米国スポットビットコインETFの立ち上げ以来、ビットコイン価格の推進ロジックはオンチェーンシグナルからオフチェーンファンドとレバレッジに移行し、5つのシグナルが共同でこの強気相場と弱気相場の方向性を決定するようになりました。

まず、ETFへの資金流入は成長の中心的な原動力です。GeminiとGlassnodeのデータによると、スポットETFは51万5000ビットコイン以上を保有しており、これは同時期にマイナーが発行したビットコインの2.4倍に相当します。調査では、ETFへの資金流入は従来の暗号資産価格の変動要因よりもはるかに高い説明力を持つことが確認されています。

2024年第1四半期の121億ドルの純流入は、ビットコイン価格を史上最高値へと押し上げました。しかし、2025年11月の37億ドルの純償還（ローンチ以来最大の月間流出額）により、価格は12万6000ドルから8万ドル台まで下落しました。現在、IBITからの1日当たり5億ドルの流出は、オンチェーンのクジラに匹敵する影響力を持っています。

第二に、永久資金調達と先物ベースはレバレッジサイクルを明らかにします。現在の年率資金調達率は8%～12%で安定しており、20%を超えるピークはしばしば局所的なピークを示し、一方、大幅なマイナスの資金調達率は周期的な谷間と一致します。

2025年11月にETFの流入がマイナスに転じた時期には、先物建玉が減少し、証拠金比率は低水準にとどまり、仮想通貨価格の下落と呼応した動きとなりました。ETFの流入が急増する一方で、証拠金調達が低迷している場合は、需要が持続していることを示唆しています。逆に、証拠金調達率が急上昇する一方でETFの流入が停滞している場合は、レバレッジ買いによる短期的なバブルを示唆しています。

第三に、ステーブルコインの流動性はネイティブ市場の基盤です。2024年には、ステーブルコインの供給量は59%増加し、取引量は27.6兆ドルに達しました。供給量と取引所の残高の変化は、価格変動に先行することがよくあります。

強気相場の勢いは、ETFの資金調達とステーブルコインの供給が共にプラスの時に最も強くなります。逆に、両方が同時にマイナスに転じると、下落のスピードと規模は悪化します。ETFは機関投資家にとっての参入ポイントとなり、ステーブルコインはネイティブトレーダーにとっての限界資金規模を決定します。

第四に、保有構造の変化が市場の回復力を変えつつある。長期保有者（LTH）の保有ポジションは過去最高に達し、流通供給は逼迫したが、短期の「ホットキャピタル」の割合は38%に上昇し、市場は資本フローに敏感になっている。2025年11月に価格が主要コストレンジを下回ったのは、LTH保有のETFや取引所への分散化がサポートを弱めたことに直接関係している。

第五に、マクロ流動性ショックはETFを通じて伝播します。ビットコインの世界的な流動性変動に対するベータ係数は5～9倍（金は2～3倍、株式は1倍）であり、高ベータのマクロ資産となっています。連邦準備制度理事会（FRB）の政策や実質利回りの変化は、ETFの資金フローを通じて、スポット市場やデリバティブ市場に迅速に伝播します。

2025年秋の売りは、流動性の逼迫と利下げ期待の崩壊が引き金となり、ETFからの資金流出を招いた連鎖反応だった。

これら5つのシグナルは、相互に連結した歯車のように機能します。ETFは機関投資家の基盤を定義し、レバレッジ比率はモメンタムを増幅または弱め、ステーブルコインは国内資金を補充し、保有構造はリスク耐性を決定し、マクロ流動性は資本コストを制御します。これら5つの要因が一致すると価格は上昇する可能性が高く、乖離すると下落する可能性が高くなります。