このレポートはTiger Researchによって執筆されました。ブリッジング資産を活用できたらどうなるでしょうか？私たちは、眠らないブロックチェーンKatanaを詳細に分析しました。Katanaは、オンチェーンとオフチェーンの利回りと取引手数料の100%をDeFiに再投資します。
要点
- ほとんどのレイヤー2ブロックチェーンは、ブリッジされた資産を使用せずにロックします。Katanaは、これらの資産をEthereumのレンディングプロトコルにデプロイして利回りを生み出し、その利回りをDeFiプロトコルのインセンティブとして再分配します。
- 資産をストレージに保管しても収益は発生しません。追加の報酬を得るには、ユーザーはKatanaのDeFiプロトコルに資金を投入する必要があります。
- 2025年第3四半期時点で、KatanaのTVLの95%以上がDeFiプロトコルに積極的に導入されています。これは、利用率が50%から70%の範囲にあるほとんどのチェーンとは対照的です。
- Katana は、純ソーター手数料収入の 100% を流動性供給に再投資し、市場が不安定な時期でも安定した取引環境を確保します。
1. なぜ資本は遊休状態になっているのか？
Ethereum からレイヤー 2 にクロスチェーンすると、資金はどうなりますか?
出典：タイガーリサーチ
ほとんどの人は、資産が単に移転されただけだと考えています。実際には、資産凍結に近いプロセスです。ブリッジコントラクトに資産を預けると、コントラクトは資産を保管します。レイヤー2では同量のトークンが発行されます。レイヤー2では自由に取引できますが、メインネット上の元の資産はロックされ、使用されないままになります。
出典：タイガーリサーチ
簡単な例えを考えてみましょう。あなたは保管施設に品物を保管し、回収券を受け取ります。この券は他の人に譲渡できます。しかし、品物自体はあなたが回収するまで保管施設に残ります。
これは、ほとんどのレイヤー2ブリッジの仕組みを説明しています。イーサリアムのカストディ・コントラクトに保持された資産は利回りを生み出しません。ユーザーがメインネットに引き戻すまで、受動的に待機するだけです。
レイヤー 2 での高速かつ低コストの取引にアクセスしながら、ブリッジ デポジットを通じてメインネットで DeFi 利回りを獲得できたらどうなるでしょうか?
カタナ氏はこの質問に率直に答えました。「橋渡しに投資された資金は無駄にされることはありません。活用されるでしょう。」
2. カタナが首都を動かした方法。
Katana は、次の 3 つのメカニズムを通じて資本を活性化します。
- クロスチェーン資産は、収益を生み出すためにイーサリアム貸付市場に展開されます。
- 取引手数料の収益は流動性プールに再投資されます。
- ネイティブステーブルコインAUSDは米国債から利回りを獲得します。
外部資本が稼働しており、オンチェーンで生成された資本も稼働しています。これら3つのメカニズムが連携して、Katana上の遊休資産を排除します。
2.1. ヴォールトブリッジ
最初のメカニズムはVault Bridgeです。ユーザーがKatanaに資産を送信すると、Ethereumメインネットに残っている元の資産が貸付市場に投入され、利息を生み出します。
出典：Agglayer、Tiger Research
USDCをイーサリアムからKatanaに送金しても、これらの資産は単純にロックされるわけではありません。イーサリアムメインネット上では、Morpho（主流のレンディングプロトコル）のキュレーションされた金庫戦略にデプロイされます。その結果得られる利回りは個々のユーザーに直接分配されるのではなく、ネットワークレベルで均一に集計され、その後KatanaのコアDeFi市場に報酬として再分配されます。
Katanaでは、ユーザーはvbUSDCなどの対応するvbTokenを受け取ります。このトークンは、KatanaのDeFiエコシステム内で自由に使用できます。
ここで、よくある誤解を解く必要があります。vbToken は、Lido の stETH のようなステーキング派生商品と比較することはできません。stETH は、ステーキング報酬が蓄積されるにつれて、自動的に価値が高まります。
出典: Coingecko
vbTokenの仕組みは全く異なります。ウォレットにvbUSDCを保有しても、数量や価格は上昇しません。イーサリアム上のVault Bridgeによって生み出される利回りは、個々のvbToken保有者ではなく、KatanaのDeFi流動性プールに流れ込みます。これらの収益は、Sushi流動性プールとMorphoレンディング市場のインセンティブメカニズムを強化するために、定期的にネットワークに分配されます。
ユーザーはvbTokenを積極的に活用することでのみ利益を得ることができます。Sushiの流動性プールや、Yearnなどのプラットフォームが提供するレンディング戦略にvbTokenを預け入れることで、基本的なリターンに加えて、Vault Bridgeから追加の報酬を獲得できます。vbTokenを単に保有するだけでは、リターンは発生しません。
Katanaは、資産の受動的な保有ではなく、積極的な活用に報酬を与えます。流通している資本は報酬を受けますが、遊休資本は報酬を受けません。
2.2. チェーン所有流動性（CoL）
2つ目のメカニズムは、チェーン所有流動性（CoL）です。Katanaは、純ソーター手数料収入（つまり、トランザクション処理手数料からイーサリアム決済コストを差し引いたもの）の100%を徴収します。
財団はこれらの収益を直接流動性プロバイダーとして活用し、Sushiの取引プールとMorphoの貸付市場に資産を供給します。この流動性はチェーン自体が所有・管理しています。
これにより、自己強化的なサイクルが生まれます。ユーザーがKatanaで取引するにつれて、ソーター手数料が蓄積されます。これらの手数料はオンチェーン流動性に変換され、流動性プールがさらに深まります。スリッページは減少し、貸出金利は安定し、ユーザーエクスペリエンスは向上します。より良いユーザーエクスペリエンスはより多くのユーザーを引きつけ、より多くの手数料を生み出します。このサイクルは継続します。
理論的には、この構造は市場の下落時に特に効果的です。外部流動性は流動性が高いため、市場のストレス下では急速に減少する傾向があります。一方、オンチェーン流動性は常に維持されるように設計されているため、資金プールは継続的に運用され、市場ショックをより効果的に吸収することができます。
事実上、これは外部資本の誘致をトークン発行に頼る多くのDeFiシステムとは一線を画すものです。ネットワークは自ら流動性を直接維持することで、より安定した持続可能な運用の実現に尽力しています。
2.3. 豪ドル建て国債利回り
3つ目のメカニズムは、KatanaのネイティブステーブルコインであるAUSDです。AUSDは米国債に裏付けられており、これらの債券保有から生じるオフチェーン収益はKatanaエコシステムに流入します。
出典：アゴラ
AUSDはAgoraによって発行されます。AUSDを裏付ける担保は、実物の米国債に投資されています。これらの債券から得られる利息はオフチェーンで蓄積され、その後定期的にKatanaネットワークに送金されます。これにより、AUSD建ての流動性プールのインセンティブメカニズムが強化されます。
Vault Bridgeがオンチェーン収益を生み出すのに対し、AUSDはオフチェーン収益を生み出します。これら2つの収入源は根本的に異なります。Vault Bridgeの収益はイーサリアムDeFi市場の動きに合わせて変動しますが、AUSDの収益は米国債利回りに連動しており、比較的安定しています。
これにより、Katanaは収益構造を多様化できます。オフチェーンの収益は、オンチェーン市場の変動時にバッファーとなり、オンチェーンの収益が低い場合には国債の収益が全体の収益を支えます。この構造は、暗号資産市場と従来の金融市場の両方に広がっています。
3. 資本を固定する vs. 資本を循環させる
前述の通り、既存のクロスチェーンブリッジのほとんどは、セキュリティ上の理由から資産を単純にロックすることを選択しています。資産が移動されない場合、システム設計はシンプルになり、攻撃対象領域も限定されます。ほとんどのレイヤー2ネットワークはこのアプローチを採用しています。安全である一方で、資本は遊休状態のままです。
Katanaは正反対のスタンスを取っています。遊休資産を活性化することは追加のリスクをもたらしますが、Katanaはこのトレードオフについて非常に率直に認めています。リスクを回避する代わりに、ネットワークはGauntletやSteakhouse FinancialといったDeFi分野の定評あるリスク管理専門家と提携しています。
出典: DefiLlama
GauntletとSteakhouse Financialは、DeFi分野における経験豊富なリスク管理会社であり、主流のレンディングプロトコルのパラメータ設定や、主要DeFiプロジェクトへのアドバイスにおいて豊富な経験を有しています。彼らの役割は、従来の金融における専門的な資産運用会社に似ており、どのプロトコルに資本を配分するかを評価し、適切なポジションサイズを決定し、リスクエクスポージャーを継続的に監視する責任を負っています。
出典: モルフォ
いかなる金融システムも 100% のセキュリティを提供することはできないため、残留リスクに関する懸念は当然です。
しかしながら、Katanaはトップクラスのリスク管理会社と提携し、保守的な金庫構造を維持しています。社内リスク委員会が運用を監視しています。追加のセキュリティ対策として、Cork Protocolが提供する流動性バッファーなど、多層的な保護対策が採用されています。
4. カタナのDeFiユートピア
現在のDeFi市場は流動性の断片化という問題に直面しています。同じ資産を取引するプールが複数のチェーンやプロトコルに分散しているため、執行効率が低下し、スリッページが増加し、資本効率が低下します。一部のユーザーは裁定取引を通じてこうした非効率性から利益を得ていますが、ほとんどのユーザーは高いコストを負担するしかありません。
Katana はこの問題をシステム レベルで解決しました。
Vault Bridgeとオンチェーン流動性は、流動性をコアプロトコル内に集中化します。これにより、トランザクション実行効率が向上し、スリッページが減少し、貸出金利が安定します。最も重要なのは、イーサリアムメインネット上の遊休資産からの利回りがベース利回りに加算され、全体的な収益率が向上することです。
出典: モルフォ
Katanaのインセンティブ構造は、特定の時点で実質的な借入コストを大幅に削減し、市場状況や報酬制度によってはマイナス金利を生み出すことさえ可能です。これは、Vault Bridge、CoL、AUSDからの収益がコア市場に再投資されるためです。ただし、これらはインセンティブ主導の結果であり、市場状況によって変動する点に留意することが重要です。
その結果、 2025年第3四半期時点で、KatanaのTVLの95%以上がDeFiプロトコルに積極的に導入されています。対照的に、ほとんどのチェーンは資本利用率が50%から70%にとどまっています。最終的に、Katanaは資本が眠らないチェーン、つまり実際の利用に対して真に報われるシステムを構築しています。
カタナは決して眠らない。
