民主党が上下両院を制す、予測市場は「より厳しい規制」の窓口期に

著者：Zhou、ChainCatcher

11月3日の米中間選挙で、民主党は上院・下院の両院を制した。結果が正式に発表される前から、予測市場プラットフォームのKalshiとPolymarketは、民主党による両院制覇を高確率の出来事と見なしていた。

Kalshiの公式発表によると、中間選挙関連市場の出来高は25億ドルを超え、2024年の選挙サイクル全体の約2倍に達した。KalshiのCEOは、結果が出た最初の487選挙のうち、プラットフォームで人気の高かった候補が479選挙で勝利し、その比率は約98%に上ると述べた。

予測市場にとって、これはワールドカップに続くもう一つの高光の瞬間となるはずだった。しかし結果を的中させた予測市場は、すぐに勝者側の標的となった。

Politicoの報道によれば、長年予測市場を批判してきた民主党のJeff Merkley上院議員は、民主党が議会の主導権を握り直した今こそ、こうした賭けを規制する立法を推し進める時機が到来したと述べた。下院金融サービス委員会の委員長ポストを争うMaxine Waters氏も、予測市場を含む搾取的なプラットフォームを取り締まると約束した。

実際、この業界への反発は選挙前から始まっていた。Appleからハリウッドの映画スタジオまで、複数の企業が相次いで、従業員がインサイダー情報を利用して賭けることを禁止した。複数の州はすでにKalshiを法廷に引きずり出し、訴訟は最高裁まで持ち込まれている。

トランプ政権の後押しを受けて急速に勢力を拡大したこの業界が、なぜわずか2年で一斉に批判を浴びる存在になったのか。民主党が議会を掌握することが、何をもたらすのか。

予測市場は1000億ドル時代へ、規制の境界線はなお未決

予測市場の今年の拡大ペースは極めて驚異的だ。Artemisのデータによると、今年初めの業界全体の週間取引高は約50億ドルだったが、10月末には300億ドル以上に増加した。10月の1カ月間の取引高は1233億ドルに達し、初めて1000億ドルを突破した。うちKalshiが約8割を占める。

評価額もそれに伴って上昇した。10月29日、Kalshiは評価額400億ドルで10億ドルの資金調達を完了したと発表した。セコイア・キャピタルとウェリントン・マネジメントが主導した。

ウォール・ストリート・ジャーナル紙の9月1日の報道によると、ドナルド・トランプ・ジュニア氏がパートナーを務める投資会社1789 Capitalは、Polymarketに約3億ドルを追加出資する計画だ。これは1789 Capitalが主導する約10億ドル規模の資金調達の一部で、完了すればPolymarketの評価額は約210億ドルに達する。

規制面では、2年前の米国で選挙関連の契約はなおグレーゾーンにあった。Kalshiは2024年秋になって訴訟を通じてようやく関連市場の提供を認められ、Polymarketは2022年にCFTCと和解したことで米国ユーザーにサービスを提供できなくなっていた。

トランプ政権の発足後、風向きは変わった。規制当局は予測市場に総じて支持的な姿勢を示し、政治・スポーツ・株式などの分野への拡大への障害を取り除いた。PolymarketもCFTCのライセンスを持つ子会社を通じて米国市場に復帰した。

現在、予測市場は連邦レベルではCFTCの監督下にある。KalshiとPolymarketの米国サイトはいずれもCFTCの指定契約市場として運営されており、新たな契約を上場する際にはCFTCに自ら認証を申請でき、事前承認は不要だ。Polymarketの海外メインサイトは米国の規制の対象外で、2022年の和解合意に従い、米国ユーザーには開放できない。

州レベルでは、州法に基づいてスポーツベッティングを管理している。双方の争点は、スポーツイベントの契約がCFTCの専属管轄に属する金融デリバティブなのか、それとも州法の拘束を受けるべき賭博行為なのかという点だ。連邦裁判所は今も結論を出しておらず、少なくとも15州が予測市場に関連する立法を提出している。

しかし、CFTCの5つの委員ポストのうち、現在在任しているのはMichael Selig委員長ただ一人だ。CNBCの報道によれば、人員削減を経たばかりのこの機関が急拡大する市場に対応できるのかと懸念する議員もいる。

インサイダー取引と変相する賭博、成長の代償が浮上

取引規模の拡大に伴い、二種類の問題が徐々に表面化している。

一つ目はインサイダー取引だ。予測市場はほとんどあらゆる事象への賭けを認めており、内部情報を持つ者が本来優位に立ち、規制が薄弱なためにその優位を容易に現金化できる。

最も象徴的な事例は今年4月に起きた。米司法省は陸軍特殊部隊のサージェント・メジャー（Sergeant Major）Gannon Ken Van Dyke氏を起訴し、1月のベネズエラのNicolás Maduro大統領拘束作戦の計画に参加し、機密情報を利用してPolymarketで約3万3000ドルを賭け、40万ドル超の利益を得たと主張した。司法省が予測市場についてインサイダー取引の刑事訴追を行ったのは初めてだ。

同様の疑わしい取引は例外ではない。米国の研究機関、反腐敗データ連合（ACDC）の統計はその構造的な原因を明らかにしている。Polymarketの海外サイトの議会選挙市場では、上位1%のウォレットが出来高の約70%を占め、8割の市場では参加ウォレットが100個に満たない。市場の数が増えるほど個々の市場は薄くなり、少数の事情通がいれば価格を左右できてしまう。

二つ目は変相する賭博だ。KalshiはCFTCのライセンスを盾に、スポーツベッティングをまだ解禁していない多くの州でもスポーツイベント契約を提供している。各州は、金融デリバティブの名の下に州法の規制と相応の税収を回避していると見ている。

一般ユーザーはその代償を払っている。Galaxy ResearchのアナリストWill Owens氏は、Polymarketの海外サイトで人間のペースで取引した約290万アカウントを調査し、69.2%が最終的に損失を出し、損失額は合計約3億3900万ドルに達した。スポーツ専門のトレーダーの勝率はわずか25.1%で全分野で最低、テクノロジーと科学に特化したトレーダーの勝率が最も高く、報告書はその一部が内部情報を握っている可能性があるとしている。

Owens氏はまた、両プラットフォームが巨額のマーケティング費用を投じて集めているのは、まさに収益実績が最も悪い層だと指摘した。Front Office Sportsの報道によれば、PolymarketはLeBron James氏に年間1500万ドルを支払い、アメリカンフットボールに関連する予測市場を宣伝してもらっている。

二つの問題は同じ結果を指し示している。この市場では、利益は情報を多く持つ少数者に流れ、リスクはマーケティングに引き寄せられた一般プレイヤーに降りかかる。

立法を待たず、各方面が先に反対票を投じた

問題が積み重なる中、選挙前から各方面から反対の声が上がっていた。最初に表明したのは一般市民だ。ロイターとイプソスが10月に公表した世論調査では、米国人回答者の過半数が予測市場で現実の事象に賭けることはギャンブルだと答え、60%以上が選挙結果への賭けに反対した。

政府内部では、10月20日、米国防長官Pete Hegseth氏が覚書に署名し、国防総省の職員が機密または非機密の非公開情報を利用して賭けることを禁止し、文中でKalshiとPolymarketを名指しした。同氏は敵もこうした市場の変動を注視していると警告した。この禁止令が、予測市場に一貫して支持的な立場を取ってきたトランプ政権の内部から出たことには、特に重い意味がある。選挙の前後には、Appleやハリウッドの映画スタジオも相次いで従業員に同様の禁止を通告した。

最も反発が激しいのは各州だ。ユタ州司法長官はKalshiとその共同創業者2人を重罪で告訴し、オレゴン州はKalshiを提訴して税金を追徴、カリフォルニア州の連邦判事は部族の申立てを認め、Kalshiが原告部族の土地上でスポーツ契約を提供することを禁じた。

各州とKalshiの訴訟は最終的に最高裁にまで達した。今年4月、第3巡回区控訴裁判所はCFTCがスポーツ契約に専属管轄権を持つと判断し、Kalshiを支持した。8月には、第9巡回区控訴裁判所がネバダ州の案件で逆の判断を下した。9月2日、ニュージャージー州はこれに基づき最高裁に移送命令（certiorari）を申し立てた。

最高裁の記録によれば、すでに11通のアミカス・ブリーフがニュージャージー州を支持して提出されており、提出者にはオハイオ州が主導する39州とワシントンD.C.、145のインディアン部族および部族団体、NFL、そして元CFTC委員長のGary Gensler氏と元上院議員のChristopher Dodd氏が含まれる。Dodd氏は2010年のドッド・フランク法の提出者の一人で、この法律はCFTCのデリバティブに対する規制権限を大幅に拡大した。

民主党の勝利で圧力は強まる、真の変数は最高裁

今回の民主党の勝利により、この包囲網に議会からの力が加わった。だが、議会による予測市場への審査は、共和党が議会を支配していた時からすでに始まっていた。

今年5月、下院監視委員会委員長の共和党員James Comer氏は予測市場のインサイダー取引問題について調査を開始し、PolymarketとKalshiに異常取引をどう識別しているのか説明を求めた。

民主党が主導権を握った後は、こうした監視は強まる一方で、さらに政治的な動機が加わる。トランプ・ジュニア氏はKalshiとPolymarketの双方で顧問を務め、同氏の所属する投資会社1789 CapitalもPolymarketに出資している。Politicoは、民主党による予測市場への審査は、トランプ家に関連する企業にどう対応するかを見る一つの窓口になるかもしれないと見ている。

ただし、監視を立法に変えるのは容易ではない。Merkley氏とJamie Raskin下院議員が今年3月に提出した法案は、選挙・スポーツ・戦争・政府の行為などの事象への賭けを禁止するものだ。こうした法案が両院を通過したとしても、トランプ氏は拒否権を行使できる。

ブルッキングス研究所の上級研究員Aaron Klein氏は、立法によるハードな拘束はしばしば過大評価され、公聴会や調査によるソフトな拘束はしばしば過小評価されるとの見方を示す。議会はSelig氏を更迭する権限はないが、公聴会で圧力をかけたり、歳出法案に付帯条項を加えてCFTCが訴訟や新規則の策定に予算を使うことを制限したりできる。

こうしたソフトな拘束が重要なのは、CFTC自身の立場が一枚岩ではないからだ。一方で、同委員会はユタ、ケンタッキーなど10州を訴え、スポーツ契約に対する自らの専属管轄権を守っている。

他方で、Van Dyke氏に対して民事訴訟を提起し、ロイターの報道によれば、Polymarketが2022年の「米国ユーザーに海外メインサイトを開放しない」という和解合意に違反していないかを再調査している。CFTCが本当に守ろうとしているのは、連邦の管轄権とライセンスに基づく運営モデルだ。

いったん議会がCFTCの訴訟関連予算を制限すれば、同委員会は各州と対抗する自信も失いかねない。最高裁がニュージャージー州の案件を受理して各州を支持すれば、Kalshiが全米展開の拠り所としてきた連邦管轄権の論理は直接揺らぐことになる。

Kalshiは当初11月9日に答弁書を提出する予定だったが、最高裁は12月7日までの延期を認めた。このペースでは、最高裁が受理するかどうかを決めるのは早くても来年初めになる。