著者：Jae、PANews
9月21日、ビットコインは8.4万ドルに乗せ、暗号資産市場は全面高となった。なかでもNEARの動きは特に目を引く。現時点でNEARは4.3ドルを突破し、過去24時間で20%超上昇している。
同時に、Nearネットワークの総TVLも2.56億ドルまで上昇し、過去最高を更新した。わずか1週間のうちに、Nearプロトコルのマイルストーン・インセンティブ制度の実装、プライバシー永続先物のローンチという2つのプロダクト進展が相次いで実現し、さらにプライバシー分野の市場センチメントの共鳴が重なり、この相場を後押しした。
TVLが過去最高を更新、インセンティブ制度＋プライバシー派生商品が成長の原動力に
NEARが超過リターンを上げた主な要因は、自らが相次いで実現した2つのドライバーにある。
マイルストーン・スナップショットが発動、インセンティブ制度がTVL成長とトークン価格を結びつける
資金が短期間に急速に流入した第一の触媒は、「NEAR@3.33」マイルストーン・インセンティブ計画の初回スナップショットだ。
9月17日、NearはそのConfidential Intents（プライバシー・インテント）プロトコルの総TVLが7,000万ドルの閾値を突破し、現在は9,800万ドルに迫っていると発表し、公式が長らく予告していたマイルストーン・インセンティブを正式に発動した。
ルールによれば、公式はnear.comフロントエンドで100ドル以上のプライバシー資産残高を維持し、かつ少なくとも1回のクロスチェーン・プライバシー交換を完了したアドレスに対し、333,333枚のマイルストーン・トークンを分配する。同時に、単一ウォレットの分配上限を最大2%に設定し、クジラによる流動性の独占を防ぐ。
この制度の革新性は、その市場ゲーム設計にある。「受け取ったら即売却」という従来のエアドロップ方式とは異なり、ユーザーが得たマイルストーン・トークンは当初ロック状態にあり、1:1の比率で流通可能な現物トークンに交換できるかどうかは、NEARトークンの3日間出来高加重平均価格（VWAP）が3.33ドル以上を連続して安定的に維持できるかにかかっている。
言い換えれば、ユーザーが本当に取引可能なエアドロップ・インセンティブを得るには、エコシステムと同じ側に立ち、共にTVL成長を推し進め、トークン価格を関門の上に維持する必要がある。本質的に「NEAR@3.33」は「行使価格3.33ドルのコールオプション」に似ている。
短期的に見ると、「NEAR@3.33」の効果はかなり大きい。DeFiLlamaのデータによれば、9月17日以降、Nearプロトコルへの新規資金流入は6,500万ドル近くに達し、資金流入のピーク期に入った。
「デフォルト・プライバシー」派生商品が実装、Hyperliquidの流動性を統合
マイルストーン・インセンティブは短期的なセンチメントの導火線であり、プライバシー永続先物のプロダクト実装はこの相場のより深い構造的支えである。
9月18日、near.comはデフォルト・プライバシー（Confidential by Default）のデリバティブ取引機能を正式にローンチし、基盤となる清算エンジンにはPerp DEXの雄であるHyperliquidを接続した。このプロダクトは、オンチェーン・デリバティブ取引の長年の痛点を突いた。公開された透明なオーダーブックでは、クジラや機関のポジション規模、エントリーポイント、ストップロス戦略がすべて公共台帳上にさらされ、MEVによる挟み撃ちやフロントランニングの被害に遭いやすい。
NEARのソリューションは、専用プライバシーシャードと信頼実行環境（TEE）ベースのクロスチェーン・ブリッジ技術を通じて、取引アカウントとその基盤オーダーブック上のポジション情報を切り離し、外部の観察者から資金源やアカウント情報などの機密データを遮断するというものだ。
さらに重要なのは、NEARが巨額のコストをかけてゼロから流動性をマッチングするのではなく、Hyperliquidの月間取引規模2,400億ドル超という厚いオーダーブックと、最大40倍のレバレッジに対応する50以上の主要永続先物市場に接続したことだ。NEAR Intentsのマルチチェーン・ルーティング能力により、トレーダーは異なる異種チェーン上に分散した資産を初期証拠金として使用でき、システムがバックグラウンドで自動的にUSDC証拠金へ決済する。
この仕組みはNearの収益構造も作り変えた。near.comフロントエンドはHyperliquidのBuilder Codeを通じて取引サービス手数料を継続的に取り込み、Nearを自己造血能力を備えた「全チェーン・デリバティブ・ゲートウェイ」へと変えた。
実際、これはNearの「チェーン抽象化」路線の応用シーンのさらなる拡張だ。ユーザーはクロスチェーン・ブリッジや異なるチェーンのガス代、資産変換に対応する必要がなく、Intentsを通じて取引目標を表明するだけで、基盤インフラが自動的にクロスチェーン実行と清算を完了する。公式の開示によれば、NEAR Intentsの累計取引量はすでに298億ドルに達し、35以上のパブリックチェーンをカバーしている。
羊毛党＋プライバシー・ローテーション、NEARは「借りた」資金で上昇
相場の熱狂の下では、リスクと境界にも注意が必要だ。この上昇にはプロダクト実装の支えがある一方、センチメントと投機の後押しもある。
1.「羊毛党」の撤退リスク
Confidential Intentsに流入した7,000万ドルの資金のなかには、マイルストーン・エアドロップ獲得を目的とした投機的資金が大量に含まれている可能性がある。スナップショットが完了し、VWAP条件が達成され、トークンがアンロックされれば、羊毛党は素早く利益確定し、TVLとトークン価格の同時下落を引き起こす恐れがある。
- 価値捕捉の規模は限定的
NEAR公式の収益ダッシュボードによれば、直近30日間のNEARの総収入は約524万ドル、純収入は約182万ドルだ。Intentsが生み出す純収入の一部はNEARの買い戻しに使われるが、トークンの放出は依然として続いており、買い戻し速度とインフレ速度の差は拡大し続けており、買い戻しの相殺効果は限定的だ。
さらに、Nearの現在の収入規模は総時価総額の1%未満にすぎず、これもトークン価格の持続的な上昇を支えるには不十分だ。
- プライバシー・ナラティブのテーマ・ローテーション
NEARの上昇は、ZECが牽引するプライバシー・テーマとも高い関連性がある。
Zcashのオンチェーン・ウォレットZodlは、Near Intentsを使ってZECのプライバシー交換を行い、摩擦を低減している。つまり、NearはZECの利用経路上のインフラと言える。一方、グレースケールのZECに関するリサーチも、「プライバシー」テーマはまだ十分に価格に織り込まれていないと指摘していた。
これにより、ZEC上昇→市場が「プライバシー」テーマを再評価→「プライバシー」資産がローテーション→NearはZcashのインフラ＋センチメントの窓口に乗る→NEAR価格上昇、という論理の連鎖が形成される。
この判断が正しければ、最近NEARに流入した資金の一部もテーマ・ローテーション資金である可能性がある。
しかし、NEARのConfidential Intentsはあくまでプライバシー取引インフラのひとつであり、純粋なプライバシーコインではない。プライバシー・ナラティブが冷め、市場のリスク選好が後退すれば、NEARが最近得たプレミアムの一部は吐き出される恐れがある。
また、暗号資産市場全体は過去30日間、拡大サイクルにあった。横断的に比較すると、イーサリアムのTVLは57億ドル超、SolanaのTVLは9億ドル超、BaseのTVLは約7億ドル増加した。NearのTVL成長率は63%と前者3つを大きく上回るものの、実際の成長規模の絶対値はわずか1.65億ドルで、依然として主要パブリックチェーンを大きく下回っている。
要するに、NearのTVL成長もまた、市場全体のリスク選好の集団的な転換の恩恵を受けており、独立した出来事ではない。
NEARの今回の急騰の背後には、インセンティブ制度の革新＋プロダクト実装の実現＋分野のセンチメント共鳴という3つの要因が共同で作用している。
「オプション型エアドロップ」はユーザーの利益とエコシステムの成長を結びつけ、従来のエアドロップの一回限りの売り圧力を回避した。プライバシー永続先物は、チェーン抽象化の基盤能力を高価値のデリバティブ分野に賭け、「主要エコシステムへの接続」という軽量化路線を歩んだ。
とはいえ、短期的な相場におけるセンチメントと投機の重みも軽視できない。エアドロップ・アンロック後の資金の流れ、プロダクト実装がさらに収入を増やせるか、プライバシー・テーマがどれだけ続くかこそが、この上昇が短期的なパルスなのか長期的な転換点なのかを決める鍵となる。
