壮大なロックアップ解除カウントダウン！SpaceX：決算は好調だが、リスクが山積

本日米国株取引終了後、大きな注目を集めていたSpaceXが第2四半期決算を発表した。

売上高は78億1400万ドルで前年同期比92％増、市場予想の69億3000万ドルを約9億ドル上回った。

純損失は前年同期の10億800万ドルから5億4100万ドルに縮小。1株当たり損失は9セントで、市場予想の26セント損失を下回った。営業損失も9億7000万ドルから1億4300万ドルに縮小した。

3部門すべてがアナリスト予想を上回った。Starlinkの利用者数は1200万人と前年同期比で倍増。AI部門の売上高は前年同期比247％急増し、損失は前期比で半減、調整後EBITDAは11億4600万ドルの黒字に転換した。

これだけを見れば、体裁の整った決算だ。

しかし、株価は時間外取引で8％下落した。

なぜか。

決算発表の数時間前、SpaceXはNVIDIAとの提携を発表し、NVIDIAが同社のStarmind AI1衛星向けに計算ペイロードを設計し、各衛星にNVIDIAの最新世代のRubin GPUとVera CPUを搭載、衛星のピーク計算能力は250キロワットに引き上げられることが明らかになった。

NVIDIAはこの事業を「宇宙コンピューティング」と呼び、公式発表によると、同社のSpace-1 Vera RubinモジュールのAI計算能力はH100の最大25倍に達し、今秋から量産出荷が始まるという。

このニュースを受け、決算で大きなサプライズを発表するとの期待から、株価は一時10ポイント以上急騰した。

しかし決算が発表されると、急落した。

まず、売上高が大きく伸びたAI事業だが、収入の主な源泉は技術的に高度とは言えない計算能力の賃貸であり、その内訳は以下の通り。

一方、SpaceX自身のxAIのパフォーマンスは極めて平凡と言わざるを得ない。3月時点のGrokの月間アクティブユーザーは1億1700万人だが、実際にプレミアム版（SuperGrok）を購入したのはわずか190万人で、別に440万人はXソーシャル会員特典として付与されたものだ。

試算によると、月間アクティブユーザー当たりで見ると、消費者向けから得た収入はインフラコストの14％を賄うに過ぎない。営業利益率は2024年の-60％から-200％に悪化し、2026年第1四半期では年率換算-302％。規模が拡大すればするほど、損失は深刻化している。

SpaceXがIPO時に描いたもう2つの大きな構想も、実質的な進展はほとんどない。

宇宙データセンター：100万基を申請、建設は0基

SpaceXは既にFCCに対し、高度500～2000キロメートルの低軌道に最大100万基の衛星を配備する申請を行っており、目論見書では「早ければ2028年」に軌道上AI計算衛星の配備を開始する見込みとしている。

マスク氏自身の見解はさらに急進的で、来年中にAI衛星を打ち上げ、2年以内に量産化し、3年以内に地上のデータセンターよりも安価にするという。

FCCは今年2月にこの申請を受理したが、未だ裁定は下っていない。裁定が下りるまでは、Starmindは本質的にライセンスのないチップの発注に過ぎない。また、既に環境保護団体や天文学者団体が、体系的な環境アセスメントが完了するまでこの種のライセンスの発行を停止するようFCCに求めている。

マスク氏のこれまでのスケジュール実績を振り返ってみよう。2017年の完全自動運転、2024年の有人火星着陸、2025年末までのOptimus1万台。

ベゾス氏でさえ公に、「2、3年」という話は「少々野心的すぎる」と述べたほどだ。

月面基地の進捗も、あまり楽観的ではない。

今年4月にArtemis IIの有人月周回飛行は成功した。しかし2月、NASAは当初予定されていた初の有人月面着陸（Artemis III）を地球低軌道試験に変更し、その理由は極めて率直だった。着陸船の準備が整っていない。そして、SpaceXのStarshipがその着陸船である。

初の有人月面着陸はそのためArtemis IVに先送りされ、目標は2028年初頭となった。

**既に一部の証券会社は異例の「売り」レーティングを出し、目標株価を75ドルと、**現在からさらに35%の下落を見込んでいる。そして2取引日後の8月6日には、初回分約9億1150万株のロックアップが解除される。価値は1000億ドル超で、ウォール街史上最大の単一ロックアップ解除となる。