フランクリン・テンプルトン幹部：トークン化・AI・資本配分、オンチェーン金融の次なるステップとは？

ポッドキャスト：The Rollup

翻訳：Yuliya、PANews

今回の『The Rollup』ポッドキャストでは、司会のRobbieが、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）のデジタル資産運用担当シニアバイスプレジデント兼ディレクターのAnthony Pecore氏、そして最高投資責任者（CIO）のSeth Ginns氏と深い対談を行い、機関資金の流入、トークン化スーパーサイクル、フランクリンが2021年から安定的に運用してきたトークン化マネーマーケットファンド「Benji」、金融商品のイノベーション、AIとデジタル資産の融合などをめぐって議論を交わした。

Anthony氏の見方では、トークン化スーパーサイクルが業界の成長を後押ししており、初期の実験から、機関投資家がオンチェーン金融を徐々に模索するうえでの重要なインフラへと変わりつつある。それがオンチェーン取引や担保の重要なツールとなるにつれ、トークン化資産の応用価値はさらに解き放たれるだろう。それだけでなく、トークン化の意義は伝統的資産をチェーン上に載せることにとどまらない。24時間365日取引を支える流動性レイヤーとコンポーザビリティ（組み合わせ可能性）を構築することで、金融機関はその上にさらに多くの革新的な商品を開発できる見込みがある。さらに、AIとデジタル資産の融合は、資産運用を新たな段階へと押し上げ、金融サービスのあり方を再構築する可能性を秘めている。

以下は今回のポッドキャストの詳細な対話内容である。

機関投資家はミームコインに熱心でなく、ファンダメンタルズ投資へシフト

Robbie：『The Rollup』へようこそ。Franklin CryptoチームのAnthony氏とSeth氏とつながり、市場の中心テーマ、業界トレンド、そしてお二人の暗号資産分野での豊富な経験についてお話しできることを嬉しく思います。周りを見渡せば、機関投資家はすでに参入しています。そしてお二人は、スタート当初からこの分野の先駆者であり続けてきました。Sethさん、まず現在何に注力しているのかを共有していただけますか？デジタル資産の中で、最もワクワクし、最も時間を割いているものは何ですか？

**Seth：**私たちにとって、今最もワクワクするのは、ますます幅広い機関投資家のアロケーターがこの分野に関心を示しているのを見ることです。流動性市場の面では、実際の収益成長が見られ、トークンも実際に価値を捕捉できており、バリュエーション倍率も妥当です。これはまるで伝統的な株式市場のように聞こえ、非常に安心感があります。

人々が求めているのはファンダメンタルズ投資の機会であり、機関投資家はミームコインへの投資にはほとんど関心がありません。**彼らがワクワクしているのは、長期的に成長する新興産業の中で、まだ始まったばかりだが実際に事業を行っている実体企業に投資できることです。**これはすでに本格的な投資テーマへと集約されており、その共鳴は非常に心強いものです。

**Anthony：**私たちはよく、私たちはこの「トークン化スーパーサイクル」の真っただ中にいると言っています。これが大きな成長を後押ししています。最近で最もワクワクしていることを挙げるとすれば、私たちが「基本に立ち返っている」ことです。フランクリンはBenji（トークン化マネーマーケットファンド）で知られています。これは非常にシンプルなコンセプトですが、約80年の歴史を持つ当社が暗号資産分野で名声を得るきっかけとなりました。当初はトークン化マネーマーケットファンドの単なる実験でしたが、このファンドは2021年以来完璧に運用されています。今では、機関投資家はこれをさまざまな興味深い取引の優良な担保として見るようになっています。これらすべてがブロックチェーン上やさまざまなプロトコル上で決済・取引されることになります。まさにこの行動が利用を押し上げ、KPIを押し上げ、それが収益へとつながり、最終的には流動性トークン分野に再投資される投資可能資産へと転換されるのです。

株式と米国債こそ最大の受益者かもしれない。トークン化の切り札はコンポーザビリティ

**Robbie：**先週のCyosカンファレンスでは、大手機関のデジタル資産チームが議論の中で「トークン化は行き詰まりに向かっている」と述べていました。しかし今では、彼らはこれが最終的に金融世界全体をより資本効率的で、より生産的で、よりプログラマブルにし、膨大な遊休資本を解放することに気づき始めています。では、トークン化スーパーサイクルの最大の勝者は誰になるのでしょうか？

**Anthony：**常に問われるキーワードは「誰が価値を捕捉するのか？」です。この技術は明確な価値を生み出しますが、それを誰が手にできるのでしょうか？

**Seth：**これは興味深いですね。現在、市場はトークン化されたプライベート市場投資手段（Pre-IPO株式のトークン化など）への熱意に満ちています。しかし私はこれについて異なる見方をしています。アドレッサブル市場を見るとき、**もともと深い流動性の恩恵を受けている資産（株式や国債など）**が、24時間365日の流動性から得る利益が最も大きいと考えています。これは皆の従来の認識を少し覆すものです。

よく反論されます。「でも週末はそもそも誰も取引しないし、暗号資産でさえ週末は流動性が乏しい」と。私の答えはこうです。「その通り、普段はそうです。でも、週末に突然非常に重要なことが起きたらどうでしょう？」イラン戦争中の石油市場を見てください。週末に大きな出来事が起きれば、資金は必ず市場に流れ込む経路を見つけ、皆が手持ちの資産を緊急に調整できます。ですから、株式が24時間365日取引できるようになれば、大きな価値があるのです。

取引時間が長くなることに加えて、トークン化にはさらに重要な特徴があります。コンポーザビリティです。簡単に言えば、金融商品同士をより容易に組み合わせ、分割し、再設計できるということです。伝統的な金融インフラでは、システムが複雑で、プロセスが長く、制約が多いため、多くのことが難しいのです。しかし、資産がトークンになり、ブロックチェーン上で取引されれば、よりシンプルなインフラで多くの創造的なことができます。例えば、Pendleがトークン化の世界で利回りに対して行っているさまざまな革新的な操作のようなものです。

私は、将来、株式にも多くの新しい遊び方が生まれると考えています。例えば、ある企業の利益フローや収益部分を切り離し、細分化し、再び組み合わせて、新しい金融商品を作るといったことです。

トークン化マネーファンドは資産運用の標準装備になりつつある

**Robbie：**機関内部、そしてより広い観点から見て、彼らは創り出せる金融商品を構想し始めているのでしょうか？リキッド市場は一つの側面ですが、彼らはトークン化の特性を活用して新商品を構築することをどう考えているのでしょうか？

**Anthony：**私たちはまだ探求の旅の途中です。トークン化とプロトコルのレールによる金融のアップグレードに伴い、私たちは時に「流動性レイヤー（liquidity layer）」という言葉を使います。これは24時間365日の取引と、それらすべての取引の背後にある担保を支え、レバレッジが週末に秩序だった形で展開・解消されることを可能にします。この流動性レイヤーができれば、その上にさらに多くの消費者向けアプリケーションを構築し始めることができます。ストラクチャードファイナンスは昔から存在し、スプレッドシートは長らく金融界における最大の革命でした。そしてこれはまた新たな革命ですが、私たちはまだこの旅の始まりにいるにすぎません。

Robbie：Anthonyさん、舞台裏の話をいくつか共有してください。Benjiは2021年のローンチ以来かなり経ちますが、当時ローンチしたときの部屋の雰囲気はどうでしたか？多くの奇異な視線を浴びましたか？皆はそれが何に使われるものだと思ったのでしょうか？今、その視線はどう変わりましたか？

Anthony：奇異な視線はもちろん多くありました。フランクリンは75年以上存続しており、何度か自己改革を経験しなければ、これほど長く生き残ることはできません。フランクリンは支配がしっかりした上場企業であり、本質的にファミリービジネスの長期ビジョンを持っています。だからこそ、私たちはこうした実験ができるのです。CEOのJenny Johnson氏を含む経営陣の支援と好奇心に後押しされ、私たちは当初これを単なる実験として始めました。分散型台帳技術（DLT）は資産運用を覆す可能性があり、私たちの仕事は先頭に立ち続けることです。マネーファンドは厳格に規制されているため、SECと十分にコミュニケーションを取りました。最終的に私たちは、資産の所有権が純粋にオンチェーンにあり、二つ目の台帳を持たない、盤石なプロジェクトと商品を作り上げました。

**Robbie：**それは今でも実験なのでしょうか？

**Anthony：**私はそうは思いません。それはすでに自らを証明しました。私たちの競合他社の多くは、今や同様のプロジェクトを持ちたい、あるいは同様のプロジェクトを立ち上げているところです。トークン化マネーマーケットファンドは、多くの資産運用会社にとってすでに標準装備となっています。

暗号資産投資はファンダメンタルズ時代へ。投資家は暗号資産と業界の両方を理解する必要がある

**Robbie：**機関投資家のFOMOが広がるにつれ、誰もがこの市場の一部を奪い合っています。Sethさん、機関投資家の視点から見て、彼らはどのように参入するのでしょうか？どの分野が依然として未開拓のブルーオーシャンなのでしょうか？

**Seth：**先ほどおっしゃった二つの言葉から始めましょう。擬態（ミメティック）と非擬態（ノンミメティック）です。簡単に言うと：

擬態とは、伝統的金融にすでにあるものを、オンチェーンの方法で作り直すことです。
非擬態とは、オンチェーン技術がもたらすまったく新しいもので、これまでになかった商品やモデルのことです。

まず、すでにあるものについて話しましょう。先ほど述べたように、多くのプロジェクトは収益成長が強く、ファンダメンタルズが非常に良好に見えます。そしてこれらの事業は非常に収益性が高く、資本も非常に節約的です。稼いだお金は利益に入れることも、自社株買いに使うこともできます。ですから今、多くの機関投資家がこうしたファンダメンタルズのあるプロジェクトに非常に関心を持っており、これは比較的典型的な「擬態」に属します。

私自身、以前は株式投資をしていました。2020年に流動性暗号資産ファンドを立ち上げる前、私は18年間株式投資家をしていました。私は、**将来、暗号資産投資はますます株式投資に似てくると考えています。株式市場では、特定の業界（ヘルスケア、消費、AIなど）を専門にカバーするアナリストがいます。**おそらく1年後か2年後には、暗号資産分野にもそうしたアナリストが現れると思います。

例えば、ヘルスケアのアナリストは、ヘルスケア業界を非常によく理解していなければなりません。バイオテクノロジーかもしれないし、医療サービスかもしれません。その業界自体を理解するだけでなく、暗号資産技術も理解する必要があります。この二つの能力を組み合わせることが、重要な強みになります。

将来は、ヘルスケアに特化した人、一般消費財に特化した人、AIに特化した人が現れるかもしれません。つまり、暗号資産投資にはより強い業界分業が生まれるでしょう。

過去には、多くの流動性暗号資産ファンドは「暗号資産業界の内部で何が起きているかを理解していれば十分だ」と暗黙のうちに考えていました。しかし、これからは違います。

私たちが収益成長に注目するなら、エンドマーケットで何が起きているかを知らなければなりません。例えば、どの企業が暗号資産のレールを使って業務効率を高めているのか？どの企業が使っていないのか？それらの間の競争関係はどう変化しているのか？

つまり、投資家は暗号資産だけを理解するのではなく、具体的な業界も理解しなければならないのです。これはすでに始まっており、非常に重要だと思います。

さらに先を見据えると、株式の分割が起こると考えています。簡単に言えば、ある企業の異なる利益源が、将来は切り離されて取引される可能性があるということです。

投資家の観点からは、これは面白いです。例えば「H100チップをロングし、Vera RubinやBlackwellアーキテクチャをショートしたい」と言えるようになります。
一方、経営陣の観点からは、経営陣は市場が自社の保有するある事業に対して別の事業よりも高いバリュエーション倍率を与えていることに気づくでしょう。彼らはそのため、より高い倍率を得ている事業に資本支出を振り向けるかもしれません。

ちなみに、あなたがやっているのは、これらの企業の「自律的経営」を推し進めるための土台を築くことです。つまり、市場がシグナルを送って資本配分を駆動するということです。

Anthony：忘れてはいけないのは、企業の資本構造には負債という側面もあることです。Sethが今言ったことは、企業の負債構造にも応用できます。理論上、企業はある具体的なプロジェクトのキャッシュフローに裏付けられた債券を発行できます。例えば、大企業が特定のプロジェクトに賭けたい場合、よりカスタマイズされた方法で資金調達できるのです。

金融の特異点が到来。AIと暗号資産が資産運用を再構築

Robbie：自律的資本管理がどのようなものになるか、そしてそこに含まれる機会について話していただけますか？

Seth：先ほどの例では、企業の経営陣の一部の役割が市場シグナルに取って代わられるという話をしました。しかしこれはもちろんファンド運用の面でも起こり得ますが、それにはもっと長い時間がかかると思います。特に機関投資家向けビジネスでは、多くのものが人間関係、信頼、そして時間をかけた知識の伝達に依存しています。

しかし、ここには非常に重要なダイナミクスがあります。それはAIの活用です。私たちの強みは「アナログデータ」、つまり会議への参加、人との対話、プロジェクト責任者やその競合他社との対話から得られる独自の人間的データを、一つの世界観へと統合することにあります。これは非常に価値があります。しかし、こうした情報を統合するツールとしてAIを使う力は驚くべきものです。それは巨大な生産性向上をもたらし、特定の対象を調査するアナリストや投資家が、今ではわずか20％や10％の時間で仕事を完了し、10倍の生産性を実現できるようになります。これはすべて今まさに起きており、これらのツールは驚嘆に値します。

Anthony：フランクリンは受託機関であり、ポートフォリオマネージャーが最終責任を負わなければなりません。AIエージェントが道を誤ったとしても、責任は依然として投資マネージャーにあります。

Robbie：フランクリン内部で最も成長している商品とバーティカルは何ですか？優位性を維持するために、イノベーションをどう考えていますか？

Anthony：私たちには多くのアイデアがあり、3年後のものもあれば、7年後のものもあります。私たちは、もはやアカウントベースではない資産運用の世界を構想しています。あちこちに異なる口座を開設するのではなく、すべての資産を一つのウォレットに入れるのです。

これは何を意味するのでしょうか？そのウォレットに入れられる資産は何でしょうか？答えは明白です。**それらはトークン化される必要があります。**そして、AIエージェントやAIはこれらの資産の管理をどう支援するのでしょうか？私たちはどうやって引き続き助言を提供するのでしょうか？先ほどの話に戻りますが、最終責任は依然としてポートフォリオマネージャーにあります。しかし、これらの部分がどう組み合わさるかが、今後7年間の金融世界がどのようなものになるかを決めると思います。

Seth：**これらすべてには、接続性、ウォレット、そして私たちが暗号資産分野で構築してきたすべてがインフラになることが必要です。**私たちはこれが急速に起きているのを目の当たりにしています。AIエージェントであれ人間であれ、オンチェーンの相互接続がもたらす摩擦の減少は、AIとデジタル資産が高度に補完的な技術であることを示しています。ウォレット、相互接続性、クロスチェーンの接続性が、あらゆるイノベーションを爆発させる鍵となるイネーブラーになるでしょう。

Robbie：ここでの核心となる言葉は「金融の特異点」だと思います。これはまさに、TradFi（伝統的金融）と私たちが長らく議論してきたオンチェーン経済の真の融合です。Sethさん、Tonyさん、本日は本当にありがとうございました！