著者：Haotian

最近、Twitter上には不安の感情が蔓延しており、問題点を一つ一つ指摘すれば当たっている――アルトコインの大量ゼロ帰り、大手取引所の無為、AIと米国株が人材と資本を吸い尽くしている――といったものだ。しかし、その深層的な原因は何だろうか？私が三点ほど述べたい。

1）今サイクルでは技術コンセプトが著しく肥大化し、インフラとアプリケーション層の間に構造的不均衡が生じている。あまりにも多くの開発者やプロジェクトが新チェーンを作り、レイヤー2、ブリッジ、DA、ZK、並列EVMなどに取り組み、技術スタックはますます高く積み上がり、資金調達評価額も途方もないほど高騰しているが、実際のアプリケーション側はほぼ空白状態だ。

前回の暗号サイクルを振り返ると、DeFi、NFT、GameFIなどインフラ層、コミュニティ層、アプリケーション層のセクターが交互に循環していた。一方、今回のサイクルはひたすらチェーンを作り、より速いチェーンを作るだけで、真に増分をもたらすコミュニティやアプリケーションはほぼ消えてしまった。あるいはMEMEが一時的にそうした効用を担ったかもしれないが、MEMEが本質的に持つファンダメンタルズの欠如、投機性、そして高い収奪性ゆえに、アプリケーション層の空白を埋めることはできず、むしろ短期的な感情の乱高下と長期的な流動性の枯渇を招いている。

2）既得権益者の近視眼が、業界の内在的価値伝達メカニズムを崩壊させた。大手取引所に責任や自覚がないと言うよりは、むしろ取引所の「証券会社」的属性を認識すべきだ。理屈から言えば、優良プロジェクトの不在や上場即ダンピングという苦境に対して、取引所は真に価値あるプロジェクトを発掘・選別し、誘導することを選ぶべきだが、まさに逆に、彼らはダークな発行グループを抱え込み、MEMEの水門を徹底的に開放した。その結果、ファンダメンタルズがまったくなく、純粋に感情と収奪デザインだけのmemeが大量に登壇し、際限なく市場の流動性を吸い尽くした。もともとチェーン上から小・中・大取引所へと段階的に価値と流動性を伝達する選別メカニズムが跡形もなく消え去った。

短期的には、取引所は確かに取引量と手数料を得ており、短期的なFOMOコミュニティの支持も得ているが、長期的には価値あるプロジェクトが隅に追いやられ、最終的に上場できるコインがなくなり米国株に命をつなぐ有様だ。以前から言っているように、これは実質的に発言権と価格決定権の譲渡であり、ネイティブな暗号業界にとっては一種の自己去勢にほかならない。

3）暗号コミュニティの結束力は失われ、業界のイノベーション生命力は枯渇に直面している。前サイクルで最も魅了されたのは、チェーン上で常に活発だった創造力とセクター循環であり、資金は技術インフラ側からアプリケーションへ、さらにコミュニティ運営を重視するゲームやソーシャル分野などへと流れた。エアドロップ狩り、オープンソース貢献、ニッチ分野の発掘、DeGen取引など、いずれにせよ、ある分野での深掘りはいつか思いがけないリターンをもたらした。

一方、今サイクルはどうか？テクノロジーの物語は高度に同質化し内巻き（過当競争）し、プライマリーマーケットのVCはエグジット先を見つけられず投資をやめ、多くの開発者やコミュニティがチェーン上で費やした努力がポジティブなフィードバックを得られない。こうした状態が続けば、かつて誇りにしていた暗号業界のチェーン上イノベーション実験と活力は滋養を失い、最終的に多数の優秀な開発者がAI分野へと少しずつ吸い取られてしまう。みんなAIが暗号の魅力を弱めたと不満を言うが、本当の原因は暗号業界の内部イノベーション力の枯渇にあるのだ。