毎週月曜から金曜の午前、マクロ経済、米国株、AI、貴金属、原油などをテーマに、データで市場を振り返り、トレンドで先手を取る。PANews制作。

インフレの難病とタカ派の合唱、米国債利回りが再び5%の大台へ

高金利への警戒とハイテク株売りが重荷となり、米国株の主要3指数は前2日間の反発に終止符を打ち、そろって下落して引けた。ダウ工業株30種平均は0.31%安、S&P500種株価指数は0.38%安、ナスダック総合指数は0.74%安。Albion Financialの最高投資責任者（CIO）ジェイソン・ウェア氏は、FRBのインフレ懸念はトレーダーの予想を上回っており、資金はまず株式を売却してリスクを避ける動きを選んだものの、原油価格の下落が続けば今後のインフレ圧力は和らぐ見込みだと指摘した。

米労働省が発表した10月のCPIは、総合が前月比0.4%上昇、コアが前月比0.3%上昇、コアインフレ率の3カ月年率換算は3.75%に急上昇し、7月の1.6%を大きく上回った。FRB高官の相次ぐ発言がハト派の幻想を封じた：FRB理事のウォラー氏は事前にレッドラインを引き、コアCPIが0.3%以上で推移するなら12月に50ベーシスポイント（bp）の利上げを検討すべきだと警告。続いてダラス連銀のローガン総裁が少なくともあと2回の25bp利上げが必要との立場を示し、トリを務めたFRB理事のボウマン氏は12月の追加利上げを支持しつつ、異例にも金融市場の脆弱性に矛先を向け、AI投資のリターンが予想を下回れば米国株のバリュエーションの大幅な調整や民間の長期金利の急騰を招く可能性があると警告した。

CMEの「フェドウォッチ」によると、12月の据え置き確率はゼロとなり、25bpの利上げは完全に織り込まれ、50bpの利上げ確率は9.1%に急上昇した。ドイツ銀行は今年12月、来年1月、3月に「3連続利上げ」（各25bp）が実施され、ターミナルレートは4.50%〜4.75%に上昇、中立金利の見通しは3.75%〜4.00%に引き上げられると予想している。

金利に最も敏感な2年債利回りは1日で約20bp上昇して4.75%となり、2025年4月の関税騒動以来最大の1日の上昇幅を記録した。10年債利回りは終盤の入札が不調だったことが重荷となり、取引時間中に一時5.00%の大台を突破した。T. Rowe Priceのグローバル債券部門責任者アリフ・フセイン氏は、10年債利回りはまだ天井を打っておらず、本当の天井は景気後退まで待つ必要があるかもしれず、イールドカーブはベア・フラット化や再逆転もあり得るとの見方を示した。

原油市場では、局地的な摩擦はあるものの、トランプ氏が米イラン交渉に「前向きな勢い」があると述べ、外交の窓が開いたことを受け、ユーラシア・グループは米イラン衝突の確率を60%から30%に引き下げ、市場は地政学的リスクプレミアムを剥落させた。ブレント原油は1.2%安の1バレル91.49ドル、WTI原油は0.9%安の86.04ドルで引け、ともに100日・200日移動平均線を下抜け、8月末以来の安値引けとなった。これを受け、米国の小売ガソリン平均価格は1ガロン4ドル割れに戻った（キャピタル・エコノミクスは海運への攻撃リスクがなお残ると指摘し、EIAは2026年のブレント平均価格見通しをなお97.44ドルに引き上げている）。また、米財務長官のベッセント氏は身辺の安全上の脅威から軍事基地に移って身を守っており、上院民主党のマレー院内総務は12月11日の政府予算法案を利用してイラン戦争を制限しようとしている。

8000億ドルの債務警報がAI淘汰戦の火ぶたを切り、ヘルスケアが25年ぶり最強の逆襲

ブルームバーグのデータによると、S&P500の第3四半期利益の予想伸び率（前年同期比）は31%に上方修正され、決算を発表した447社のうち84%が予想を上回った。強いファンダメンタルズの底堅さが相場を下支えする中核となっている。しかしThe Motley Foolのコメントは、10年債利回りが5%に接近する厳しい環境下で投資家は極めて選別的になっており、S&P500のAI非関連銘柄は前夜ほぼ変わらずで引けた一方、マクロAI関連セクターは大盤を大きくアンダーパフォームしたと指摘した。

The Kobeissi Letterの最新集計によると、過去6カ月でヘルスケアセクターは累計31.7%上昇したのに対し、テクノロジーセクターは同期間に3.9%下落し、ヘルスケア株はテクノロジー株を35.6ポイントアウトパフォームした。これは今年6月初旬にテクノロジー株が45.6ポイント先行していた状況を完全に逆転させただけでなく、過去25年で最大の6カ月ロールベースのアウトパフォーム幅を記録し、その分化の程度は2008年の金融危機や2022年の弱気相場をはるかに上回る。

ヘッジファンドのポジション調整とクオンツモデルの警戒感は、テクノロジー株が直面する売り圧力をさらに裏付けている。ゴールドマン・サックスによると、先週の米国株下落の局面でヘッジファンドの個別株ネット売越額は4カ月ぶりの高水準となり、テクノロジー株が圧倒的な減額の中心となった。米国のファンダメンタル・ロングショート・ファンドの総レバレッジは1週間で8.7ポイント急低下して207.5%となり、2020年3月以来最大の低下幅を記録した。グローバル・マクロファンドはまだ目立った減額に動いていないものの、ゴールドマンのシステマティック戦略モデルは、世界の株式市場の約60%でネガティブなシグナルが点灯していると警告し、CTA戦略は今後1週間と1カ月でそれぞれ約280億〜310億ドル、450億ドルのS&P500先物を機械的に売却するとしている。

昨夜のウォール街で最も衝撃的だったマクロ警告は、FRB理事のボウマン氏がAIブームの裏にある「薄いベール」——循環融資と債務のブラックホール——を突き破ったことにある。ボウマン氏は講演で、今年の社債、プライベートクレジット、プロジェクトファイナンスにおけるAI関連債務は8000億ドルを突破する見込みで、潜在的な支払額は債務の3倍を超えると厳しく警告した。大手企業が「循環融資」を通じて人為的に繁栄の錯覚を作り出しており、AI収入がコストに追いつかなくなれば信用収縮を招くと指摘した。これを受け、新興クラウド事業者、光通信、高負債の大手企業が軒並み売られ、実際の受注を売上に転換できる力を持つ伝統的なインフラ（冷却、電力）は逆行高となった。政策面では、米中間選挙でデータセンター関連の45議案のうち可決されたのはわずか1件で、テキサス州の次期州知事ジナ・ヒノホサ氏はデータセンター開発の即時停止を訴えており、ゴールドマンは各州の禁止措置が米国の計画生産能力の約45%を凍結させる可能性があると推計している。

さらに、Anthropicは正式にIPOロードショーを開始し、1株70〜78ドルで8億2500万株を発行、最大644億ドルを調達する計画で、NVIDIAやマイクロソフトなど大手からの260億ドルの私募配置の支援を得た。評価額は2カ月前に噂された2兆ドルから「半減」して約1兆200億ドルとなり、ソフトバンクが四半期で70億ドルの損失を計上したことでバブル懸念も出ているものの、Anthropicの第3四半期売上高は前年同期比で12倍超の急増、年換算売上高は810億ドルに達した。

7人の共同創業者がIPOで合計17億5000万ドルを現金化する計画も、市場外資金の殺到を止められなかった。Hyperliquid上のAnthropicを追跡する無期限先物の価格はすでに98ドルまで急騰し、IPO公開価格の上限を26%上回っている。機関投資家向けブローカーのJonesTradingはトップ機関の代理として3%〜5%のプレミアム手数料で最大5億ドル相当の新株引受枠を「転売」している。同時に、Anthropicがオフィススイート「Claude Sheets」を投入し、OpenAIがグーグルのビジネスエコシステムに対抗する「Businesses in ChatGPT」を発表し旅行アシスタントのOdessiaを買収したことで、AIの大規模モデルが伝統的なSaaS、検索エンジン、OTAプラットフォームの飯の種を直接奪い始め、関連するアプリケーションソフトウェアセクターが取引時間中に一斉に急落した。

個別銘柄の動向と株価変動

TSMCは2.05%高：「暗黒の木曜日」の下落分をすべて取り戻した。10月の連結売上高は5868.9億台湾ドルで、前月比14.7%増、前年同期比59.7%増（第3四半期の51%増を大きく上回る）。取締役会は先端プロセスとパッケージングの拡張に約409億2700万ドルの資本予算を承認したほか、AnthropicのIPO株式とOpenAIの優先株をそれぞれ最大5億ドルまで引き受けることも承認した。
ブロードコムは3.91%高：グーグルが第8世代TPU製品ラインを発表した後、JPモルガンは「オーバーウエート」評価を再確認し、グーグルの最高性能TPUは依然としてブロードコムが担っており、そのTPUロードマップは2031年まで途切れがないと指摘した。
AMDは1.30%高： Zen 6アーキテクチャに基づく第6世代EPYCプロセッサの正式発売を発表し、Anthropicの関連私募に25億ドルを出資する（従来の50億ドル投資コミットメントの半分を相殺し、残りは2027年のMI450 GPU納入マイルストーンに連動）。NXPは2%超高、クアルコムは1%超高。
Rocket Labは6.54%高：第3四半期の損失が予想を上回ったこととNeutronロケットの初飛行延期が打撃となり、市場前には一時10%近く急落したが、第3四半期売上高が前年同期比73%増の2億6800万ドル、受注残高が前四半期比52%増の35億7000万ドルと急増したため、寄り付き後に資金が大量に流入し株価は下落から上昇に転じた。
ゲーム大手Take-Twoは8.31%高：第2四半期はコスト低下で予想を上回った一方、純予約額は予想を下回った。GuruFocusは「GTA VI」の予約状況が計画を大きく上回っていると伝えたが、経営陣は発売前に「勝利宣言はしない」と述べた。
半導体・メモリーセクターは軒並み安： インテルとARMは2%超安、マイクロン・テクノロジーは1.10%安、サンディスクは2.99%安。
AIデータセンター関連インフラは逆行急騰： マクロの高金利圧力に直面するものの、強い業績と実際の受注に支えられた伝統的なインフラ機器メーカーが資金の逃避先となった。データセンター向けエネルギー管理のアメレスコは23.03%急騰、冷却設備のアレン建材は19.31%高、発電設備のBabcock & Wilcoxは18.21%急騰。ガスタービン大手のGE Vernovaは3.89%安。
AIアプリソフトとインターネット旅行は大規模モデルの越境攻勢で下落： Anthropicが昨日、表計算「Claude Sheets」とデジタルホワイトボード「Claude Whiteboards」を発表し、SnowflakeとSalesforceに接続できるClaude Dataをアップグレード（会議アシスタントClaude Meetingsも予告）したことに加え、OpenAIがAI旅行アシスタントのOdessiaを買収したことで、基盤モデルがアプリ層ソフトの生存領域を直接飲み込むとの懸念が再燃した。マイクロソフトは2.20%安、オンライン旅行大手のエクスペディアとブッキングは取引時間中にともに急落。アドビはMAXカンファレンスで緊急反撃に打って出て、PhotoshopとPremiere向けにCreative Agentのマルチステップ制作機能を拡張すると発表し、サードパーティAIがネイティブのレイヤーファイルを直接編集できるようにするローカル・モデル・コンテキスト・プロトコルをプレビューした。

Mag 7

NVIDIAは5.47%安：2営業日で累計9%超の急落で、時価総額は約4300億ドル減少。10月6日の史上最高値から累計約30%の下落となり、再びアップルとマイクロソフトの下に転落した。同社は現在、複数の危機に直面している： 取締役会はCEOジェンスン・フアン氏に関する事案を調査する独立委員会を設置し、株主1名がカリフォルニア州連邦地裁で集団訴訟を提起して、報道への対応で投資家を誤導したと主張。下院はフアン氏が水曜日までに非公開ブリーフィングへの出席要請に応じなければ召喚状を発するよう警告している。ニューヨーク・タイムズはさらに、ルビオ国務長官がフアン氏およびスパイ活動の疑いに関してトランプ氏に報告したと報じた。ただしBarchartのアナリスト、リッチ・アスプルンド氏は、売り圧力はNVIDIAという単一銘柄に高度に集中しており、フィラデルフィア半導体指数はわずか0.35%安にとどまったと指摘した。
マイクロソフトは2.20%安： 中核のオフィスソフトの堀がAnthropicの新型Claude Sheetsなどオフィススイートの正面攻撃を受け、加えて以前から一部AIクラウド事業者のプロジェクト遅延を受けて設備投資の監視を強めていた。
アップルは0.62%安： 大盤に沿った小幅調整。材料面では、アップルが傘下のClarisを通じて「Harbor」というMacアプリを極秘にテストしており、MacをプライベートなローカルAI推論サーバーに変え、Thunderbolt 5で複数のMacをクラスター化して超大型モデルを動かせるようにする。
グーグルは0.27%安： 複雑なプログラミングと長いタスクの推論を得意とするGemini 4 Carbonモデルを一般向けと企業向けに正式開放したものの、OpenAIが火曜日に発表した「Businesses in ChatGPT」ベータ版（情報管理・分析ツールのBusiness Hub、スポンサー広告を配信できるAIカスタマーサービスのBusiness Agentsを含み、Shopifyのカタログとも接続）が、グーグルのビジネスプロフィールと検索広告のエコシステムを直接模倣し挑戦した。
アマゾンは1.48%高： 7大銘柄をけん引。スマートホームブランドのRingは長年の開発遅延を経て、ようやく250ドルの家庭用防犯ドローン「Ring Drone Cam」を正式発表し、来年1月下旬に出荷予定。テスラは0.46%高、メタは0.01%高。

引け後／夜間取引で好調だった銘柄と異動銘柄：

CoreWeaveは0.51%安、夜間取引で16%超の急騰： 第3四半期売上高は前年同期比168%増の36億6100万ドル、受注残高は前四半期比280億ドル増の1325億ドル、2026年売上高ガイダンスを130億〜133億ドルに引き上げ、AI需要減速への懸念を一時的に和らげた。しかしウォール街はそのバランスシートに強い疑問を呈している： D.A. Davidsonのアナリスト、ギル・ルリア氏は「収益が債務返済に足りない」構造的欠陥があるとそのビジネスモデルを痛烈に批判。Explosive Optionsのボブ・ラング氏は、今後17〜18カ月に巨額の資金流入がなければ「終わりの始まり」だと述べた。バーンスタインは受注残高の納入には760億ドルの追加調達が必要と試算（ゴールドマンは229億〜367億ドルと試算）。115ドルの目標株価を維持するウェルズ・ファーゴの強気アナリスト、マイケル・タリン氏も、2027年の最大660億ドルの設備投資には少なくとも250億ドルの起債がさらに必要と認めた（同社は今後3カ月で90億ドルの顧客前受け金を受け取り、当面の資金需要を緩和すると強調している）。
クラウド、メモリー、光通信セクターは夜間取引で一斉急騰： CoreWeaveの設備投資と売上高ガイダンスの引き上げが強い追い風となり、コンピュート・ハードウェア関連が夜間取引で全面反攻。クラウド事業者のNEBIUSは夜間取引で9%近く急騰、IRENは4%超高、オラクルは2%超高。メモリーチップ関連ではSKハイニックスが3%近く高、サンディスクは2%超高、マイクロン・テクノロジーは1.5%高。光通信ではLumentumとCoherentが3%超高、マーベル・テクノロジーは2%超高。
Rigetti Computingは時間外で6%超の急落： 108量子ビットシステムが99.5%の忠実度目標を達成し、バランスシート上に債務がない（現金約5億ドルを保有）にもかかわらず、第3四半期売上高はわずか140万ドル、営業損失は3320万ドルに達し、通年2000万ドルの売上高見通しが単一顧客C-DACの第4四半期の検収確認に大きく依存していることが投資家の売りを誘った。

今後の注目点

11月12日（木）

米国250億ドルの30年債入札： 今週1250億ドルの四半期定例入札（リファンディング）の最終戦。長期債需要の強弱が、米国の財政赤字と長期インフレに対する市場の本当の評価を試すことになる。
FRBの投票権を持つ主要4氏が相次ぎ登壇： 22:00 クリーブランド連銀のハマック総裁が講演。翌日00:30 シカゴ連銀のグールスビー総裁が講演。翌日02:10 サンフランシスコ連銀のデイリー総裁が講演。翌日07:30 FOMCの永久投票権を持つニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁が講演。
注目決算： 米国市場の寄り前はNEBIUS、Ondas、Nu Holdings、Brookfieldに注目。引け後はアプライド・マテリアルズ、Cerebras Systems、シスコ、ヴァージン・ギャラクティックに注目。

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