金は今年66%以上急騰：その継続的な上昇の背後にある論理

金価格は一時1オンスあたり4,378ドルを突破し、年初来の上昇率は66%を超え、1979年以来最高の年間パフォーマンスを記録した。

急騰：ドルの信用力の低下は複数の要因に関連している。

金と米ドルのゲームの1世紀にわたる歴史

金と米ドルの関係は金価格の変動を理解する鍵であり、その歴史は20世紀に遡ります。1944年、ブレトンウッズ体制は二重ペッグ制を確立しました。米ドルは金に、他の通貨も米ドルにペッグされました。当時、金は米ドルの信用のアンカーとなり、金価格は1オンスあたり35ドルに固定されていました。1971年、ニクソン政権は米ドルと金の分離を発表し、信用通貨の時代が正式に到来しました。金は通貨としての性質から投資としての性質へと移行しましたが、米ドルの下落と金価格の上昇の逆相関は今日まで続いています。

データによると、過去50年間、金と米ドル指数の相関は-0.68でした。この負の相関は、米ドルの信用システムが危機に瀕した重要な局面で特に顕著でした。例えば、1971年のブレトンウッズ体制崩壊後、金価格は10年足らずで1オンスあたり35ドルから850ドルに上昇しました。2008年の金融危機では、米ドル指数の短期的な急落により、金価格は2年足らずで2倍になりました。2025年の金価格の急騰は、基本的にこの歴史的パターンの繰り返しです。

米ドル信用危機：今回の上昇の核心

2025年、米ドルの信用システムは複数のショックに直面し、金の急騰の重要な要因となりました。ファンダメンタルズの観点から見ると、米国債務は37兆ドルを超え、政府閉鎖が再燃し、地方銀行の信用危機は依然として深刻化しています。米ドル・ステーブルコインの導入は、米ドルの信用力を低下させる可能性があります（これは、米国政府のステーブルコインが連邦準備制度理事会（FRB）を迂回して「カーブ鋳造権」を取得できるためです。米国債を発行・担保し、米ドル・ステーブルコインを発行して米ドルと交換することで、米国政府は事実上デジタルドルの鋳造権を掌握し、FRBの金融政策の独立性に干渉する可能性があります）。これらの問題は、ドルに対する市場の信頼を継続的に損ない続けています。信用以外の通貨資産である金は、国家主権の裏付けがないため、当然のことながら、米ドルのリスクヘッジの好ましい手段となります。

連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策転換は、ドルの短期的な弱さをさらに悪化させています。2025年9月17日、FRBは利下げを開始し、フェデラルファンド金利を4.00%～4.25%に引き下げました。ドットプロットは年内追加で50ベーシスポイントの利下げを示唆しており、市場は10月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を98%と織り込んでいます。米ドル指数は年初来高値から8%以上下落し、10年米国債の実質金利は4.5%から3.2%に低下しました。実質金利の低下に伴い、無金利資産である金の価値は大幅に上昇しました。

地政学的リスクとインフレ期待の重なりと共鳴

2025年、世界の地政学リスク指数は10年ぶりの高水準に上昇しました。ロシア・ウクライナ紛争の激化と中東情勢の緊迫化は、市場のリスク回避姿勢を引き続き刺激しています。過去2ヶ月間の金価格の月間上昇率は10%を超え、市場のリスク回避姿勢を浮き彫りにしています。

インフレに関しては、世界のコアインフレ率は3.2%に低下したものの、主要中央銀行の目標である2%を依然として上回っています。地政学的紛争に起因するエネルギー価格と食料価格の変動は、インフレ率をさらに押し上げる可能性があります。過去のデータによると、1971年のブレトンウッズ体制崩壊以降、金価格は50倍以上に上昇し、世界平均の年間インフレ率3.5%をはるかに上回っています。2020年から2023年にかけての世界的なハイパーインフレサイクルでは、金価格は年率12.3%の上昇を記録し、同期間の世界平均の年間インフレ率6.8%を大きく上回りました。こうした金のインフレ抑制効果は、金市場への資本流入を継続的に促進しています。

資本マップ：長期配分と中期投資の二重の推進力

中央銀行：「バラストストーン」レベルの長期購入者

世界の中央銀行による金保有量の継続的な増加は、金市場にとって最も安定した支えとなっています。この配分は決して短期的な投機的な動きではなく、むしろ国家戦略に基づいた長期的な戦略です。データによると、世界の中央銀行は3年連続で金保有量を年間1,000トン以上増加させており、調査対象となった中央銀行の95%が今後12ヶ月間、公式準備金が引き続き増加すると予想しています。特に我が国の中央銀行は好調なパフォーマンスを示し、11ヶ月連続で金保有量を増加させています。9月末の金準備量は7,406万オンスに達し、年初から10%近く増加しました。

構造的に見ると、新興国の中央銀行は金準備の増加に大きく貢献しており、過去5年間で金準備に占める割合は10%から18%に増加しました。これらの中央銀行による金保有増加の根底にあるのは、米ドル建て信用リスクのヘッジ、金融安定の維持、資産ポートフォリオのバランス調整、そしてインフレ対策です。本質的に、金保有量の増加は外貨準備の多様化と米ドル建て資産への依存度の低減を目的としています。また、国の金準備の規模は、その国の信用力と財務力の重要な指標であり、自国通貨に対する国際的な信頼を高めます。この「公式準備金レベル」の需要は、金価格の強固な基盤となり、短期的な調整局面からであっても迅速な回復を確実なものにしています。

金融機関：戦略主導のコアトレーダー

金市場の基盤はさまざまな金融機関で構成されており、その行動にはトレンドと戦略の両方の特徴があります。

公的資金を例に挙げると、公的資金は金ETFを通じて投資家の需要に受動的に応えています。2025年9月から10月にかけて、世界の金ETFへの純流入額は単月で173億米ドルに達しました。中でも、世界最大の金ETF（SPDRゴールド・シェアーズ）は、保有額が年初比45%増加し、中国の華夏金ETF（518850）は300億人民元を超えました。

個人投資家：消費から投資への包括的な参入

個人投資家の大量流入も市場の重要な原動力となっており、消費と投資の二重の牽引力となっている。消費者側では、中国やインドといった伝統的な金消費国で需要が堅調だ。中国の結婚披露宴市場だけでも、年間300トン以上の金が消費されている。金地金販売店における金の現物販売は、2025年には前年比28%増加すると予測されている。周大福などのブランドの金宝飾品は1グラムあたり1,247元で安定しているものの、依然として需要が供給を上回っている。

投資部門はさらに好調で、個人投資家の投資購入額は前年比45%増加しました。金塊や金貨の販売額は倍増し、紙幣や金積立といった商品の人気が高まりました。中国工商銀行（ICBC）の「積立金」プログラムは、2025年までに500億人民元を超えると予想されています。個人投資家が市場に参入する主な動機は、インフレヘッジ、株式市場の変動、そしてトレンドフォローです。特に金価格が史上最高値を突破した後、「買い占め効果」により市場取引量が大幅に増加しました。

金の安全資産としての機能に関する現実的な考察

通常のインフレにおけるヘッジの有効性

通常のインフレ環境下において金が価値を維持する能力は、歴史によって繰り返し実証されています。2020年から2023年にかけての世界的なハイパーインフレサイクルにおいて、金価格は1オンスあたり1,700ドルから2,500ドルへと上昇し、年率12.3%の上昇となりました。これは、同時期の世界の平均年間インフレ率6.8%を大きく上回り、資産の購買力を効果的に保護したことになります。

個人投資家にとって、資産の5%～10%を金に投資することは、価格上昇による資産の減少を効果的にヘッジする手段となります。投資ツールの中でも、金ETFは高い流動性と低い取引コストを特徴としており、平均的な投資家に適しています。金地金や金貨などの現物金は、物理的な所有価値を重視する投資家に人気がありますが、保管コストと流動性制約を考慮する必要があります。

極限環境における安全地帯の境界

戦争などの極端なシナリオでは、金の「危機ヘッジ」特性が強調されますが、潜在的なリスクも存在します。

金は景気循環の波を越えた富の担い手です。戦時中は最も信頼できる資産であり、戦後の復興期にはかけがえのない価値を保っています。例えば、第一次世界大戦後のドイツでは、戦争賠償金がハイパーインフレを引き起こし、マルクの為替レートが急落しました。マルクの対ドルレートは、1921年の64マルクから1923年には4兆2000億マルクに上昇しました。これは、マルクを保有していた住民の資産が消失した一方で、金を保有していた住民の資産価値が維持されたことを意味します（1923年、1オンスの金に換算できるマルクは、年初1万2000マルクから年末には4兆2000億マルクに上昇し、ハイパーインフレを完全に相殺しました）。このような時期において、戦時サイクルを超えて金を保有することで、戦後の資産を迅速に回復することができます。金保有者はそれを使って住宅の再建や不動産投資を行うことができますが、法定通貨を保有している人は通貨が無効になるリスクに直面する可能性があります。

しかし、金を保有する個人は政策リスクに注意する必要がある。歴史的に、非常事態において政府が金を強制的に接収した事例は数多くある。第二次世界大戦中、ナチス・ドイツは帝国金法を制定し、国民にすべての金の放棄を強制し、違反者には厳しい罰則を課した。太平洋戦争中、日本は金統制令を発令し、個人の金所有を禁止した。1933年、世界恐慌の最中、米国議会は1933年銀行法を可決し、個人の金所有権を廃止し、1オンスあたり20.67ドルで個人の金を強制的に接収した。しかし、翌年、公定価格は1オンスあたり35ドルに引き上げられ、事実上、安値で買い高値で売られるという状況となり、国民の富を直接的に奪うこととなった。国家が存亡の危機に直面すると、個人の金準備が接収される可能性があり、金の安全資産としての機能には限界がある。

拡張思考: ビットコインと金?

コア属性の本質的な違い

金は世界大戦における安全資産であり、ビットコインは地域紛争を回避するための安全資産です。数千年にわたってその価値が証明されてきた金は、国家による裏付けがなく、信用リスクがなく、希少性が高いといった特徴を備えており、長らく「究極の非信用資産」と呼ばれてきました。しかし、ビットコインの安全資産としての特性は、極度の危機においてまだ試されていません。コンピューター、携帯電話、インターネット、電気さえも存在しない戦火の地域では、ビットコインは物理的な金のような直接的な交換手段として機能することはできません。しかし、紛争が地域限定的で、人々が安全な場所に移住できる場合、ビットコインは金よりも持ち運びが容易です。

ビットコインの希少性はより明確です。世界の金の埋蔵量は限られており、採掘には費用がかかります。大規模な金鉱山の建設が時折報告されているものの、年間の生産量はわずか3,000トン程度しか増加していません。ビットコインの総供給量は2,100万トンに固定されており、その希少性はさらに確かなものとなっています。

市場構造の大きな差別化

二つの資産クラスは、所有者構造と市場特性が大きく異なり、それが価格形成ロジックの違いを決定づけています。金市場は長期ファンドが支配的であり、中央銀行と長期機関投資家が60%以上を保有しています。この構造により、金市場は短期的な流動性ショックに対して耐性を持っています。

一方、ビットコインは依然として主に短期および中期的な資金で運用されています。今サイクルでは、国家戦略準備金、ビットコインETF、ビットコインDATなど、長期投資への配分が大幅に増加しているものの、平均日次売買高は依然として高く、レバレッジ取引が60%以上を占めています。この高い売買高とレバレッジにより、リスク選好度が低下する局面ではビットコインは売り圧力にさらされやすくなります。さらに、ビットコインとナスダックの相関性は金よりも高く、「安全資産」ではなく「リスクオン」資産としての役割を改めて示しています。

将来のポジショニングは代替ではなく補完である

発展の動向から判断すると、ビットコインと金は補完関係を築く可能性が高い。数千年にわたる信用基盤と物理的特性を持つ金は、世界中の中央銀行や機関にとって依然として中核的な準備資産であり、国家信用危機や極端な戦争といった状況においてかけがえのない存在となっている。ブロックチェーン技術を活用したビットコインは、インフレ抑制、クロスボーダー決済、グローバルな資産配分、そしてグローバルな富の流れといった分野において、独自の優位性を発揮している。

個人投資家にとって、金は資産ポートフォリオの「安全クッション」として機能し、確定的なリスクヘッジと価値の保全をもたらす。ビットコインは、技術革新から超過収益を得るための高リスク資産配分の一部として使用できるが、急激な価格変動と一部の地域における規制政策の不確実性に耐えなければならない。