著者：Nancy、PANews
ここ2カ月、ビットコイン価格は局面の安値から著しく反発し、ネットワーク全体のハッシュレートも上半期の調整を経て再び上昇基調に戻り、ビットコインマイニング業界は徐々に回復の兆しを見せている。
しかし、マイニング事業の回復とは対照的に、Neocloud（新世代AIクラウドサービス事業者）への転換という物語によって資本市場の熱狂的な支持を勝ち取ったマイニング企業は今、新たな生存試練に直面している。Neocloudの高レバレッジ拡張モデル、資金調達の持続可能性、AIインフラの収益見通しに対する市場の疑念が高まり続けるなか、AI転換の物語だけで企業価値を支えるという論理は、ますます厳しい問いを突きつけられている。
マイナー収入の改善とハッシュレートの回復、マイニング業界に短期的な回復シグナル
今年に入ってから、マイニングの収益余地が狭まり続け、市場の低迷も続くなか、ますます多くのビットコインマイニング企業がビットコイン準備を売却し、新たな成長の原動力としてAIおよび高性能計算（HPC）分野へと事業を転換し始めている。BlocksBridgeの以前の報道によると、2026年第2四半期時点で、上場マイニング企業の実効ハッシュレートは23%減少し、移転・改造・遊休化されたマイニング用ハッシュレートハードウェアの総額は約15億ドルに達した。
マイニング企業の「離反」により、ネットワーク全体のハッシュレートは一時的に明らかに低下した。しかし、ビットコイン価格の力強い反発とネットワークハッシュレートの上昇トレンドへの回帰により、マイナーの収入と運営環境は徐々に修復されつつある。
CryptoQuantが最近発表した報告書によると、7月のビットコイン価格反発以降、マイナーの収益持続可能性指標は「極度に低い報酬」の区間から「比較的合理的な報酬」の区間へと回復した。同期間中、マイナーの1日あたり総収入は約2700万ドルから足元の4800万ドルへと増加し、上昇率は約78%となった。1日あたりの平均取引手数料収入も約19.5万ドルから27.5万ドルへと増えた。ただし、手数料収入は2025年の高値水準を依然大きく下回っており、マイナーの収入は今なお主にブロック補助金に依存している。
マイニング収入の改善に伴い、マイナーはもはや売却して生き延びることを強いられなくなり、売却の動機は著しく弱まった。CryptoQuantは、8月21日前後にマイナーのウォレットから約2万9000BTCの大規模な流出が発生したが、その後同様の極端な流出は見られなくなり、1日あたりの流出ピークは約1万2000BTCに低下したと指摘する。同時に、古参マイナーによる資金移動の規模も縮小しており、9月に入ってから、サトシ・ナカモト時代に関連するマイナーおよび休眠アドレスの移動量は約600BTCと、1月のピークから約70%減少した。一方、100〜1000BTCを保有する中型ウォレットのビットコイン残高総額は、2025年12月の約6万4000BTCから9月初旬には約5万1000BTCへと減少したが、その後は安定傾向にある。
マイナー収入の回復に加え、ネットワーク全体のハッシュレートも反発している。Hashrate Indexのデータによると、10月25日時点で、ビットコインの7日平均ハッシュレートは約8カ月ぶりに1ZH/s台に回帰した。
これについて、調査・コンサルティング会社BlocksBridge Consultingは、ハッシュレートの回復は主に、一部のマイニング企業によるマイニング事業の継続的な拡大と、大型マイニング企業の撤退で放出されたハッシュレート資源を中小マイナーが引き受けたことによるものだとしている。一部の大型マイニング企業がAI事業への転換を加速しているとはいえ、業界全体がビットコインマイニングを縮小しているわけではない。Bitdeerを例に取ると、自社マイニングと共同マイニング事業を同時に拡大し、1カ月で合計約9.5EH/sのハッシュレートを増加させた。同時に、一部の大型マイニング企業が売却または遊休化したマイニングマシンは、中古市場を通じて中小事業者の手に渡り、再びマイニングに投入される可能性がある。低い電力料金と遊休ラックスペースを持つマイナーにとって、割安で中古設備を購入することは初期投資コストの削減に役立ち、マイニングマシンの再配備の経済性を高める。
新世代のビットコインマイニングハードウェアのハッシュレートとエネルギー効率の継続的な向上も、業界に一定の緩衝材を提供しており、一部企業の撤退によるハッシュレート流出の相殺に寄与している。現在、一部の先進的なマイニングマシンのハッシュレートは1PH/sを超え、複数のメーカーが投入した新世代モデルのエネルギー効率も10J/THを下回っている。より強力な計算能力とより低い単位当たりの消費電力は、マイナーの収益性と市場競争力の向上に役立つ。さらに、従来の金融機関の参入は、一部の上場マイニング企業に資金調達と資本面での支援を提供し、業界の周期変動に対応する能力を強化している。特に一部の大手ビットコインマイニング企業では、従来の金融大手が重要な機関株主となっている。
注意すべきは、短期的な回復シグナルは目覚ましいものの、より多くのハッシュレートがネットワークに再投入されるにつれ、またネットワーク全体のハッシュレート回復がマイニング難易度を過去最高水準へ押し上げるにつれ、マイナーの収益余地は再び圧迫されている点だ。
Neocloudに空売りと資金調達難、マイニング企業のAIへの大博打が生存をかけた試練へ
AI転換の物語でかつて熱狂的に支持されたビットコインマイニング企業は今、厳しい生存試練に直面している。
AI転換が徐々にファンダメンタルズの検証段階に入るにつれ、決算内容、キャッシュフロー状況、資金調達能力が、企業の転換の成否を測る重要な指標となりつつある。特に多額の負債による資金調達に依存して拡張を進めるNeocloud企業にとって、資金調達の持続可能性は頭上のダモクレスの剣となっている。市場の流動性が引き締まり、資金調達コストが上昇し、あるいは信用状況が悪化すれば、企業は拡張の停滞に直面するだけでなく、資金繰りが破綻する危機に陥る可能性もある。
現在、米国株のNeocloudセクターは売り圧力と空売り危機に見舞われている。金融データ分析会社ORTEXの最新集計によると、今月、米国のNeocloud企業およびAIデータセンター企業を対象とした空売りポジションは、最大60億ドルもの含み益を得た。うち、CoreWeave、IREN、Nebius Group、Applied Digital、Core Scientificの主要AIインフラ5社の空売りポジションは、各社のフリーフロート株の約20〜26%を占める。
なかでも、NVIDIAが支援する計算資源リース大手のCoreWeaveは、今回のAIインフラの信用価格設定と信頼をめぐる危機の嵐の中心にあり、今月は上場以来最悪の株債同時安に見舞われ、株価は昨年5月以来の安値に下落した。バーンスタインは、CoreWeaveが最大760億ドルの資金不足に直面しており、巨額の不足に膨大な債務負担が重なり、その無担保債の利回りが15%さらには16%という苦境の水準に急騰していると指摘した。
最近、シリコンバレーの著名人らも、Neocloudのビジネスモデルと業界の見通しに対する懸念を公に表明している。10月25日、ワシントン大学の研究員Yuchen Jin氏は、ある計算資源スタートアップの従業員の発言を引用し、最終的にトップクラスのAIモデルを訓練できなくても問題なく、計算資源の転売で利益を得ることもできると指摘した。GPUの生産能力を早くから確保していたため、H100、B200、B300のレンタル価格が2〜3倍に上昇するなか、企業はこれらの計算資源を転売するだけで簡単に大金を稼ぐことができるという。
マスク氏はその後、返信で、今後、大量の計算資源がまだ完全に完成していないデータセンターで遊休化するのを目にすることになると述べた。さらに同氏は投稿で、過去数週間にわたり、負債による資金調達市場はこうした企業への資金供給をほぼ全面的に遮断しており、AIデータセンター事業以外で相当な収入を得られない企業は、基本的に新たな資金調達が難しくなっていると指摘した。SpaceXは負債によって400億ドルを調達してGPUに充てたが、当社は投資適格の信用格付けを持ち、同時にStarlinkとロケット打ち上げ事業からの収入もあると述べた。同氏は、200社超のNeocloud企業が凄まじい淘汰と統合の波を迎えることになり、一部の企業は生き残るかもしれないが、大多数は市場から退場する運命を免れないだろうと予想している。
シリコンバレーの著名ベンチャー投資家Chamath Palihapitiya氏も同様に、Neocloud企業は組織管理の混乱や資本力の不足といった問題に共通して直面している一方、ハイパースケーラーは組織構造の硬直化や官僚的な業務プロセスの煩雑さから、市場のニーズに素早く対応できないと指摘した。同氏は、既存のプロジェクトパイプラインに遅延が生じており、それが2027年に集中的に表面化する可能性があり、その時点で市場には現在の予測以上に多くの遊休計算資源や滞留する計算資源が出現するかもしれないと予想する。同時に、ハイパースケーラーは第三者に計算資源を提供するよりも自社の計算需要を優先する可能性があり、2027年はAI計算資源業界の淘汰と統合が加速する重要な年となるかもしれない。
市場調査会社Gartnerはさらに冷水を浴びせている。2030年末までに、コスト圧力と差別化されたビジネスモデルの欠如により、80%超のNeocloudプロバイダーが独立運営を停止することを余儀なくされる。中核的な原因は、業界の収益ギャップが数兆ドル規模に達することにある。2026年だけで、AIサービス事業者のインフラへの投資は1兆ドル近くに達し、2027年から2030年にかけてさらに約6兆ドルが上乗せされ、累計投資規模は約7兆ドルに達する。上述の設備投資や資金調達コストを賄い、12%の投下資本利益率（ROIC）を実現するには、データセンターの所有者は2030年までに累計8兆5000億ドルの収益を創出する必要がある。一方、同期間に企業および消費者向けAI事業に帰属し得る収益は最大でも3兆6000億ドルにとどまり、必要な水準の半分にも満たない。
AI転換の物語で資本の支持を勝ち取ったビットコインマイニング企業は今、新たな岐路に立っている。例えば、CoreWeave、TeraWulf、IREN、Core Scientfic、Bitfarms、Cipherなどはいずれも、負債による資金調達の引き締まり、設備投資の持続的な増加、顧客集中度の高さ、納品・実行の不確実性など、それぞれ異なるリスク問題を抱えている。
Neocloud業界の資金調達環境が引き締まるにつれ、市場からそのビジネスモデルと収益見通しに対する疑念の声が絶えず上がるなか、これらのマイニング企業も転換以降で最も厳しい信用と資本の試練を迎えている。迫り来る業界再編を前に、彼らが資金調達チャネルを守り、転換への期待を実現し、新たな競争を生き残れるかどうかは、依然として未知数だ。
