著者：樹図ブロックチェーン
2024年末、ボストン・コンサルティング・グループ（BCG）の推計では、世界のトークン化ファンド運用資産残高は20億ドルをようやく超えたばかりで、まだ小規模な実験的市場にすぎなかった。2026年5月には、トークン化国債とマネー・マーケット・ファンドだけで、その規模は合計約100億ドルに達し、米大手資産運用会社ブラックロック傘下のトークン化ファンド「BUIDL」が1本でその約40％を占めた。ほぼ同時期に、香港はトークン化ファンドを「申込・償還のみ」から「24時間365日売買可能」に変更し、シンガポールの銀行はトークン化マネー・マーケット・ファンドの持分をそのまま信用担保に使い始めた。
いま実際に競われているのは、このデジタル化されたファンド持分を誰が流動化させられるか――銀行に接続され、取引プラットフォームで使われ、担保として扱われることによって、「オンチェーン商品」から、機関資金が実際に使う「入口」へと変えられるかどうかだ。
米国：ステーブルコイン準備への紐付け
米国はこの分野で最も早く、最も遠くまで進んでいる市場だ。2021年、米資産運用会社フランクリン・テンプルトンはオンチェーンのマネー・ファンド「Franklin OnChain U.S. Government Money Fund」を立ち上げ、ブロックチェーンでファンド持分を記録した。これは伝統的な登録ファンドのデジタル化では最も初期の試みの一つだ。2024年、ブラックロックは米国債、現金、レポ取引に投資する「BUIDL」を発表し、1年余りで30億ドル近い規模に達し、8つ以上のパブリックチェーンをカバーし、複数のデリバティブプラットフォームで適格担保として承認された。フランクリン・テンプルトンの「BENJI」は、パブリックチェーンを公式の登録システムとして使う世界初の米国登録ミューチュアル・ファンドで、規模は約8億2,800万ドル。JPモルガンも2025年末から2026年5月にかけて、トークン化マネー・ファンド「MONY」と「JLTXX」の2商品を相次いでローンチした。
本当に注目すべきは、この最新の一歩だ。JPモルガンのJLTXXはイーサリアムのパブリックチェーン上に直接展開され、商品設計では特に、米国のステーブルコイン規制法案「GENIUS法」の枠組みにおけるステーブルコイン発行体の準備需要を意識している。これは新たなクローズド・ループが形作られつつあることを意味する。ステーブルコインには適格な準備資産が必要で、準備資産はマネー・ファンドに入り、マネー・ファンドはリターンを生み、ファンド持分はさらにオンチェーンの取引・決済ネットワークに入っていく。これはもはや単なる「ファンドのオンチェーン化」ではなく、伝統的金融資産がデジタル通貨システムの基盤資産へと変わり始めていることを示す。ブラックロック、フランクリン・テンプルトン、JPモルガンといった機関にとって、トークン化の意味も新しいファンドをもう1本増やすことではなく、次世代のデジタル金融システムにおいて、資産運用という関門を引き続き押さえることにある。
欧州と英国：ルール先行
米国が「誰の運用資産規模がより大きいか」を競っているとすれば、欧州が競っているのは、より多く「誰がこの動きを既存の規制体系に組み込めるか」だ。
フランス企業Spikoは、欧州で比較的早く登場した事例だ。2024年に2本のトークン化マネー・マーケット・ファンドを組成し、それぞれ米ドル建てとユーロ建ての短期国債に投資した。EUで比較的早期に承認された同種の商品である。2025年には2,200万ドルのシリーズA資金調達を完了し、企業の遊休現金管理を主戦場に据えた。これは企業のキャッシュマネジメントを主なユースケースとし、銀行口座に滞留している遊休現金が、より低い摩擦で短期国債のリターンを得られるようにする試みだ。2026年には伝統的資産運用大手も追随し始めた。英国の資産運用会社シュローダーはアイルランド当局の承認を得て、米ドル建てマネー・マーケット・ファンドにオンチェーンのシェアクラスを設定し、JPモルガンのブロックチェーンプラットフォームKinexysを通じて償還と持分移転を実行する。トークン化は革新プロジェクトから正式な商品ラインへと組み込まれ始めている。
英国は別の道を進んでいる。商品数を競うよりも、英国金融行為監督機構（FCA）がより注目しているのは、ファンド、債券、取引、決済がすべてデジタル環境に入ったとき、既存の金融市場ルールをそれに合わせて調整すべきかどうかだ。英国が争おうとしているポジションは、過去数十年にわたるロンドンのグローバル金融市場での役割に近い。すなわち、単に商品を提供するのではなく、次世代の金融インフラがどう動くかのルールを策定することだ。
シンガポール：ファンドが担保に変わる
シンガポールのこの分野の進展速度は、多くの人が予想したよりも速い。2025年11月、フランクリン・テンプルトンとDBS（星展銀行）は共同で、シンガポール初のトークン化登録を採用したマネー・マーケット・ファンド「Franklin Onchain U.S. Dollar Short-Term Money Market Fund」をローンチし、シンガポール金融管理局（MAS）の承認を得て、まずDBSのウェルス顧客と適格投資家向けに開放した。
本当の転換点はその後にある。2025年9月、DBS、フランクリン・テンプルトン、米ブロックチェーン企業リップルは提携し、トークン化MMFとステーブルコインRLUSDを組み合わせて取引・貸付ソリューションを提供することを検討すると発表した。DBSは適格顧客がファンド持分を取引できるようにし、それをさらに信用担保として利用できるようにする計画だ。今年6月には、シンガポールのクオンツファンドCalaisが、トークン化されたUBSマネー・マーケット・ファンドの持分を、Bybitでの暗号資産取引を支える店頭決済担保として利用した。これはトークン化MMFが暗号資産取引の決済担保システムにさらに入り込んだ、もう一つの重要な事例だ。これらの動きを続けて見ると、トークン化MMFの本当の商業的価値は利回りそのものにはなく、それが新たな高品質のデジタル担保になり得るかどうかにあると分かる。MMFが担保に使え、貸出に使え、決済に使えるようになれば、その役割は「投資商品」から「金融インフラ」の一部へと変わる。
中国香港：24時間365日の開放
中国香港はこの半年、動きが遅いわけではない。2026年4月20日、香港証券先物取引委員会（SFC）は新たな規制枠組みを公表し、トークン化されたSFC認可投資商品について、認可された仮想資産取引プラットフォーム上での流通市場取引を認めた。最初の商品はトークン化マネー・マーケット・ファンドが中心になると見込まれている。SFC仲介機関部エグゼクティブディレクターの葉志衡氏は、これはトークン化ファンドの流通市場取引に明確な規制枠組みを提供する世界初の仕組みだと述べた。
この発言の重みはこうだ。これまでBUIDLもトークン化ファンドBENJIも、本質的には「申込・償還ドリブン」の商品であり、投資家は基準価額で申し込み・償還することしかできず、株式やETFのようにいつでも売買することはできなかった。香港が今回行ったのは、マネー・ファンドを「オンチェーン保有型の資産運用商品」から、24時間365日取引できる標準化されたデジタル証券へと作り替えることであり、取引のロジックはETFやLOFに近づき始めている。SFC行政総裁の梁鳳儀氏は、新たな措置によって伝統的な証券商品はトークン化された後、夜間や週末にも取引できるようになり、規制されたステーブルコインとトークン化預金を通じて24時間体制の流動性を提供できると説明した。
データはこの方向転換の速さを裏付けている。2023年末にSFCが初めてトークン化の規制枠組みを定めてから2026年3月までに、13のトークン化商品が一般向けに販売され、運用資産総額は1年間で約7倍に増え、107億香港ドルに達した。香港金融発展局のデータによると、香港のトークン化ファンドの時価総額は2024年の約20億ドルから2025年には80億ドル超に急増した。香港金融管理局（HKMA）のトークン化資産サンドボックス「Project Ensemble」も新たな段階に入り、マネー・マーケット・ファンドを含むトークン化資産の取引や、トークン化預金による決済を検討している。これは、香港の規制当局が関心を持つ問題が「どうやってファンド持分をデジタル化するか」から「ファンドがデジタル化された後、資金をどう決済するか」に変わったことを意味する。前者は商品イノベーションであり、後者はインフラのイノベーションだ。
発行体に目を向けると、先頭を走っているのは1社だけではない。華夏基金（香港）は2025年2月、アジア太平洋地域で初となる個人投資家向けトークン化ファンド「香港ドルデジタル通貨ファンド」を発表し、同年7月には米ドルデジタル通貨ファンド、人民元デジタル通貨ファンドを相次いで発表した。人民元デジタル通貨ファンドは世界初で、これで華夏基金（香港）は香港ドル、米ドル、人民元の3通貨をそろえたトークン化ファンドシリーズを完成させた。
南方東英は今年6月、HSBCと共同で香港ドル建てマネー・マーケットETFの非上場トークン化シェアクラスを発表し、香港の仮想資産取引プラットフォームOSLと覚書を締結した。これは今回の規制緩和後に追随した伝統的大型発行体の代表例だ。さらに、軽量な提携アプローチをとる認可ウェルステック企業も同時に動いている。復星財富傘下の星路科技 Finloopは、AAA格の米ドルMMFに連動するデジタル化持分商品「FUIDL」をConfluxネットワークに接続した。こうした提携はパブリックチェーン自体にも意味がある。より多くの伝統的資産がオンチェーン化するにつれ、パブリックチェーンは単にデジタル資産取引を担うだけでなく、現実の金融資産の流通インフラにさらに参加する機会を得る。
華夏基金（香港）の多通貨展開、南方東英とHSBC・OSLによる伝統的な手法、Finloopとパブリックチェーンによる軽量なアプローチまで、香港でこの半年に集中的に起きているのは、資産運用会社、銀行、取引プラットフォーム、パブリックチェーンが同じ新しいルールの下で自らのポジションを一斉に探る動きだ。必ずしも世界最大のMMF規模を持つ必要はないが、アジアのデジタル化された現金フローが集まる中間ノードの座を争うことはできる。
最も直接的な変化
ここまでの例は機関同士のゲームのように見えるが、すでに一般投資家の前に並んでいる商品もある。華夏基金（香港）の香港ドルデジタル通貨ファンドは個人投資家向けに申し込みが開放されている。シンガポールのDBSのトークン化マネー・マーケット・ファンドはウェルス顧客と適格投資家が対象で、これも手の届かない機関専用商品ではない。
こうした投資家にとって、最も直接的な変化は2つある。
第一に、申込・償還と取引の時間枠が「銀行営業日」から「随時」に変わり、遊んでいる資金を月曜まで待たずに動かせるようになること。
第二に、こうした商品は本質的に短期国債や銀行預金に投資するマネー・マーケット・ファンドであり、利回りやリスク水準は従来のMMFと大きく変わらないが、いつでも取引でき、プラットフォームに担保として受け入れられるデジタルの外殻が加わっていることだ。
言い換えれば、一般投資家はブロックチェーンを理解していなくても、この入口争いがもたらす流動性の恩恵を間接的に享受できるようになっている。本当に見極める必要があるのは、この「デジタルの外殻」の発行体とカストディアンを誰が担っているかだ。それによって、資金が最終的に誰のルールに握られるかが決まるからだ。
誰が入場券を手にするのか
米国は、資産運用大手がファンドをオンチェーン化できることを証明した。欧州はこの動きを正式な規制体系に取り込みつつあり、シンガポールの銀行はすでにそれを担保として使い始めている。香港は同じ市場に発行体、銀行、取引プラットフォームを同時に組み込んだ。4つの経路は一見すると異なるが、示している先は同じだ。マネー・マーケット・ファンドは「リターンを得るためのツール」から、機関投資家のデジタル資金システムにおける中間層へと変わりつつある。最大規模の米国は先行者利益を得たが、すべてのルールを自分で決められるわけではない。
いったんその役割を本当に担うようになれば、向き合う相手はもはや別のマネー・マーケット・ファンドだけではなく、銀行預金、ステーブルコイン、短期国債といった、より基本的な現金管理手段になる。本当に答えの出ていない問いはこうだ。マネー・マーケット・ファンド、銀行預金、デジタル通貨が徐々に同じネットワークへと押し寄せるとき、このネットワークの使い方を最初に身につけた者は、最も多くの資金を持つ者よりも早く入場券を手にするのだろうか。
*本文内容は参考情報の提供のみを目的としており、いかなる投資助言も構成しません。市場にはリスクがあり、投資には注意が必要です。
