Coinbase 五日で28%上昇後、ゴールドマン・サックスが目標株価196ドルを提示

作者：Boaz Sobrado、Forbes

编译：AididiaoJP、Foresight News

ゴールドマン・サックスはCoinbaseの目標株価を173ドルから196ドルへ引き上げた。このニュースが伝わった時点で、この銘柄はすでに5日続伸しており、累計上昇率は28%に達していた。

トレーディングデスクにとって、これは「突然ファンダメンタルズの改善に気づいた」というリポートではなく、すでに起きた上昇を追認するものに近い。Coinbaseは火曜日に187.16ドルで取引を終え、4.3%上昇した。水曜日の昼頃には182.43ドルまで戻し、ゴールドマンが示した196ドルまでなお約7.4%の余地がある。同じロジックのもと、ゴールドマンのアナリストJames YaroはRobinhoodの買いレーティングを維持し、目標株価を124ドルとした。Robinhoodは当時109.92ドルで、目標株価を12.8%下回っていた。

この引き上げは静かに伝わったわけではない。ビットコインは火曜日の取引中に80,698ドルへ達し、5月中旬以来初めて8万ドルを回復した。水曜日には77,900ドル付近まで下げたが、週間ではなお19.9%高だった。暗号資産関連株はビットコインに追随し、ゴールドマンはさらに目標株価を一段引き上げた。市場はすぐに二つに割れた。ウォール街が暗号資産エクイティの価格付けに本腰を入れ始めたと見る向きと、アナリストがまたチャートに合わせて数字を変えているだけだと見る向きだ。

目標株価は株価に追随する、これは古くからの問題

「問題の大半は、アナリストが株価に追随して目標株価を変えているだけという点にある」と金融コンテンツクリエイターのCharan Dangetiは言う。彼の観察は率直だ。株が下がれば目標株価を引き下げ、株が上がれば目標株価を引き上げる。彼はシティがMicronを引き下げた例を挙げた。株価が10%下がれば目標株価も下がり、相場が反転すればまた戻す。

「それがこれらの目標株価の問題だ。そこにはバイアスがあると思うし、最も誠実なやり方とも思えない」とDangetiは言う。彼は模擬取引アプリGameStockの有料クリエイターパートナーだ。

彼はCoinbaseだけを例にしているわけではない。彼は自分が信じていない別の数字にも触れた。「UBSのジェームズはSpaceXが800ドルの価値があるとも言っていた」。言いたいことは明確だ。壁に貼った目標株価はきれいに書けるが、機関が実際の資金でその数字どおりに買うとは限らない。

Coinbaseの現在の位置も、こうした疑念に余地を残している。株価は52週高値の402.16ドルからおよそ54%低い。つまりゴールドマンが目標株価を196ドルへ引き上げたのは強気に聞こえるが、その数字は前回の高値からなお大きな隔たりがある。ストリートの見方も一枚岩ではない。バーンスタインは最高値となる330ドルを提示。みずほは8月初めに目標株価を200ドルから155ドルへ引き下げたが、155ドルはすでに現在の株価を下回っている。BTIGは取引高の弱さを理由に目標株価を引き下げ、Benchmarkは第2四半期決算が予想を下回った後に引き下げた。同四半期の市場全体の暗号資産現物取引高は前四半期比25%減少した。

一方でゴールドマンは上へ修正し、他方ではつい先ほど引き下げたところもある。Coinbaseは二つの物語の間に挟まれている。短期的な価格はすでに先行走行し、長期的な取引高はまだ戻っていない。

ゴールドマンが買っているのは現物取引高だけではない

Yaroが買いを維持しているのは、単にビットコインの続伸に賭けているだけではない。ゴールドマンの表現は「慎重な楽観」に近い。ブローカレッジ事業と予測市場の構造的成長は続いており、暗号資産取引には上振れ弾力性があり、規制は前進しており、同社はコスト抑制も続けている。

これはCoinbase自身の事業の断面とも整合する。現物取引がひとたび失速すれば、ビットコイン売買の手数料に依存する旧来モデルは厳しくなる。しかしデリバティブ、予測市場、トークン化株式、無期限先物といった新しい事業は、現物が低調でも手数料を稼ぎ続けられる。Robinhoodが同じバスケットに入れられた根拠も似ている。新しい事業ライン、とりわけデリバティブと予測市場が、単なるリテールの暗号資産取引入口ではなく、成長ストーリーとして語られ始めている。

Cap V Financial ServicesのディレクターAndy Duenasは、この意味をさらに強く表現した。「暗号資産を巡る第二の物語は、それを真剣に受け止めることだ」と彼はポッドキャスト『On The Margin』で語った。「これは金融の未来になる。これは大手金融機関の中に組み込まれていく」

彼がこう語ったとき、目標株価を引き上げたゴールドマン自身も暗号資産事業を構築している。このことはリポートにさらなる含意を与える。部外者が対岸の火事を見ているのではなく、大手行がマーケットメイクをしながら、同業他社の価格付けをしているのだ。

Duenasはさらにリテールに近い場面にも触れた。「ある顧客がCoinbaseと提携し、暗号資産を担保にした最初の住宅ローンを提供した。ますます多くの若者が資産を暗号資産に置いているのを目にするからだ。では彼らはその資産をどう使って最初の家を買うのか」

この言葉は、ゴールドマンの物語が語ろうとする次の章を浮き彫りにする。暗号資産はもはや取引所の中のチップではなく、担保にでき、バランスシートに載せられ、主流の与信に入れる資産になる、という話だ。Duenas自身は着地点をこう戻した。「お金の話になると、核心は信頼の構築だ。だから私たちの最も重要な仕事は、暗号資産が使えるプロダクトだと市場に信じさせることだ」

信頼という二文字は、まさに今、最も切迫した位置にある。価格は上がり、目標株価も上がったが、米国機関投資家の買いシグナルは同時に明るくはなっていない。

プレミアムがプラスに転じてまたマイナスへ、機関の資金はまだ見えていない

Coinbaseのビットコインプレミアムは、市場が米国需要を観察するための古くからの指標だ。プレミアムがプラスなら、通常は米国投資家がオフショア市場より高い価格を払う意思があることを意味する。マイナスなら、米国の買いが不在で、反発は海外資金が主導していると読まれることが多い。

STABL Agencyの共同創業者Nielsは火曜日早朝、Xにこう書いた。「Coinbaseのビットコインプレミアムは一時プラスに転じたが、維持できず、再びマイナスに戻った。米国機関投資家の買いは依然として弱いことを示している。ビットコインは動いているが、大口資金はまだ完全には納得していないようだ」。その時点でビットコインはちょうど80,698ドルに達したところだった。

6時間後、同じ指標は別の面から読まれた。トレーダーのCrypto Jargonはこう投稿した。「Coinbaseのビットコインプレミアムがちょうどプラスに転じた。それ以前は3カ月以上連続でマイナスだった。プレミアムが数カ月連続でマイナスということは、米国需要は死んでおり、反発は海外資金が主導していて脆弱だということだ。いったんプラスに転じれば、本物の買いが戻ってくる」

同じ日、同じ指標に二つの読み方が並存する。それ自体が、機関資金の姿勢がなお揺れており、「米国の買い回帰」という一方的な状況にはなっていないことを示している。

オンチェーンデータもCoinbaseに味方していない。CryptoQuantのコントリビューターCWは8月20日にこう書いた。「Coinbaseが示しているのはビットコインのネット売りだ。しかしBinanceとOKXは依然としてネット買いだ」。トレーディングデスクの言葉に翻訳すれば、オフショア取引所はまだ買い集めており、米国最大の規制準拠取引所側ではむしろ売りが出ている、ということになる。

同時に、ビットコイン現物ETFの資金経路におけるCoinbaseの役割が再び注目されている。ETFの設定・解約、カストディ、決済の多くは少数の規制準拠入口を経由する。価格は先に上がることができても、経路集中リスクはそれで消えるわけではない。

ビットコインカストディ企業Onrampの共同創業者兼CEO、Michael Tangumaはかなり強い言葉で言う。「なぜ1社のカストディを信じるのか。3社ではないのか。これは率直な話だ。まだ早すぎるから、今は誰もそうしていない。Coinbaseであれ、あなた自身であれ、単一障害点は存在する」

ゴールドマンはCoinbaseを「未来の金融への入口」と書くことができる。市場もまた同じ会社を「ETF経路の中の単一障害点」と書くことができる。この二つの言葉は今、同時に成立している。

弱気相場終盤の論争：初心者は降伏しているのか、ペーパーハンドが底値を売っているのか

CryptoQuantの創業者Ki Young Juは現在の位置をより冷たく表現した。「初心者の降伏は、あらゆる弱気相場の最後のステップだ」

彼は別のねじれたデータも観察している。Coinbaseの市場シェアは上がっているのに、プレミアムは長期にわたりマイナスだ。「ETFと機関の中のペーパーハンドが、底値を売ってしまった」。つまり、米国の経路に取引する人がいないわけではなく、耐えるべき人が耐えられず、買うべき人はまだ様子見をしている、という意味だ。

これは第2四半期にすでに一度突き合わせた内容だ。市場全体の暗号資産現物取引高は前四半期比25%減少し、Coinbaseの同四半期は予想を下回り、Benchmarkはすぐに目標株価を引き下げた。BTIGが目標株価を引き下げた理由はさらに直接的だ。取引高が振るわない。みずほが目標株価を155ドルへ引き下げたとき、市場はまだ底を探っていた。今は株価がその数字を上回って戻っているが、取引の低迷はこの反発によって自動的に修復されたわけではない。

外部リサーチは同じゴールドマンのロジックに対してさらに具体的な背景を示している。暗号資産取引高は7月に30%減少し、8月にさらに21%減少し、10カ月連続で縮小した。これは過去5回のサイクルの中央値より長い。取引高は今サイクルの高値からおよそ75%低い。一方、暗号資産の時価総額は直近1週間で約21%反発した。ゴールドマンの賭けは、実はこうだ。価格と時価総額がまず安定しなければ、取引高の転換点は現れない。それまでは、まずブローカレッジ、予測市場、コスト削減、規制の進展でバリュエーションを支える。

これは、ゴールドマンが取引高が依然として冴えないときにCoinbaseを引き上げることをいとわなかった理由も説明している。同社が見ているのは「明日の現物手数料が爆発するか」ではなく、「会社はすでに現物手数料だけで生きているわけではない」ということだ。予測市場、デリバティブ、トークン化商品は、ビットコインのセンチメントから独立しうる収入として描かれている。

しかしトレーダーが画面を見るとき、まず確認するのは依然として二つだ。ビットコインが8万ドル付近で踏みとどまれるか、そしてCoinbaseプレミアムが本当にプラスに転じて安定するか。この二つは今のところ、まだきれいな答えを出していない。

196ドルでは解決できない問題

数字を並べれば、意見の相違ははっきりする。

ゴールドマン・サックス：196ドル、買い。
バーンスタイン：330ドル、目標株価は最高値。
みずほ：155ドル、すでに現在の株価を下回っている。
BTIG、ベンチマーク：出来高と業績を理由に、下方修正。
市場自体：Coinbaseは依然として年初来高値の402.16ドルを約54%下回っている。

196ドルはそれゆえ終着点というより、相場に押し流される中間価格のように見える。株式は5日で28%上昇し、リサーチレポートはさらに23ドル上乗せした目標価格を示した。共鳴のように見えるが、遅行確認と読まれてもおかしくない。Dangetiの批判が耳に痛いのは、それが売り方リサーチに最もありがちな慣性を突いているからだ。価格が先に動き、目標価格は後から追いかける。追いかけた後で、それが「ウォール街は強気」の証明として持ち出される。

本当にまだ証明されていないのは、アメリカの大口資金が戻ってきたかどうかだ。プレミアムはプラスに転じてまたマイナスに戻り、Coinbase側ではネット売り、オフショア側ではネット買い、ETF経路の弱気筋は底で売ったと指摘される——これらのシグナルが重なることは、今回の反発が依然として脆いことを示している。ビットコインは先に8万ドルへ行けるし、Coinbaseも先に180ドル上方へ行けるし、ゴールドマンも先に196ドルと書ける。だが、アメリカの機関投資家の買いが続かなければ、これらの数字はどれもまだ壁に貼られた価格にすぎない。

Duenasは長期的な方向性を強く語った。暗号資産は大手機関に入り、担保可能・与信可能な資産になり、鍵は信頼だと。Tangumaは目下の構造を厳しく指摘した。早すぎるし、集中しすぎている。カストディアン一社は単一障害点だと。Ki Young Juはサイクル上の位置を冷たく言い放った。初心者の降伏は、往々にして弱気相場の最終幕だと。

三つの言葉は互いを打ち消してはいない。それらはただ、ゴールドマンのこの196ドルが、「暗号資産エクイティは引き続き真剣に価格付けされうる」という意思表示に近く、「機関がすでに再参入した」という確認ではないことを示している。トレーダーが警戒すべきも、まさにこの点だ。目標価格は一日で修正できるが、買いはそうはいかない。