Hyperliquidへ：「分散化」について語るのをやめ、BNBの「強力な運用」から学びましょう

暗号通貨市場には秘密はなく、あるのは暗号通貨が広まるスピードだけです。

Perp DEXの続編を書く価値は間違いなくあります。2026年第1四半期には、約20のプロジェクトがTGE（Trust Geek）への道筋を辿る予定です。Asterの取引量からStandXの注文書ポイントまで、市場に流れ込むノイズは皆を不安にさせています。

これはHyperliquidに疑念を抱かせるものではありません。HyperEVMとHYPEの相乗効果は実現しませんでしたが、ライトナーズは新王者を打ち負かすことができませんでした。Binance対FTXの戦いに関する直接の情報に夢中になりすぎて、Perp DEX戦争は間接的な記憶になってしまいました。

誇大宣伝の新たな章に閉じ込められて

「軽量は軽量ではありません、ハイパーはさらにハイパーです。」

Lighterは間違いなく成功したプロジェクトです。HyperliquidがPerpトラックを確認した後、Lighterは着実に足場を築き、HyperliquidはBinanceのカウンターパートであり、LighterはHyperliquidのカウンターパートであるという確固たる印象を築きました。

タートルは積み上げ続けることができません。取引所の競争環境を考えると、Binance以外のOKXがOKBを運営するのは非常に困難です。Coinbaseの時価総額はKrakenの5倍以上です。

取引システムには自然独占効果があり、業界第2位のプレーヤーでさえも自立的な成長を達成することはできません。Perp DEXはすでにレッドオーシャンの段階に入り、大規模な市場成長は不可能です。TGEにとって残されたのはゼロサムゲームです。

まず、BNBについて正確に理解しておきましょう。BinanceのメインサイトとBNBチェーンを接続する必要がありますが、HYPEはまだそれを実現していません。

画像キャプション：BinanceとHyperliquidの比較。画像出典：@zuoyeweb3

プロジェクトチームはBinanceでの「上場効果」を必要としているため、Binanceのメインサイトでのスポット取引や先物取引からプレマーケット取引、さらにはウォレットのAlphaやYZi LabsのEASY Residencyに至るまで、最も高額なチャネル手数料を支払う用意があります。

Binanceは、上場後のデスカーブを遅らせるために、メインプラットフォーム外でプロジェクトが「トラフィック管理」に取り組むことを必要としています。そのため、BNB Chainの「子孫」（PancakeSwapやListaDAOなど）は、プロジェクトの資産を受け入れ、運用上の措置を講じて次の上場効果を継続する必要があります。

これがBinanceにとってのBNBとBNBチェーンの真の役割ですが、これはBinanceのメインサイトが上場効果を持ち、それが今度はHyperliquidの自己突破のきっかけとなったという前提に基づいています。

上記の論理を正すとすれば、 Hyperliquidの台頭がその証拠です。Perpは長らく「まずスポット、次に契約」という定説に従ってきましたが、Hyperliquidはこれに従いません。むしろ、「Perpの取引」そのものに重点を置いています。これは業界全体の考え方に基づいており、特に取引所が上場効果を保証できなくなり、取引の主流化が業界のコンセンサスとなっているためです。

OKXトークンは上場後、プロジェクト価格を維持できず、流動性とオンチェーンDeFiエコシステムを欠いているため、プロジェクトチームのための二次流通手段としてしか機能できません。OKBはオンチェーン価値を獲得する能力がなく、サイト内クーポンとしてしか使用できないため、トークンの基本的な機能を失っています。
Hyperliquidはトレーダーにプロフェッショナルな取引体験を提供します。FTXのクラッシュ後、HyperCoreはオンチェーン取引の代名詞となりました。取引規模が大きくなるほど、Hyperliquidの流動性サポートが必要になります。

付け加えると、AsterとCZは「プライバシー／ダークプール取引」を推進してきましたが、Hyperliquidの市場シェアを揺るがすことはできませんでした。マネーロンダリング対策の必要性を除けば、トレーダーにとってプライバシーは優先事項ではなく、BinanceのメインサイトにおけるKYC要件も無関係です。

画像キャプション: 取引された主要暗号通貨。画像出典: @asxn_r

真に根本的かつ不可逆的な傾向は、人々がBTC/ETHといった主流の暗号通貨のみを取引し、新しいコインは上場時にのみ一定の取引量を持つという点です。これは、BeraChain、Monad、Sonicといった新世代L1暗号通貨にも当てはまります。

大手取引所が生き残りをかけて頼りにしていた「上場効果」、そして二番手・三番手の取引所が頼りにしていた取引手数料は、いずれも過去のものとなった。これが、取引所が自ら運営するPerp DEXと、伝統的な金融（株式、外国為替、貴金属）を含むあらゆる取引に注力する真の理由なのかもしれない。

しかし、これらはいずれもHyperliquidの流動性を損なうものではありません。「RFQ構造：市場レベルのマーケットメーカー、PerpDEX後発の選択肢」という記事で、Variationalの強み／特徴は、マーケットメーカー構造を一般個人投資家に開放していることであり、これは市場の真の需要であると指摘しました。しかし、ほとんどのPerpDEXにおける取引量増加のための競争は、TGE（上場株式買い付け）の瞬間に現金化されるのを待つ一種の「初期段階の負債」です。

Bitget がゴールドマーケティングを利用して Binance のデリバティブ市場を獲得できると考えると、StandX のオーダーブックポイントは Hyperliquid の市場シェアに挑戦できる可能性があります。

市場の流動性が高まれば高まるほど、トレーダーにとって日常的な取引の場となるでしょう。上場効果がさらに乏しいPerp DEX分野では、裁定取引を行う者と実際のユーザーのプロフィールはさらに大きく異なります。ほとんどの人は、デュアルトークンを購入して勝つためにCEXに依存しており、ましてや実際にブロックチェーンにアクセスしてPerpを実践しているわけではないことを忘れないでください。

画像キャプション：Perp DEX取引量。画像出典：@TheBlock__

Ligherは外国為替を受け入れ、Edgeは独自のチェーンを構築します。HyperCoreの流動性を超えることはできませんが、そのストーリーを支えるために必然的に複雑化しており、その結果、トークンの価値獲得能力は低下し、最終的にはOKB（サイト内クーポン）に似たものへと進化しています。規制当局によるHyperliquidへの「割引」への期待に真剣に取り組むために、BitMEXを皮切りに、CEX/DEXは米国の規制措置によって市場から排除されたことはありません。市場シェアに大きな変化をもたらしたのは、盗難や暴落のみです。

盗難されたグループ: KuCoin (2020)、ByBit (2025、14 億ドル以上が盗難)
急激な低下を経験したグループ：BitMEX、2020 年 3 月 12 日 - ネットワークケーブルから切断。
名誉グループ：Huobi – SunのpGala事件

さらに、SBFのFTXだけがCoindeskのFUDによって停止させられましたが、それはCZの経験不足が原因でした。この観点から見ると、1011はBinanceのような既存の取引所にとって毎年恒例の出来事に過ぎません。

今はSECの規制が緩和される稀有な時期です。Binanceはアブダビに正式に上場し、Hashkeyは香港でのIPOを完了しました。Hyperliquidも規制から完全に解放された状態ではありません。Hyperliquidチームは「分散化」の体裁を主張していますが、これはBinanceの独立した事業体規制に言及し、中核的な清算部分を規制の枠組みに含めることにも繋がります。

法律は弱者にとっての参入障壁であり、一方、コンプライアンスは強者が市場での地位を確保するために支払う代償である。

パブリックブロックチェーンには強力な運用能力が必要です。

「歴史の時計を巻き戻し、レトロがメインテーマになりました。」

CEXへの上場効果とDEXへの取引量減少効果はともに減少傾向にあります。Hyperliquidには流動性の問題はありません。HYPEはカットオフラインを超えており、次期FTTにはなり得ません。

これは全てではありません。HYPEは依然としてHyperEVMエコシステムと連携しておらず、BNBのような「偽りの繁栄」を生み出すことはできず、ETHメインネットのようなDeFiシステムを構築できていません。この不一致はすでに明らかです。Ethereumは資金難に陥り、Hyperliquidは停滞しています。ここではこれ以上詳しく説明しません。

この記事では、この現象の原因と解決策に焦点を当てます。

ロケット燃料と推力の関係は対数的であり、HyperCore 取引量と HYPE コイン価格の関係も同様です。

化学ロケット構造に限定すると、線形速度上昇を実現するには燃料質量を指数関数的に増加させる必要があることを意味します。現在、HyperCoreの取引手数料はHYPEの価格を支えていますが、特にBinanceとPerp DEXがトラフィックを完全に迂回させているため、HyperCoreの取引量は無制限に増加することはできません。

画像キャプション：トークンの価格と取引量。画像出典：@zuoyeweb3

上記は価格変動の変化のみを示していることにご注意ください。HYPEの初期価格は1桁台でしたが、最終的に安定したのは30ドルで、これは「世間一般の目から見て」当初の適正価格です。取引量も、トークン価格とHyperCoreの取引量の関係をより明確に示すために修正されています。

なお、これはPerp DEXがHyperliquidを破壊できないという事実と矛盾するものではありません。暗号資産の世界では、BTC/ETHのみが資産であり、Perp市場全体の規模は現段階で既にピークに達しています。

Hyperliquidチームの「自由放任主義」の姿勢がどこから来ているのかを分析してみましょう。理由は複雑ではないかもしれませんが、非常に残酷です。Hyperliquidチームは依然として、パブリックチェーンの標準としてBTCを、デリバティブ取引所のリファレンスとしてFTXを使用しています。彼らは良いことを学び、悪いことを避けたいと考えているのです。

USDHのオークションチケットシステムは非常に説得力があります。Hyperliquidの公式ノードは投票に参加せず、チームを任命したり、流動性に関する公式サポートを提供したりしていません。その結果、USDHは十分な開発ポテンシャルを欠いており、USDCやUSDeと比較して大きな優位性はありません。

Hyperliquidチームの「自由放任主義」的なアプローチは、現在HyperEVMにおける最大の問題です。これは、Hyperliquidに運営意欲と能力が欠けているという意味ではありません。Hyperliquidが最初に注目を集めたのはMemeによるものであり、その後に立ち上げられたUnitは「公式」のクロスチェーンブリッジとしても機能したことを覚えているかもしれません。USDCもまた、長年にわたりArbitrumを利用してHyperCoreに直接接続してきました。

しかし、これらはすべてHyperCoreに限定されています。おそらくHyperliquidチームの視点では、HyperCoreは製品であり、HyperEVMはエコシステムです。製品には強力な運用が求められ、エコシステムは十分にオープンである必要があります。

残念ながら、時代は変わりました。今日のパブリックブロックチェーンはスーパーアプリのような存在で、インターネットの巨人のように、大衆市場向けの新しい製品は何年も登場していません。TON、Monad、Berachain、Sonicなどはまさにこのようなものです。Plasmaはステーブルコイン型のパブリックブロックチェーンとは全く異なり、むしろVaultが現実になったようなものです。

オンチェーンインフラの過度な成熟により、パブリックチェーン/L2への直接的なネットワーク効果が失われています。ETH L1/Solanaのような既存のリソースに注力するか、CantonのようにRWAをSaaS型サービスとして導入するか、BNB Chainのように人為的に維持管理する必要があります。

しかし、ジェフはFTXの強力な運営によって引き起こされる災難を避けたいと考え、HyperEVMエコシステムにおいて保守的な戦略を選択しました。その結果、プロジェクトチームはコミュニティの自主的な運営に頼るしかなく、HYPEとの連携を築くことができませんでした。HYPEを配布した後、すぐに生き残り、すぐに死んでしまうという状況に陥ったのです。

HyperCoreの運営もミニマリズムの原則に従っています。Hyperliquid、Jeff、Hyper Foundationのアカウントをフォローすることはできますが、プロジェクトチームとのやり取りは基本的にありません。

この状況は、2017年または2020年のDeFiサマーによく似ていました。当時は、チェーン上に対応する製品が不足していました。そのような製品を作ることはトラフィックと利益を意味し、トークンに関する過剰な想像力さえありました。しかし、今ではこれらの状況は消え去りました。

Hyperliquid はスタイルを大幅に変更する必要すらありません。BNB のプレイスタイルから学び、独自の成長フライホイールを構築するだけで済みます。

HYPE の解決策は、BNB を模倣することです。

画像キャプション: エコロジーとアプリケーションの関係。画像ソース: @zuoyeweb3

現在生き残っているパブリックチェーン／L2を観察すると、エコシステムの繁栄とメインネットトークンの強力な価値獲得能力は単純な相互作用ではありません。現実は理論よりもはるかに複雑です。既存の印象に当てはまるのはETH自体だけであり、残りは単純に分類することはできません。

言い換えれば、理想は現実には決して現れないからこそ理想なのです。

単一アプリケーショングループ: TRON と Polygon はどちらも単一のアプリケーション (前者は USDT、後者は Polymarket) で存続しています。
テクノロジー志向グループ（時代を超越するグループ）：Polkadot と ATOM はテクノロジーとコンセプトが先進的ですが、そのトークンは経済的価値を獲得できません。
純粋にトークン駆動型: Monad/Berachain、これ以上の説明は必要ありません。トークンが発行されると、その歴史的な使命は達成されました。
エコシステム繁栄グループ：ソラナとイーサリアム
実存主義グループ: リップル、アバランチ、存在こそがすべて、すべては存在。

さらに、BinanceのメインサイトとHyperCoreはどちらも「総合的に優れている」カテゴリーに属しています。これらのトークンは非常に強力なバリューキャプチャー機能を備えており、その製品はスポット/パープ取引、資産管理、ステーキング、さらには送金まで、多機能です。パブリックチェーンではありませんが、パブリックチェーンよりも優れています。

BNBチェーンの価値は、「パブリックブロックチェーン」としてBinanceのメインサイトの構成要素となることにあります。ロン・マー氏が退任し、ロン・マー氏が就任した後も、BinanceはBNBチェーンを決して諦めませんでした。それは、多くのことが取引所よりもパブリックブロックチェーン上で実行しやすく、トラフィックの価値が長期にわたるからです。

しかし、HyperliquidのHIP-3はHyperCoreの流動性のオーバーフローでもあり、実質的にはHyperEVMとトラフィックのエントリポイントを巡って競合しています。このトラフィック争いは、HIP-3プロジェクトチーム間だけでなく、Builder CodeプロジェクトチームとHyperEVMプロジェクトチーム間でも繰り広げられています。

Hyperliquid は流動性 AWS になることを目指していますが、その内部組織構造は明確に定義されていません。

BNB チェーンは Binance が求めている完璧な形ではありませんが、Hyperliquid が学ぶには十分です。

BNBチェーンはBinanceのメインサイトの配信チャネルであり、強力な運用がなければ収益を生み出すことはできず、Binance自体を支えることは不可能です。しかし、HyperEVMの現段階では十分な機能を備えています。

最小限の運用という原則を損なわず、HyperEVMのオープン性を維持しながら前進できる可能性があります。レンディング、スワップ、LSTといった様々な分野でリーダーを「厳選」した失敗したHIP-5提案はあまりにも粗雑であり、HYPEイテレーションを用いてプロジェクトトークンを買い戻すことも現実的ではありません。

エコシステム連携はいかなる原則にも違反しません。Hyperliquidチームは、MM Allianceのようなオフチェーンでの連携を好んでいるためか、プロジェクトチームとはほとんど交流していませんが、オンチェーンでの露出は依然として必要です。

HyperEVMの最も基本的な操作さえ実装されていない場合、HYPEは50ドルに達する可能性が高いでしょう。HyperEVMのネットワーク効果の想像力が欠如しているため、HYPEは指数関数的な成長の可能性を失ってしまうでしょう。

HyperEVM の支援がなければ、HyperCore は OKX のレベルに到達するために流動性に頼らざるを得なくなりますが、それでも HYPE フライホイールを構築するには不十分です。

つまり、オンチェーンエコシステムにとって、「分散型」HyperEVM には解決策がありません。

結論

「HyperliquidはBinanceよりも軽量で資本効率に優れていますが、LighterはHyperliquidより軽量ではありません。Asterはより複雑になることを熱望しています。」

TGE のような Perp DEX、または Aster や Edge などの TGE に類似するものはすべて、PumpChain がトークン発行計画の一部であるのと同様に、評価を高める計画の一環として独自の L2/パブリックチェーンを開発します。

今こそ、Hyperliquid がより複雑になり、将来に向けて規模の優位性を活用するための重要な瞬間です。

前述の通り、Hyperliquidは特定の種類の製品の革新には長けていません（Jeffは予測市場にも携わっています）。しかし、エンジニアリングと組み合わせ能力には優れています。FTXが良いロールモデルではないのであれば、BNB Chainは模範となるでしょう。