作者：Bankless

翻訳：Baihua Blockchain

パブリックチェーンの「完全な透明性」は、かつてイーサリアムが最も誇る旗印だったが、今や兆ドル規模の伝統的資本の参入を阻む致命的な枷となっている。オンチェーンでは、1件の巨額送金が機関の取引戦略全体を瞬時にネットワーク全体から狙い撃ちされる事態を招くことさえある。

ウォール街の大手金融機関が、ビジネス上の手の内を明かさず、厳格なコンプライアンスも満たしながらイーサリアムを受け入れるにはどうすればよいのか。

イーサリアム財団から正式に独立・分離したEthSystemsは、分散型世界の究極の解法を示しつつある。本記事では、トップ投資銀行と最先端の暗号学の両方にまたがる経歴を持つ2人の創業者が、現代のゼロ知識証明を用いて「プライバシーと透明性は両立しない」というパラドックスをいかに打ち破り、業界全体に向けて兆ドル規模の機関資産をコンプライアンスに沿ってオンチェーン化する未来像を深く解説する。

起源と使命：なぜイーサリアムに機関レベルのプライバシーが必要なのか

David：Banklessへようこそ。今日はMo JalilとOscar Thorneをお迎えしています。2人はEthSystemsの共同創業者です。EthSystemsはイーサリアム財団から正式に分離した新しいチームで、イーサリアム、機関、プライバシーの3つに重点を置いています。これは暗号資産業界全体にとって極めて喫緊の課題であり、イーサリアムも例外ではないと考えています。イーサリアムエコシステムを真に次の段階へ引き上げるための鍵となるピースだからです。Oscar、Mo、Banklessへようこそ。

Oscar：David、お招きありがとうございます。

Mo：ありがとう、David。

David：早速本題に入りましょう。なぜイーサリアムはこれほど切実にプライバシーを必要としているのでしょうか。Oscar、まずこの質問をあなたに。

Oscar：イーサリアムは基盤技術として非常に優れており、信頼できる中立的な分散型基盤レイヤーとしても極めて安定的に動作しています。しかし、プロトコルレイヤー自体にはプライバシー保護の仕組みが組み込まれていません。そのため、多くの人々がこの空白を埋めようとしているのが見て取れます。ベースレイヤーでの探求であれ、アプリケーションレイヤーでのさまざまなソリューション開発であれ。プライバシーこそ、現在のイーサリアム、ひいてはパブリックチェーン全体に欠けている最も核心的なピースだと言えます。そして、それがまさに私たちが取り組む領域です。

私たちにとって、チームの中心的な焦点は機関にあります。大手機関が通常本当に重視するのは2つのことです。1つは中核事業の継続性と安全性、もう1つは厳格なコンプライアンス要件です。まさにこの2つの制約があるため、長い間、伝統的機関は自らが完全に管理できるプライベートネットワークやコンソーシアムチェーンの環境を選好する傾向がありました。

しかし同時に、パブリックチェーンであるイーサリアムには、深いグローバル流動性、新たなビジネス協業の機会、そして既存のビジネスモデルを最適化する大きな可能性があります。現代の暗号学を橋渡しにしなければ、機関はパブリックチェーンの流動性を享受しながら、コンプライアンスと営業秘密保護の要件を同時に満たすことはできません。イーサリアムというパブリックチェーンがもたらす大きな恩恵を真に受け入れるには、こうしたプライバシー計算能力が不可欠なのです。

David：お二人の経歴について聞かせてください。EthSystemsは設立からまだ1か月ほどの新しい組織かもしれませんが、これは明らかに、お二人が長年培ってきた技術的歩みの自然な延長線上にあるものです。イーサリアム、暗号学的プライバシー、そして伝統的金融機関に関してどのような経験を積み、それがどのようにEthSystemsへと結実したのかを知りたいのです。Mo、まずあなたから。

Mo：私は伝統的金融の領域からスタートしました。ゴールドマン・サックスなどの一流投資銀行でクオンツ・アルゴリズム取引システムの構築に携わり、前後して約5年間働きました。その経験を通じて、こうした大手投資銀行がシステムアーキテクチャ、マッチング・決済、リスク管理・コンプライアンスの面で実際に何を必要とし、どこに課題を抱えているのかを内部から深く理解することができました。その後、ヘッジファンド業界でも数年間働きました。私にとって、その分野をまたぐ経験は非常に興味深いものでした。

当時から最先端技術を追い続けていて、初めてビットコインのホワイトペーパーを読んだときは大きな衝撃を受けたのを覚えています。ただ、あの時代にパブリックチェーンを金融の中核業務に使うのは明らかに時期尚早でした。それから数年後、私はイーサリアム財団に加わり、アプリケーションレイヤーのビジネス開発を幅広く担当しました。当時はTomasが共同エグゼクティブディレクターを務めていました。その仕事の中で、1つのことが極めて明確になりました。大規模な伝統的組織が本当にパブリックチェーンであるイーサリアムを使いたいのであれば、プライバシー保護と現代の暗号学的ソリューションは回避できない必須の前提条件だということです。Oscarとは長年の付き合いでしたが、そのとき直接電話をかけました。「Oscar、エコシステムの未来に関わる大きな案件で、君のバックグラウンドに非常によく合うものがある。腰を据えて深く話し合わなければ」と。

Oscar：私は暗号資産の領域に約10年ほど深く携わってきました。かなり早い段階からプライバシー技術に注力していました。当時、プライバシーはコミュニティでまだ人気のあるテーマとは言えませんでした。初期にはStatusで働き、その後R&Dラボを立ち上げました。その間、私たちはさまざまなピアツーピア通信プロトコルの開発を主導し、検閲耐性、データ可用性、通信プライバシーといった基盤インフラに注力しました。そのため、プロトコル設計、暗号学的プライバシー、検閲耐性のあるネットワークアーキテクチャの分野で長期間にわたりエンジニアリング経験を積んできました。

直近の5〜6年は、ゼロ知識証明の領域に全面的に深く入り込み、さまざまな開発ツールやインフラを開発してきました。イーサリアム財団の初期のPSC（Privacy & Scaling Explorations）メンバーとの深い協業も含まれます。証明システムに関する小さな本を書いたこともあり、多項式コミットメントスキームの研究や、クライアント側の証明複雑性を低減するツールの開発も主導しました。ここ数年はイーサリアム財団でプライバシー戦略アドバイザーを務め、主に新しいアクセスレイヤーのアーキテクチャを担当していました。Moが言ったように、私たちは財団で共に働いていた時期に機関プライバシーワーキンググループを立ち上げたのです。

私個人としては、これまで個人の主権とユーザーレベルのプライバシーに重点を置いてきました。それは今でも私の内面の原則です。しかしここ数年、機関のプライバシー需要が現実に存在するだけでなく、多くのビジネスシナリオにおいて個人ユーザーよりも切実であることをはっきりと観察してきました。これはここ数年の世界的な規制枠組みの明確化と直接関係しています。多くの主要機関は、オンチェーンデータの露出がもたらすビジネス上の反動を非常に気にしています。この1年間、私たちは財団内部でこのソリューションを公開的に構築してきて、約1か月前に正式に独立組織として分離しました。

Mo：補足します。私たちが分離してEthSystemsを設立したとき、ゼロから始めたわけではなく、1年分の堅実な研究開発と成果を持ち込みました。複数回のクローズドワークショップ、多くの金融機関との実務協業事例、公開されたパブリックプロダクト（例えば、さまざまな現実の金融ユースケースをイーサリアムのプライバシーソリューションに対応付けた市場全体像）、そしてプライベートな配布、パブリックチェーン台帳とプライベート実行トラックの比較などに関する詳細な技術アーキテクチャ分析が含まれます。EthSystemsという独立ブランドはまだ若いですが、その背後には数年から10年に及ぶ暗号学と金融工学の蓄積が凝縮されています。

戦略と現状：理論研究からエンジニアリング実装へ

David：Oscarが先ほど2つの非常に重要な点に言及しました。1つは財団のプライバシー戦略、もう1つは機関プライバシーと個人プライバシーの本質的な違いです。まずプライバシー戦略から話しましょう。プライバシー戦略とは一体何でしょうか。具体的な実行において、どのように定義しているのですか。

Oscar：これは当時、PSCチームがイーサリアム財団で置かれていた研究開発環境と関係しています。私たちは当時、最先端の暗号学研究を財団のマクロな視野により深く取り入れ、財団がどのプライバシー研究開発の方向性を優先すべきかを体系的に考えようとしていました。もちろん、今ではエコシステム内に多くのチームが取り組んでおり、財団を一方的に代表して多くを語りたくはありません。

当時の機関プライバシーワーキンググループの責任者として、私たちの中心的な使命は、長らく分断されてきた2つの世界をつなぐことでした。一方は伝統的な大手機関、もう一方はイーサリアムネイティブのエコシステムです。初期に金融機関と対話したとき、彼らはイーサリアムに対して大きな情報ギャップを抱えていることが多く、「これは完全に透明で、ビジネス上のプライバシーが一切ないパブリックチェーンにすぎない」と一般的に考えていました。しかし実際には、イーサリアムエコシステムは、基盤となる暗号学的プリミティブ、専門のセキュリティベンダー、さまざまな階層型プライバシープロトコルにおいて、すでに非常に豊富なソリューションを蓄積しています。

私たちが行ってきた仕事の1つは、機関に対してイーサリアムのプライバシー技術スタックの全体像を体系的に解説することです。もう1つは、エコシステム内の暗号資産チームやプロトコルエンジニアに対して、これらの実際の兆ドル規模のビジネスユーザーが一体何を求めているのかを明確に翻訳することです。そこで私たちは細分化されたプライバシー市場マップを作成し、伝統的機関が特定の業務プロセス、法的コンプライアンス上の制約、取引シナリオにおいて持つ具体的なニーズを体系的に整理し、それを既存のゼロ知識証明、セキュアマルチパーティ計算、準同型暗号などの技術ソリューションに正確に対応付けました。概念実証やアーキテクチャホワイトペーパーを通じて、業界に対して欠けているコンポーネントと、これらの暗号学的な構成要素をどう組み合わせるかを示してきたのです。

Mo：手短に補足します。Oscarが先ほどPSCに言及しましたが、一部のリスナーには馴染みがないかもしれません。イーサリアムエコシステムはプライバシーとスケーラビリティ技術に長年にわたり深く取り組んできました。ここ数年、プライバシープロトコルが再び資本と技術のホットトピックになっていますが、イーサリアム財団の内部には、暗号学研究に特化したラボ、すなわちPSCがすでに設置されていました。彼らはイーサリアムのプライバシー管理者と見なすことができ、暗号学理論とプライバシープロトコルの実装に長期的に注力してきた中核的なビルダーが集まっています。

David：お二人の観察によると、現在の業界にはすでに既製のコードソリューションが存在し、機関はその存在を知りさえすれば、それに沿ってすぐにそのまま使える状態なのでしょうか。それとも、イーサリアム上でエンタープライズ級の機密システムを構築するには、依然として多くの基盤部分が空白なのでしょうか。私たちは現在、この技術進化の曲線のどの段階にいるのでしょうか。基盤となる暗号学理論のブレークスルーが引き続き必要なのか、それともインフラはほぼ整っており、主に標準策定とモジュールの組み立てが不足しているだけなのでしょうか。

Oscar：これは非常に深遠な問題です。現在の実情は両者の混合体だと考えています。この10年間で、イーサリアム財団、Zcashエコシステム、そして数多くの独立した暗号学チームは、大量の最先端暗号学プリミティブのエンジニアリング化に成功し、それらを純粋な理論から高可用性のコードへと進化させてきました。こうした基盤となるブレイクスルーを背景に、市場には統合ハードルを下げることに注力する技術サービスプロバイダーも数多く登場しています。多くの標準的なシナリオでは、技術的な道筋がどうあるべきかはすでに明確になっています。

しかし、特定の機関の複雑な制約に直面すると、依然として小さくない工学的ギャップが存在する。多くの伝統的機関の業務上の制約は極めて厳格で直感に反するものであり、汎用的な標準化ソリューションはそのままでは適合しないことが多い。外部からは「機関にプライバシーLayer 2を導入すればすべて解決する」と単純に考えられがちだが、実際の取引フローに深く入り込むと、汎用Rollupは遅延、流動性の断片化、コンプライアンス権限の面で機関が受け入れられないトレードオフを伴うことが多い。

これらの機関と連携する中で、各主体間のデジタル成熟度の分化が極めて深刻であることがわかった。トップ機関は数十人規模の研究開発ラボを自前で構築し、一流の暗号学博士を擁し、すでにゼロ知識証明を数年にわたり追跡している場合がある。一方、もう一方の伝統的機関はWeb3の研究開発能力をまったく持たず、すぐに使えるホワイトラベルのコンプライアンスインフラを調達したいだけの場合もある。顧客によって性能スループット、確定的な決済時間、セキュリティ保証レベルへの要求が大きく異なるため、一律のアプローチは取れない。

Mo：私たちが深く追跡している機関の事例から見ると、現在のボトルネックは本質的にはもはや純粋な暗号学の理論研究の問題ではなく、極めて複雑なシステム工学の実装とアーキテクチャ適応の問題である。イーサリアムエコシステムは研究面ではすでに先行しており、残された最も困難な課題は、これらの積み木を現代金融のインフラにしっかりと組み込むことである。

実際の戦場：投資銀行の痛点とカスタマイズによる突破口

David：核心的な課題がエンジニアリングにあるなら、あなたたちが遭遇した最も典型的な機関の実例を一つ分解して説明していただけますか？大手機関がイーサリアムに接続する際、最も一般的なプライバシー要求とは具体的に何でしょうか？企業向けステーブルコイン口座の残高秘匿、現実世界資産（RWA）発行時の保有ポジションの透過防止、それともB2Bシナリオにおけるサプライチェーンのプライベート決済でしょうか？実際の業務で最も頻繁に扱うニーズはどのタイプですか？

Mo：私たちが日常的に接する機関のユースケースは非常に広範囲に及ぶ。率直に言って、私たちのチームは通常、既存の市場ソリューションではまだ克服されていない難題に焦点を当てている。あなたが先ほど挙げた基本的なプライベート送金やトークン化預金のようなユースケースは、市場にはすでにいくつかの初期ソリューションがあり、一部のコンプライアンスに友好的な国や組織内では段階的に解決されている。私たちは、伝統的金融の世界では巨大な規模を持ちながら、パブリックチェーン分野ではまだ真剣に取り組まれていない体系的な痛点により注目している。

代表的な実例を挙げよう。私たちは世界トップクラスの一流投資銀行と「ディーラー間圧縮」（inter-dealer compression）業務について深く議論したことがある。伝統的なデリバティブ・外国為替市場では、各大手銀行の間で日々膨大な双方向エクスポージャーが発生する。毎日の取引終了時、資本占用とデフォルトリスクを低減するため、参加するすべての銀行は各自の膨大な取引データを、各当事者から信頼される中央集権的な清算サービスプロバイダーに送信する。そのために、これらのトップ金融機関は毎年、第三者に数千万ドルから数億ドルもの高額なサービス料を支払っている。

この中央集権的な第三者は、各銀行の機密性の高い取引明細とリアルタイムのポジションを閲覧し、バックグラウンドで複数当事者のポジションのネッティングと圧縮を行う。どの大手銀行も自らの基盤となる取引の手の内を完全に第三者にさらしたくはないが、ポジション圧縮が資本充足率の占用を大幅に削減し、実際に清算が必要な取引件数を減らすため、業界全体が妥協せざるを得ない。

この投資銀行の幹部は私たちに、暗号技術を活用してこの中央集権的な仲介者を完全に排除できないかと打診してきた。イーサリアムが構築する改ざん不可能でグローバルな状態を共有する分散型ネットワークは、まさにこの問題を解決する理想的な基盤である。しかし核心的な障壁は、これらの機密データを公開された透明なイーサリアムメインネットに直接提出すれば、世界中の競合他社が各行の実際のポジションを丸見えにしてしまうことだ。これは、数百億ドル規模の潜在的価値を持ちながら、これまでネイティブ暗号チームにはほとんど注目されてこなかった典型的な現実のシナリオである。

プライベート決済と清算・決済の分野でも、私たちは複数の主権司法管轄区の大規模機関と複数回にわたりアーキテクチャの検証を行ってきた。Oscarが言うように、プライベート決済の概念は標準化されているように聞こえるが、各国の金融規制、マネーロンダリング対策、外国為替管理に関する具体的な法規が、本来シンプルな暗号モデルに多次元の複雑な制約を重ねることになる。

Oscar：エンタープライズ級の機密システムを構築することは、単にゼロ知識証明を導入するだけでは決して済まない。データプライバシーに加えて、機関はシステムの高可用性、確定的なセキュリティ境界、検閲耐性、既存の決済システムとの互換性にも極めて高い関心を持っている。多くの場合、私たちの仕事はWeb3業界全体のエンジニアリング仕様とシステムデリバリーの厳密性を高めることにある。

これらの伝統的巨頭は、既存事業において成熟したプロダクトマーケットフィット（PMF）をすでに検証しており、内部システムは日々数十億ドル規模の資金フローを担っている。彼らがイーサリアムエコシステムへの事業移行を検討する際、最優先の要求は100%のシステム確実性を得ることである。これは、業界初期の直感に基づく迅速な反復による実験的な開発ロジックとは本質的に異なる。プライバシーはその中で最も技術的挑戦性の高い要素だが、全体として高可用性の分散システムにおける一つの核心的属性にすぎない。私たちは、厳格に形式検証された技術仕様書を提供し、あらゆる境界条件を網羅しなければならない。

David：需要コミュニケーション、技術検証から実際の導入までの全プロセスを完了した事例はありますか？機関があなたたちのプライバシーソリューションを活用してイーサリアムに接続した完全な経緯を共有していただけますか？

Mo：秘密保持契約を厳守する前提で、国家級の金融インフラの実例を共有できる。多くの成熟した経済圏では、ピアツーピア決済のロジックは直接的だが、特定の司法管轄区では規制のロジックがまったく異なる。ある国の大手金融機関は、ブロックチェーンに基づく基盤決済ネットワークを全国規模で展開したいと考えていた。彼らはパブリックチェーンの機関間決済における効率性を十分に評価していたが、システムは数千万人規模の高同時実行取引をサポートし、同時にその国独自のコンプライアンス監査アーキテクチャを満たす必要があった。

標準的な暗号プライバシー決済モデルでは、通常、送信者と受信者の両端の双方向の機密性と検証のみを満たせばよい。しかし、その国の金融規制法規は、各取引が暗号学的レベルで4つの主体の協調的相互作用を内生的にサポートすることを明確に規定している。すなわち、資金送信者、資金受信者、認可されたコンプライアンス監査機関、そして国家規制当局である。

この機関は過去2〜3年にわたり、市場に出回っているほぼすべての主要なプライバシープロトコルとスケーリングネットワークを自ら試したが、四方の制御された開示を保証しつつ、スループット、確定的な遅延、制御可能なオンチェーン計算コストを両立できるものはなかった。彼らは数十ページに及ぶ詳細な技術評価報告書を作成し、既存のパブリックチェーン体系ではその目標を達成できない理由を論証したほどである。

転機となったのは、私たちのチームがイーサリアム財団在籍中に、多者間のプライベート状態遷移に関する一連の研究論文と概念実証コードを公開したことだ。この機関の技術責任者はこれらのオープンソース成果を見て自ら私たちに連絡し、財団のこのブレークスルーによってイーサリアム上に全国規模の清算ネットワークを構築する技術的実現可能性を再認識したと述べた。現在、彼らは私たちがオープンソース化したアーキテクチャ設計図に基づいて実装を進めている。この事例は、パブリックチェーンが複雑な主権コンプライアンスを満たせないという外部の偏見を打破しただけでなく、その国が完全に閉鎖的で分断された伝統的なプライベートチェーン体制に逆戻りすることを防いだ。

Oscar：この種の機関級の協業では、ビジネスおよび技術検証のサイクルが非常に長く、通常は長期にわたるコンプライアンス審査、法務評価、セキュリティ監査を経る必要がある。財団在籍中、深く協力していた多くの機関から、より深いアーキテクチャサポートを商業調達の形で受けたいとの申し出が頻繁にあったが、財団は中立の非営利組織として商業契約を受け入れることができず、実現可能だった多くのプロジェクトが最後の一歩で停滞してしまった。これこそが、私たちがチームを独立した営利法人として分離することを選んだ核心的な理由である。成熟した商業契約構造で伝統的機関と連携しつつ、オープンソースを通じてパブリックチェーンエコシステムに還元し続けるためだ。

スケーラビリティのパラドックス：深いカスタマイズと汎用標準のバランスの進化

David：ここまで聞いて、私は核心的な懸念を抱きました。もしあなたたちが各司法管轄区、それぞれの独自のコンプライアンス要件のために大量の高度にカスタマイズされた開発を行わなければならないなら、ビジネス全体でどのようにネットワーク効果とスケーラビリティを実現するのでしょうか？業界ではよく、片方の手に完璧にフィットする手袋は、往々にしてその手にしか合わないと言われます。

もう一つの進化の道筋は、ネイティブなプライバシーをイーサリアムのコアインフラに直接組み込むことです。例えば、Uniswap、Aave、基本的なEOAアカウント体系、Ledgerハードウェアウォレットがデフォルトで高忠実度かつすぐに使えるプライバシー保護機能を備えるようにすれば、機関はこの統一標準に直接適応できるのでしょうか？全員が同じ汎用標準の下で動作すれば、イーサリアムエコシステム全体のプライバシー流動性が爆発的に成長するでしょう。深いカスタマイズと汎用標準の間で、このスケーラビリティの矛盾をどのようにバランスさせますか？

Mo：これは非常に深遠な業界の命題です。第一に、カスタマイズされた導入と基盤となる汎用標準の推進は二者択一の対立関係ではありません。イーサリアムエコシステムの強みは、まさに多層的な協調進化の柔軟性にあります。第二に、一般に「特定のカスタマイズ市場」と考えられているものは、伝統的な金融の世界では往々にして数千億ドル規模の巨大な独立産業そのものです。

私たち自身は、際限のない純粋なアウトソーシング型カスタマイズを決して推奨しません。それは健全なビジネスモデルではありません。EthSystemsの中核戦略は、まず第一線に深く根を下ろし、最も挑戦的な垂直シナリオを徹底的に理解することです。業務の詳細を完全に把握して初めて、真に使える暗号学的アーキテクチャを設計できるからです。その後、私たちはすぐにこれらの高い障壁を持つシナリオから、高度に汎用性のある基盤となる暗号学的ビルディングブロックとプロトコル標準を抽象化します。

例えば、先に述べた「ディーラー間圧縮」プロトコルは、一つの大手投資銀行で成功すれば、その基盤となる暗号学的ステートマシンを世界中のすべての主要投資銀行に直接水平展開できます。また、ソブリン級決済向けに開発した「多者間制御コンプライアンス開示プロトコル」も、世界中の各地域のコンプライアンス対応ステーブルコインにサービスを提供する標準モジュールへと完全に抽象化できます。

我々の長期的な道筋は極めて明確だ。実戦で検証されたすべてのコアアルゴリズムと汎用インターフェースは、最も寛容なオープンソースライセンスでイーサリアムコミュニティに提供し、それによって機関投資家が抱くプロプライエタリ技術へのロックイン懸念を完全に払拭する。同時に、監査済みのこれらのコンポーネントを高性能でプラガブルなモジュール型スイートとしてパッケージ化する。このアプローチは、シリコンバレーの起業方法論における「認知の迷路を歩く」ことに似ている。初期段階では、チームが自ら現場に立ち、一見すると急速なスケールが難しくとも、最も高い認知的障壁を蓄積できる泥臭い仕事をこなさなければならない。

すでに100年以上にわたり安定稼働してきた伝統的金融大手を前に、パブリックチェーンエコシステムは「Web3に適応するためにすべてを根本から作り直せ」と傲慢に要求することはできない。彼らが現在使っている業務インターフェースと法的枠組みを出発点に、円滑に移行できる技術の橋を架けなければならない。

Oscar：Moの見解に完全に同意する。暗号資産業界はこれまで「汎用的な基盤インフラさえ整備すれば、アプリもユーザーも自然に集まる」という理想主義的な論理を広く信奉してきた。しかし、規制が厳しく業務が複雑な機関投資家向けユーザーに対しては、この論理がしばしば通用しないことが実証されている。

極めて複雑な具体的シナリオを先に攻略し、そこから汎用標準へと抽象化・一般化していく手法には、非常に大きな工学的価値がある。私たちはまさに、オープンソースのコードベース、モジュール化されたプロトコル設計図、拡張性の高い技術仕様を公開することで、この目標を実現しようとしている。もちろん、イーサリアムのベースレイヤー（L1）が将来的にさらに多くのプライバシー関連プリミティブをネイティブにサポートすることを強く望んでいる。それが実現すれば、分散型世界全体の応用範囲は大きく広がるだろう。だが現段階では、私たちの最優先の戦略的重点は変わらない。すなわち、あらゆる障壁を取り除き、数兆ドル規模の実物資産を安全かつ円滑にイーサリアムエコシステムへ取り込むことだ。

David：ビジネスモデルの位置づけについて、EthSystemsは伝統的金融機関にカスタマイズされた技術提供を行うコンサルティングスタジオに近いのか、それともUniswap LabsやAave Companiesのように、オンチェーンの標準化されたプロダクトを構築してスケールした価値を獲得するプロダクト型テクノロジー企業に近いのか。

Mo：私たちの自己認識は極めて明確で、常に純粋なプロダクト型企業だ。前職ではCTOを務め、キャリアを通じてスケールするソフトウェアプロダクトを開発してきた。Oscarも長期にわたりプロダクトアーキテクチャとプロトコル開発に携わってきた経歴を持つ。標準化されたプロダクトだけが指数関数的なネットワーク効果をもたらすことを、私たちはよく理解している。

しかし優れたプロダクトに至る道には、必ず通らなければならない進化のスペクトラムがある。イーサリアムと伝統的金融の接点では、象牙の塔に座って需要を空想することはできない。チームは最前線に展開するエンジニアとして、ウォール街のトレーディングデスクやコンプライアンスオフィスに入り込み、トレーダーと清算システムのやり取りの細部を自らの目で観察しなければならない。カスタマイズされた探求の最終目的はすべて、大規模に展開できる標準化されたインフラプロダクトへと結晶化させることにある。

Oscar：伝統的機関の調達・意思決定サイクルは本来的に非常に長い。初期段階の深い技術協力、概念実証、共同アーキテクチャレビューを通じて、私たちは現実世界の強い需要をかつてない深さで見通すことができ、中核プロダクトへの賭けを決める際に極めて高い競争障壁を確保できる。この深いフィードバックループは、純粋に外部のチームには得られないものだ。

終局シナリオと未来のエコシステム：透明性と信頼の境界を再構築する

David：マクロサイクル全体を見渡すと、伝統的機関がパブリックチェーン上で分散的に記帳しようとする意欲は実際どのように変化しているのか。日々のビジネスコミュニケーションでは、あなたたちがイーサリアムを積極的に売り込む場面が多いのか、それとも機関側がコンプライアンスを満たしたオンチェーン化のソリューションを自ら探してくる場面が多いのか。

Mo：実際には、需要の大半は機関側から自発的に持ち込まれる。第一に、世界の主要金融機関はここ数年で、分散型共有台帳が照合コストの削減とリアルタイムのアトミック決済の実現にもたらす巨大な価値を十分に理解している。第二に、ネイティブDeFiエコシステム全体の功績も客観的に評価しなければならない。伝統的機関は、Aave、Uniswap、MakerDAOなどの分散型貸借・取引プロトコルが数年にわたる極端な市場変動の中で示した驚くべき耐性と資本効率を目の当たりにし、大規模に参加したいという意欲を持つようになった。その中核的な要望は、現行の法令に適合する形でいかにコンプライアンスを保って参入するかという点に尽きる。

特に欧米でデジタル資産関連のコンプライアンス法案が次第に明確になった後、伝統的機関内部の推進力は根本的に変化した。ここ数年、多くの機関は主に周縁的な「イノベーションラボ」による低リスクのPoC概念実証を行っていた。しかし直近1年では、大手機関のCEOや事業部門責任者が技術チームに直接、明確な指示を出す場面が頻繁に見られるようになった。すなわち「単なるラボのおもちゃ開発をやめ、パブリックチェーン上で実際のビジネスループを構築し始めよ」という指示だ。

David：これは、将来の進化がまず過渡期を経ることを意味するのだろうか。すなわち、オンチェーン上にまず暗号技術で保護されたコンプライアンス対応の機関向けサンドボックスネットワークが生まれ、金融機関が管理された環境で業務ロジックを運用し、流動性とインフラの成熟に伴い、クロスチェーンやゼロ知識証明によるブリッジ技術を通じて、MorphoやUniswapなどのネイティブDeFiプロトコルの深部へコンプライアンスを保ちながら接続していく、という道筋だ。

Oscar：それはまさに私たちが明確に予測し、現在推進している実装経路だ。非常に先見性のある大手資産運用機関の多くは、トークン化ファンドとオンチェーン貸借プロトコルをコンポーザブルに統合する方法をすでに深く検討している。

ただし、ここには数年に及ぶ「認知と法律の翻訳期間」が存在する。多くの多国籍銀行は100年を超える歴史を持ち、その内部のリスク管理マニュアルや法務コンプライアンス体系は完全に伝統的な中央清算機関型決済制度を前提に書かれている。これらのコンプライアンス枠組みをイーサリアムのスマートコントラクトのロジックへ正確にマッピングするには、技術専門家、法律顧問、政策立案者が共同で推進する必要がある。理解が深く、行動が果断な成熟した資本は、現在この歴史的な過渡期を全力で先行しようとしている。

David：では7年後の未来に目を向けよう。2033年までにEthSystemsが当初掲げたすべての戦略目標を達成し、伝統的機関のオンチェーン移行が全面的に爆発したと仮定する。あなたたちが描く最も野心的な構想において、未来のオンチェーン金融システムはどのような姿になるのか。

Mo：私は、最高の技術は最終形態において完全に「見えなくなる」べきだと考えている。一般ユーザーはブロックチェーンや暗号アルゴリズム、分散型台帳の存在を意識する必要すらなく、それらがもたらす基盤レベルの安全性と自由な資産移動を極めて自然に享受できるようになる。

分散型ID（DID）とゼロ知識証明の体系を通じて、一般投資家は自らの主権的データを完全に管理し、機微なプライバシーを中央集権的な仲介者に提出することなく、世界の優良資産へコンプライアンスを保って投資し、リアルタイム決済を得ることができる。私たちが期待するのは、数兆ドル規模の伝統的資産がイーサリアム上に鋳造されることだけではない。より重要なのは、世界の資産がDeFiのパーミッションレスなコンポーザビリティの利点を完全に保ちながら、無実の個人や事業体がデータを裸にされるリスクを排除することだ。今後7年以内に、世界の主流金融インフラがイーサリアムなどの分散型パブリックチェーンへ移行することは、確定的な現実となるだろう。

David：ここから、非常に古典的かつ鋭いネイティブな哲学的対立が浮かび上がる。暗号コミュニティが長年最も誇りとしてきた中核的柱は「データの完全公開、ネットワーク全体での検証可能性、オンチェーンでの監査可能性」だ。もし将来、資産の移動、流動性プール規模（TVL）、機関の保有ポジションがすべてゼロ知識暗号によって隠蔽されたら、コミュニティは基盤システムが密かに過剰発行したり不良債権を生み出したりしていないことをどう保証すればよいのか。プライバシー保護と公共の信頼をどう両立させるべきか。

Mo：多くの業界観察者は、プライバシーを「完全に不可知なデータ隠蔽」と狭く同一視しがちだ。現代暗号学におけるプライバシーの正確な定義は、厳格に制御された状態のもとで、誰が、どの時点で、どのような数学的証明方法で、どの特定次元の情報にアクセスできるかを明確に定義することだ。

現実の生活では、銀行で日常的な送金を行う場合、取引の詳細を知るのはあなたと受取人、そして口座開設銀行だけだ。この業務レベルのデータ隔離は、商業社会の正常な運営を支える基礎的秩序である。一般の人々が完全な透明性を求めるのは、本質的には「システムが不正をしていない」という確定的な信頼を得たいからだ。しかし現代暗号学によって、個別取引の相手方や商業機密を暴露することなく、数学的証明を通じてネットワーク全体に確定的な支払能力検証を提供できるのであれば、それは明らかにより高度でより優雅な信頼パラダイム、すなわち選択的検証可能開示である。

David：それはまさに私が期待する理想的な状態だ。私たちが保持したいオンチェーン監査可能性とは、マクロレベルの総取引量、集約された資金プール規模、ネットワーク全体の総ロック額、無秩序な清算トリガーラインといったマクロ指標だ。

機関が大口のプライベート資産をMorphoなどの貸借プロトコルに預け入れる際、システムはゼロ知識証明で検証された総資産規模をリアルタイムでネットワーク全体に出力し続けることができる。大口注文が分散型取引プラットフォームで取引される際、一般の人々は取引が実際に発生し清算が完了したことを確認できるが、具体的な機関のポジション明細やリアルタイム戦略をフロントランニングや裁定を行うボット（MEV）にさらす必要はない。

従来のメインネットでは、トップクラスのクジラが大口のトークン交換を行うと、ネットワーク全体がほぼ数秒以内に容赦なくフロントランニングやスナイプを仕掛けてくる。これは真剣な現代金融システムが備えるべき運営メカニズムでは決してない。機関は自らの全取引履歴が際限なく監視される状況に耐えられない。数学的証明によって総勘定元帳の真実性とコンプライアンスを検証できる限り、透明性と商業的プライバシーを完全に両立させることは可能だ。

Oscar：まったくそのとおりで、両者は暗号学的次元において何ら調停不可能な矛盾を持たない。現代のゼロ知識証明と準同型コミットメント方式を活用すれば、優雅な階層システムを設計できる。すなわち、公共の安全とシステムの健全性に関わるマクロ指標はグローバルに透明で検証可能なまま保ち、具体的な口座主体、取引明細、商業戦略はミクロレベルで揺るぎないプライバシー保護を得る、という設計だ。イーサリアムが備えるチューリング完全なプログラマビリティは、まさにこの両端の最適特性を兼ね備えたアーキテクチャに最適な土壌を提供する。

David：エコシステム内の開発者と中核プロトコルにとって、このプロセスを加速するためにどのように協調すべきか。MorphoやUniswapのようなネイティブDeFiブルーチップであれ、イーサリアム財団の研究者であれ、機関レベルのプライバシーへの障壁をよりよく取り除くにはどうすればよいのか。

Mo：より広範なDeFiエコシステムのプロトコルに対する私たちの呼びかけは極めて直接的だ。もし革新的な貸借、取引、資産管理インフラを構築しているなら、いつでもEthSystemsに連絡してほしい。私たちはネイティブチームとともに、実戦で検証されたDeFiプロトコルと機関レベルのコンプライアンス・プライバシーユースケースをアーキテクチャ面でどう適合させるかを共同で検討することを強く望んでいる。

同時に、私たちのチームは3〜4週間ごとに最新の技術仕様とコードベースを体系的にオープンソース化している。多くの国際金融機関の幹部やアーキテクトがこれらの技術的成果を密接に追跡している。もしネイティブコミュニティが非常に革新的なプライバシーまたはスケーラビリティのツールを構築したなら、私たちのオープンソースコードベースに直接提出してともに進化させてほしい。

Oscar：イーサリアムエコシステムの参加者は、よりオープンな姿勢で潜在的なユーザー層を見つめ直す必要があります。私たちは、開発者がネイティブのリテールユーザー体験だけに注目するのではなく、コンプライアンス上の制約を受ける大規模な組織が実際にどのような技術インターフェースを必要としているのかを深く考えることを後押ししたいと考えています。イーサリアムエコシステムと伝統的機関との間にある認識の壁を打ち破ることは、エコシステム全体が長期的に連携して取り組むべき体系的なプロジェクトです。

Mo：つまるところ、私たちの核心的使命は一言でまとめられる。トップクラスの取締役会とサイバーパンクのあいだを行き来する翻訳者であり、橋を架ける者になることだ。この二つの集団はこれまで互いを理解せず、時には対立さえしてきた。しかし私たちは、個人の権利と商業的自由を真に守る分散型技術を、最高意思決定層の基盤システム仕様にまで落とし込んでこそ、世界の金融インフラの未来を本当に作り変えられると確信している。

David：それは、イーサリアムのコアリサーチャーであるダニー・ライアンがかつて共有していた洞察を思い出させる。彼は徹底した分散化の信奉者だが、ウォール街のトップ銀行のアーキテクトたちと席を並べたとき、双方が使う専門用語はまったく異なっていたにもかかわらず、根底にある要求は驚くほど一致していたという。サイバーパンクは分散化と検閲耐性を叫び、伝統的銀行の幹部たちは単一のカウンターパーティ破綻リスクをどう排除するかを議論していた。これはまさに馬蹄形理論のように、両端の究極的な要求は深層では完全に相同なのだ。

Oscar：まさにそのとおりだ。個人であれ機関であれ、誰もが根底で本当に重視する中核的属性は常に高度に一致している。安全性、検閲耐性、ルールの透明性、そしてプライバシー主権だ。

イーサリアムの最も魅力的な点は、その巨大な包摂性にある。完全に分散化され、本人確認を必要としないネイティブな暗号実験を支えられる一方で、厳格な法規制と商業的制約のもと、数兆ドル規模の実体経済のためにプライバシーとコンプライアンスを両立する次世代金融システムを構築することもできる。この点を深く理解すれば、この二つが決して分断されたものではないことがわかるはずだ。

David：Mo、Oscar、あなたたちはWeb3業界全体にとって極めて重要な開拓的仕事を進めている。Banklessでの深い洞察に感謝するとともに、EthSystemsが今後、機関のオンチェーン移行を推し進める旅路が順調であることを願っている。

Oscar：David、招待に心から感謝する。

Mo：ありがとう、David。ここに来られてとても嬉しい。

クジラはETHのロングポジションを25回決済し、519万ドルの利益を上げたが、その後資金を引き出した。

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