砂上の塔建設に別れを告げよう：暗号資産VCの変革

著者: ナンシー、PANews

「投資の先駆者」から現在では「ベンチャーキャピタルに恐れられる存在」へと変貌を遂げた暗号通貨ベンチャーキャピタルは、必要な解明と整理の過程にある。

最も暗い時こそ、再生の時でもある。この過酷なバブル崩壊のプロセスは、暗号資産市場に、より健全で持続可能な評価ロジックの確立を迫り、業界を合理的な発展へと回帰させ、成熟へと導いている。

スター VC の没落: エリートたちの光輪が曇る瞬間。

暗号資産ベンチャーキャピタル会社がまた一つ倒産した。12月17日、Shima Capitalがひっそりと事業を停止すると報じられた。

この過酷な仮想通貨市場サイクルにおいて、VCのエグジットは珍しくありませんが、Shima Capitalのエグジットは、決して威厳のあるものではありません。流動性不足やポートフォリオの不備に苦しめられた他のVCとは異なり、Shima Capitalのエグジットは、内部の倫理的問題や経営の混乱に起因するものでした。

この決定の直接のきっかけは、3週間前に米国証券取引委員会（SEC）が同社とその創業者である高易達氏に対して提起した訴訟だった。この訴訟では、同社が複数の証券法に違反し、詐欺的な手段で投資家から1億6,990万ドル以上を違法に調達したと主張されている。

規制当局からの圧力を受け、イーダ・ガオ氏はSEC（証券取引委員会）および米国司法省と迅速に和解し、約400万ドルの罰金を支払い、財団を閉鎖することを決定し、自身の「誤解を招く決定」に対する深い遺憾の意を表明し、全ての役職からの辞任を発表しました。財団は清算手続きに入り、市場状況に応じて投資家への返済のため、資産を段階的に売却していく予定です。

暗号資産分野への投資を頻繁に行ってきたスターベンチャーキャピタル企業であるShima Capitalの成功は、創業者たちのエリート的オーラに大きく依存しています。中国系アメリカ人のYida Gao氏は、ウォール街でトップクラスの成績を収め、MITでの経験も持ち、SEC前委員長のGary Gensler氏に代わりMITで暗号資産教授に就任しました。彼女の経歴には、モルガン・スタンレーやNew Enterprise Associatesといった著名な機関での勤務経験も含まれています。

このような背景から、ShimaはDragonfly、ヘッジファンド界の大富豪ビル・アックマン、Animoca、OKX、Republic Capital、Digital Currency Group、Mirana Venturesなどの投資家から、最初のファンドのために2億ドルを簡単に調達しました。

莫大な資金を駆使し、島氏は直近のサイクルで最も積極的なベッターの一人となり、Monad、Puddy Penguins、Solv、Berachain、1inch、Coin98といった人気プロジェクトを含む200以上の暗号資産プロジェクトに投資しました。しかし、膨大なポートフォリオにもかかわらず、島氏と彼のチームは若く経験不足で、業界に対する真の理解を欠き、暗号資産投機の波に乗っているだけだと投資家から批判されました。

さらに深刻なことに、これらすべては嘘の上に成り立っていた。SECの起訴状によると、彼はShima Capital Fund Iのために1億5,800万ドルを調達した際、過去の運用実績を捏造し、ある投資先が90倍のリターンを達成したと主張したが、実際にはわずか2.8倍だった。嘘が暴露される危険にさらされると、彼は投資家をなだめるために「タイプミス」だと主張したほどだった。

さらに、Yida Gao氏はBitCloutトークン購入のための特別目的会社（SPV）を設立し、割引と元本保全を約束して投資家から資金を調達しました。しかし実際には、トークンを低価格で購入したにもかかわらず、投資家に元の価格で販売せず、自身のSPVに高値で転売し、190万ドルの利益を秘密裏に得ていましたが、その利益は公表されていませんでした。

長期的な視点で見ると、島氏の退出は市場に対して前向きなシグナルでもある。仮想通貨関連の不正行為はもはや無法地帯ではなくなり、業界の透明性と倫理基準はさらに向上するだろう。

盲目的に金儲けをする時代は終わり、ベンチャーキャピタルは進化の時代に入りつつあります。

いわゆる VC モデルの失敗は、本質的には業界の進化を促す市場主導の力です。

現在、「VCがプロジェクトを組み立て、個人投資家が引き継ぐ」という流れ作業モデルは崩壊し、価値のないプロジェクトからファンドが急速に撤退しています。例えば、最近、素晴らしい投資ラインナップを揃えてローンチしたMonadは、依然として価格設定のジレンマから抜け出せず、多くのVCを「破綻」させ、DragonflyのようなベンチャーキャピタリストはMonadの価値と評価額をめぐって激しい議論を繰り広げました。

業界のゲームのルールは変わりました。HyperliquidのようなVCの資金提供を受けていないプロジェクトの成功や、過大評価されたプロジェクトに対するコミュニティの抵抗など、どちらもベンチャーキャピタルを象牙の塔から追い出しています。「トークンの発行と販売」のみで手っ取り早く儲ける道が閉ざされて初めて、VCは真に落ち着き、現実世界の問題を解決できる持続可能な収益源を持つプロジェクトを探すようになるでしょう。

その痛みは明白です。個人投資家が撤退すると流動性が枯渇し、ベンチャーキャピタルの従来の出口チャネルは閉ざされ、評価額の調整はリターンサイクルを長期化させるだけでなく、多くの投資が深刻な帳簿上の損失に直面することになります。

つい最近、アーサー・ヘイズのファミリーオフィスであるメイルストロムの共同創設者アクシャット・ヴァイディア氏は、4年前にパンテラファンドに投資した元本がほぼ半減した一方で、同時期にビットコインは約2倍に上昇したと公に不満を述べた。

一部のVCはPANewsに対し、エグジットに圧倒され、シードラウンドに参加した投資家でさえもトークンを原価割れで保有していると告白しました。Binanceのような大手取引所に上場しているプロジェクトでさえ、何年も経った今でも初期投資の5分の1しか回収できていません。多くのプロジェクトは投資家の要求に応えるため、小規模な取引所への上場を選択しましたが、エグジットに必要な流動性が不足していました。中には、ひっそりと待機し、適切な機会を待つことを選んだプロジェクトもありました。

Glassnodeのデータによると、現在、アルトコインの供給量のうち利益を上げているのはわずか約2%であり、これは前例のない市場の乖離を示しています。歴史的に見て、ビットコインの強気相場においてアルトコインが継続的にアンダーパフォームすることは稀です。

データは、盲目的に金儲けをする時代が完全に終わったことを裏付けています。

一つの時代の終わりは、次の時代の始まりを意味します。HashKey VenturesのRui氏はソーシャルメディアで、VCは困難に耐えることを恐れるのではなく、むしろ物事を急ぐことを恐れており、だからこそ弱気相場の方が彼らにとって適しているのだ、と指摘しました。真の成功を収めるには、次の停滞期まで生き残らなければなりません。プロジェクトチームとは異なり、VCは非常に回復力があります。さらに、ほとんどの暗号通貨VCは、情報裁定取引とある程度のパス依存性に依存し、わずかな収入とチャネル手数料を得ています。さらに重要なのは、これらのVCの多くが現在、マーケットエージェントやマーケットメーカーへと転身し、実質的にほとんど影響を与えていないことです。

まず道路を建設し、次に建物を建設します。確実に機会を探します。

ホットマネーの撤退に直面して、VC はすべてが「逃げている」わけではなく、むしろ戦略的に業務を縮小し、調整している。

「プロジェクトにデータダッシュボードがなければ、投資はしません」と、最近ドバイで開催された暗号通貨イベントの参加者は明らかにした。VCは今や、単なるストーリーではなく、実際のビジネスデータに重点を置くようになっている。この厳しい現実に直面し、VCは投資のハードルを大幅に引き上げており、中には新規投資を完全に断念するところもある。

Primitive Venturesの創設者であるDovey Wan氏は、投資家にとって、特にGPT後の時代において、能力と運の交換比率がますます厳しくなっていると率直に述べています。これはあらゆる業界に当てはまります。選択は努力よりも重要ですが、選択は努力よりもはるかに困難です。

Pantera Capitalは先日、動画で明るい傾向を明らかにしました。同社の開示によると、暗号資産（仮想通貨）分野における今年の資金調達総額は340億ドルに達し、2021年と2022年に記録された記録を上回りましたが、取引件数は約50%減少しました。この現象の背後には、いくつかの重要な理由があります。第一に、投資家構造の変化です。2021年から2022年にかけて活動していたファミリーオフィスや個人投資家は、弱気相場での損失を経験した後、より慎重になり、中には市場からの撤退を選択する者もいます。第二に、既存のVCは、新規プロジェクトの立ち上げに必要な資本、時間、リソースのコスト増加を理由に、以前のように広範囲に投資するのではなく、少数の質の高いプロジェクトへの投資を好み、投資戦略を集中させています。さらに、一部のファンドは比較的安全な資産にシフトしており、これが今サイクルにおけるビットコインと一部の主流資産への資金集中を説明しています。第三に、資金は豊富である一方で、投資ペースは鈍化しています。多くのVCファンドは2021年と2022年に多額の資金を調達しており、現在は新規プロジェクトへの投資を急ぐのではなく、既存のポートフォリオを維持するための十分な「弾薬」を保有しています。長期的な視点から見ると、この変化はネガティブなシグナルではなく、むしろ市場が成熟しつつある兆候と言えるでしょう。

ギャラクシー・リサーチによる最近の第3四半期投資レポート分析では、仮想通貨VC投資は四半期中に増加したものの、依然として比較的集中していることも指摘されています。一方、投資資金の約60%が後期ステージの企業に流入しており、これは2021年第1四半期以来2番目に高い水準です。また、2022年と比較すると、ベンチャーキャピタルの資金調達データは投資家の関心の大幅な低下を示しています。このデータは、VCが確度の高い機会への積極的な投資姿勢を示していることも示しています。

単一市場への依存リスクを回避するため、一部の仮想通貨VCは投資を分散化し、仮想通貨ネイティブ以外の市場をターゲットにしています。YZi Labsの最近の投資ポートフォリオを見ると、バイオテクノロジーやロボティクスといった非仮想通貨セクターへの投資が拡大していることがわかります。また、一部の仮想通貨ネイティブファンドも、以前からAIプロジェクトへの投資を行っており、テクノロジーファンドと比べて大きな交渉力はないものの、投資戦略の転換を示しています。

パンテラは前回のサイクルにおける投資についても振り返っている。「前回のサイクルでは、NFTやメタバースといった投機的な分野に多額の資金が流入しました。これらのプロジェクトはインフラを省略し、『文化的な最上層』を直接構築しようと試みました。しかし、砂上の楼閣を建てるように、基盤となるインフラは未整備で、決済システムは成熟しておらず、規制環境も明確ではなく、ユーザーエクスペリエンスも主流からは程遠いものでした。業界はキラーアプリを見つけることに躍起になり、まだ定着していないアプリケーション層にリソースを投入してしまいました。」

パンテラ氏は、現在の暗号通貨サイクルは必要な「修正」の過程にあると考えている。現在、資金はより効率的な決済チェーン、より成熟したプライバシーツール、ステーブルコインシステムといったインフラ開発に流れ込んでいる。これは正しい流れであり、次のサイクルにおけるアプリケーションが真に爆発的な成長を遂げる可能性を秘めているのは、まさにこの流れのおかげだ。

まずしっかりとした基礎を築き、それから建物を建てます。

現在進行中の暗号通貨ベンチャーキャピタル企業の激しい淘汰は、痛みを伴うプロセスであるだけでなく、再編のプロセスでもある。