作者：看不懂的SOL
世界金融危機が来るかもしれない？ まさにその様相だ！
1/ メモリ半導体が崩壊を続け、韓国株式市場ではサーキットブレーカーが連発している。多くの人はこれを冗談半分に捉え、単に韓国国内のレバレッジが高すぎるだけだと考えている。しかし過去30年の世界金融危機史を紐解けば、ある法則に気づくだろう。大きな危機が起きるたび、韓国は常に最初に倒れるのだ。
2/ 2020年のコロナショックでは、米国株が4回のサーキットブレーカーを発動する3週間前、韓国KOSPIはすでに35%下落していた。 2008年、リーマン・ブラザーズ破綻の2カ月前には、韓国はすでにドル不足に陥っていた。 2000年のナスダック崩壊前には、サムスンやSKハイニックスの業績予想が下方修正され、韓国半導体株は一足先に天井を打った。1997年のアジア通貨危機では、韓国は最初に打ち砕かれた中核経済国だった。
3/ これは偶然ではない。韓国の資本市場はほぼ完全に開放されており、外国人投資家の株式保有比率は恒常的に30%を超え、サムスンやSKハイニックスは世界で最も流動性の高い銘柄の一角を占める。資金の出入りは自由で、受け皿も十分にあり、大口の売却でも素早く約定できる。
4/ したがって、韓国はグローバル資本にとって「予備の現金プール」となっている。欧米の機関投資家は平時、韓国で収益を上げているが、いざ自国の流動性が逼迫し、証拠金が底をつき、債務の返済期限が迫ると、真っ先に海外の保有資産を売却し、資金を自国に引き揚げて火消しに回るのだ。
5/ 優先順位は明確だ。まず自国を守り、次に海外を切り捨てる。まず流動性の高いものを売り、その後に換金しにくいものに手をつける。これは韓国経済の良し悪しや株式市場のバブルとはほとんど関係がなく、純粋に資本が身を守ろうとする本能に過ぎない。
6/ 今回の韓国における引き金は、半導体バブルにレバレッジが重なったことだ。国民一人当たり平均2つの株式口座を持ち、3取引に1回は信用取引による売買だ。海外投資家が資金を引き揚げるや、国内の信用ポジションは連鎖的に強制決済され、サーキットブレーカーが止まらなくなる。年初来、プログラムによるサーキットブレーカーは35回、市場全体のサーキットブレーカーは5回発動され、すでに2008年の記録を更新している。
7/ しかし、韓国の問題は韓国だけのものではない。それは世界的な流動性引き締めの早期警戒シグナルなのだ。グローバル資本が海外から資金を引き揚げ始めるとき、韓国は最初の出血点となり、その後、資金チェーンや産業チェーンに沿って次々と外へ波及していく。
8/ 歴史上4回の危機は、引き金こそ異なれど、根本のロジックは同じだ。欧米で最初に流動性のギャップが生じ、資本が韓国から流出し、韓国が先に崩れる。そしてそれがアジア太平洋、コモディティ、新興国市場へと拡散し、最後に欧米本土に戻ってくるのである。
9/ 今回、これは世界的な金融危機へと発展するのか？ 鍵を握る変数は韓国ではなく、米国だ。2020年、FRBは無制限の金融緩和とゼロ金利によって危機を強引に封じ込めた。今回はどうか？ もしFRBが再び利下げと資金供給を行えるなら、市場は2020年と同様に下支えされるかもしれない。もしFRBが利上げを続けるか、いつまでも救済に動かなければ、本当の危機はまだ始まったばかりかもしれない。
10/ したがって、私の判断はこうだ。韓国のサーキットブレーカー発動は警告であり、結論ではない。金融危機が来るかどうかは、FRBにまだ弾があるかどうか、そしてそれを撃つ意志があるかどうかにかかっている。この二つは、今のところどちらも不確実だ。
11/ 一般の人にとって、このような時に最も重要なことは危機を予測することではなく、ポジションを管理することだ。決して全力買い（フルポジション）にしてはいけないし、ましてやレバレッジをかけてはいけない。常に現金の一部を手元に残しておくべきだ。なぜなら、真の資産形成のチャンスは、最もパニックが起きているときに訪れることが多いからだ。
12/ 私のやり方はこうだ。コアポジションの60%をS&P500とナスダック100に振り向け、長期保有のまま動かさない。残りの40%は現金または短期債とし、指数が15%、30%、40%下落したときに買い増しをするために待機させる。底値拾いではなく、計画に従った実行だ。
13/ 過去のデータが示すように、ナスダック100とS&P500は、大きな危機のたびに史上最高値を更新してきた。1987年、2000年、2008年、2020年、2022年、例外はない。危機は長期投資家の敵ではない。チャンスなのだ。
14/ だから私は危機を恐れない。私が恐れるのは、危機が到来したときに、買い増しをするための現金がないことだ。さらに恐れるのは、危機が来たときにパニックで損切りをし、血塗られた玉を他人に渡してしまうことだ。
15/ 韓国のサーキットブレーカーは警鐘だが、ポジションを全て解消すべきという合図ではない。それは、ポジションを点検し、レバレッジを制御し、現金を保持するよう促している。本当の勝者とは、危機を予言する人ではなく、危機の中でも玉を持ち続け、買い増すための弾を持っている人なのだ。
そこで問題です。今、S&P500とナスダックに投資すべきか？
1/ 最初に結論を言おう。できる。しかし、オールインはダメだ。今は買えるが、3年前のように目をつぶって買うことはできない。バリュエーションが高いのは事実だが、バリュエーションの高さは終末を意味するのではなく、将来のリターンが圧縮されることを意味するだけだ。
2/ S&P500のバフェット指標は236%、シラーCAPEは41倍、バフェット氏は13四半期連続で売り越し、現金保有額は過去最高を更新している。 これらのデータは皆、同じことを語っている。「今は安くない」と。
3/ しかし、割安であることと、良い投資であることは別物だ。2000年のCAPEは44倍で、その後10年間のS&P500の年率リターンは確かにマイナスだった。だが、1996年にCAPEが25倍だったときにも「割高だ」と叫ぶ人はおり、結果としてその後3年間でS&P500は80%上昇した。暴落を待つ人が待ち受けるのは、しばしばチャンスではなく、買い場の逃しだ。
4/ バリュエーションが高いとは何を意味するのか？ それは、今後10年間の年率リターンが、おそらく従来の10%から2%～5%、あるいはそれ以下に低下することを意味する。しかし、必ず暴落するという意味ではない。市場は高値圏で何年も揉み合い、暴落によってではなく、時間をかけてバリュエーションを消化する可能性もある。
5/ だから「買えるかどうか」という問いは、どれだけの期間保有するつもりかにかかっている。もし3年間保有するつもりなら、現在のリスク・リターン比は確かに非常に悪い。もし20年間保有するつもりなら、現在のバリュエーションはスタート時点の単なるノイズに過ぎない。
6/ 歴史的なデータは極めて明快だ。いつS&P500を購入し、20年間保有しても、年率リターンの中央値は依然として7%を超えている。たとえ2000年の最高値で買ったとしても、2020年までには倍になっていた。あなたが恐れるべきは、高値掴みすることではなく、ポジションを一切持っていないことだ。
7/ しかし、リスクを無視することもできない。CPIの再加速、FRBによる再利上げ、AI商業化の予想下振れ、消費後退、地政学リスクの高まり——これらのいずれもが、S&P500を20%、30%、40%下落させ得る。 問題は、これらのうち、あなたはどれか一つでも予測できるだろうか？ もし予測できないなら、あなたの戦略を「大暴落待ち」に基づいて構築してはならない。
8/ 大暴落を待つことの最大の問題は、待てないことではなく、待っていた暴落が実際に来たときに買えなくなることだ。2020年3月、どれほどの人が暴落を待つと叫んでいたか、本当の暴落が来たときには、むしろ損切りしてしまった。人間の本性とはそういうものだ。自分を過大評価してはいけない。
9/ ではどうするか？ ポジションを持っている人は、そのまま持ち続けること。しかし、むやみに買い増してはいけない。特にナスダックのポジションが大きすぎる場合は、S&P500や高配当ETF、短期債へ一部を移し、ポートフォリオの変動を抑えることを検討すべきだ。これは弱気になっているのではなく、リバランスだ。
10/ ポジションを持っていない人は、オールインもダメだが、ノーポジションもダメだ。積立投資は最も地味だが、最も正しい戦略だ。10～15ヶ月に分けて、毎月一定額をS&P500とナスダック100に買い付けていく。下がれば多めに買い、上がれば少なめに買う。どうせあなたが買い込んでいるのは「20日」ではなく「20年」なのだから。
11/ ナスダックについては、一層の慎重さが必要だ。テクノロジー業界は勝者総取りだが、勝者は常に入れ替わってきた。10年前、ナスダック100のトップ10にはインテル、シスコ、クアルコムが入っていたが、今は全て姿を消した。あなたが今日、エヌビディア、マイクロソフト、テスラに賭けたとしても、20年後には全く別の企業に入れ替わっているかもしれない。ナスダック100の利点は自動的に銘柄が入れ替わることだが、欠点は変動がS&P500よりもはるかに大きいことだ。
12/ そこで私自身のアセットアロケーションの考え方はこうだ。コアポジションの60%をS&P500、20%をナスダック100、20%を現金または短期債とする。現金は暴落を待つためではなく、市場がチャンスをくれるのを待つためだ。本当にチャンスが訪れたとき、あなたには玉を拾う資金がなければならない。
13/ 最後にもう一言。価格がリターンを決めるが、時間こそが、あなたがそのリターンを得られるかどうかを決める。良い企業を「高いとき」に買えば、短期的なリターンは凡庸だ。しかし、良い企業を「安いとき」に買おうとすれば、おそらく買う機会すら得られないだろう。一般の人は、常に最安値で買おうなどと考えず、まず自分が常に市場に居続けるようにすべきだ。
14/ 現金を手に持っていても焦ることはないが、市場から完全に離脱することのほうがずっと厄介だ。なぜなら、いつ戻ればいいか分からないからだ。最善の戦略はタイミングを計ることではなく、「常に市場に居続け、常に弾を持ち、常に動じないこと」だ。
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