DeFiはもはや「セクシー」ではない。

原作者: @0xPrince

オリジナル翻訳：Peggy、BlockBeats

編集者注: DeFi は停滞したり崩壊したりはしていませんが、かつて最も重要だった「探究心」を失いつつあります。

本稿では、DeFiの初期の探求から徐々に成熟していくまでの進化を振り返り、インフラの改善と取引モデルの確立を経て、人々がオンチェーン金融に参加する方法が収束しつつあることを指摘する。すなわち、リターンが基本的な期待値となり、レンディングは短期融資に近づき、インセンティブがユーザー行動を支配するようになる。筆者はDeFiの価値を否定しているのではなく、より難しい問いを投げかけている。効率性と規模が完全に最適化された後、DeFiは既存の少数のユーザー層にサービスを提供するだけでなく、新たな行動を形成できるのだろうか？

以下は原文です。

要約

DeFiの利用方法はますます似通ってきています。市場とインフラは成熟していますが、好奇心は慎重さに変わり、リターンは「ユーザーがリスクを負うことで得られる報酬」から「支払われるのを待つ報酬」へと変化し、参加はますますインセンティブ中心になっています。

DeFiが徐々に衰退しつつあるという感覚は確かにあります。大げさに言っているわけではありません。DeFiは運営も進化も止めていません。本当に変わったのは、もはや真に新しい何かに足を踏み入れているという感覚がほとんどなくなってしまったことです。

私は2017年（ICO時代）にこの業界に入りました。当時は、すべてが荒削りで未完成、そして少し制御不能な状態でした。混沌としながらも、同時にオープンでもありました。ルールは一時的なもので、次の「原始的なもの」がエコシステム全体を完全に作り変えてしまうのではないかと感じていました。

DeFiサマーは、この信念が初めて具体化された瞬間でした。あなたは単にトークンを取引するだけでなく、市場構造がどのように形成されていくのかをリアルタイムで観察することができました。新たなプリミティブは単なるアップグレードではなく、「何が可能なのか」を改めて考え直すことを迫りました。たとえシステムに間違いがあったとしても、すべてが進化し続けていたため、探求しているような感覚が残りました。

今日、多くのDeFiプロジェクトは、よりクリーンな実行方法で同じスクリプトを繰り返しているだけのように見えます。インフラは成熟し、インターフェースは改善され、モデルは既に広く理解されています。DeFiは依然として効果的ですが、新しい領域への展開は頻繁に行われなくなり、人々のDeFiとの関係も変化しています。

人々はまだ構築を続けていますが、DeFi によって強化された行動パターンはすでに変化しています。

DeFiに最適化された形式

DeFi は、取引がブロックチェーン上に大規模に実際に移行される最初の需要であったため、非常に投機的なものになりました。

初期の頃、トレーダーは真の「ヘビーユーザー」の最初の存在でした。彼らが大量に流入するにつれ、システムは自然と彼らのニーズに合わせて調整されていきました。

トレーダーはオプション、スピード、レバレッジ、そしていつでも取引を終えられる能力を重視します。彼らはロックインされることや、他者の裁量に頼るリスクを嫌います。こうした本能に合致するプロトコルは急速に成長します。一方、ユーザーに異なる行動を要求するプロトコルは、たとえ機能的であっても、このミスマッチを補うための「補助金」が必要になることがよくあります。

時間が経つにつれて、これがエコシステム全体の心理的な期待を形作ってきました。つまり、参加自体が、通常の状況下で製品が有用であるからという理由ではなく、「補償されるべき行動」として見られるようになったのです。

この期待が定着すれば、人々は単に市場から「退出」するだけでなく、より巧みに市場を巧みに操るようになるでしょう。つまり、より速くローテーションを行い、ステーブルコインをより長く保有し、取引条件が明らかに好ましい場合にのみ市場に参加するようになるのです。これは道徳的な判断ではなく、DeFiによって作り出された環境に対する合理的な反応です。

貸付は信用ではなく資金調達になりました。

レンディングは、DeFi の物語とスケーリングへの実際の道筋との間のギャップを最もよく示しています。

従来の理解では、貸付は信用を意味し、信用は時間を意味します。つまり、誰かが本当に必要なときに借り入れをしており、また誰かがその時間の不確実性に耐える意思があることを意味します。

しかし、DeFiで真にスケールアップしているのは、短期的な資金調達に近いものです。主な借り手は「期間」ではなく、レバレッジ、リボルビング口座、ベーシス取引、裁定取引、あるいは方向性のあるエクスポージャーといったポジションを求めています。人々がお金を借りるのは、ローンを保有するためではありません。

貸し手はこの現実に適応してきました。もはや信用引受人ではなく、流動性供給者として行動しています。つまり、出口を優先し、額面価格での償還を期待し、持続可能な金利改定を可能にする条件を優先するのです。双方がこのように行動すると、市場は信用市場というよりマネーマーケットに近づきます。

システムがこの好みを中心に成長してしまうと、その上に真の信用構造を構築することは非常に困難になります。機能を追加することはできますが、動機を強制的に変えることはできません。

リターンは「基本的な期待」となっている。

時間が経つにつれて、メリットは単なる見返りではなく、参加の正当性になります。

オンチェーンリスクは価格変動にとどまらず、契約リスク、ガバナンスリスク、オラクルリスク、クロスチェーンリスク、そして「予期せぬところで必ず問題が発生する」という不確実性なども含まれます。ユーザーは、これらのリスクを負うことに対して明確な対価を受け取るべきであることを徐々に理解しつつあります。

それ自体は合理的ですが、動作が変わります。

資本は高いリターンから徐々に通常の水準に戻り、参加し続けるのではなく、直接撤退します。ユーザーは流動性を維持し、「再び参加することで報酬が得られる」次の機会を待ちます。

その結果、過剰な強度と不十分な継続性が生じます。インセンティブが発動すると活動は急増しますが、インセンティブが終了するとすぐに衰退します。一見、採用されているように見える行動も、実際には「レンタル行動」であることが多いのです。

参加がインセンティブ期間のみに現れる場合、永続的なものを構築することは困難になります。

信頼の問題

エコシステムを根本的に変えたのは、信頼でした。

長年にわたる脆弱性、プラットフォームの崩壊、そしてガバナンスの失敗は、ユーザー心理を大きく変えました。目新しさはもはや好奇心を刺激するのではなく、警戒心を抱かせるようになりました。経験豊富なユーザーでさえ、市場に参入するのは遅く、ポジションも小さくなり、「理論上優れている」システムよりも「生き残った」システムを好む傾向にあります。

これは健全なことかもしれないが、結果として文化は変化し、探査はデューデリジェンスとなり、最先端技術はチェックリスト化される。宇宙開発はより真剣なものになるが、真剣さは魅力と同義ではない。

さらに困難なのは、DeFiがユーザーにリスクに対する高い報酬を要求するよう仕向けると同時に、新たなリスクを取る意欲を低下させてしまうことです。これは、過去の実験が依拠していた中間地点を圧迫することになります。

なぜどちらの側にも「一理ある」のでしょうか?

まさにこの点が、DeFi の議論が行き詰まる点です。

DeFi が嫌いだとしても、それは間違いではありません。DeFi は確かに閉鎖的で自立的であり、多くの製品が同じ少数の人々にサービスを提供しており、その歴史的な成長はインセンティブに大きく依存しているように見えます。

もしあなたがまだ DeFi を信じているなら、それは間違いではありません。許可のないアクセス、グローバルな流動性、構成可能性、そしてオープンな市場は、依然として強力な概念です。

間違いは、2つが元々同じ目標であったかのように装ったことだった。

DeFiは失敗したわけではない。少数の意図を最適化することに成功したのだ。まさにこの成功こそが、新たな行動パターンのスケールアウトをより困難にしている。

これを進歩と見るか停滞と見るかは、DeFi が当初どうなると期待していたかによって決まります。

魅力を取り戻す方法

DeFiは、DeFiサマーを再現することで魅力を取り戻すことはないだろう。最先端の瞬間は繰り返されないだろう。

真に薄れていくのはイノベーションではなく、「行動は依然として変化しつつある」という感覚です。システムが人々の利用方法を変えなくなり、実行効率だけが残ると、探究心は失われます。

DeFi が再び重要になるためには、より困難なこと、つまり、さまざまな種類の行動が合理的になるような構造を構築する必要があります。

特定の時期に資本が留まるようにすること、時間枠を耐えるべき負担ではなく理解可能で撤退可能なオプションにすること、そして収益を単なる見出しの数字ではなく、真に保証できる決定にすることです。

こうした種類の DeFi は、より静かで、よりゆっくりと成長し、過去のサイクルのようにタイムラインを支配することはありませんが、これは通常、使用が持続的なインセンティブではなく、実際の需要によって推進されることを意味します。

人々が今も頼りにしているシステムを混乱させることなく、このような変革が可能かどうかさえ分かりません。それが本当の制約なのです。

DeFiは、「参加することで誰が利益を得るのか」という問いを変えない限り、行動の境界を広げることはできない。

スピード、選択肢、素早い終了を常に評価するシステムは、これらの特性を最適化しているユーザーを引きつけ続けるだけでしょう。

実際のところ、その道は非常に明確です。

DeFi がすでに最適化された行動に報酬を与え続ける場合、DeFi は常に高い流動性を保ちますが、同時に永久にニッチなものになります。

異なるタイプのユーザーを開拓するために代償を払う覚悟があるなら、その魅力は誇大宣伝という形ではなく、魅力という形で戻ってくるだろう。それは、何も起こらなくても資本を維持できる静かな力だ。