半導体株が「壁にぶつかる」が、市場はそうではない

執筆：卜淑情

半導体株の急落、債券利回りの急騰、地政学的紛争の継続――ウォール街の懸念リストは長くなる一方だが、資金の流れはまったく別の物語を語っている。

先週、**S&P500指数は過去最高値を更新し、ナスダック100指数は2カ月ぶりの大幅な週間上昇率を記録した。同時に、ハイイールド債ファンドは週間で40億ドルを吸収し、2年ぶりの高水準となった。ビットコインETFには5営業日で5億ドルの純流入があった。**バンク・オブ・アメリカの強弱指数は2021年以来の高水準に上昇し、市場センチメントが完全に楽観に傾いていることを示している。

これらすべては、「シリコンバレーの株神」レオポルド・アッシェンブレナー氏が設立したAIヘッジファンド「Situational Awareness」のロスカット騒動の後に起きた。この出来事はフィラデルフィア半導体指数を6月の高値から29％押し下げた。しかし投資家は撤退するどころか、この動揺を買いシグナルと受け止め、わずか2営業日の間に半導体ETFに110億ドル以上を注入し、その後、関連ファンドは大幅に急騰した。

半導体株急落が買いシグナルに

Situational Awarenessのロスカット騒動は、直近の市場で最も劇的な一幕となった。このAIテーマのヘッジファンドの窮地は、フィラデルフィア半導体指数を6月高値から29％押し下げ、ハイテク株の激しい変動を引き起こした。

しかし市場の反応は、従来のリスク回避の理屈とは逆行した。ブルームバーグのデータによると、半導体株の3倍レバレッジETFであるDirexion Daily Semiconductor Bull 3X ETFは、わずか2営業日で20億ドル超の資金流入を集め、その後の7営業日で累積50％超の上昇となった。

レバレッジをかけていない上位2本の半導体ファンドも同期間に合計70億ドル超を吸収し、それぞれ約16％上昇した。

JonesTradingのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マイケル・オルーク氏は、これをモメンタム買いの「津波」と位置づける。「Situational Awarenessの出来事がAIトレードの一時的な底を作り、そこから大規模なモメンタム追い上げが解き放たれた」と同氏は述べた。「ただし、多くの投資家が依然として超大型株に集中する傾向があり、マグニフィセント・セブンが引き続き指数上昇の主な原動力となっている点には留意が必要だ。」

個人投資家から機関投資家まで、リスク選好が全面に高まる

市場を押し上げているのは半導体株の反発だけではない。資産クラスを横断した全面資金流入が起きている。

ブルームバーグが伝えたバンク・オブ・アメリカのデータによると、ハイイールド債ファンドは先週40億ドルの純流入を記録し、2年ぶりの週間最大規模となった。ビットコインETFは、ビットコイン価格が狭いレンジで数カ月間横ばいで推移しているにもかかわらず、先週木曜日までの5営業日で5億ドルの純流入があった。株式市場では、投資家が先週、半導体関連のレバレッジ型および非レバレッジ型ETFに合計110億ドル以上を注入した。

バンク・オブ・アメリカの強弱指数はこれに伴い、2021年以来の高水準に上昇した。ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏率いるチームは、株式の上昇がハイテク中心のセクターから他へ波及し、ハイイールド債への強い資金流入とクレジット・スプレッドの縮小が、この楽観ムードを支えていると指摘した。

ナティクシス・インベストメント・マネージャーズ・ソリューションズのポートフォリオ・ストラテジスト、ギャレット・メルソン氏は、現在の市場の懸念は過度に増幅されており、リスク資産のファンダメンタルズは依然として堅調だとみている。同氏は米国株式のオーバーウェイトを維持し、大型ハイテク株に重点を置く一方、債券はアンダーウェイトとしつつ、長めのデュレーションと選択的なクレジット・エクスポージャーを適度に保有している。「結局のところ、経済成長は良好に推移している」とメルソン氏は述べた。「センチメントやポジショニングが時に行き過ぎることはあるが、この過熱感は局所的であり、ローテーションの動きが過剰なバブルを消化しつつ、指数の下支えを維持している。」

高利回りの影：債券市場の圧力はなおくすぶる

リスク資産の祝祭は、無風の環境で起きているわけではない。30年物米国債利回りは、直近5営業日のうち4日で低下したにもかかわらず、なお約20年ぶりの高水準付近で推移しており、市場の看過できない背景的圧力となっている。

アナリストの間では、利回り高止まりの原因について見解が割れている。7月末の利回り急騰を、FRB元理事のケビン・ウォーシュ氏が意図的に明確な金利指針を示すのを避けたことで、市場がインフレ抑制に対するコミットメントに疑念を抱いたためとする声がある。一方、債券市場の動きは、景気拡大の継続に対する投資家の自信を反映したものとの見方もある。

先週金曜日、米労働省が発表したデータによると、7月の米雇用者数は予想外に減少し、過去2カ月分も下方修正された。この予想外に弱い雇用統計は、かえって株式市場を押し上げ、債券利回りは低下に転じた。市場はFRBが近く利上げを迫られることはないと賭けている。

ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのリンジー・ロズナー氏は、データが徐々に明確になり、原油価格が安定に向かうにつれて、経済の全体像と投下資本利益率がよりクリアになってきていると述べた。「これまで目にしてきたものを総合すると、経済は依然として力強く、市場は現在のAI供給に徐々に適応しつつ、今後の展開を織り込み始めている」と彼女は語った。

ウェルス・エンハンスメントのシニア投資ストラテジスト、アヤコ・ヨシオカ氏は、半導体は依然としてAIインフラ構築の中核だが、プロセスが進むにつれて、ボトルネックが電力供給不足に移行する可能性があると指摘する。「より高い利回りは依然としてリスクだ――特にAIインフラ整備が債券市場の扉を叩き続ける状況下では」と彼女は述べた。

短期的な調整が繰り返し強気心理を強化

現在の市場センチメントを支えているのは、投資家心理として繰り返し検証されてきた「あらゆる調整は短命であり、あらゆるパニックは買いの好機である」という認識だ。

マニュライフ・インベストメント・マネジメントのシニア・ポートフォリオ・マネジャー、ネイサン・トゥーフト氏は、価格調整が一過性に終わることが繰り返し証明され、これが投資家の心理的な裏付けを強め続けていると指摘する。不確実性が最も高まった時に手仕舞った投資家は代償を払った。なぜなら、最大の上昇は往々にして、まさに市場が最も動揺した局面で現れるからだ。

「今なお、現金に代わる説得力ある選択肢は存在しない」とトゥーフト氏は言う。「現金は安全に感じられるかもしれないが、長期的にはインフレや株式がもたらすような利益成長に勝つことは難しい。債券については、われわれはタームプレミアムが依然として過小評価されているとみている。過去10年間、より良い参入タイミングを待ち続けた投資家の大半は、市場に取り残されてきた。」

Cboe半導体ETFボラティリティ指数は今週9ポイント近く低下し、年内最大の週間下落幅を記録。市場センチメントの急速な回復を如実に示した。懸念リストがなお伸び続けているにもかかわらず、資金の投票先は依然として明確にリスク資産を指し示している。