており、これは前述の限界収益逓減の法則に合致する。すべての観測において、ビットコインはその後3年間でナスダック指数を大幅にアウトパフォームした。
指標3：金/ビットコイン相対力シグナル
ナスダック指数がビットコインのリスク資産としての地位を代表するならば、金はその貨幣的価値貯蔵手段としての地位を代表する。
金/ビットコイン比率に同様の指標を構築したところ、同様のデータが観測された。66超のデータは稀であり、平均回帰性を持ち、極値付近に集中している。この指標によると、2026年2月は金/ビットコイン史上、最も買われ過ぎの度合いが強い時期であった。
金/ビットコインRSI
この通貨ペアのRSI測定値の上昇は、ビットコインの長期サイクルの価格底値と同時に発生し、典型的な特徴を持つことが証明されている。同指標の期待リターン曲線は、前述のナスダックを分析した結果と類似しており、1～3年の時間軸において、RSIデータがこれほど極端な状況から見ると、ビットコインは歴史的に金や米ドルをアウトパフォームしてきた。
BTC/USDとXAU/BTCの期待リターン曲線の比較
指標4：ビットコイン実現価格（オンチェーンコストベース）
ビットコイン実現価格は、流通するすべてのビットコインのオンチェーン総取得コストベースを推定するものである。ビットコインの現在の市場価値を反映するスポット価格とは異なり、実現価格は既存の供給が最後にオンチェーンで移動した平均価格を測定し、それによってオンチェーンコストを推定する。過去のデータから見ると、実現価格はビットコインの深層的な価値を表している。
ビットコインのオンチェーン実現価格
実現価格は参考基準であり、下限ではない。現在、ビットコインの実現価格は53,000ドルで、スポット価格より18%低く、ビットコインのスポット価格が実現価格を下回る期間は、その歴史のわずか12%に過ぎない。
前述のRSI指標と同様に、この状況はサイクルの裾野シグナルに属する。ビットコインのスポット価格は、歴史的に弱気相場の底値では常に実現価格を下回り、また歴史的にこの領域に入った後は、通常、底を打つまで更なる下落が生じる。したがって、53,000ドルまで、またはそれを下回る下落は、歴史的パターンに反するものではなく、むしろ合致する。
この領域に入った時点から、その長期的な期待リターンは一貫してかなりのものだった。
実現価格を下回った後のビットコインの価格推移
各サイクルにおいて、初めて実現価格を下回った週次終値から起算すると、過去データでは、その後の150週間で価格は顕著なプラスリターンを達成している。これらの数字の大きさはサイクル毎に低下しており、RSI指標の減衰傾向と一致するが、方向性は一貫している。
歴史的に、ビットコインの終値が初めて実現価格を下回ることは、弱気相場の終盤段階を示しており、開始や中盤ではない。とはいえ、ビットコインのスポット価格と実現価格の倍率は、以前の2025倍という高水準から大幅に低下しており、市場リスクがいくらか低減したことを示している。
指標5：サイクル時計
最後の指標は最も簡潔であり、ビットコインの弱気相場の歴史的構造を示し、価格と時間を基準としている。
ビットコイン弱気相場の継続期間
2013年、2017年、2021年のサイクルでは、ビットコインの価格底値は通常、史上最高値から60週目に出現した。現在のサイクルは40週目で、下落率は50%であり、過去3つのサイクルの推移と概ね一致している。もし60週目のパターンが維持されれば、ビットコインの底値は2026年11月末に形成されることになる。
ナスダック100指数/ビットコインおよび金/ビットコインのRSI指数はすでに極値を示しているが、このサイクルの下落は依然として過去の下落経路に合致している。
時間的次元もサイクル間の間隔を圧縮しており、各サイクルはますます短い時間で新たな史上最高値へと戻っている。言い換えれば、前回の高値に再び到達するまでに要する時間は、前のサイクルよりも短くなっている。この傾向が続くと仮定すれば、新たな史上最高値は前回の高値から120週間以内に出現するはずであり、これは2028年2月までに新たな高値が出現することを意味する。
この2つの観測結果自体には何らかのメカニズムが含まれているわけではなく、わずか数サイクルにおける経験則に過ぎません。これらは時間的アンカーとして、上述の条件ベースのシグナルに重ね合わさり、ビットコインの残存下落余地を制限しています。過去の構造が成立するのであれば、ビットコインはその安値まで約20週間を残しており、すでに底打ちしている可能性さえあります。
ビットコイン価格の今後
現在の状況を踏まえ、以下のシナリオの組み合わせは、前述の背景と過去の結果を組み合わせ、ビットコインが今後3年間でたどり得る一連の経路を描き出したものです。これは将来の結果に対する予測や断定ではなく、次の問いに答えることを目的としています。すなわち、「現在の状況が過去の類似した状況と同じように解決した場合、価格はどこへ向かうのか」という問いです。
上昇と下落における限界利益の逓減を想定し、実質価格に依然として割安感があり、価格と時間における過去の調整経路を参考にして、これらの条件下でのビットコイン価格推移の可能性を構築しました。それぞれの可能性は、ビットコインがあるシグナル発生後にたどった3年間の推移から取得され、サイクルごとのリターン圧縮に応じて0.33から0.80の異なる強度でスケーリングされています。図中の区間は、過去の分布の強度を引き下げた後の境界を示すものであり、市場が変動し得る境界を示すものではありません。
シャドーバンドはこれら可能性の範囲を示しています。
ビットコイン将来価格推移の見通し
これらシャドーバンドは、過去の指標シグナル発生後の経路を比例的に縮小して再現したものであり、これらすべての可能性のある結果は満足のいくもので、過去の再現というシナリオを描写しているに過ぎず、あらゆる可能性の結果を示しているわけではなく、シグナルが失敗した場合の結果も含まれていません。
2026年末まではリターン状況がまちまちであると見込まれているものの、2027年と2028年にかけては、リターン分布は明らかにポジティブかつ非対称的な上昇トレンドへとシフトします。現在の市場環境と予測経路を考慮すると、今後数四半期はビットコインへの長期投資にとって極めて魅力的な機会を提供する可能性があります。
今後3年間のビットコイン価格予測
リスクと限界
各指標はその固有の価値に基づいて評価および比較考量されるべきです。これらの指標は、ビットコインのサイクル安値のメカニズムや因果関係として解釈されるべきではなく、歴史的に観測されてきた長期サイクル安値と同時に出現し、それに対応する特徴を備えている現象と見なされるべきです。
さらに、列挙された指標は、長期サイクルの価格安値を近似するために利用可能なすべての指標ではありません。これらの分析が依拠するサンプルサイズは小さく、RSI移動平均は4つの独立したサイクルの有効なサンプルを示しており、そのうち1つのサイクルはまだ確定していません。実質価格の研究は4つのサイクルに基づき、サイクル対称性分析は過去の3つの完了したサイクルに基づいています。これほど小さなサンプルサイズでは、過去の期待リターン分布は過去の推移を描写できますが、1つのサイクルがかい離するだけでも、提示されたすべての関係性は著しく弱まるでしょう。
また、提示されたシグナルは独立した裏付けとして見なされるべきではありません。RSI指標、実質価格への近接度、そしてサイクル時計の位置は、大部分が同じ事実の測定です。すなわち、ビットコインが高値から大幅に調整し、かつ継続的に下落しているという事実です。あらゆる深く持続的な調整において、各指標は極端な値に達する傾向があるため、それらが同時に出現することは、複数の独立した独自の観測というよりも、同一の観測を複数の方法で測定したものに近いと言えます。
構造的な変化により、このサイクルは最終的にかい離する可能性があります。現在のサイクルは、ETFポジションの採用、大規模な企業の保有、そしてオプションや無期限先物などのデリバティブ取引がより複雑化した初めてのサイクルです。4年サイクルの枠組みは、最終的には4つの観測結果の記述に過ぎず、この資産の持続的な特徴ではないことが判明するかもしれません。
最後に、RSI指標のシグナルは相対的なものです。ビットコインがナスダックや金をアウトパフォームするということは、これら両方の資産が上昇していることを意味する可能性もあれば、両資産の下落速度が異なることを意味する可能性もあります。たとえRSIシグナルがビットコインに有利であっても、株式市場や金価格が現在の高値から下落した場合、ビットコインの名目価格も押し下げられるかもしれません。ここで提示されたシグナルは11月以前の推移についてほとんど予測力を有しておらず、今後1～3年の価格推移の非対称性のみを反映しています。
結論
しかし、上述の指標を考慮するならば、ビットコインはサイクル安値にあるかその付近にあり、その安値は年末までに形成され、その後上昇トレンドが回復する可能性があるという結論が得られます。
各シグナルはその歴史的に稀な極端値付近に出現しており、また、これまでのところ各シグナルは、今後数年間でビットコインが大きなリターンを獲得し、株式をアウトパフォームすることを示唆してきました。もし安値がまだ出現していないのであれば、現在からその安値までの期間は、ビットコインの長期的な再蓄積にとって極めて魅力的なレンジである可能性が高いでしょう。これらのシグナルは歴史の大部分において沈黙してきましたが、今、それらは「青信号」を灯しています。
