VCは「死んだ」のでしょうか？いいえ、業界は激しい再編の真っ只中にあります。

元 VC 投資家として、CT における現在の「VC は死んだ」という主張についてどう思いますか?

支払いの問題については、真剣にお答えします。この議論については、私自身もいくつか考えがあります。

まず結論を述べますと、

1. いくつかのベンチャーキャピタル会社が消滅しているのは否定できない事実です。

2. 全体的に、VC は消滅することはありません。VC は存在し続け、業界を前進させ続けるでしょう。

3. プロジェクトや人材と同様に、VC も「一掃」と「適者生存」の段階に入りつつあり、これは 2000 年のドットコムバブルに似ています。これは以前の強気相場からの「負債」であり、数年間の返済後には新たな健全な成長段階が始まりますが、参入障壁は以前よりもはるかに高くなります。

次に、各ポイントについて詳しく説明します。

1. いくつかのベンチャーキャピタル会社は消滅した。

アジアのVCは、今回のラウンドで最も大きな打撃を受けたと言えるでしょう。今年に入ってから、主要VCのほとんどが閉鎖または解散しており、残りのVCも数ヶ月間は動きがなく、既存のポートフォリオからの撤退に集中し、新たな資金調達が困難になる可能性が高いでしょう。

今年前半は、欧米の二流、三流VCにとって比較的順調でした。これは、LP構成とファンド規模に起因しています。しかし、今年後半、特にここ1、2ヶ月で、一部のアジアのVCは明らかに投資頻度が減少し、下降傾向を示しています。中には投資を完全に停止したり、純粋に流動性の高いファンドに転換したVCもいます。投資マネージャーやパートナーからTelegramで「エグジットは難しすぎる」という声が聞こえてきます。2011年の金融危機はアルトコインの流動性に致命的な影響を与え、今やVCの信頼にも影響を与え始めています。

欧州や米国の一流企業は、少なくとも表面的には、それほど影響を受けていないようだ。

実際、今回のVCにとっての「弱気相場」は、2022年のLunaの失敗に続く「遅延効果」です。二次市場は弱気でしたが、一次市場はプロジェクトの評価額とVCの調達額の両面で大きな影響を受けませんでした。Lunaの失敗後も、多くの新しいVC（ABCDEなど）が設立されました。当時の基本的な戦略に欠陥はありませんでした。MakerDAOやUniswapといったDeFiサマーのスタープロジェクトは、2018年から2019年の弱気相場の間に構築されました。2018年から2019年の波に乗っていたVCは、2021年の強気相場で巨額の富を築きました。弱気相場の間に優良プロジェクトに投資し、強気相場到来時にその成果を享受するという戦略だったのです。

しかし、理想は多くの場合、現実からかけ離れています。それには 3 つの理由があります。

まず、2021年のナラティブと大規模な金融緩和はあまりにも非常識でした。2018年から2019年にかけては、良質なプロジェクトへの投資と不良なプロジェクトへの投資の差はそれほど大きくなく、あらゆるものが急騰し、どのプロジェクトも数十倍、あるいは数百倍のリターンを得ていました。そのため、2022年から2023年にかけては、弱気相場の中でも、プライマリーマーケットにおける新規プロジェクトの評価額と資金調達額は、セカンダリーマーケットの影響を受けないアンカー効果によって比較的高い水準を維持しました。これは、先ほど述べたプライマリーマーケットの弱気相場の「遅延効果」です。

第二に、4年周期のサイクルは崩れ、いわゆる「オルタナティブ市場ブーム」は2025年には実現しませんでした。これは、マクロ経済要因、偽造品の過剰と流動性の不足、物語への幻滅感の高まり、パワーポイントのプレゼンテーションやベンチャーキャピタルの推薦への抵抗、AIブーム、そして米国株への「真のバリュー投資」による仮想通貨ファンドへの資金吸収効果など、いくつかの要因によるものです。いずれにせよ、以前のパターンは繰り返されないでしょう。2019年に優良プロジェクトに投資し、2021年に100倍のリターンを達成するという成功を再現するという夢は、もはや不可能です。

第三に、4年サイクルが繰り返されるとしても、今回のVC資金調達ラウンドの条件は前回のラウンドとは全く異なります。2023年初頭に投資したポートフォリオの中には、2～3年経ってもトークンが発行されていないものもあります。TGE（Treasury Token Offering）を利用したとしても、トークンは1年間ロックされ、その後さらに2～3年間解放される必要があります。2023年に投資したプロジェクトは、最後のトークンバッチを受け取るのは2028年か2029年になる可能性があり、1年半のサイクルを直接通過することになります。暗号資産の世界において、サイクルを乗り越えて生き残り、繁栄できるプロジェクトはどれほどあるでしょうか？ごくわずかです。

2. VC 全体は消滅しません。

心配する必要はありません。業界が存続する限り、VCも消滅することはありません。そうでなければ、新しいアイデア、新しい技術、そして新しい方向性を実現するためのリソースを誰が提供するのでしょうか？ICOやKOLによる資金調達ラウンドに完全に頼ることはできませんよね？

ICOは、個人投資家やコミュニティを巻き込み、話題を呼ぶことが主な目的です。KOLラウンドは主にプロモーションを担い、プロジェクトの後期段階で行われます。ごく初期の段階では、創業者が1、2人しかおらず、PowerPointプレゼンテーションもないため、VCだけがプロジェクトを真に理解し、実際に投資することができます。私は2年以上かけてABCDE全体で1000以上のプロジェクトと話をしてきましたが、最終的に投資したのは40件だけです。厳選された40件のうち、さらに20～30件は失敗すると予想しています。市場で「ゴミ」と思われているプロジェクトの多くは、既に何度も審査され、比較的「高品質」と評価されています。そうでなければ、1000件を超えるプロジェクトがICOやKOLラウンドを開始している中で、個人投資家、さらにはKOLでさえ、それらをどのように区別し、差別化できるでしょうか？

前回の資金調達ラウンドから今回の資金調達ラウンドに至るまで、数々の素晴らしいプロジェクトを考えてみてください。Hyperliquidのようなごく少数の例外を除けば、ベンチャーキャピタルの支援を受けていないプロジェクトはいくつあるでしょうか？Uniswap、AAVE、Solana、Opensea、PolyMarket、Ethena…どんなにVCに反対していたとしても、この業界が前進していくためには、創業者とベンチャーキャピタリストの共同の努力が必要です。

数日前、Polymarket/Kalshiのような模倣プロジェクトとは全く異なる、非常にユニークな予測市場プロジェクトについてお話ししました。ここ数日、何人かのVCやKOLにこのプロジェクトを紹介したところ、非常に興味深いフィードバックをいただき、皆が話し合いの場を設けたいとおっしゃっています。良いプロジェクトは死なないものですし、良いVCも決して死なないのですから。

3. VC、プロジェクト、人材の参入障壁が高まり、Web2 へと向かいます。

VC は、評判、資金、専門性の面で、明らかに強い者がさらに強くなる段階に入っています。

VCの評判とブランドにおいて最も重要なのは、個人投資家の間でどれだけ有名かではなく、開発者や創業者があなたの資金を受け入れる意思があるかどうか、そしてなぜ他のVCではなくあなたの資金を選ぶのかということです。これこそがVCの真の堀です。今回の資金調達ラウンドは、CEXのようなVCがピラミッド構造からピンホール構造へと移行していることを明確に示しています。

プロジェクト - 前回のラウンドでは、ナラティブとホワイトペーパーに注目していましたが（または、2017年にLi Xiaolaiがアイデアのために数億ドルを調達したときのように、ホワイトペーパーを完全に無視することさえありました）、前回のラウンドではTVL、VCの承認、ナラティブ、トランザクションに注目するようになり、現在は実際のユーザー数とプロトコルの収益に注目しています...ようやく米国株の方向に近づいているように感じます。

Hyperliquidのジェフはかつてインタビューで、暗号資産の世界におけるほとんどのプロジェクトのビジネスモデルはトークンの販売だけだと言っていました。これは、TGE（Trust of Tokens）の段階では、メインネットだけで、エコシステムもユーザーも収益も何もない状態なので、トークンの販売しかできないからです。企業体と従業員数名、そして工場や作業場はいくつかあるだけで、顧客も収益もない企業が米国株式市場に上場するところを想像してみてください。ナスダックに上場できないのも無理はありません！なぜWeb3プロジェクトが直接TGEや上場できるのでしょうか？

PolymarketとHyperliquidは、今回のラウンドで完璧な例を示しました。一方は数年をかけて大規模なユーザーベースと収益を構築し、新たなセクターを創出した後、独自トークンの発行を検討しました。もう一方は、当初はトークンのエアドロップを期待して初期ユーザーを獲得しましたが、その製品は圧倒的なものでした。トークン発行後も人々は使い続け、プロジェクト自体がドル箱となり、収益の99%がトークンの買い戻しに充てられました。プロジェクトがファーマー層を超えた真のユーザーと真の収益を獲得した時、TGEや上場について議論できるようになります。その時初めて、私たちの業界は真に正しい軌道に乗るでしょう。

人材 – 私がWeb3に常に自信を持っている大きな理由は、この業界が世界で最も優秀な人材を集めているからです。以前にも書いたように、私が取り上げた1000以上のプロジェクトのうち、約半数の創業者とコアチームはアイビーリーグの大学出身です。中国国内では、創業者はほぼ全員が清華大学と北京大学出身で、浙江大学、上海交通大学、厦門大学（全985校）出身者も少数います。

もちろん、これは学歴だけに焦点を当てているわけではありません。私自身も名門大学出身ではありません。しかし、統計的な観点から見れば、たとえ富裕効果によるものであったとしても、これほど多くの優秀な人材がここに集中していることは、間違いなく何か有用で興味深いものが生み出されることにつながるでしょう。

先ほども申し上げたように、市場は弱気相場ではあるものの、今回のスタートアップの方向性は実は非常に明確です。ステーブルコイン、PERP、ブロックチェーン統合、予測市場、そしてエージェントエコノミーは、いずれも明確なプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を備えています。優れた創業者と優れたVCが協力すれば、真に優れた製品を生み出すことは間違いありません。PolymarketとHyperliquidは好例であり、今後1～2年のうちにさらに多くのスタープロダクトが登場すると信じています。

一般人にとって、Web3は無名から有名へと成長するための最も有望な場所であり続けています。もちろん、この「最も有望」とは、疲弊するまで渦巻いているWeb2の地獄のような難しさと比較したものです。以前のサイクルと比べると、難しさは「簡単」から「難しい」へと変化しました。先日、Web3のVCパートナーがツイートしていたのを覚えています。彼はジュニアインターンを募集していたのですが、わずか数日間で500通以上の履歴書が届き、その多くが名門大学出身者だったため、あまりにも怖くてすぐに求人広告を停止したそうです。

つまり、結局のところ、悲観主義者は常に正しく、楽観主義者は常に前進する、ということになります。