米国株は上がりすぎ？BTIGが警告：8～10月に米国株のシステム的な調整リスクが高まる

作者：赵颖、华尔街见闻

米国株は現在「完璧な雰囲気」だが、過去の記録は楽観的ではない。

BTIGのチーフ・テクニカル・マーケット・ストラテジストは最新リポートで、市場が史上最高値と極めて低いボラティリティのまま、年間で最も危険な季節的ウィンドウである中間選挙年の8月から10月に突入していると警告した。同氏は、今は極めて魅力的なタイミングであり、投資家はリスクを積極的に削減するか、広範な株式ポジションをヘッジすべきだと述べた。

等ウェイトS&P 500指数（SPW）は年初来で約16%上昇し、全セクターがプラスリターンを記録しており、市場の「裾野の広がり」はすでに実現している。しかし、過去データによると、1990年以降、S&P指数は中間選挙年の8月18日から10月11日までの期間に、2006年を除いて毎年少なくとも7%の調整を経験している。現在の市場は史上最高値でこの期間に入り、VIXは年初来安値にあり、保護的な需要はほぼ欠如しており、複数のテクニカルシグナルが同時に警戒を発している。

季節性の法則：中間選挙年の「呪いの期間」

BTIGのデータによると、1990年以降、SPWは中間選挙年に平均して8月18日前後で天井をつけ、その後10月中旬までかなり厳しい下落局面に入る。

1990年、1998年、2002年、2010年、2014年、2018年、2022年はいずれも、8月から10月にかけて少なくとも7%の調整が発生した。1994年は下落率が5%だったが、同年12月までにさらに8%へ拡大した。唯一の例外は2006年だが、同年は5月から7月に前倒しで9%の下落を記録しており、ある意味では調整時期が前倒しされたにすぎない。

注目すべきは、中間選挙自体が常に変動を引き起こす直接的な原因ではないことだ。BTIGは、しばしば事前に知られていなかった外部イベントが下落を誘発したと指摘する。例えば、1990年のクウェート侵攻、1998年のロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）危機、2014年のエボラ出血熱の流行などだ。これは、現在の市場が直面する潜在的リスクも同様に予測しにくいことを意味する。

テクニカル面：複数の指標が同時に黄信号

3月の調整以降、RSP（等ウェイトS&P 500 ETF）の最大ドローダウンは2.25%を超えておらず、この異常な静けさ自体がリスク蓄積のシグナルである。同時に、RSPの現在の価格は200日移動平均線を約11%上回っている。BTIGは、コロナ禍後の特殊な相場を除けば、RSPと200日移動平均線のかい離率は通常現在の水準を超えないと指摘する。トレンドは強いものの、その過熱度合いはすでに歴史的な高水準圏にある。

下落出来高シグナルの欠如も注目される。今年に入ってから、ニューヨーク証券取引所では「80%下落出来高日」（下落出来高が総出来高の80%以上を占める日）がまだ1日も発生していない。過去の平均は年間21日で、1996年の記録開始以来、1年間に5日を下回ったことはない。BTIGは、現在は記録上最も長い「80%下落出来高日が出現しない連続記録」であり、その差は突出していると述べた。

センチメント面：市場の保護需要は極めて低い水準に低下

投資家の下落リスクへの無関心はオプション市場にも表れている。CBOE総合プット/コール比率の10日移動平均は0.82に低下し、過去数年の低水準圏にある。これは、市場参加者が潜在的な調整に備えた保護をほとんど購入していないことを示している。

BTIGはこの現象を、市場が史上最高値にあること、VIXが年初来安値にあることと並べ、この3つが現在の市場の自己満足的なセンチメント高揚の全体像を構成しているとみている。

長期金利の異変：債券市場が発する乖離シグナル

マクロ面でも警戒すべき乖離が見られる。過去1週間、非農業部門雇用者数、CPI、PPI、小売売上高のデータはいずれもハト派的だったにもかかわらず、米国の長期国債利回りは今回のサイクルの最高水準付近で取引を終えた。

この「利回りが好材料を無視する」動きは、株式市場の現在の楽観的な価格形成と明確に矛盾しており、市場の不確実性をさらに高めている。

セクター配分について、BTIGは、過去データによればヘルスケア・セクターは中間選挙年の8月から10月にかけて相対的に底堅く推移し、一定の防御価値を持つ可能性があると指摘した。

半導体については、フィラデルフィア半導体ETF（SOXX）は50日移動平均線で正確に抵抗を受けた。BTIGはこれが「ブーム/崩壊の天井」後の初期反発の動きと一致するとみており、年内は200日移動平均線までの下値模索が続くと予想する。エネルギー・セクターは数カ月ぶりのブレイクアウトを見せたものの、BTIGは戻りを追うことに慎重で、たった1つのヘッドラインニュースで上昇が反転し得るとして、積極的な高値追いを推奨しない。

BTIGストラテジストのKrinksy氏は、現在はリスクを削減するか、広範な株式エクスポージャーをヘッジする絶好のタイミングであり、「時計は刻々と進んでいる」と総括した。