ZEC急騰の背後にある隠れた料金所：NEARがプライバシー資産の「スコップ売り」に

作者：小饼

ZECは9月6日に1200ドルまで急騰し、3ヶ月で370%上昇、GrayscaleのZEC現物ETF（ZCSH）は上場から2週間で4.6億ドル以上の資産を吸収しました。これはプライバシーコインにとって10年で最も激しい価格修正です。

しかし、暗号資産Twitterで最もホットなトレードの話題はすでにZEC自体を飛び越え、より巧妙なロジックを指し示しています。千ドルの節目でZECの次の展開を争うよりも、その足元にある「有料道路」を買う方が良い。

その道路の名前はNEAR Intentsです。

ZashiウォレットとNEAR Intents：過小評価されたパイプライン

このナラティブを理解するには、まず重要なプロダクトチェーンを明確にする必要があります。

Electric Coin Companyが開発したZashiウォレットは、現在ZECエコシステムで最もユーザー体験が完全なセルフカストディ入口です。10月、ZashiはNEAR Intentsに基づくクロスチェーン交換機能「Zashi Swaps」をリリースし、ユーザーがBTC、SOL、USDCなどの資産を直接シールド状態のZECに交換できるようにしました。続いてCrossPay機能がリリースされ、シールドZECから任意のチェーン上の資産への支払い経路を逆方向に開通させました。

これは、NEAR IntentsがZECの「進入ランプ」であるだけでなく、「出口ランプ」でもあることを意味します。

Zashiから発信されるすべてのクロスチェーン交換は、方向を問わず、NEAR Intentsの決済レイヤーを経由します。

2月23日、NEAR Intentsは「Fee Switch」（手数料スイッチ）を起動しました。この日から、プロトコルレベルで発生するすべての手数料はNEARトークンで一括して徴収され、プロトコル手数料の100%が公開市場でのNEAR買い戻しに使用されます。これは教科書通りの価値獲得フライホイールを構成します。取引量が多ければ多いほど、手数料が増え、買い戻しの勢いが強まり、NEARの売り圧力は小さくなります。

Twitterで流布されている波及チェーンは次の通りです：ZEC需要上昇 → Zashiクロスチェーン交換増加 → NEAR Intents取引量増加 → プロトコルが手数料を獲得 → 手数料でNEARを買い戻し → NEARに構造的な買い圧力が発生。

データによる検証

このナラティブをデータで検証してみましょう。

まず総量から。NEAR Intentsの公式データパネルによると、9月初旬時点での累計取引量は約276億ドル、26以上のブロックチェーンをカバーし、累計で約4500万ドルの手数料を発生、30日間の取引量は約30億ドルです。

次にZECの割合です。2025年末のデータによると、ZEC取引はNEAR Intentsの1日あたり取引量の約10%、1日あたり約1500万ドルを占めていました。しかし、CoinGeckoの取引ペアデータはより急進的な現実を明らかにしています。現在、NEAR Intents上のUSDT/ZEC取引ペアは総取引量の27.4%を占め、これにUSDC/ZEC（7.1%）、SOL/ZEC（2.5%）、ETH/ZEC（2.2%）を加えると、ZEC関連の取引ペアは合計で約40%の取引量シェアを占めています。

最も重要なのは価値獲得の部分です。

DefiLlamaのデータによると、NEAR Intentsは累計4500万ドルの手数料を生み出しましたが、実際にプロトコル金庫に流入し、NEARの買い戻しに使用される「プロトコル収入」は約551万ドルに過ぎず、30日間のプロトコル収入は約91万ドル、月間平均買い戻し量は約90万ドルに相当します。

初期の報道では月間平均買い戻し額は約300万ドルとされており、これはDeFiLlamaの「プロトコル収入」の口径と差異があります。差異の原因は、4500万ドルの手数料の大部分がsolver（マーケットメーカー/決済事業者）と流通チャネル（SwapKitが440万ドル以上を独占、Zashiは約76万ドルを貢献）に流れ、実際にNEAR買い戻しプールに入るのはその中のプロトコルレイヤー手数料のみであることです。

スコップ売りの命運は、金山がどれだけ続くかにかかっている

ZECの「スコップ売り」としてのNEARのナラティブは、伝達ロジックとしては成立しています。

ZashiウォレットとNEAR Intentsの統合は実際のプロダクト関係であり、fee switch後の買い戻しメカニズムはオンチェーンで検証可能であり、NEAR Intentsの取引量におけるZECの割合が確かに顕著であることも事実です。

しかし、波及効率はコミュニティの説明よりもはるかに低く、かつZECという単一資産の相場の持続性に大きく依存しています。

ZECのETFへの資金流入が今後数週間、現在のペースを維持すれば、この波及チェーンは機能し続けるでしょう。しかし、ZECが大幅な変動や調整局面に入った場合、NEAR Intentsの取引量分布は、「マルチチェーンインフラ」というナラティブが示唆するよりもはるかに高い集中リスクを露呈することになります。

トレーダーにとって、本当に監視すべきなのはNEAR Intentsの累計取引量が300億ドルを突破したかどうかだけではなく、その取引量に占めるZECの割合の変化傾向です。もしこの割合が40%から15%以下に低下し、同時に総取引量がまだ成長しているなら、その時初めてNEARは「ZECの影」から「クロスチェーン決済インフラ」へのナラティブアップグレードを完了したと言えるでしょう。