著者: ユエ・シャオユウ
最近、ビットコイン・トレジャリーのマイクロ戦略が世界のインデックスファンドから除外されるとの報道がありました。これは88億ドルの資金流出を意味し、ビットコイン価格に大きな打撃を与える可能性があります。では、ビットコイン・トレジャリーの将来はどうなるのでしょうか？DATモデルの将来はどうなるのでしょうか？
DATモデルは、従来の企業がトークンを購入するために資金を借り入れるだけのものではありません。さらに重要なのは、従来の企業の利益をこのトークンのエコシステムに結び付けていることです。
一般的な認識とは異なり、多くのビットコイン・トレジャリー企業は既にビットコイン・エコシステムの構築に積極的に取り組んでいます。ビットコイン・エコシステムの積極的な構築は、現在、ビットコイン（BTC）企業の時価総額プレミアムを再び活性化させる数少ない確実な方法の一つです。市場が低迷している時期には、このアプローチは愚かにもBTCを過剰に保有するよりも、より持続可能なプレミアムを生み出す可能性があります。市場は既にこれを実際の資金で証明しています。以下の表は、主要なビットコイン・トレジャリー企業のエコシステム開発の進捗状況を示しています。
純粋な保有の悪循環を断ち切る
暗号資産を保有する企業にとって、BTCが上昇しないか、資金調達チャネルが遮断されない限り、CPS（Cost Per Sales：売上単価）の上昇は止まり、価格は必然的にゼロに落ち込みます。エコシステムを構築することは、本質的に第二、あるいは第三のエンジンを獲得することであり、ポートフォリオを補完し、技術的な障壁を築き、新たな成長ストーリーを生み出すことを可能にします。
死んだ資産をアクティブな収入に変える
例えば、Hut 8、Core Scientific、Bitdeerは、保有するBTCと計算能力をHPCリソースに変換し、OpenAIやxAIなどの大規模モデル企業にレンタルすることで、年率8～15%の収益を生み出し、直接的に米ドル収入を生み出しています。市場の評価ロジックは、BTC保有量（1.0倍）＋価格上昇による利益（0.5～1.0倍の追加プレミアム）となっています。
新たな物語のサイクルを掴む
実際、ビットコインのエコシステムは、初期のオーディナルプロトコルから、後のビットコインレイヤー2、BTCFiなどに至るまで、新たなナラティブを今も支えています。企業がこの新たなラウンドで有力な上場企業となるために、資金、人材、そしてブランディングに投資する意思がある限り、個人投資家や機関投資家は2～3倍のプレミアムを喜んで支払うでしょう。MARUとBlockchain Groupはその典型的な例です。
資本ゲームからオープンプラットフォームへ
当初のロジック：プレミアム → 発行量の増加 → BTCの購入 → 株価の押し上げ（閉ループ、反射的、非常に脆弱）現在のロジック：BTC保有量 + エコシステムプロジェクトポートフォリオ + 外部開発者/資本流入 → プラットフォーム価値 → 持続可能なプレミアム
要約すると
市場では、コインを単に蓄えるだけでプレミアムを維持できるかどうかについて、ますます懐疑的になっている。
mNAVを真に再燃させることができるのは、ビットコインを死にゆく金から生きたエコシステムへと変貌させる企業だけです。保有するBTCを利回りを生み出す資産へと最初に変える企業が、再び持続可能なプレミアムを獲得できるでしょう。
