禁止されればされるほど、価格は高騰する？XMR価格高騰の真相を暴く。

著者: フランク、PANews

プライバシーコイン市場の主要プレーヤーの1つであるXMR（モネロ）は、1月13日にスポット価格が690ドルを超えて史上最高値を更新し、市場でプライバシーコインに関する議論を再び巻き起こしました。

2025年1月から現在に至るまで、XMRは200ドル前後から急騰し、最大で262%の上昇を記録しました。主流のアルトコインが現在弱体化している状況を考えると、この急騰は極めて稀です。さらに興味深いのは、この急騰が前例のない世界的な規制強化を背景に発生しているということです。

コンプライアンス上の圧力により、Binanceなどの大手中央集権型取引所は既にXMRのスポット取引を上場廃止しています。1月12日、ドバイ仮想資産規制局（VARA）は、ドバイとそのフリーゾーンにおけるプライバシートークンの取引と保管を正式に禁止すると発表しました。しかし、この禁止措置はXMRに暗い影を落とすどころか、トレンドに逆らって史上最高値を更新し、ドバイ政府にとって皮肉な局面となりました。

取引所の流動性逼迫と規制当局の厳しい監視が続く中、XMR価格の上昇を真に牽引しているのは誰なのでしょうか？PANewsは、この市場急騰の背後にある真の需要を明らかにするために、表面的な事実を掘り下げます。

取引所は価格決定の中心的な場ではない

市場が活況を呈しているにもかかわらず、これは取引所内の資金によって推進されているわけではありません。

スポット市場では、XMRの取引量は価格上昇に伴い増加しているものの、概ね数千万米ドルから2億ドルの範囲にとどまっており、特に劇的な増加は見られません。振り返ってみると、スポット取引量の真のピークは11月10日の4億1000万ドルでした。これは、スポット取引（正確には中央集権型取引所におけるスポット購入）が、最近の価格倍増の最大の要因ではなかったことを意味します。

契約取引についても状況は同様です。取引量のピークは11月10日に発生しました。その後、約1週間前までは契約取引量は大きな増加を示さず、むしろ減少の兆候さえ見られました。建玉データを観察すると、米ドル建ての変動曲線は価格変動とほぼ完全に重なっています。市場におけるXMRポジション数に異常な急増は見られず、建玉の増加は価格上昇のみによるものであり、新規資金の大量流入によるポジション開設によるものではありません。

明らかに、主流の取引所は現在の XMR の価格設定の中心地ではありません。

供給側の暗流：鉱山会社の再編と早期計画

「公然」な資金調達は目立たないため、ブロックチェーンの「闇」の世界に目を向ける必要があります。最もプライベートなネットワークであるXMRには、マイニングできる情報はほとんどありませんが、マイニング難易度とマイニング報酬の変化から、供給側の資本配分を垣間見ることができます。

過去のマイニング難易度は、通常、暗号通貨エコシステムへの資本参加の熱意を反映しています。データによると、XMRのマイニング難易度は2024年末に急上昇し始め、2025年上半期を通して急成長を維持しました。9月から11月にかけて多少の変動は見られましたが、最近、新たな難易度上昇の波が始まっています。

興味深いエピソードを一つ挙げましょう。9月、QubicプロジェクトはXMRネットワークのハッシュレートの51%以上を掌握していると主張し、「デモ攻撃」を実施しました。これにより、XMRネットワークは18ブロックにわたるチェーン再編成に見舞われました。この事件はコミュニティにとって警鐘となり、多くのマイナーが既存のマイニングプールSupportXMRにハッシュレートを移行しました。この事件は2025年末のマイニング難易度の劇的な変動の大きな要因となっただけでなく、ハッシュレート市場の活発さと回復力も間接的に示しています。

さらに注目に値するのは、マイニング収益曲線と難易度の相関関係です。

2025年4月以前、Moneroネットワークのマイニング収益は大幅に減少しました。これはハッシュレートの急上昇と同時期に発生しましたが、暗号通貨価格は依然として不安定な状態でした。この乖離により収益は希薄化し、小規模で高コストのマイナーが市場から撤退する可能性もありました。データによると、マイニング難易度は4月に一時的に低下しており、この仮説を裏付けています。

これは「マイナーの離脱」と「コイン交換」の典型的な事例でした。その後、価格が急騰するにつれて、マイニング収益と難易度は再び連動して上昇しました。この期間のデータの変化から判断すると、2025年初頭には、リスク耐性の強い大手マイニング企業や資本会社が、低い収益率にもかかわらず、モネロトークンマイニングへの戦略的投資を開始していた可能性があります。

需要側の検証により、プライバシーに対して高いプレミアムが支払われることになります。

マイナーが供給側の信頼を表す場合、平均取引手数料はユーザー側の需要を最も正確に反映します。

グラフが示すように、モネロの平均取引手数料は2025年前半まで比較的安定しており、概ね0.1ドル未満で推移していました。しかし、6月には上昇傾向が見られ始め、12月11日には最高値が0.3ドルを超え、6ヶ月前の3倍以上にまで上昇しました。

Moneroは動的なブロックスケーリング機構を備えているため、手数料の急騰は、多くのユーザーがトランザクションを迅速に送信しようとしており、スケーリングコストを補うために高額な手数料を支払う意思があることを示しています。これは、Moneroチェーン上の実際のトランザクションに対する需要が2025年後半から大幅に増加し始めたことを間接的に証明しています。

しかし、私たちは興味深いパターンも発見しました。それは、オンチェーン手数料の急増が価格急騰と一致することが多いということです。

例えば、4月28日にはXMRが突然14%急騰し、平均取引手数料は同日0.125ドルまで急騰しました。しかし、その後価格は緩やかに回復し、手数料は最低値（5月4日には0.058ドル）まで急落しました。これは、価格変動が一時的にオンチェーン需要を押し上げる一方で、ボラティリティが落ち着くと需要も落ち着く傾向があることを示しています。価格変動と需要は常に同じペースで発生するとは限りませんが（例えば、5月14日には手数料は上昇しましたが価格は据え置き）、過去6ヶ月間、価格上昇は一時的にオンチェーン需要を押し上げ、オンチェーン需要の実際の増加はXMRに対する市場の楽観論を刺激しました。つまり、この2つは相互に強化し合っているのです。

物語の両側の真実

上記のデータに基づくと、XMR 価格の急騰には複雑で多面的な真実がある可能性があります。

いわゆる「ホワイト」とは、高い規制圧力の下でプライバシー要求が「反脆弱」に反発する現象を指します。

規制の逆効果はますます顕著になっています。ドバイのVARA禁止措置は、XMRを麻痺させるどころか、規制当局は取引所を禁止できてもプロトコル自体を禁止することはできないことを市場参加者に認識させました。大手取引所がXMR取引から撤退したことで、マーケットメーカーやデリバティブ契約に基づく価格決定のロジックは書き換えられ、 XMRは実ユーザーや一部の有力プレイヤーによってコントロールされるモデルに戻りました。取引所システムから脱却したプライバシーコインは、主流市場とは全く異なる独自のペースで発展を遂げています。

いわゆる「ブラック」とは、情報の非対称性の下での資本ゲームを指します。

この透明性の欠如の背後には、水面下で暗躍する「市場操作者」の存在があるかもしれない。冴えない取引データ（市場が最高値を記録した1月13日でさえ、建玉はわずか2億4000万ドル、清算額はわずか100万ドル強だった）は、主流の機関投資家が今回の価格上昇を事前に予測し、参加することはほとんど不可能で、ただ流れに身を任せることしかできなかったことを示している。

こうした情報の非対称性は、少数の投資家によって支配されており、極端な価格変動を引き起こします。特に市場がこうした価格上昇に注目し始めると、短期的なセンチメントの過熱を予兆することがよくあります。11月のプライバシーコインZECは、急騰後、50%以上の下落を経験しました。結局のところ、プライバシーコイン市場は重大な情報の非対称性に悩まされており、一般の個人投資家は明らかに不利な立場に置かれています。

プライバシーコインの劇的な変動の中で、オンチェーンデータは唯一の信頼できる指標となるかもしれません。しかし、不透明性の深淵においては、自由への高いプレミアムは常に未知のリスクを伴います。