著者: moyed 、暗号アナリスト
編集：Felix、PANews
外国為替は長らく世界商取引の目に見えないインフラとして機能してきましたが、その発展は金融セクターの他のあらゆる側面に比べて遅れていました。ステーブルコインはこれを変えようとしています。通貨をプログラム可能な無記名資産に変換することで、ブロックチェーン上での即時送金を可能にします。銀行や決済ネットワークを介さずに、オンチェーン上で直接外国為替取引を行うことが可能になります。
この変化により、ステーブルコイン建ての通貨間、またはステーブルコインと現地法定通貨間の価値交換を伴うステーブルコインFX取引が生まれています。コルレス銀行やマーケットメーカーに依存する従来のFXとは異なり、ステーブルコインFXはオンチェーン上でネイティブに取引できるため、ウォレットを持つ人なら誰でも参加できます。
この記事では、この新しい外国為替アーキテクチャがなぜ重要なのか、現在の市場状況はどのようなものか、そして Numo、Mento、Virtual Finance の 3 つのプロジェクトがどのように将来を形作っているのかを探ります。
ステーブルコインFX取引の重要性
国際決済銀行（BIS）によると、外国為替は現存する金融システムの中でも最大規模を誇り、1日の取引額は7兆ドルを超えています。しかし、そのインフラは依然として断片化され、非効率です。ステーブルコインは、国境を越えた代替手段を提供します。24時間365日、通貨決済が可能で、既に毎月数千億ドルの送金を支えており、流通量も2,000億ドルを超えています。
この急速な成長は市場の盲点を露呈させています。カンバーランド・リサーチ（2023年）によると、法定通貨に裏付けられたステーブルコインのほぼ全てが米ドルにペッグされており、その供給量の99%以上を占めています。EURC、JPYX、BRLCといった非ドル建ての通貨は依然として希少であり、ドルへの集中リスクを生み出し、現地通貨の流動性へのアクセスを制限しています。Cointelegraph（2024年）が指摘するように、非ドル通貨の発行拡大は世界的な普及にとって不可欠です。
ステーブルコイン外国為替は、ステーブルコインを静的な価値保存手段から、即時のオンチェーン変換、決済、ヘッジを可能にする相互運用可能な通貨ネットワークに変換することで、この市場のギャップを埋め、真に普遍的な決済レイヤーとしてのステーブルコインの約束を果たします。
ステーブルコインFXの現状
市場とインフラ
オンチェーンFX取引は、取引量と効率性の両面で著しい成長を遂げています。ロバート・ライフケ氏によると、イーサリアムだけで2024年に約14億ドルのFX取引を処理しました。彼は、Uniswap V3ではEURC/USDC取引ペアのインプライドスプレッドが約6ベーシスポイント（bps）であり、これはWiseのようなリテールブローカーが1,000ドルの取引に通常請求する約60ベーシスポイントの10分の1に過ぎないと指摘しています。Baseのようなより高速なL2ネットワークでは、スプレッドは1ベーシスポイントを下回り、銀行間取引の効率レベルに近づいています。
これらのデータは、主要なステーブルコインの取引ペアがもはやボトルネックではなくなったことを裏付けています。オンチェーンの流動性は向上し、取引コストは大幅に削減され、価格は従来の市場と密接に連動しています。Uniswap Labsによる以前の調査（2024年）では、オンチェーンの外国為替取引は、従来の決済システムと比較して、クロスボーダー決済コストを80%削減できると推定されています。
しかし、法定通貨とステーブルコインの交換、つまり銀行システムとブロックチェーン間の資金移動のゲートウェイには、根強い摩擦が存在します。MoonPay、Ramp、Transakなどのプロバイダーは、依然として取引ごとに100～450ベーシスポイントの手数料を請求しており、これがオンチェーン取引の効率向上を妨げています。
新たな解決策として、銀行がトークン化された預金（しばしば預金トークンと呼ばれる）を発行することが挙げられます。これらは規制対象のデジタル負債であり、銀行のバランスシート上の資金によって完全に裏付けられています。国際決済銀行イノベーションセンター（2023）は、このような手段によって銀行インフラをブロックチェーンネットワークに直接接続することで、発行、償還、決済を効率化できると主張しています。これにより、コストのかかる預金と引き出しが不要になり、法定通貨の送金はオンチェーン取引と同様に最終的で透明性のあるものになります。
下流へ移行
より深い構造変化は、技術レベルではなく、外国為替取引が行われる場所において生じています。従来、通貨交換は送金元国で行われ、送金会社や銀行が資金が国境を越える前にドルを現地通貨に両替します。しかし、ステーブルコインはこのモデルを覆し、ユーザーがドルで直接価値を送金できるようにすることで、受取人がいつ、どのように両替するかを決定できるようにします。
『The Stablecoin Blueprint』の著者であるChuk氏とEtherfuseのCEOであるDave Taylor氏は、この変化により「外国為替取引」が銀行や送金業者からウォレット、送金プラットフォーム、そして現地の商店へと移行したと指摘しています。現在、両替は送金先で行われるため、流動性が高くスプレッドが小さいため、外国為替はホールセールバンキングの業務から消費者向けサービスへと変化しています。受取人は取引のタイミングと為替レートをより柔軟に選択でき、商店はより低コストの現地流動性にアクセスでき、ウォレットはかつて金融仲介業者が担っていたスプレッドを確保できるようになります。
このモデルは、アルゼンチンなどの高インフレ市場で既に出現しており、個人や企業が運転資金としてステーブルコインを保有し、必要な場合にのみ現地通貨と交換するケースが増えています。事実上、外国為替はデジタルウォレットや新興銀行にとって、市場主導型の下流要素となり、機関投資家からエンドユーザーへと支配権と利益の再分配をもたらしています。これは、外国為替時代におけるステーブルコインのビジネスモデルにおける大きな転換です。
ステーブルコインFXの未来を築くプロジェクト
いくつかの新興プロジェクトが、オンチェーン通貨取引の仕組みを再構築しています。これらのチームは、従来の外国為替取引プラットフォームを模倣するのではなく、交換、価格設定、リスク管理をブロックチェーン基盤に直接組み込むメカニズムを設計しています。中でも、Numo、Mento、ViFi Labsは、大規模なステーブルコイン外国為替取引を可能にすることを目指し、それぞれ異なるながらも補完的なアプローチで際立っています。
Numo: 新興国通貨の先物市場の構築
Numoは、世界の金融セクターにおける長年の盲点を解消しようとしています。新興市場の中小企業は、手頃な価格の為替ヘッジサービスに実質的にアクセスできません。従来のフォワード市場は、主に米ドル/ユーロや米ドル/円といった主要通貨ペアに焦点を当てていますが、新興国通貨のヘッジは法外なコストがかかるか、そもそも存在しないかのどちらかです。米ドル建てで取引を行いながら、仕入先や従業員への支払いを現地通貨で行う企業にとって、収益性は為替変動の影響を非常に受けやすいのです。
Numoは、もともと固定利付資産向けに開発されたYieldSpace AMMに着想を得た、オンチェーン外国為替先渡契約を開始しました。Numoの各プールは、特定の通貨のゼロクーポン債カーブを表し、現在の価値と将来の価値の経時的な関係をエンコードします。米ドルプールとケニアシリングプールなど、2つのプールを組み合わせると、割引率によって暗黙の先渡為替レートが決まります。トレーダーが流動性を提供または引き出すと、カーブは動的に更新され、リアルタイムのアルゴリズム駆動型先渡市場が形成されます。この設計により、従来の信用枠、マーケットメーカー、またはオラクルが提供する金利は不要になります。
Numoは、フォワード価格設定を透明かつ許可なしにすることで、新興市場の企業がブロックチェーンの流動性を通じて将来の外国為替レートを直接固定することを可能にします。かつては銀行間顧客のみに限定されていたサービスをオープンプロトコルへと変革し、世界中で公開されているヘッジツールへと進化させます。
メント：ステーブルコインFX取引を現実世界の為替レートに連動させる
Mentoは、ステーブルコインの為替問題に、市場を創出するのではなく価格を安定させるという異なる視点から取り組んでいます。複数の通貨を提供するステーブルコインであっても、それらの通貨間の交換には、スリッページ、流動性の限界、価格の一貫性の欠如といった問題がしばしば伴います。Uniswapのような従来のAMM（自動マーケットメーカー）は、カーブバインディング方式を採用しています。これはボラティリティの高い資産には適していますが、両当事者が価値の安定性維持を目指す場合には非効率になります。
Mentoは、固定価格マーケットメーカー（FPMM）を導入することでこの問題に対処します。FPMMは、オラクルの中央値に固定された価格で、最小限のスプレッドで取引を行います。FPMMは、価格曲線を使用する代わりに、信頼できる外国為替オラクルによって各プールに生成された固定為替レートを維持し、わずかな手数料幅でわずかな変動を吸収します。在庫が一方に大きく偏向した場合、Mentoはライトニングスワップ・リバランスをトリガーし、準備金、担保付き債務ポジション、サードパーティの発行者などの外部ソースから流動性を引き出し、即座にバランスを回復します。この構造はオンチェーン通貨ボードのように機能し、cUSD ↔ cEUR や cCOP ↔ cUSD などの取引ペアを現実世界の外国為替レートに緊密にリンクします。
このモデルを通じて、Mentoはステーブルコイン間の予測可能かつ低コストな交換を可能にし、投機ではなく決定論が求められる送金アプリケーション、決済処理システム、そしてDeFiプロトコルに最適です。これは、オンチェーンの外国為替取引が完全な透明性と構成可能性を維持しながら、機関投資家レベルの厳密性を実現できることを実証し、ブロックチェーンを信頼性の高い多通貨デジタル通貨決済レイヤーへと効果的に変革します。
ViFi Labs: 実際の外国為替動向のオンチェーンシミュレーション
ViFi Labsはより総合的なアプローチを採用しています。ステーブルコインを外部オラクルの為替レートにペッグするMentoのようなプロジェクトとは異なり、ViFiは、米ドルへのアクセスが制限され、ハードカレンシーの需要が供給を上回る状況下での外国為替市場の動向をオンチェーン上で直接シミュレートします。そのため、ViFiは資本規制や平行為替レートに直面している経済にとって特に重要です。
ViFiの中核となるメカニズムは、VARQ（仮想アクセス予約クォータ）テクノロジーです。このテクノロジーは、米ドルステーブルコインを柔軟かつ完全に安全な外国為替システムへと変換します。ユーザーがUSDCを預け入れると、vUSDに変換され、vUSDは他の通貨へのエクスポージャーを得るための担保として使用されます。これに基づき、vUSDは2つのトークンに分割されます。1つは外貨の価値を追跡するために使用されるvFiat、もう1つは保有者に公式為替レートで米ドルを買い戻す権利を与えるvRQTです。vFiatは合成ペソまたは合成ユーロ、vRQTは保険証券のようなもので、将来的に米ドルを公式レートで買い戻すことを保証します。
ViFiの仮想取引所（VEX）は、これらのコンポーネントを単一のマーケットプレイスに統合し、ユーザーはvUSD、vFiat、vRQTを自由に取引できます。価格は需要と供給によって決まります。米ドルの供給が逼迫すると、現実世界の外国為替市場で不足が発生した場合と同様に、vRQTの価値が上昇します。裁定取引業者はオラクルレートと市場レートの間で裁定取引を行い、価格を通常の水準に戻します。
この設計により、すべての合成ポジションは常に米ドルで完全に担保され、同時に現実世界の為替圧力がオンチェーン上で自然に発現することを保証します。このように、ViFiは、ステーブルコインシステムが従来の制限的な外国為替制度を模倣し、最終的には置き換えることができることを示す信頼性の高いモデルを提供し、ユーザーと機関に透明性と担保を備えたシステムを提供します。
普遍的な決済層に向けて
ステーブルコインによる外国為替取引は、静かにグローバルなデジタル金融の基盤となりつつあります。オンチェーンのスプレッドは縮小し、法定通貨交換チャネルは改善され、価値移転は銀行からウォレットへと移行しています。これは、通貨交換自体がオープンでプログラム可能な世界に向けて再構築されていることを示しています。しかしながら、外国為替取引は、ステーブルコインに関する議論において依然として最も過小評価されている部分です。効率的で相互運用性のある外国為替取引がなければ、ステーブルコインはそれぞれの市場で分断されたままとなり、そのグローバルな可能性を実現することができません。外国為替取引に関するさらなる議論とイノベーションは極めて重要です。なぜなら、この分野は、ステーブルコインが真のグローバル通貨となるのか、それとも単なる孤立した決済トークンとなるのかを最終的に決定づけるからです。
