著者: レイシー

10月10日午後11時47分頃、トランプ大統領が中国のレアアース輸出規制を「敵対的」だと非難してから約1時間後、Truth Socialで市場は一時的に落ち着きました。$WLFIの急騰を観測し、売られ過ぎからの反発の可能性を感じたため、0.14で3倍のオールインロングポジションを開き、証拠金として資金の一部をこの契約に入金しました。

10/11 03:57 メラトニンを飲んで寝たら、なぜか目が覚めました。口座を確認すると、45%の利益がかなり安定しているように見えました。少し迷った後、利益確定額を0.165に設定し、そのまま深い眠りに落ちました。

10/11 05:20 トランプ大統領が中国に100%の関税を課すと警告した後、市場はパニックに陥り、多くの模倣銘柄が80%以上下落しました。残念ながら、私は警報で目が覚めませんでした。

10/11 07:34 今日はとても早く目が覚めました。スマホを開いた時はまだ契約口座のインターフェースが開いていたので、ポジションが消えているのを確認しましたが、利益確定注文が発動されたのではないかと期待していました。総資産のインターフェースに切り替えて残高を見て初めて気づきました。数秒間頭が真っ白になり、苦笑いしました。ポジション管理とリスク管理の経験が不足していたため、これが初めてのマージンコールでした。

10/11 09:13 グループメンバーは徐々に目覚め、各グループから悲痛な叫びが上がりました。メディアもこのブラックスワン事件の報道を急ぎ始めました。大学を卒業して3ヶ月前に業界で働き始めたばかりの私は、暗号資産史上最大の清算事件を目の当たりにしました。その規模は、2020年3月のCOVID-19の流行による暴落のほぼ10倍でした。ネットワーク全体で166万人以上が私と同じ不幸な経験をしました。皆がよく言う「生き残る」という言葉の意味が少しだけ理解できたような気がしました。

10/11 11:50 マージンコール後、落ち込んでTwitterをスクロールしていました。Twitterでは多くの先生方がCEXの天地ピンとUSDeのデカップリングがとんでもないと話題になっていました。好奇心からCEXとオンチェーンを比較してみました。CEXのピンは非常に深く、多くの人が底値で買いたいのにダウンタイムで買えませんでした。一方、オンチェーンの価格変動はそれほど大きくなく、取引も比較的スムーズに完了しました。

CEXプラグインとダウンタイム：単一ポイント流動性ブラックホールの脆弱性

私のポジションは極端な市場状況だけでなく、CEX 自体の脆弱性によっても吹き飛ばされました。

オーダーブックの破綻とマーケットメーカー（MM）資金の限界：CEXにおける流動性の大部分はマーケットメーカー（MM）によって提供されています。通常の市場状況では、マーケットメーカーはプロジェクトの重要度に応じて限られた資金を割り当てます。Tier 0/Tier 1の大型仮想通貨には最も多くの資金が配分される一方、Tier 2/3の小型仮想通貨には最小限のオーダーブックの厚みしか配分されません。極端な市場状況では、マーケットメーカーは資金制約に直面し、BTCやETHなどの大型仮想通貨の円滑な運用を優先します。彼らは、本来は小型仮想通貨に割り当てられていた流動性を、上位資産のサポートに転用することさえあり、テールリスクのヘッジに失敗しています。その結果、小型アルトコインの買い注文は事実上消滅します。その結果、大量の売り注文が市場に殺到すると、オーダーブック上の取引相手が不足し、価格が極端に下落します。

APIのダウンタイムと不十分なリスク管理対策：CEXはすべての取引を単一のテクノロジースタックで処理するため、同時実行リクエストが多い状況では単一障害点が発生しやすいという問題がありました。市場が極端に厳しい状況下では、取引と決済リクエストの殺到により、CEX APIのエラー、注文の遅延、そして短時間のダウンタイムが多数発生しました。ユーザーは底値で買い注文を出すことも、損切りのために注文をキャンセルすることもできず、価格急落時に介入する術を失っていました。これはパニックを悪化させただけでなく、特定の価格帯で潜在的な買い手が購入に至らず、急落をさらに悪化させることにもつながりました。

高いレバレッジとクロスマージンは強制的な清算につながる：CEXが提供するレバレッジとクロスマージンの仕組みは、極端な市場状況において市場のボラティリティを増幅させる可能性があります。CEXでUSDeが担保として使用された際、その価格は35%下落して0.65ドルとなり、口座の実際の証拠金が大幅に減少しました。この証拠金不足が一連の強制清算を引き起こし、システムは債務返済のために口座の資産を自動的に売却し、市場に売り注文が殺到しました。売り注文の集中と買いの不足により、USDe価格はさらに急落し、結果としてUSDeを担保として保有するユーザーやポジションの清算がさらに増加し​​ました。これによりドミノ倒し効果が生じ、リボルビングローンやレバレッジ口座へのリスクの波及につながりました。

オンチェーン制御実験：分散型流動性の回復力

同じ極端な市場環境下でも、このチェーンはより強い回復力を示しました。

AMMメカニズムと継続的な流動性曲線：オーダーブックの深さに依存するCEXとは異なり、DEXは一般的にAMMモデルを採用しており、その価格設定は定数積式（x*y=k）に基づいています。このメカニズムにより、あらゆる価格帯で継続的な流動性が確保されます。極端な売り圧力下でも、価格変動は急激な下落ではなく緩やかです。したがって、価格が大幅に下落する可能性はありますが、突然ゼロに戻る可能性は低いでしょう。USDeはCEXで0.65ドルまで急落しましたが、オンチェーンの安値は0.9859ドルで推移しており、AMMが提供するスムーズな流動性を示しています。

裁定メカニズムと市場の自己修復：オンチェーン取引環境は本質的にオープンで構成可能であり、あらゆる参加者（裁定ボットを含む）が価格差を検知すれば、市場間取引を行うことができます。オンチェーン上の資産価格がCEXや他の市場価格から大幅に乖離した場合、裁定取引業者は速やかに安値で買い、高値で売り、価格を適正な範囲に戻します。このメカニズムは、極端な市場環境下における価格変動を効果的に抑制し、市場の均衡調整を加速します。その結果、オンチェーン上の価格変動は極めて大きいものの、CEXほどのペッグ解除や価格急騰は発生しません。

分散型ネットワーク構造によるトランザクションの継続性：ブロックチェーンネットワーク自体は、高同時実行時にクラッシュする中央集権型サーバーとは異なり、本質的に冗長性と回復力を備えています。ブロックチェーンがブロックを生成している限り、トランザクションはパッケージ化され、承認されます。極端な市場環境下では、オンチェーンのガス価格が急騰する可能性がありますが、これはトランザクションコストの増加に留まり、トランザクションが完全に中断されることはありません。ユーザーは引き続き売買を行うことができ、市場の継続性とユーザーの自律性を確保します。

エピローグ：極限の瞬間における分散化の答え

経営陣は、@BitgetWallet は事業範囲を拡大し続け、その潜在能力を最大限に発揮し、チェーン間およびチェーン内スワップのための流動性を向上させる必要があると述べています。大学を卒業したばかりの私にとって、この発言は当初、単なる戦略目標と製品の方向性を示すものに過ぎませんでした。しかし、今回のブラックスワンを経験して、その重要性を真に理解することができました。

CEX の単一点の脆弱性は単なる技術的な問題ではなく、構造的な欠陥です。チェーン上の継続的かつスムーズな流動性、透明な決済、ストレスに強いネットワークは、極端な市場状況でも真に検証できるインフラストラクチャです。

今後もブラックスワンは無数に起こるだろうが、今回の事件が示すように、オンチェーンと分散化は理想論ではなく、嵐の中で私たちが見つけることができる確実性の安全な避難所なのだ。