著者：張一皓、陳之琰、elsewhere

2018年、王興興は200万元の投資を受けた。

この資金は極客公園傘下の変量資本からのもので、宇樹にとって史上初の機関による資金調達であり、尹方鳴に続く2件目の投資だった。

この話は多くの人に書かれてきた。当時の王興興はベンチャーキャピタル業界のイメージにはほとんど当てはまらなかった。有名大学の博士でもなく、海外経験もなく、大手テック企業の幹部としての経歴もなかった。彼が手がける四足歩行ロボットは、市場がどこにあるのか誰にもはっきり説明できない、さらにマイナーな分野だった。

資金調達がすぐに底をついたとき、王興興は一時、自腹で給与を支払うしかなかった。

投資業界の隠語で言えば、王興興は確かにあまりにも「非コンセンサス」だった。

そのため、2021年に宇樹のロボット犬が牛年の春晩に登場し、Go1の価格を1.6万元まで下げるまでは、宇樹の資金調達はあまり容易ではなかった。

2024年の春節前のシリーズB2で、美団、金石投資、源碼資本などが一斉に参入した。これにより宇樹は、「ロボット犬は一体何の役に立つのか」から「誰がまだ宇樹の出資枠を得られるのか」という状況への転換を遂げ、プライマリー市場のコンセンサス企業へと徐々になっていった。

IPOという大きな節目に、『elsewhere』はこの資金調達ストーリーを別のかたちで紹介することにした。

私たちは宇樹の投資家数人を探し当て、彼らから古い資料をいくつか分けてもらった。7年前の王興興とのWeChatのやり取り、書類棚にあった投資メモ、スマートフォンに保存されていた写真や動画などだ。そうして、この長い物語を具体的に再構成する。

起業は九死に一生を得るようなものだ。アーリーステージで偉大な企業に投資できるのは、おそらく確率1%にも満たないことだろう。それこそが、宇樹と宇樹の資金調達ストーリーの面白さでもある。

古い物語には独特の魅力がある。以下は、宇樹の資金調達ストーリーのオンライン展示である。

QQメールから探し当てたWeChatの友達

2019年7月、当時まだ紅杉中国シードファンドのアナリストだった李彦男は、浙江大学の先輩から宇樹のことを聞いた。

宇樹の公式サイトにはQQメールのアドレスが1つ載っているだけだった。李彦男はそのメールアドレスから微信（WeChat）IDを逆引きし、王興興に友達申請を送った。

その3日後、李彦男は初めて宇樹を訪問した。

寝台列車で北京へ

李彦男のスマートフォンには今も、2019年7月21日に彼が初めて宇樹を訪れた際、王興興がAlienGoを披露したときに撮影した映像が残っている。

1か月後、当時の紅杉中国シードファンドのパートナーである曹曦と李彦男が、宇樹を投資委員会にかけた。投資決定会議の前に、王興興は自ら申し出て、ロボット犬1台を北京に持って行き、実演することにした。A1で、「20インチのスーツケースに入れて」。ロボット犬のバッテリーが基準を超えていたため、飛行機にも高速鉄道にも乗せられなかった。彼は杭州から北京まで十数時間の寝台列車に乗り、実演を終えると、また寝台列車で戻った。

紅杉の投資決定会議に参加する前、王興興は李彦男に尋ねた。「犬を1匹連れて行っても大丈夫ですか？」

その後、李彦男は気づいた。製品を披露できる機会があれば、王興興はいつも非常に熱心だった。数年連続で、王興興は自ら申し出て、紅杉のCEOサミットやLP総会にロボット犬を連れて行きたいと言った。ある年は会場にブースがなかったため、彼はロボット犬を連れて会場の外で待っていた。

ある「8点」

紅杉のパートナーたちが宇樹を採点した際、まだシードファンドのパートナーだった曹曦は8点をつけた。これは当時、数人のうちで最も高い点数だった。

紅杉のIC採点体系を知る人なら、8点が何を意味するかわかるだろう。紅杉公元が以前、私たちのビデオポッドキャストで語ったところによると、8点は「必ず投資する」という意味だ。

このメモにはとても興味深い一言がある。「この人物がとても気に入った」。

極端な偏りを持つアウトライアー

あるVCの内部評価では、創業者の欄に王興興についてこう記されていた。「極端に偏った分野があり、13歳で独学でコードを学び、機械を研究。大学では初めてのロボットを開発。正規の専門教育を受けていない者のなかでも、典型的なアウトライアーと言えるはず。今のところ特に目立った欠点は見当たらない。人とのコミュニケーションでは、自分のスタイルを貫く部分が残るが、必ずしも悪いことではなく、全体への影響は大きくない。」

王興興の修士学位論文

わずか18人の会社の帳簿

2020年3月、初心資本の投資決定会議資料には、当時の宇樹についてこう記されていた——

全社で18人、その7割が技術者。2019年通年の売上高は1182.82万元、純利益率は26.5%、研究開発費の比率は41%。

顧客リストは2つの欄に分かれていた。国内は30社で、その多くは大学や研究機関の研究室。海外は12社で、Google、Nvidia、Apple、そして「Androidの父」Andy Rubinが含まれていた。

当時ベンチマークとしていたボストン・ダイナミクスでは、同種の製品が月額1万ドル近くでリースされていたが、宇樹のLaikagoの販売価格は2万～3万元人民元だった。

宇樹の2019年の財務状況

当時の主要な競合製品データと比較したうえで、初心資本は宇樹の強みとして、運動性能の高さ、完成品としての統合度の高さ、コストの低さ、そして製品の位置づけとターゲット顧客が明確であることを挙げた。

一風変わった面接問題

王興興には人を見極める独自の仕組みがあった。初期の採用では、応募者は全員、12問からなる筆記試験に解答しなければならず、それは受付スタッフも例外ではなかった。専門能力に加えて、いくつか変わった質問があった。例えば、「ここ数百年、人類の顕著な科学技術の進歩はすべて西洋から生まれたが、その原因は何だと思うか」「中医（中国伝統医学）をどう見て、どう評価するか」などだ。

さらに私たちは「間違い探し」の画像問題も見つけた。興味があれば、あなたも挑戦してみてほしい。

投資メモに記された宇樹

私たちはまた、さまざまな投資家が投資決定の際に残した文字資料も見つけた。以下は複数の機関の複数のパートナーによるもので、ポジティブなものもネガティブなものもある。

成長期の「テックツリー」

宇樹の資金調達プロセスは、いくつかの段階に明確に分けることができる。

創業初期には、まず尹方鳴から200万元のシード投資を受け、その後、変量資本、安創科技、賓闔投資などのエンジェル資金を導入し、主に四足歩行ロボットの試作機開発と製品化を支えた。

2019年以降には、紅杉中国、祥峰投資、順為資本、初心資本、経緯創投などが相次いで参入し、宇樹も技術検証から商業化拡大の段階に入った。

そして2024年以降、成長期の投資家から見ると、宇樹には進化した部分もあれば、変わらない部分もあった。

2024年半ば、光合創投は投資機会を探り当て、評価額35億元で参入した。これは光合創投のパートナーである朱嘉が当時、スマートフォンのメモ帳に書き残した投資メモだ。

2023年末、源碼資本は次のような記録を残していた——

宇樹のロボット犬の訓練場は屋上にあり、機械犬は毎日オフィスから階段を上っていく。上りたり転んだりを繰り返すうちに、その数階分の階段の縁は欠けたり削れたりした。破片は片づけられるが、階段は特別に改修されることなく、掃除してそのまま使い続けていた。「この細部から見えてくるのは、いまもなお主なエネルギーを製品テストと研究開発の反復に注いでいるチームの姿だ。」

源碼律動のマネージングパートナーである黄雲剛は言う。「興興は極めて抑制のきいた創業者で、盲目的に投資しない。後に宇樹が注目を浴び、より多くのリソースを得た後も、戦略面ではできる限りまずハードウェアと『小脳』をしっかり作り込もうとしていた。」

また、錦秋基金は2020年から2025年まで宇樹を観察してきた。「宇樹が極めて集中的であることを発見した」。錦秋を本当に動かしたのは、宇樹が事実上市場シェア1位であることだ。「論文の80%は宇樹の機体に基づいて発表されており、非常に大きなエコシステム上の優位性がある。」もう一つの技術面の判断は、強化学習による運動制御が重要な技術的変化をもたらしたということだ。

錦秋基金のある非公開会合で、王興興は宇樹という名前の意味や、休みのときにアニメを見るのが好きだということを語った。

アルバムに残されたもの

2021年11月、経緯創投のマネージングパートナー王華東は、宇樹（Unitree）のデューデリジェンス中に自らGo1を1台注文した。「私はおそらく中国で最も早くGo1を買った個人消費者の一人だ」と彼は語った。写真は到着後、王華東の子どもたちが興味津々でGo1をいじっているところだ。

2018年下半期、宇樹（Unitree）のLaikagoが正式に出荷を始めた時点で、すでに海外で数百台が売れていた。これは後日、祥峰資本が宇樹の海外顧客とのマッチングを支援した際、王興興が集まった人々にG1「鉄甲拳王」の具体的な部品を紹介している場面だ。

光合創投のパートナー朱嘉はオフィスにR1を1台置いた。予約から到着まで半年近く待った。それが届いた日、2人は握手を交わした。

2025年4月16日、G1と雪王は美団龍珠の投資家向け年次総会で来賓を出迎えた。宇樹と蜜雪は、龍珠にとってテクノロジーと消費という2つの方向性を代表する投資先であり、龍珠の投資家たちは2体が並んで立つ様子を面白いと感じ、この記念写真が生まれた。

Monolithの創業パートナー曹曦は、上海と北京のオフィスの入口に、宇樹の製品をそれぞれ1体ずつ置いている。1体はMonolithの作業服を着て蝶ネクタイをつけた受付のG1、もう1体はロボット牛「牛犇犇」だ。この「牛犇犇」は、宇樹のロボット犬が2021年に初めて春晩（中国旧正月の特別番組）に登場した後、王興興が曹曦に記念として贈ったものだ。

ちなみに、「牛犇犇」はA1をベースに改造されたものだ。2019年にあのスーツケースに詰め込まれ、寝台列車で北京へ向かった「犬」と同じモデルである。

表紙出典：Vittore Carpaccio, Letter Rack (verso), 1490–1495, J. Paul Getty Museum