作者：a16z crypto

編訳：深潮 TechFlow

深潮リード： アルゼンチンは世界で最も暗号資産の採用率が高い市場の一つだが、本当に注目すべきはインフレ回避の物語だけではない。危機が和らいだ後も、ステーブルコインの利用率は退潮せず、むしろ一つの習慣として定着した。これは、新興市場におけるステーブルコインの粘着性、ドル化の傾向、決済分野の行方を理解する上で、見逃せないサンプルである。

世界のどこで人々が暗号資産を使っているのか。彼らはどう使っているのか。まずアルゼンチンを見てみよう。そこでは5人に1人が暗号資産を利用しており、ラテンアメリカで最も高い比率の国の一つである。

こうした変化は急速に起きた。2024年、アルゼンチンで上位15の暗号アプリのダウンロード数はほぼ倍増し、前年比93%増となった。

アルゼンチン人のドル選好は暗号資産より前から存在していた。2001年から2002年にかけて、政府は銀行預金を凍結し、政令214/2002号によってドル建て預金と融資をペソへ強制転換した。ドルペッグ終了後、為替レートは1ペソ＝1ドルから約4ペソまで下落し、ペソのドル価値はおよそ4分の3が消し飛んだ。この危機はペソへの不信感を深め、貯蓄を現物ドルとして銀行システムの外に保有する習慣を強めた。例えばマットレスの下に現金を隠したり、貸金庫に入れたりといったことだ。

2019年に政府が外貨規制を再導入すると、アルゼンチンでステーブルコインが勢いを増し始めた。数か月のうちに、政府はアルゼンチン人の毎月の公定レートでのドル購入枠を200ドルに制限し、追加の資格ルールによって多くの人が完全に締め出された。ドルに連動するステーブルコインは、公定市場に依存せずにドルを保有するもう一つの手段となった。

最近では、ステーブルコインが請負業者の報酬に占める割合がますます大きくなっている。2024年4月、前年同月比インフレ率は289%に達し、同時期にアルゼンチンの請負業者がUSDCで報酬を受け取る割合も上昇していた。

上記のデータはa16zのポートフォリオ企業であるDeelによるもので、同社は160か国以上で給与支払いを処理している。このデータを指標として、アルゼンチンの請負業者が毎月USDCで報酬を受け取る割合と前年同月比インフレ率の変化を同時に見ることができる。

この2つの指標はいずれも2024年1月を基準としているため、見えているのはそれぞれの時点における相対的な変化であり、元の数値ではない。一時期、2つの指標は連動しているように見えた。その後インフレが鈍化すると、ステーブルコイン利用率もそれに伴って低下したように見えた。2026年7月時点では、両者ともそれぞれのピーク時の約5分の1で推移している。

アルゼンチンでは、ペソで「暗号資産を買う」ことは「ドルを買う」ことを意味する。ペソ建て暗号資産取引の94%はステーブルコインに向かっており、これはArtemisが追跡するすべての主要通貨の中でステーブルコインの比率が最も高い。

興味深いことに、数年にわたり、暗号ドルの価格は公定レートで購入できるドルよりもはるかに高かった。

2023年までに、同国の資本規制により多くのアルゼンチン人は公定ドルを購入できなくなり、公定レートと並行市場レートの差は100%以上に押し上げられた。ステーブルコインは24時間365日取引でき、規制の影響を受けないため、代替手段となった。2025年4月にアルゼンチンが個人のドル購入に関する制限の大半を撤廃すると、両者の為替レートはほぼ収束した。

2026年8月28日時点で、デジタルドル1つ分の価格は公定市場で購入するドルより約4%高い。

アルゼンチンの経済危機は現在、沈静化しつつあるように見える。インフレは低下し、ドル購入は合法化され、当初多くのアルゼンチン人をステーブルコインへ向かわせた圧力は緩和された。利用率もそれに伴って消えていくと思うかもしれない。しかし実際はそうではない。

給与での利用率は消えることなく、横ばいで推移している。アルゼンチン最大級の暗号ウォレットの一つであるLemonのダウンロード数は四半期ごとに増加し続けており、月次インフレ率が25.5%から2.1%に低下した後も同様である。

アルゼンチン人にとって、ステーブルコインはもはや単なるインフレヘッジの手段ではなくなりつつあるのかもしれない。それは一つの習慣へと変わりつつあるのだ。