執筆：Cathy、白话区块链
Galaxy Digitalは2022年に6500万ドルで180MWのビットコイン採掘場を購入した。今年、その土地はCoreWeaveに賃貸され始め、15年契約で年平均10億ドル超の収入が入る。
Crusoeはもっと思い切りがいい。手元のビットコインデータセンター425基をすべてNYDIGに一括売却し、テキサスへ向かい、OpenAIのためにStargateを建設している。
Crypto.comは7000万ドルでドメインを買った。ドメイン名はAI.com、公開記録で最も高額なドメイン取引だ。製品はスーパーボウルで広告を打った。
3社とも、大きくAIへ舵を切っている。
これはよくある「AI＋ブロックチェーン」の話ではない。どこもトークンを発行せず、ホワイトペーパーも書かず、プロトコルも作らない。売っているのは計算能力、ラック、AI製品であり、顧客はOpenAI、マイクロソフト、CoreWeaveだ。
資金も同じ方向へ流れている。2026年第1四半期、世界で約6000社のスタートアップが3000億ドルを調達し、AIがそのうち2420億ドル（8割）を吸い上げた。同期に新設された暗号資産ファンドはわずか8本、合計11億ドルで、2020年第3四半期以降で最も少ない四半期となった。
トークンで食っている業界が、いったい何を根拠にAIの中で居場所を分けてもらえるのか。
01彼らが売ってきたのはいつも同じもの
まずGalaxyのその計算を見てみよう。
Heliosは西テキサスにある採掘場で、2022年の取得価格は6500万ドル。Galaxyは採掘を止め、自己資金3.5億ドルを投じ、さらに14億ドルの負債を借り入れて改造した。今年、第1期分の引き渡しが行われ、133MWの重要IT負荷がCoreWeaveの手に渡り、賃料の課金が始まった。最初の3期を合わせると、CoreWeaveは526MWを確約し、15年契約に加えて5年間の更新オプションが2回つく。
6500万ドルで買った資産が、年間10億ドルの賃料を生むビジネスに変わった。
Crusoeの道筋はさらに徹底している。同社はもともと油田の随伴ガス発電で起業し、ビットコイン採掘はその電力を最初に消費する手段にすぎなかった。2025年、同社はビットコイン事業を丸ごと売却し、425基のモジュール式データセンターを一つ残らず手放した。
空いた手を向けた先はテキサス州アビリーン。そこにはOpenAIのStargate第一キャンパスがあり、計画容量1.2GW。Crusoeは2025年5月にそのために116億ドルのデットとエクイティを調達した。
今年3月には、マイクロソフトがさらに隣接地で900MWの契約を結んだ。アビリーン全体の最終計画は2.1GWに達する。
注目すべきはタイミングだ。GalaxyがHeliosを買収したのは2024年、、Tetherが4.2億ドルを投じてNVIDIA H100を購入したのも2023年である。
当時はChatGPTが流行り始めて間もなく、AIデータセンターはまだ誰もが奪い合うようなものではなかった。これらの企業はブームを追って飛び込んだのではなく、先にそこに立ち、そこへ風が吹いてきたのだ。
ここまでくると、転身の理屈はごく素朴だ。
暗号資産企業が過去10年で本当に身につけた腕前はただ一つ。安い電気と誰も見向きもしない土地を、通電可能で排熱可能で24時間フル稼働できるラックの列に変えることだ。
AIがいま切実に不足しているのは、まさにそれである。
だから電気と土地を握っている連中は、最も手っ取り早く転身できる。資産は既存のもので、顧客だけが新しくなる。間に必要なのは一度の改造だけだ。
他の企業は転身できないわけではないが、回り道が増えるだけだ。トークン発行以外にも何かできることをまず証明しなければならない。
02土地を売っているだけではない
Tetherは別の道を歩んでいる。
同社のAI部門はQVACといい、やっていることはトークン発行とはまったく無縁だ。数十億パラメータ規模のモデルをノートPCや一般向けGPU、さらにはスマートフォン上で直接動かせるようにするオープンソースのクロスプラットフォームSDKである。
今年3月、QVACはマイクロソフトのBitNet 1-bitモデル向けにLoRAファインチューニングフレームワークを公開。4月にSDKを公開。6月にはGoogleリサーチのビデオメモリ圧縮アルゴリズムTurboQuantをオープンソース実装した。そのほか、WorkbenchというローカルAIデスクトップアプリもある。
ステーブルコイン企業がエッジ推論の最適化を手がけるとは荒唐無稽に聞こえるが、これらは本当にGitHub上にあるのだ。
Tetherの資金はさらに遠回りな経路もたどった。2024年12月、動画プラットフォームRumbleに7.75億ドルを戦略投資。今年6月、Rumbleはドイツ上場企業Northern Dataの買収を完了し、株式の85.2％を取得した。
Northern Dataの手元には、2万2000枚超のGPUを擁する欧州クラウド事業と、2027年までに約250MWのデータセンター容量がある。同社は2026年の収益ガイダンスを1.3億～1.5億ユーロから1.7億～1.9億ユーロに上方修正し、複数年契約のGPUクラウド契約（価値2.7億ドル）を締結した。顧客はTogether AIだ。
ステーブルコインの利益が、ある動画企業を迂回して、最後には欧州のGPUファームに姿を変えた。
Crypto.comの7000万ドルも、飾っておくために使ったわけではない。Marszalekは2025年4月にAI.comを取得するやいなやチームを組み始め、スーパーボウル後に製品をリリースした。それはユーザーに代わってメッセージを送ったり、アプリを横断して操作を実行したり、株を売買したりできるパーソナルAIエージェントだ。彼は同時に二つの会社のCEOである。
資金の側では、Paradigmが7月8日に12億ドルの第4号ファンドをクローズし、投資対象にAIとロボットを明記した。120億ドル近くを運用するこの暗号資産ベンチャーキャピタルは、すでに配送ドローン企業Ziplineや宇宙防衛企業True Anomalyに投資している。
最も皮肉なのはOpenRouterだ。
創業者のAlex Atallahは、OpenSeaの共同創業者兼CTOである。彼は2023年初めに退社し、400以上の大規模モデル向けの交換機のようなものを作った。開発者が一度APIを呼び出すと、そのリクエストをGPT、Claude、それとも何らかのオープンソースモデルに振り分けるかを、これが決定する。
今年5月、OpenRouterはシリーズBで1.13億ドルを調達し、評価額は13億ドル。登録開発者は800万人で、毎週25兆トークンを処理している。
十年かけて「仲介業者は不要だ」と論証してきた業界から飛び出し、最も成功した企業は、モデル向けの仲介業を営んでいたのである。
反対側では、暗号資産サイドの資金が目に見えて引き揚げられている。2026年4月、世界の暗号資産ベンチャーキャピタルの月間投資額はわずか6.59億ドルと、2年ぶりの低水準となり、前年同月比75％減だった。
資金が去った理由について、Paradigm自身は多くを語らないが、LP側の帳簿は明確だ。FTX、Terra、Three Arrowsが相次いで破綻したあと、機関投資家の暗号資産ファンドに対する信頼は一向に回復していない。前サイクルで高いバリュエーションで資金調達したプロジェクト群は、収益も生み出せなければ、本物のユーザーも蓄積できなかった。
AIの側には、少なくとも検証可能な請求書が存在する。
この業界が前回まとまって方向を変えたのは、2018年にICOが崩壊した後、皆がDeFiへ移行したときだった。
あの時は、同じ家の中で部屋を移ったに過ぎない。
今回は、引っ越しだ。
03しかし成績表は分裂している
全員が転身に成功したわけではない。
Canaanは逆行する例だ。このビットコインマイニングマシンメーカーもAIチップに手を出したことがあり、2024年に同事業は約90万ドルの収益をもたらした。同年の同社総収入は2億6930万ドルである。
90万ドル対2億6930万ドル。しかもこの部門は、全社の運営費の15％を食いつぶしていた。
2025年6月、CanaanはAIチップ事業を閉鎖し、マイニングマシン販売に戻った。
マイニング企業の一群もまた層に分かれつつある。電気、送電網への接続、既存のファシリティを握っている企業は、マイクロソフトやグーグルから複数年契約を獲得した。一方、マイニングマシンとペーパーリリースしかない企業は、発表を出したきり音沙汰がない。
同じ1MWでも、引き渡し能力のある企業の手中にあれば15年契約となり、ない企業の手元にあれば一枚のスライドに過ぎない。
選別の基準は実のところ一つしかない。その対価を実際に誰かが支払っているかどうかだ。
GalaxyにはCoreWeaveからの賃料収入があり、CrusoeにはマイクロソフトとOpenAIのキャンパスがあり、OpenRouterには800万人の開発者がそのAPIを叩いている。Canaanには90万ドルの年収実績があり、そして自らその計算をきちんと清算した。
04まとめ
これら企業が手がけているのは「暗号資産のAI」ではなく、まさにAIそのものだ。
本当に持ち込まれたのも技術ではない。誰も信じてくれない時に数十億を調達する方法や、荒れ地を十数カ月で通電させる方法を知っている人々の一群である。こうした腕前はブロックチェーンとはほぼ無関係で、たまたま暗号資産業界で鍛えられたに過ぎない。
はっきり言っておかねばならないが、外に出ることがすなわち勝利を意味するわけではない。Crusoeのアビリーンにあるマイクロソフトキャンパスは2027年半ばまで通電しないし、Crypto.comのAI製品はリリースされたばかり、RumbleもNorthern Dataを買収した後、まず自らデータセンターを運営できることを証明しなければならない。
いずれも、検収の段階にすら至っていない。確実に言えるのはただ一つ、賭けは終わり、しかもその賭けは他人のテーブルで行われた、ということだ。
十年前、彼らは中間業者を排除すると言った。
いま、彼らはAIの中間業者を務めている。
